摘要：目前，為彌補(bǔ)、突破國(guó)內(nèi)資源稟賦約束和謀求更大的市場(chǎng)發(fā)展，我國(guó)企業(yè)已越來(lái)越多地通過(guò)海外并購(gòu)的方式實(shí)施走出去戰(zhàn)略，海外并購(gòu)目前已成為我國(guó)企業(yè)境外投資的主導(dǎo)方式?；诖?，在總結(jié)當(dāng)前我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的現(xiàn)狀、特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，對(duì)存在的問(wèn)題進(jìn)行分析，并有針對(duì)性地從兩個(gè)方面提出對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：海外并購(gòu)；現(xiàn)狀；特點(diǎn)；問(wèn)題；對(duì)策建議

中圖分類(lèi)號(hào)：F272 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1000-8772（2013）09-0126-04

隨著全球一體化進(jìn)程的加劇、我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長(zhǎng)，受人民幣升值影響，同時(shí)也為了充分利用全球資源優(yōu)勢(shì)彌補(bǔ)、突破國(guó)內(nèi)資源稟賦約束和謀求更大的市場(chǎng)環(huán)境發(fā)展，我國(guó)企業(yè)越來(lái)越多地通過(guò)境外并購(gòu)的方式來(lái)實(shí)施走出去戰(zhàn)略，提升其全球競(jìng)爭(zhēng)力。目前，通過(guò)并購(gòu)方式進(jìn)行的境外投資金額已經(jīng)超過(guò)其他方式所形成的境外投資額，是我國(guó)企業(yè)境外投資的主導(dǎo)方式。分析當(dāng)前海外并購(gòu)的現(xiàn)狀和特點(diǎn)，可以為我國(guó)企業(yè)抓住當(dāng)前國(guó)際資產(chǎn)價(jià)格下行的機(jī)遇，控制海外并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)提供有益的借鑒和啟示。

一、我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的現(xiàn)狀

我國(guó)海外并購(gòu)經(jīng)過(guò)1999年國(guó)家提出“走出去”戰(zhàn)略前后的嘗試階段，到加入世貿(mào)組織后的快速發(fā)展階段，已成為全球并購(gòu)市場(chǎng)的一股新興力量。特別是2002年至今，形成了一輪海外并購(gòu)熱潮。從2007年金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展我國(guó)家均遭受巨大的沖擊，全球經(jīng)濟(jì)萎靡不振，而我國(guó)經(jīng)濟(jì)卻是一枝獨(dú)秀，仍保持高速增長(zhǎng)。在國(guó)際跨國(guó)公司均不同程度放慢了擴(kuò)張的步伐，甚至實(shí)施收縮戰(zhàn)略的同時(shí)，我國(guó)企業(yè)卻從這次危機(jī)中看到了進(jìn)行國(guó)際擴(kuò)張的機(jī)會(huì)，海外并購(gòu)交易不減反增。

2010年世界投資報(bào)告指出：“直接外資流量的各個(gè)組成部分——股本投資、公司內(nèi)借貸和再投資收益——在2009年全面收縮……跨界并購(gòu)的衰退是2009年直接外資下滑的主要原因。國(guó)外收購(gòu)壓縮了34%（價(jià)值收縮了65%）……”然而，“在最大的外資接受?chē)?guó)中，我國(guó)于2009年升至第二位，位居美國(guó)之后。在直接外資位于前六位的目的地中，有半數(shù)為發(fā)展中或轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體?？缃绮①?gòu)的2/3以上仍涉及發(fā)達(dá)國(guó)家，但是，發(fā)展中或轉(zhuǎn)型期經(jīng)濟(jì)體作為跨界并購(gòu)東道國(guó)的份額從2007年的26%升至2009年的31%?！保ā?010年世界投資報(bào)告》）在外向投資方面，我國(guó)已經(jīng)躋身全球投資經(jīng)濟(jì)體前5名（包括香港在內(nèi)）。

從下表中可以看出，在金融危機(jī)爆發(fā)后的2008年至今，海外并購(gòu)交易數(shù)量和金額都曾快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2011年海外并購(gòu)110多起，是危機(jī)前2006年的10倍，2007年的5倍。2012年一季度就達(dá)28起，同比增長(zhǎng)27.3%，環(huán)比增長(zhǎng)7.7%。危機(jī)后的并購(gòu)金額也同樣快速增長(zhǎng)。201 1年已披露并購(gòu)金額的交易達(dá)280多億美元，和2006年比，增長(zhǎng)了173.28%；2012年一季度的并購(gòu)金額116億美元，同比增長(zhǎng)77.9%，圖1也很好地體現(xiàn)了這一增長(zhǎng)趨勢(shì)（根據(jù)投資界網(wǎng)站清科研究的《并購(gòu)研究報(bào)告》中披露的數(shù)據(jù)整理繪制）。

我國(guó)的海外并購(gòu)不僅在數(shù)量和交易金額上呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)，在單筆交易規(guī)模上也逐年遞增。2002年的平均交易金額為2.099億美元，到2006年快速飆升到11.42億美元。金融危機(jī)爆發(fā)后，平均交易金額雖有了很大的降幅，但很快就恢復(fù)到四五億美元的均交易額水平。危機(jī)后的海外并購(gòu)交易中，每年都有幾十億美元的交易案例。如2009年中石化75億美元收購(gòu)瑞士的能源礦產(chǎn)企業(yè)Addax Petroleum Corp；2010年中海油31億美元收購(gòu)阿根廷Bridas Corporation；2011年藍(lán)星20億收購(gòu)挪威艾肯；2012年中石俐購(gòu)美國(guó)DEVON的交易金薊弛達(dá)24.4億美元。

可見(jiàn)，后危機(jī)時(shí)代，我國(guó)企業(yè)為了學(xué)習(xí)跨國(guó)公司的先進(jìn)技術(shù)，縮短企業(yè)技術(shù)研發(fā)的時(shí)間，進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)，實(shí)施了大量海外并購(gòu)，化被動(dòng)競(jìng)爭(zhēng)壓力為主動(dòng)競(jìng)爭(zhēng)動(dòng)力，以期獲取國(guó)內(nèi)戰(zhàn)略資源，提高行業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)地位。當(dāng)前，海外并購(gòu)已成為我國(guó)企業(yè)做大做強(qiáng)的一種主要方式。我國(guó)也已成為了國(guó)際資本流動(dòng)的一支重要新興力量。正如美國(guó)《商業(yè)周刊》所指出的，我國(guó)企業(yè)進(jìn)行的大規(guī)模海外并購(gòu)，將改變世界競(jìng)爭(zhēng)的整體格局。

二、我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的特點(diǎn)

這一時(shí)期的海外并購(gòu)特點(diǎn)，可以歸納如下幾點(diǎn)：

（一）能源和礦產(chǎn)行業(yè)的海外并購(gòu)占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)

根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)以石油、鋼鐵、礦產(chǎn)等資源開(kāi)發(fā)性行業(yè)為主。此次金融危機(jī)前的2002年至2007年自然資源的海外并購(gòu)一直穩(wěn)居首位：2002年資源類(lèi)海外并購(gòu)占海外并購(gòu)總額的90%，2004年為50%，2006年為45%，2007年為45%。金融危機(jī)爆發(fā)以后，海外能源礦產(chǎn)類(lèi)的并購(gòu)步伐并沒(méi)有放緩的跡象（見(jiàn)圖2，根據(jù)投資界網(wǎng)站清科研究的《并購(gòu)研究報(bào)告》中披露的數(shù)據(jù)整理繪制）。2008年的礦業(yè)并購(gòu)21起，當(dāng)年我國(guó)鋁業(yè)公司收購(gòu)英國(guó)力拓礦業(yè)12%的股權(quán)并購(gòu)金額達(dá)143.16億美元，使得我國(guó)的海外并購(gòu)的單筆交易金額逐步走高，創(chuàng)造了我國(guó)最大的海外并購(gòu)交易。2009年礦業(yè)海外并購(gòu)金額十億美元以上的交易6起，并購(gòu)金額176.62億美元，我國(guó)石化并購(gòu)瑞士Ad-dax Petroleum Corp的單筆交易金額也達(dá)75億多美元。在安永審計(jì)咨詢公司2010年發(fā)布的一份報(bào)告中指出，2009年我國(guó)海外金屬礦業(yè)并購(gòu)列全球之首，占全球交易總額的27%。2010年和2011年的能源和礦產(chǎn)類(lèi)并購(gòu)交易達(dá)25起，7起并購(gòu)金額10億美元以上；2012年第一季度就有9起海外能源礦產(chǎn)并購(gòu)交易。正如鄧寧的投資發(fā)展周期理論所指出的，新興國(guó)家的開(kāi)放政策和低成本吸引了發(fā)達(dá)國(guó)家外資流入的同時(shí)，外資流入存量會(huì)加速本國(guó)的對(duì)外直接投資（FDI）；新興國(guó)家跨國(guó)公司的FDI是政府資源攫取戰(zhàn)略的結(jié)果，特別是在能源和自然資源產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域（Dun-ningand Lundan，2008）。可以預(yù)見(jiàn)，為應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)資源短缺的戰(zhàn)略需求，我國(guó)企業(yè)的海外能源礦產(chǎn)類(lèi)的并購(gòu)還將持續(xù)發(fā)展。

（二）海外并購(gòu)區(qū)位從以亞洲為主轉(zhuǎn)變?yōu)橐詺W美、澳洲為主

根據(jù)日本學(xué)者小島清的順向?qū)ν庵苯油顿Y理論，我國(guó)企業(yè)的對(duì)外直接投資（海外并購(gòu)）采取了先近后遠(yuǎn)的投資策略，這樣企業(yè)的對(duì)外直接投資可以實(shí)現(xiàn)母國(guó)和東道國(guó)的雙贏效果。因此，我國(guó)的海外并購(gòu)初期一直以亞洲周邊國(guó)家和地區(qū)為主。2003-2008年我國(guó)企業(yè)在全球172個(gè)國(guó)家和地區(qū)擁有了投資（全球覆蓋率71%），其中亞洲的投資占比達(dá)71.4%。其他各州的分布為：拉丁美洲13%、歐洲5.9%、大洋洲4.4%、北美洲2.7%、非洲2.6%（見(jiàn)圖3，根據(jù)投資界網(wǎng)站清科研究的《并購(gòu)研究報(bào)告》中披露的數(shù)據(jù)整理繪制）。由于投資到周邊的亞洲國(guó)家，可以降低地域文化差異帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，而且這些國(guó)家的進(jìn)入門(mén)檻低，在勞動(dòng)力、原材料等方面具備成本優(yōu)勢(shì)，投資的成功率比較高，因此，我國(guó)企業(yè)在對(duì)外投資的初期，F(xiàn)DI的主要東道國(guó)就是東南亞地區(qū)的國(guó)家。

自加入世貿(mào)組織以來(lái)，我國(guó)FDI的地理區(qū)位選擇逐步發(fā)生了轉(zhuǎn)移，更多的企業(yè)選擇到歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體去尋找并購(gòu)目標(biāo)，以期實(shí)現(xiàn)獲取先進(jìn)技術(shù)或進(jìn)入高端市場(chǎng)等戰(zhàn)略目標(biāo)。特別在全球金融危機(jī)爆發(fā)以后，歐美國(guó)家的很多企業(yè)由于陷入經(jīng)營(yíng)困境，且股市大幅走低，造成資產(chǎn)縮水，有的甚至破產(chǎn)倒閉。這成為了我國(guó)企業(yè)實(shí)施海外并購(gòu)的一次難得機(jī)遇，使得這一時(shí)期的海外并購(gòu)戰(zhàn)略區(qū)域發(fā)生了根本性的變化，對(duì)亞洲地區(qū)的海外并購(gòu)大幅較少，對(duì)歐美、大洋洲的海外并購(gòu)卻快速增長(zhǎng)，在2009年至今的海外并購(gòu)區(qū)位分布中，歐洲的占比達(dá)35.18%，北美洲占比也達(dá)16.55%，而亞洲的占比降為9.35%（見(jiàn)圖4，根據(jù)投資界網(wǎng)站清科研究的《并購(gòu)研究報(bào)告》中披露的數(shù)據(jù)整理繪制）。因此歐美地區(qū)和澳洲已成為了我國(guó)海外并購(gòu)的主體區(qū)域。

（三）海外并購(gòu)更多呈現(xiàn)逆向并購(gòu)，并購(gòu)目標(biāo)以發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體為主

以產(chǎn)業(yè)梯度轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)來(lái)看，順向投資一般是相對(duì)發(fā)達(dá)的國(guó)家投向次發(fā)達(dá)國(guó)家，然后次發(fā)達(dá)國(guó)家投向發(fā)展我國(guó)家或地區(qū)。而我國(guó)的海外并購(gòu)卻是一個(gè)逆向的過(guò)程，即發(fā)展我國(guó)家對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)行投資，這是一種逆產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)的逆向投資。從我國(guó)2009-2012年一季度的海外并購(gòu)分布來(lái)看，對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的并購(gòu)達(dá)80%以上。很多學(xué)者把這種逆向投資的戰(zhàn)略動(dòng)因歸納為學(xué)習(xí)型動(dòng)因、獲取專(zhuān)有資產(chǎn)以及快速進(jìn)入新市場(chǎng)等戰(zhàn)略選擇。這種逆向并購(gòu)的現(xiàn)象在國(guó)際市場(chǎng)上產(chǎn)生了很大的反響，很多國(guó)家把這看作是我國(guó)崛起的重要標(biāo)志，甚至認(rèn)為我國(guó)已超越了發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體階段進(jìn)入了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)社會(huì)，因此，會(huì)對(duì)我國(guó)的海外交易提出各種嚴(yán)苛的要求或標(biāo)準(zhǔn)，這種片面的認(rèn)識(shí)在一定程度上可能會(huì)增加我國(guó)海外并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。

（四）海外并購(gòu)大多屬橫向并購(gòu)和縱向并購(gòu)，混合并購(gòu)少

橫向并購(gòu)是通過(guò)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模來(lái)獲得市場(chǎng)勢(shì)力的一種戰(zhàn)略選擇，而縱向并購(gòu)是通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈整合來(lái)實(shí)現(xiàn)成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的一種戰(zhàn)略選擇。從后危機(jī)時(shí)代我國(guó)海外并購(gòu)的現(xiàn)狀來(lái)看，并購(gòu)方式為橫向并購(gòu)的交易約40%，縱向并購(gòu)約占50%，混合并購(gòu)約占10%交易（清科數(shù)據(jù)中的行業(yè)分類(lèi)較為綜合，很多能源礦產(chǎn)行業(yè)的并購(gòu)實(shí)際為縱向并購(gòu)，比如鋼鐵企業(yè)對(duì)國(guó)外礦產(chǎn)企業(yè)的并購(gòu)，都屬于能源礦產(chǎn)行業(yè)，但實(shí)際上就是基于產(chǎn)業(yè)鏈縱向整合的目的，屬縱向并購(gòu)。因此，這里的數(shù)據(jù)是筆者根據(jù)具體的并購(gòu)交易內(nèi)容分析得出的）。特別是很多企業(yè)在國(guó)外并購(gòu)的一些能源礦產(chǎn)企業(yè)，很多屬縱向并購(gòu)，目的就在于整合自身產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略需求，這和我國(guó)國(guó)家戰(zhàn)略方向是一致的。橫向并購(gòu)的戰(zhàn)略目標(biāo)多集中于獲取先進(jìn)技術(shù)和繞開(kāi)貿(mào)易壁壘進(jìn)入目標(biāo)市場(chǎng)。由于混合并購(gòu)對(duì)并購(gòu)方的管理要求較高，而且存在跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的管理能力溢出，才能產(chǎn)生較好的并購(gòu)效應(yīng)，而我國(guó)企業(yè)通常在跨國(guó)經(jīng)營(yíng)管理方面卻是經(jīng)驗(yàn)不足，因此，混合并購(gòu)的交易較少，隨著我國(guó)企業(yè)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)的積累和提高，這一并購(gòu)方式可能將有很快的增長(zhǎng)。

（五）并購(gòu)支付形式單一，以現(xiàn)金收購(gòu)為主

我國(guó)企業(yè)在后危機(jī)時(shí)期的海外并購(gòu)中，并購(gòu)支付多采用現(xiàn)金支付的方式。在清科數(shù)據(jù)庫(kù)中，2009-2012年一季度公布的近130起海外并購(gòu)中，80%的交易采用現(xiàn)金支付的方式，剩下的20%多是現(xiàn)金支付和股票支付或承債方式的混合支付形式。這和我國(guó)資本市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)存在制度差異的現(xiàn)實(shí)有關(guān)，使得換股并購(gòu)存在現(xiàn)實(shí)障礙。此外，我國(guó)銀行系統(tǒng)的大力支持也是現(xiàn)金支付選擇的一個(gè)重要因素。

（六）并購(gòu)主體仍以國(guó)有大中型企業(yè)為主，民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)開(kāi)始快速增長(zhǎng)

除上述特點(diǎn)以外，近年來(lái)海外并購(gòu)中的并購(gòu)主體仍以國(guó)有大中型企業(yè)為主，但民營(yíng)企業(yè)的海外并購(gòu)也開(kāi)始增長(zhǎng)，特別是高科技私營(yíng)企業(yè)。由于高科技民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)品周期短、研發(fā)成本高、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、目標(biāo)客戶層次較高等特點(diǎn)，決定了這些高科技企業(yè)的發(fā)展不能局限于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，必須進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)直接參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，才能在自身領(lǐng)域獲得提升。海外并購(gòu)對(duì)其戰(zhàn)略需求而言，不僅可以快速進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)，更重要的是期望獲得國(guó)際前沿技術(shù)，在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利位置，才能從容應(yīng)對(duì)不可回避的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)壓力，因此，這類(lèi)高科技民營(yíng)企業(yè)的海外并購(gòu)存在很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)動(dòng)因?？梢灶A(yù)期，高科技民營(yíng)企業(yè)走出去的步伐將日益加快，后續(xù)將不斷出現(xiàn)更多、交易金額更大的交易。

三、存在的問(wèn)題及對(duì)策建議

從前文分析的現(xiàn)狀和特點(diǎn)可以看出我國(guó)海外并購(gòu)交易無(wú)論在深度和廣度上都有更快的發(fā)展，但仍存在如下幾個(gè)問(wèn)題：其一，當(dāng)前海外并購(gòu)以資源類(lèi)并購(gòu)為主，這一現(xiàn)狀和特點(diǎn)確實(shí)符合“走出去”戰(zhàn)略意圖，但這類(lèi)并購(gòu)已轉(zhuǎn)移至非洲等欠發(fā)達(dá)區(qū)域，這類(lèi)欠發(fā)達(dá)區(qū)域政局不穩(wěn)，文化差異迥異，即使并購(gòu)交易成功，將使得海外經(jīng)營(yíng)面臨更大風(fēng)險(xiǎn)；其二，海外并購(gòu)過(guò)于集中在資源類(lèi)并購(gòu)，高科技行業(yè)的并購(gòu)交易還很少，通過(guò)“走出去”獲得行業(yè)關(guān)鍵技術(shù)，提升企業(yè)的產(chǎn)業(yè)話語(yǔ)權(quán)，使“我國(guó)制造”提升為“我國(guó)創(chuàng)造”的戰(zhàn)略意圖還難以實(shí)現(xiàn)；其三，海外并購(gòu)交易的操作空間較小，單一的現(xiàn)金并購(gòu)支付方式將為并購(gòu)方帶來(lái)很大的資金壓力，增大企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；其四，民營(yíng)企業(yè)的海外并購(gòu)雖有所增長(zhǎng)，但國(guó)有企業(yè)仍是主要的并購(gòu)主體，這種狀況將容易使國(guó)際市場(chǎng)誤解我國(guó)的海外并購(gòu)動(dòng)機(jī)，西方國(guó)家甚至認(rèn)為我國(guó)的海外并購(gòu)都是我國(guó)政府在操縱，完全是政府意圖，國(guó)外學(xué)者也認(rèn)為這是西方提出“我國(guó)威脅論”的一個(gè)重要因素。

要解決當(dāng)前海外并購(gòu)現(xiàn)狀中存在的問(wèn)題，本文從企業(yè)和政府兩個(gè)層面提出如下對(duì)策建議：

（一）企業(yè)層面的對(duì)策

第一，企業(yè)應(yīng)正確看待海外并購(gòu)的戰(zhàn)略意圖，明確并購(gòu)對(duì)象是否與企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略相一致，并購(gòu)行業(yè)是否與國(guó)家戰(zhàn)略調(diào)整的方向相一致，切忌頭腦發(fā)熱，追時(shí)髦趕浪潮，為并購(gòu)而并購(gòu)。我國(guó)企業(yè)通過(guò)海外并購(gòu)實(shí)現(xiàn)“全球化”或“國(guó)際化”，絕不應(yīng)當(dāng)只是獲得海外資源、占領(lǐng)海外市場(chǎng)、擴(kuò)大海外市場(chǎng)份額等簡(jiǎn)單擴(kuò)張行為。掌握國(guó)際企業(yè)并購(gòu)重組技能，引進(jìn)先進(jìn)的技術(shù)與管理，利用更廣、更深層面的資源整合，實(shí)現(xiàn)從價(jià)值鏈低端向高端的提升與轉(zhuǎn)移，才是我國(guó)企業(yè)全球化的重要使命（羅仲偉，2010）。正確的戰(zhàn)略方向是海外并購(gòu)成敗的關(guān)鍵，這需要對(duì)企業(yè)管理層提出更高的要求，根本上需要完善的公司治理機(jī)制加以保障。只有完善、有效的治理機(jī)制才能避免海外并購(gòu)中“經(jīng)理人傲慢自負(fù)”的并購(gòu)動(dòng)機(jī)，解決管理層的尋租行為，使企業(yè)真正以公司價(jià)值最大化的原則為基礎(chǔ)做出海外并購(gòu)交易決策，才能從源頭做到并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的事前控制。

第二，企業(yè)既要制定符合自身發(fā)展戰(zhàn)略的并購(gòu)方向，也要審時(shí)度勢(shì)、把握機(jī)遇、認(rèn)清風(fēng)險(xiǎn)，用最小的代價(jià)獲得最大的收益。這對(duì)海外并購(gòu)的操作技能提出了更高的要求，尤其是海外并購(gòu)過(guò)程中對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值判斷。目標(biāo)公司的價(jià)值判斷涉及兩個(gè)并購(gòu)中的關(guān)鍵問(wèn)題：并購(gòu)定價(jià)和并購(gòu)整合。目標(biāo)公司的價(jià)值認(rèn)識(shí)是并購(gòu)定價(jià)的基礎(chǔ)，也決定了并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)估值的準(zhǔn)確性，而協(xié)同效應(yīng)是并購(gòu)后整合的方向。因此，對(duì)目標(biāo)公司價(jià)值認(rèn)識(shí)過(guò)程中涉及的目標(biāo)公司數(shù)據(jù)與市場(chǎng)數(shù)據(jù)采集和整理、估值模型的選擇等技術(shù)性問(wèn)題，是海外并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)事中和事后控制的核心。

第三，把握海外并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制的兩個(gè)財(cái)務(wù)問(wèn)題：并購(gòu)融資問(wèn)題和并購(gòu)支付方式問(wèn)題。這兩個(gè)問(wèn)題對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響是較為直觀的，就中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)現(xiàn)狀來(lái)看，似乎企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要誘因并不在這兩個(gè)問(wèn)題上。中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)很少有融資問(wèn)題而出現(xiàn)并購(gòu)失敗的案例，但這并不能說(shuō)明融資方式與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)，相反，理論上應(yīng)該是存在顯著的影響。同樣，支付方式的理論影響也很明確，有不少國(guó)際文獻(xiàn)證實(shí)，從并購(gòu)方財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的視角來(lái)看，換股支付的方式要優(yōu)于現(xiàn)金支付，而被并購(gòu)方則更喜歡現(xiàn)金支付，此外并購(gòu)支付也涉及稅收支付的問(wèn)題，同樣也會(huì)對(duì)公司的現(xiàn)金流造成影響。但由于中國(guó)資本市場(chǎng)和國(guó)際資本市場(chǎng)存在一定的市場(chǎng)分割，國(guó)際上主流的并購(gòu)支付方式——換股并購(gòu)的方式很少出現(xiàn)。已有的海外并購(gòu)中90%的并購(gòu)案例都是現(xiàn)金支付方式交易，只有少數(shù)在海外市場(chǎng)上市的企業(yè)采用了現(xiàn)金支付以外的支付方式。隨著中國(guó)金融市場(chǎng)的日益完善和開(kāi)放，海外并購(gòu)支付方式也會(huì)日趨多樣化，這一問(wèn)題也將成為海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的一個(gè)重要風(fēng)險(xiǎn)管控要點(diǎn)。

第四，需要專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)協(xié)助及注重專(zhuān)門(mén)人才培養(yǎng)。海外并購(gòu)涉及非常復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外因素，企業(yè)管理層必需借助專(zhuān)業(yè)中介機(jī)構(gòu)的知識(shí)協(xié)助才能做出科學(xué)合理的判斷。在國(guó)際并購(gòu)市場(chǎng)，很少有并購(gòu)交易不尋求投資銀行、會(huì)計(jì)師行、律師行等中介機(jī)構(gòu)的幫助而順利交易的。在人才缺乏、知識(shí)不足的情況，通過(guò)雇傭有處理國(guó)際業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的咨詢公司、律師和財(cái)務(wù)顧問(wèn)來(lái)積極推動(dòng)并購(gòu)進(jìn)程，可以提高并購(gòu)效率，降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。即便如此，也要加強(qiáng)中方自身人才的培養(yǎng)，這不僅可以使得并購(gòu)過(guò)程中能和專(zhuān)業(yè)中介溝通，更重要的是能理解中介機(jī)構(gòu)提供的信息，并做出科學(xué)的分析判斷，為企業(yè)管理層的最終決策提供參考。

此外，并購(gòu)后企業(yè)的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)也需要有跨文化經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的專(zhuān)門(mén)人才，這是后續(xù)企業(yè)整合并持續(xù)發(fā)揮并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的重要前提。在成功的跨國(guó)公司中，培養(yǎng)跨文化經(jīng)營(yíng)人才的培訓(xùn)已成為企業(yè)的重要制度要求。國(guó)外跨國(guó)公司內(nèi)部跨文化溝通的培訓(xùn)課程很多，如很多跨國(guó)公司都有“外派人員情況須知”、“覺(jué)察培訓(xùn)”（awareness training）、“文化同化訓(xùn)練”等解決文化融合的培訓(xùn)。中國(guó)企業(yè)的相關(guān)培訓(xùn)則很少，而這些培訓(xùn)對(duì)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)中涉及的文化沖突、文化融合等問(wèn)題的處理非常有效。

（二）政府層面的對(duì)策

政府部門(mén)的在海外并購(gòu)交易中扶持和引導(dǎo)的立場(chǎng)要明確，對(duì)于那些關(guān)系國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展全局的海外戰(zhàn)略性資源，應(yīng)當(dāng)在科學(xué)、嚴(yán)格審核程序的前提下，通過(guò)國(guó)有企業(yè)有計(jì)劃、有步驟地實(shí)施收購(gòu)，并由政府承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任。對(duì)于一般商業(yè)性目的的海外并購(gòu)?fù)顿Y，則應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持以企業(yè)作為投資主體（特別要鼓勵(lì)有實(shí)力的民營(yíng)企業(yè)），由企業(yè)根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、資本運(yùn)作能力，自主地從事并購(gòu)?fù)顿Y活動(dòng)。不僅如此，政府還應(yīng)鼓勵(lì)和扶持企業(yè)的海外并購(gòu)交易行為，利用政府的功能與資源為企業(yè)的海外并購(gòu)交易服務(wù)。

其一，完善信息服務(wù)，和技術(shù)支持，開(kāi)展相關(guān)問(wèn)題的科研投入，為我國(guó)海外并購(gòu)提供詳盡的指導(dǎo)。細(xì)化國(guó)別投資指南，發(fā)揮駐外使、領(lǐng)館的作用，使之積極幫助國(guó)內(nèi)并購(gòu)企業(yè)，針對(duì)相關(guān)國(guó)家的目標(biāo)企業(yè)開(kāi)展調(diào)查等。政府也應(yīng)加強(qiáng)國(guó)別、區(qū)域文化差異研究的科研立項(xiàng)，為我國(guó)企業(yè)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)提供指導(dǎo)。成立海外投資促進(jìn)機(jī)構(gòu)，為企業(yè)提供相關(guān)的業(yè)務(wù)指導(dǎo)和咨詢服務(wù)。著力培育一批有資信、有經(jīng)驗(yàn)的國(guó)際性專(zhuān)業(yè)中介機(jī)構(gòu)，提供針對(duì)海外并購(gòu)的資產(chǎn)評(píng)估、財(cái)務(wù)、法律、盡職調(diào)查、交易工具和專(zhuān)項(xiàng)融資等專(zhuān)業(yè)咨詢服務(wù)。

其二，加強(qiáng)對(duì)海外并購(gòu)企業(yè)的金融支持。繼續(xù)深化外匯管理體制改革，取消不必要的管制，簡(jiǎn)單化手續(xù)，提高用匯的便利化程度；積極發(fā)展外匯市場(chǎng)，加快開(kāi)發(fā)金融產(chǎn)品，拓展跨國(guó)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理空間；充分利用區(qū)域性金融平臺(tái)，積極鼓勵(lì)企業(yè)參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作；逐步開(kāi)放資本項(xiàng)目，完善資本市場(chǎng)，深化金融國(guó)際化改革，拓寬企業(yè)的并購(gòu)支付方式；建立海外投資風(fēng)險(xiǎn)保障體系，為企業(yè)提供化解風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)機(jī)制等。

其三，針對(duì)性地完善企業(yè)海外并購(gòu)的法律體系。我國(guó)還缺乏一套成體系的專(zhuān)門(mén)法律法規(guī)來(lái)規(guī)范指導(dǎo)企業(yè)的海外并購(gòu)行為?，F(xiàn)有的有關(guān)海外并購(gòu)相關(guān)的法律法規(guī)只是零星散見(jiàn)于其他相關(guān)行政規(guī)章之中，這些法律僅限于行政法規(guī)和規(guī)章制度，在立法層級(jí)、立法模式和價(jià)值取向等方面還存在諸多缺陷（程爾寧，2010）。具體表現(xiàn)在四個(gè)方面：（1）缺乏一部海外投資的基本法，立法零散，不成體系；（2）主要關(guān)注國(guó)有企業(yè)的指導(dǎo)和規(guī)范，忽視民營(yíng)、私營(yíng)企業(yè)的指導(dǎo)需求；（3）海外投資缺乏事后監(jiān)管制度；（4）未建立海外投資保險(xiǎn)制度。因此，當(dāng)前的立法狀況是和中同當(dāng)前的海外投資現(xiàn)狀不相符的，建立并完善符合中國(guó)國(guó)情的海外投資法律體系對(duì)企業(yè)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理加以指導(dǎo)和控制已成當(dāng)務(wù)之急。

參考文獻(xiàn)：

[1]程爾寧，我國(guó)海外投資立法的現(xiàn)狀、缺陷及其完善[J]，法制與社會(huì)，2010，（1）

[2]顧露露，RoberReed，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)失敗了嗎？[J]，經(jīng)濟(jì)研究，201l，（7）

[3]羅仲偉，當(dāng)前中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)特點(diǎn)及對(duì)策[J]，中國(guó)對(duì)外貿(mào)易，2010，（1）。

[4]投資界http：//www.pedaily.cn/

（責(zé)任編輯：趙媛）