海外資源夢(mèng)的游戲規(guī)則

近年來，中國(guó)海外礦業(yè)投資數(shù)量之多，規(guī)模之大，節(jié)奏之快，令人目不暇接。不論是中國(guó)鋁業(yè)洽購(gòu)力拓（RIO.AU）資產(chǎn)、中海油收購(gòu)尼克森（Nexen），還是2013年初夏在加納掘金的100多名中國(guó)人被捕，中國(guó)海外資源投資始終是外媒的熱點(diǎn)話題，其影響力堪比當(dāng)年日本財(cái)團(tuán)競(jìng)購(gòu)洛克菲勒中心等紐約曼哈頓的標(biāo)志性物業(yè)。

中國(guó)海外找礦之路已經(jīng)走過了30年，除了澳大利亞、加拿大和非洲之外，現(xiàn)在越來越多的中國(guó)企業(yè)帶著相似的“資源夢(mèng)”北赴蒙古，西征中亞，南下南美，以期在資源豐富而社會(huì)欠發(fā)達(dá)的異域大顯身手。而展望未來，這一道路至少還要快步走上30年。回眸過往足跡，研判各國(guó)礦業(yè)投資環(huán)境、識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、洞察游戲規(guī)則，對(duì)中國(guó)投資者走好下一個(gè)30年將大有裨益。

海外礦業(yè)收購(gòu)全景圖

海外資源投資是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的必然結(jié)果，也是資本輸出的一個(gè)重要方向。跟當(dāng)年日本和德國(guó)等戰(zhàn)后重建國(guó)家相比，中國(guó)資本輸出的相對(duì)時(shí)間較早，在人均GDP只有500-600美元時(shí)就已經(jīng)開始了。原因一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量大，對(duì)資源需求大，收購(gòu)海外資源的動(dòng)力強(qiáng)勁；二是中國(guó)資本積累和外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)快于其他國(guó)家。

基本脈絡(luò)

梳理中國(guó)海外資源投資的脈絡(luò)，可以發(fā)現(xiàn)這種行為大致始于上世紀(jì)80年代，有完整文獻(xiàn)跟蹤的則始于90年代初期，比較有典型意義的是1992年首鋼斥資1.18億美元收購(gòu)瀕臨破產(chǎn)的秘魯鐵礦、1993年中石油收購(gòu)加拿大阿爾伯達(dá)省北湍寧（North Twining）油田。不過，大規(guī)模的海外資源投資與并購(gòu)則發(fā)生在2002年以后。其外因是中國(guó)加入世貿(mào)組織（WTO），外部環(huán)境轉(zhuǎn)暖；內(nèi)因是中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速成長(zhǎng)，各方對(duì)資源儲(chǔ)備高度重視。2003年中國(guó)政府首次提出鼓勵(lì)“走出去”，從時(shí)間窗看與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的節(jié)奏有極高的吻合度。

2002至2013年的12年間，中國(guó)海外礦產(chǎn)資源收購(gòu)案共289宗，占了改革開放后30年間海外資源收購(gòu)總數(shù)的89.2%。2008年以后，中國(guó)海外礦產(chǎn)資源投資的動(dòng)機(jī)開始有所變化，由以往著眼于為冶煉和制造業(yè)提供資源儲(chǔ)備，轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y源儲(chǔ)備和主動(dòng)投資并重的格局。這種轉(zhuǎn)變的標(biāo)志性事件是2007年主權(quán)基金中國(guó)投資有限公司的設(shè)立和運(yùn)營(yíng)，以資源保障和資本增值為雙重目的的海外資源投資新格局開始呈現(xiàn)。

2008年以后，國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)也快步加入海外找礦行列，它們與國(guó)企一起，把中國(guó)海外資源投資帶入了一個(gè)新的時(shí)期。這一年相關(guān)投資案例41宗，總金額231億美元，遠(yuǎn)超以往年份（圖1）。

投向哪里

30年間，中國(guó)海外礦業(yè)投資共涉及62個(gè)國(guó)家，有一定集中度；投資案超過5起的國(guó)家雖然不到20個(gè)，卻占了總成交案例的72%以上。在所有國(guó)家中，加拿大是主要東道國(guó)。2002年以來，中國(guó)企業(yè)在加拿大完成的收購(gòu)（含全資收購(gòu)、控股和參股投資）案例共66起，占總投資收購(gòu)數(shù)量的23.4%（圖2），其中，國(guó)企投資45起，民營(yíng)企6P8pcLt4/PpjiiA5otbWzEn/b5lCZSFjq6rzt5WEoMM=業(yè)21起。澳大利亞則位居第二，總共52起，其中，國(guó)企42起，民企10起。

周邊鄰國(guó)也不乏中國(guó)企業(yè)海外找礦的足跡。以東南亞為例，12年來中國(guó)企業(yè)在越南進(jìn)行10起投資收購(gòu)案例，絕大部分由民企主導(dǎo)，80%為全資收購(gòu)或控股投資，不過規(guī)模都較小，平均每個(gè)案例投資額為105萬美元。蒙古一度是中國(guó)企業(yè)家“淘金”的熱點(diǎn)，不過這種熱情經(jīng)常被當(dāng)?shù)囟嘧兊恼攮h(huán)境澆滅，除一些民企有所斬獲外，國(guó)企在這個(gè)國(guó)家的資源投資總體進(jìn)展不大。

投了多少

我們對(duì)海外資源投資金額分布的統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，單個(gè)投資在1-10億美元的案例最多，占39%；其次是10-200億美元，占21%（圖3）。后者主要以國(guó)企發(fā)起的大型或超大型能源收購(gòu)為主。如中海油收購(gòu)加拿大能源公司尼克森，耗資151億美元，創(chuàng)中國(guó)對(duì)外收購(gòu)史上投資額之最。其次是中石油以42億美元收購(gòu)意大利埃尼集團(tuán)（ENI）運(yùn)營(yíng)的東非莫桑比克項(xiàng)目20%的權(quán)益，為中國(guó)對(duì)外最大的天然氣投資案。

買了什么

在投資品種方面，中國(guó)海外資源投資顯示出很強(qiáng)的選擇性。包括石油、天然氣、油砂和煤炭在內(nèi)的能源類比重最大，共73宗，占投資總數(shù)的22.5%（圖4）。由“三桶油”主導(dǎo)這些能源收購(gòu)，并非完全出于單個(gè)企業(yè)或部門經(jīng)濟(jì)利益的考慮，也為保障中國(guó)能源安全的選擇。在煤礦的海外收購(gòu)中，最為活躍的當(dāng)屬兗礦集團(tuán)，其收購(gòu)在成功案例數(shù)量中占了將近一半，在投資資金比例上則占了40%以上。除了能源類之外，對(duì)鐵礦石和銅礦投資的比重也較大，收購(gòu)案例分別為45宗和36宗。海外找礦的品種選擇，反映了中國(guó)真實(shí)的資源需求和不同資源的稀缺程度。

值得一提的是，中國(guó)企業(yè)對(duì)金銀貴金屬礦的收購(gòu)也占了投資案總數(shù)的12.7%。主力軍是中投、紫金礦業(yè)、山東黃金、中金集團(tuán)和招金礦業(yè)等五家，占全部海外金礦收購(gòu)數(shù)量的60%。其中，僅紫金礦業(yè)一家就占了收購(gòu)總數(shù)的30%。紫金礦業(yè)的核心資產(chǎn)紫金山金礦雖說是國(guó)內(nèi)最大的單體金礦，但是隨著不斷開采，品位已經(jīng)下降至每噸0.35克，而目前海外收購(gòu)的金礦品位都在每噸3.76克以上，國(guó)內(nèi)外資源的互補(bǔ)性不言而喻。

風(fēng)險(xiǎn)與障礙

海外投資由于跨地域跨文化，具有特殊的風(fēng)險(xiǎn)性?；仡欀袊?guó)海外資源投資30年，可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)企和民企所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和障礙有共性也有差異。最大的共性體現(xiàn)在技術(shù)、人文和游戲規(guī)則層面，而差異主要是政治風(fēng)險(xiǎn)，來自投資東道國(guó)社會(huì)和決策機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)國(guó)企身上行政與政治元素的揣測(cè)。

技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)

今天人們所采掘的礦物資源是幾十億年前地球逐漸冷卻、巖漿外溢時(shí)形成的，因此，找礦無異于尋找上帝的密碼，具有很大的不確定性。資源礦業(yè)投資因此是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，最常見的是實(shí)際儲(chǔ)量與推測(cè)儲(chǔ)量不符，找到礦開不出來，采到礦運(yùn)不出去。在項(xiàng)目?jī)?chǔ)量風(fēng)險(xiǎn)方面，我們?cè)鶕?jù)加拿大、澳大利亞、南非和英國(guó)資本市場(chǎng)127家礦業(yè)勘探公司披露的信息，對(duì)相關(guān)公司進(jìn)行時(shí)間跨度為5年的研究，發(fā)現(xiàn)有23家公司最終的儲(chǔ)量和品位優(yōu)于早前披露的數(shù)據(jù)，17家的遜于預(yù)期，46家無明顯變化，另外的41家勘探作業(yè)少或勘探結(jié)果披露不及時(shí)。

實(shí)際與預(yù)期不符，很多情況下確實(shí)是技術(shù)求證的結(jié)果，有客觀原因。2008年，中國(guó)與剛果簽訂了“資源換項(xiàng)目計(jì)劃”，剛果承諾轉(zhuǎn)讓一座銅礦的采礦權(quán)給由中國(guó)水利水電、中國(guó)中鐵和剛果礦工采礦總會(huì)合資成立的華剛礦業(yè)。這個(gè)項(xiàng)目總投資為60億美元，其中一半用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，另一半用于礦產(chǎn)資源開發(fā)。當(dāng)時(shí)推測(cè)儲(chǔ)量有約1000萬噸銅，但2013年剛果官員承認(rèn)，實(shí)際探明資源量680萬噸，比預(yù)期儲(chǔ)量少了1/3。如果屬實(shí)，相當(dāng)于跟預(yù)期相比，中方的潛在資產(chǎn)價(jià)值縮水了20億美元。

礦業(yè)投資的高風(fēng)險(xiǎn)、高收益屬性也誘使極少數(shù)人鋌而走險(xiǎn)，不惜造假和欺詐，投資者有時(shí)要跟假樣本、假勘探、假數(shù)據(jù)和假報(bào)告作斗爭(zhēng)。比較典型的案例是1997年加拿大布雷·?？怂褂邢薰荆˙re-X）的造假行為。該公司聲稱在印尼布桑金礦發(fā)現(xiàn)世界上最大的黃金儲(chǔ)量，其實(shí)是在巖芯樣本中摻入金屑，不明真相的投資者追捧其股票，最終血本無歸。這一事件令加拿大監(jiān)管部門痛定思痛，并直接促使了其2001年國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的頒布，即著名的NI43-101報(bào)告。今天，這份標(biāo)準(zhǔn)跟澳大利亞的JORC報(bào)告和南非的SAMREC報(bào)告一起，構(gòu)成了全球最權(quán)威的資源勘探和儲(chǔ)量的報(bào)告體系。

勘探和資源量的確定只是礦業(yè)投資的第一步。第二步是采掘、精煉、環(huán)保技術(shù)論證，以及用水、用電和道路交通等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，哪一個(gè)環(huán)節(jié)出問題或不經(jīng)濟(jì)，都可能導(dǎo)致前功盡棄。在加拿大英屬哥倫比亞省有一座中資控股的多金屬礦，投資了1億多加元，儲(chǔ)量和品位都沒有問題，最后發(fā)現(xiàn)采掘成本和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于預(yù)算。當(dāng)初談判的注意力完全放在礦本身的品質(zhì)上，認(rèn)為只要是好礦就值得投資。想不到短短幾年間各種設(shè)備、物料和人工成本飛速上漲，這些附加成本攤下來，開采多少就虧多少，騎虎難下，說不定得等下一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期金屬價(jià)格上漲時(shí)才有開采價(jià)值了。2009年，中國(guó)有色礦業(yè)集團(tuán)決定終止收購(gòu)澳大利亞稀土生產(chǎn)商里納斯（Lynas）控股權(quán)的交易，也是因?yàn)榘拇罄麃喺囊筇量?，環(huán)保等各種附加成本太高，中色難以接受。

儲(chǔ)量確認(rèn)和技術(shù)論證之后，最后一個(gè)環(huán)節(jié)是交易，這是整個(gè)投資的臨門一腳，其財(cái)務(wù)與金融風(fēng)險(xiǎn)不可不防。當(dāng)年中鋁195億美元洽購(gòu)力拓失敗，除政治原因外，還有投資協(xié)議不合理的因素。當(dāng)時(shí)中鋁和力拓簽訂的是可轉(zhuǎn)債和戰(zhàn)略聯(lián)盟投資協(xié)議，對(duì)力拓單方有利，而對(duì)中鋁而言則十分不利。

政治風(fēng)險(xiǎn)

政治風(fēng)險(xiǎn)是中國(guó)海外大型資源項(xiàng)目投資所面臨的主要系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。從二戰(zhàn)結(jié)束至上世紀(jì)70年代中期，是歐美國(guó)家戰(zhàn)后重建和第一批新興市場(chǎng)國(guó)家崛起的時(shí)期，由此掀起全球第一輪能源和礦業(yè)并購(gòu)浪潮。這一時(shí)期，美國(guó)憑借國(guó)家影響力，西歐依賴數(shù)百年的殖民根基，在中東、南美、澳大利亞和非洲中南部將大量的優(yōu)質(zhì)能源和礦業(yè)資源攬入囊中。今天全球品位高、開采成本最低、儲(chǔ)量最大的礦業(yè)資源，大部分都掌握在歐美大型礦企手中。以金礦為例，當(dāng)今全球開采中的平均品位為每噸礦石含金1克上下，但是包括巴克里、盎格魯·阿散蒂（AngloGold Ashanti）、金田（Gold Fields）和黃金集團(tuán)（Goldcorp）等歐美跨國(guó)礦企平均品位在5克每噸以上，是全行業(yè)的5倍。

中國(guó)海外礦業(yè)資產(chǎn)收購(gòu)所在的地域多屬西方勢(shì)力范圍，或是深受西方價(jià)值觀影響的地區(qū)。中國(guó)國(guó)企海外收購(gòu)凡有大的動(dòng)靜，經(jīng)常在輿論和政治上形成被合圍之勢(shì)。這些資源富裕國(guó)寧可賣產(chǎn)品給中國(guó)，也舍不得賣資產(chǎn)。這種因素加大了中國(guó)投資大型能源和有色金屬項(xiàng)目的難度，為最大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。2005年中海油洽購(gòu)優(yōu)尼科，在美國(guó)連知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家克魯格曼也在《華爾街日?qǐng)?bào)》上撰文反對(duì)；2009年中鋁收購(gòu)力拓最終敗走麥城，也有政治的烙印。2012年，中海油斥資151美元發(fā)起對(duì)加拿大尼爾森的收購(gòu)，雖然最后成功了，但是加拿大部分政界人士和網(wǎng)民的情緒，和當(dāng)年中鋁洽購(gòu)力拓資產(chǎn)時(shí)澳大利亞方面的聲音如出一轍。中海油-尼爾森收購(gòu)?fù)瓿珊?，加拿大總理哈勃不得不表態(tài)，“外國(guó)國(guó)有企業(yè)收購(gòu)油砂下不為例”，足見政治壓力之大。因此，國(guó)有企業(yè)“出?！保紫纫鎸?duì)政治風(fēng)險(xiǎn)，借助各種資源制定縝密的收購(gòu)策略和方案。

游戲規(guī)則風(fēng)險(xiǎn)

游戲規(guī)則風(fēng)險(xiǎn)是所有人文、政策、環(huán)保、原著居民、可持續(xù)發(fā)展和社區(qū)共同發(fā)展規(guī)則的總和。有些人把有錢就有一切的商業(yè)理念帶到國(guó)外，尤其是在西方成熟國(guó)家，這會(huì)經(jīng)常碰壁。

這種游戲規(guī)則，首先體現(xiàn)在不同級(jí)別行政部門在決策體系上的職能和權(quán)限關(guān)系上。在西方成熟國(guó)家，礦業(yè)開發(fā)有既定的規(guī)則，與之相關(guān)的社會(huì)管理體系已經(jīng)非常嚴(yán)密，所有人都要照章行事，上一級(jí)政府不能向下一級(jí)政府施壓。2013年1月，加拿大斯川塔克資源公司（Strateco）一紙?jiān)V狀把魁北克省政府告上法庭，焦點(diǎn)是位于魁省北部的密斯提斯尼（Mistissini）鈾礦勘探項(xiàng)目。原告聲稱，在加拿大國(guó)家核能安全委員會(huì)已經(jīng)頒發(fā)勘探許可的情況下，魁省政府仍以環(huán)境保護(hù)為由，遲遲不讓動(dòng)工，有瀆職行為。魁省政府則堅(jiān)持己見，說除非斯川塔克公司能籌集到3000萬加元經(jīng)費(fèi)，作為勘探期間的環(huán)境治理費(fèi)，否則不能開工。聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)批復(fù)的公函，地方政府可以不認(rèn)賬，如果不了解這種法律體系，很容易陷入被動(dòng)。在魁北克省，類似這種官司每年都有好幾起，但并不妨礙該省作為全球礦產(chǎn)最具投資潛力地區(qū)的地位。

其次是原著居民政策。這是在澳大利亞、加拿大和南美地區(qū)采礦過程中不容忽略的風(fēng)險(xiǎn)。礦區(qū)大多數(shù)地處偏僻荒蕪之地，那里恰好是原著居民的傳統(tǒng)領(lǐng)地。法律規(guī)定，當(dāng)?shù)氐馁Y源開發(fā)必須得到他們的共識(shí)，不能用行政命令對(duì)他們進(jìn)行拆遷或轉(zhuǎn)移。即使是本國(guó)企業(yè)，在勘探和開采過程中也經(jīng)常花很多時(shí)間、精力和財(cái)力跟這些社區(qū)溝通，萬一條件談不攏，項(xiàng)目拖上三五年的實(shí)例并非個(gè)別。加拿大阿爾伯塔省通往英屬哥倫比亞省太平洋西岸的輸油管道“北方門戶”遲遲不動(dòng)工，錢不是問題，中石油也有意參與，主要原因是環(huán)保和原著居民問題始終未能厘清。

最后是資源開發(fā)與社區(qū)共同發(fā)展的理念。這是最容易被忽視，也不好把握的因素。歐美大型礦企主導(dǎo)了全球大多數(shù)著名礦區(qū)的資源開發(fā)秩序，形成了既定的游戲規(guī)則，部分體現(xiàn)在注重環(huán)保、兼顧東道國(guó)利益和促進(jìn)東道國(guó)社區(qū)進(jìn)步的礦業(yè)發(fā)展機(jī)制。這些礦企提倡有取有舍，善于占領(lǐng)輿論和道德制高點(diǎn)，出錢出力，試圖洗刷西方國(guó)家在欠發(fā)達(dá)地區(qū)只顧掠奪不顧回報(bào)的“殖民者”惡名，樹立共同開發(fā)、共贏互惠的新形象。對(duì)于這種努力或進(jìn)步，如果視而不見，容易在東道國(guó)民眾輿論中成為眾矢之的。

對(duì)策與建議

中國(guó)工業(yè)化進(jìn)程剛過半，城鎮(zhèn)化進(jìn)入新階段，以中國(guó)經(jīng)濟(jì)巨大的總量，未來30年內(nèi)對(duì)資源的需求仍將十分強(qiáng)勁，甚至?xí)尸F(xiàn)跟其他發(fā)展中國(guó)家工業(yè)化和西方發(fā)達(dá)國(guó)家“二次工業(yè)化”爭(zhēng)食資源的局面。未來中國(guó)海外找礦之路怎樣才能走得更坦蕩一些？基于過去30年尤其是近10年的歷程，有一些經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)是值得吸取和借鑒的。

首先，尊重國(guó)際礦業(yè)投資游戲規(guī)則，注重人文因素和社區(qū)建設(shè)。在很多國(guó)家，尤其是加拿大、澳大利亞和北歐等成熟市場(chǎng)，社會(huì)理念早已超越“金錢萬能”的階段，中國(guó)投資者不論資金實(shí)力有多雄厚，都必須沉下心來研究游戲規(guī)則，用多贏的心態(tài)對(duì)待投資目標(biāo)國(guó)民眾和社區(qū)。這些年，筆者經(jīng)常參加國(guó)際礦業(yè)會(huì)展如世界礦業(yè)大會(huì)（PDAC）等，前來參展和觀摩中國(guó)投資者每次都達(dá)數(shù)百人，但是筆者發(fā)現(xiàn)，他們往往對(duì)礦區(qū)潛力的討論十分積極，但在類似可持續(xù)發(fā)展、環(huán)保和人文等話題的討論會(huì)上，座無虛席中鮮有中國(guó)人面孔。其實(shí)這些討論會(huì)是理解世界各國(guó)礦業(yè)投資軟環(huán)境、了解游戲規(guī)則和東道國(guó)民眾心理傾向的良機(jī)。

如果真正理解了游戲規(guī)則，至少在行動(dòng)細(xì)節(jié)上自然就可以避免一些為投資東道國(guó)民眾所不適應(yīng)的宣傳口號(hào)，比如“為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供資源保障”、“以貫徹國(guó)家的能源戰(zhàn)略為己任”等，而不被西方政客抓住把柄。不要輕易把企業(yè)行為習(xí)慣性地上升為對(duì)國(guó)家負(fù)責(zé)的高度，也不要過于高調(diào)和張揚(yáng)，這樣在對(duì)外打交道時(shí)會(huì)主動(dòng)很多。中國(guó)企業(yè)在這些細(xì)節(jié)上吃的虧真不少。

此外，在獲取利益的同時(shí)注意適當(dāng)反哺社區(qū)。相比之下，歐美礦企在多方面已做得比較成熟。它們雖然跟投資東道國(guó)政府有很好的關(guān)系，甚至能夠參與制定游戲規(guī)則，但仍不吝在當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)建設(shè)方面投入真金白銀，值得中國(guó)企業(yè)借鑒。

第二，建立一個(gè)全國(guó)統(tǒng)一的海外找礦信息共享與咨詢平臺(tái)，培育有影響的、中資背景的海外資源投資財(cái)務(wù)顧問。中國(guó)每年海外找礦的企業(yè)不下千家，除了國(guó)企有一定的信息收集和分析能力以外，大多數(shù)民企尤其是高端個(gè)人投資者缺乏足夠的信息，也無從獲得有針對(duì)性的咨詢服務(wù)?？陀^上，需要有一個(gè)資源共享的全國(guó)性信息平臺(tái)，支持大家協(xié)同出海。上世紀(jì)60年代，日本設(shè)立了三個(gè)大型的國(guó)際礦業(yè)信息情報(bào)中心，“作戰(zhàn)地圖”在胸，有力支持了日本后來的海外資源收購(gòu)戰(zhàn)略。

中國(guó)每年海外礦業(yè)投資數(shù)百億元，卻沒有一家有影響力的中資背景的咨詢機(jī)構(gòu)。這種格局使得中方在定價(jià)、技術(shù)研判方面過多倚重西方機(jī)構(gòu)，效果經(jīng)常不如人意。2009年，中鋁投資力拓，境外聘請(qǐng)的財(cái)務(wù)顧問是黑石集團(tuán)、摩根大通和野村證券等三家，這些機(jī)構(gòu)均未盡責(zé)，簽署了對(duì)中鋁不平等、但對(duì)力拓卻是必贏的合約，這是中鋁最后收購(gòu)失敗的技術(shù)性原因。因此，有必要建立若干個(gè)實(shí)力雄厚的國(guó)際礦業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，由中方控股，在全球?qū)ふ覂?yōu)秀的地質(zhì)專家、采礦工程師、法律專家和稅務(wù)財(cái)會(huì)專家，為中國(guó)企業(yè)“走出去”保駕護(hù)航。

第三，進(jìn)行充分的盡職調(diào)查。由于地域、法律和文化差異，境外礦業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)頗多。有些中資機(jī)構(gòu)寧可把大把大把地錢花在排場(chǎng)上，而不愿意把錢花在聘請(qǐng)境外高端地質(zhì)和法律專家身上。須知即使有NI43-101和JORC等儲(chǔ)量報(bào)告，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)仍不能完全規(guī)避。根據(jù)多倫多交易所2013年8月的統(tǒng)計(jì)，在已經(jīng)公開披露的NI43-101報(bào)告中，有將近兩成是不符合標(biāo)準(zhǔn)的，因此深入的盡職調(diào)查絕不可少。有一個(gè)加拿大專家曾跟筆者表示：“什么時(shí)候中國(guó)投資者舍得給頂級(jí)專家每小時(shí)1000美元的咨詢費(fèi)，中國(guó)海外礦業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)就小多了，成功率也大多了。”

國(guó)外盡職調(diào)查的深淺程度可以由客戶決定。一些機(jī)構(gòu)出于節(jié)省費(fèi)用的考慮減少盡職調(diào)查項(xiàng)目，結(jié)果容易為日后的運(yùn)營(yíng)帶來麻煩。事實(shí)上，從項(xiàng)目啟動(dòng)到開采運(yùn)營(yíng)的每一個(gè)環(huán)節(jié)，都可能隱藏著風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)包括東道國(guó)礦業(yè)和外商投資法規(guī)、東道國(guó)勘探和開發(fā)招投標(biāo)對(duì)外資的政策、東道國(guó)對(duì)用工和物流控制的規(guī)定、礦權(quán)許可證有效性和延期或收回的規(guī)定；公司可能未公開的補(bǔ)償或賠償協(xié)議；礦權(quán)歸屬登記的瑕疵等等。省這個(gè)錢真的不值得。

作者系加拿大億天礦業(yè)投資咨詢有限公司總裁。

呂晨興、盧夏杰對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)。

【案例1】

布雷·?？怂菇鸬V造假案

1993年5月，總部設(shè)在加拿大阿爾伯特省卡爾加里市的小型勘探公司布雷·?？怂梗召?gòu)印尼加里曼丹島上布桑金礦的勘探權(quán)。1995年10月，該公司公開披露勘探“利好”，聲稱黃金資源量為500萬盎司。一年后又披露資源量翻了14倍，為7100萬盎司，這個(gè)數(shù)據(jù)相當(dāng)于當(dāng)今全球最大黃金公司巴克里（Barrick Gold）15年的開采總量。以這樣的資源規(guī)模，布桑金礦無疑就是世界第一大金礦。從1995年10月至1996年8月的10個(gè)月時(shí)間里，該公司股票從每股0.5加元飆升到250加元，上漲約500倍。

其東窗事發(fā)始于大型礦企自由港公司有意收購(gòu)布桑金礦。自由港公司啟動(dòng)項(xiàng)目考察后，第一步是驗(yàn)證布雷·?？怂沟募夹g(shù)資料，隨機(jī)選擇了四個(gè)鉆孔，距離為原鉆孔的1.5米處。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，所鉆樣本的平均品位只有每噸0.06克，與所披露的數(shù)據(jù)有天壤之別。經(jīng)過充分論證，最終認(rèn)定布桑金礦純?yōu)闉跤?。消息披露后，布雷·埃克斯股價(jià)暴跌到每股0.03加元，一度有高達(dá)68億加元（按當(dāng)時(shí)匯率約為人民幣460億元）的市值瞬間從人間蒸發(fā)，投資者傾家蕩產(chǎn)。事后布雷·埃克斯公司總裁戴維·瓦爾斯（David Walsh）和項(xiàng)目經(jīng)理麥克·古茲曼（Michael de Guzman）相繼死于非命。

【案例2】

北美民眾熱評(píng)中海油-尼爾森收購(gòu)案

2012年下半年，中海油-尼爾森收購(gòu)案引發(fā)美國(guó)和加拿大社會(huì)各界廣泛議論。著名財(cái)經(jīng)雜志《加拿大商業(yè)》（Canada Business）兩度以這個(gè)話題作為封面文章，其中一期的封面是毛澤東主席的頭像，頭戴一頂?shù)V工帽，其隱喻不言自明。

在此期間，我們專門根據(jù)美國(guó)、加拿大英文網(wǎng)站的新聞跟帖，對(duì)網(wǎng)民的評(píng)論進(jìn)行了跟蹤整理，發(fā)現(xiàn)主流和草根階層中共出現(xiàn)三種有代表性的聲音。第一種是贊同。有一篇《財(cái)經(jīng)郵報(bào)》（Financial Post）評(píng)論指出，未來10年加拿大需要數(shù)百億美元來開發(fā)油氣田，“真正的風(fēng)險(xiǎn)不是中國(guó)人正在到來，而是他們會(huì)說‘見鬼去吧’，然后帶著錢到別的國(guó)家去。那才是災(zāi)難”。第二種聲音是對(duì)中海油準(zhǔn)國(guó)企身份的質(zhì)疑。有網(wǎng)民稱，“中海油雖然是公眾公司，但它不是真正意義上的企業(yè)，它的錢是中國(guó)政府的錢，它的運(yùn)營(yíng)沒有獨(dú)立性，它的行為不是市場(chǎng)行為，它執(zhí)行的是中國(guó)政府的行政命令，不會(huì)按市場(chǎng)規(guī)則行事。試想它收購(gòu)以后，會(huì)履行承諾，會(huì)按我們持之以久的市場(chǎng)規(guī)律做事嗎？”第三種聲音以中國(guó)環(huán)保現(xiàn)狀為話題，對(duì)中海油收購(gòu)后的前途擔(dān)心表示，質(zhì)問：“看看中國(guó)今天的環(huán)保狀況，他們那么習(xí)慣于攫取資源而不在乎對(duì)環(huán)境的破壞，連自己的家園都不珍惜，難道會(huì)珍惜我們的家園嗎，難道他們的錢真的比我們子孫后代的幸福更重要嗎？”

【案例3】

盎格魯·阿散蒂注重投資非洲社區(qū)

盎格魯·阿散蒂黃金有限公司是世界第三大黃金公司，僅次于加拿大的巴里克黃金有限公司和美國(guó)的紐曼特礦業(yè)有限公司（Newmont Mining Corporation），2012年共生產(chǎn)黃金416萬盎司，礦區(qū)分布在美洲、非洲和大洋洲的13個(gè)國(guó)家。

該公司注重幫助投資東道國(guó)的社會(huì)發(fā)展，將非法小規(guī)模開采視為加納社會(huì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)因素之一，其和加納政府、社區(qū)一起，發(fā)起并制定社區(qū)管理標(biāo)準(zhǔn)，懲治非法小規(guī)模開采問題。公司還在環(huán)保和社區(qū)建設(shè)方面投入大量真金白銀，協(xié)助當(dāng)?shù)馗纳齐娏?yīng)、通訊等基礎(chǔ)設(shè)施的落后狀況，并捐資助學(xué)，聲稱做到每產(chǎn)出一盎司黃金，就為社區(qū)發(fā)展作一份貢獻(xiàn)，強(qiáng)調(diào)反哺當(dāng)?shù)匕傩铡?/p>

公司年報(bào)顯示，2009年以來，該公司每年在社區(qū)建設(shè)方面的投資均超過1000萬美元，其2012年達(dá)到將近2500萬美元。公司用在非洲各國(guó)社區(qū)發(fā)展的資金，多年來一直高于用在全球其他地方的社區(qū)發(fā)展資金。圖6顯示，從2008年以來，該公司用于非洲的社區(qū)建設(shè)投資占公司在全球的比例均在70%以上，高于該地區(qū)黃金產(chǎn)出在全公司的比重。以2012年為例，盎格魯·阿散蒂公司在整個(gè)非洲大陸共支出了2104萬美元，占全球該項(xiàng)總支出的84%。而當(dāng)年公司從非洲獲得的黃金產(chǎn)出為273萬盎司，占全球394萬盎司的69%。

資源投資首選哪五國(guó)？

加拿大、澳大利亞、芬蘭、瑞典、博茨瓦納

世界各國(guó)資源稟賦、金融和法律環(huán)境各異，礦業(yè)開發(fā)的成熟程度也有很大不同，究竟哪些國(guó)家和地區(qū)最值得投資？我們從國(guó)際上有影響力的調(diào)查報(bào)告——包括全球清廉指標(biāo)、世界礦業(yè)發(fā)展?jié)摿?bào)告、全球礦業(yè)公司問卷調(diào)查報(bào)告、全球地質(zhì)勘探需求潛力分析報(bào)告等中提取礦企高管、礦業(yè)勘探、投資者和法律審計(jì)等有關(guān)人士對(duì)各國(guó)礦業(yè)投資環(huán)境的感覺和評(píng)判數(shù)據(jù)，加以綜合評(píng)估，編制了一份全球主要礦產(chǎn)國(guó)投資價(jià)值指數(shù)，對(duì)中國(guó)以外的65個(gè)礦業(yè)投資國(guó)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。

我們重點(diǎn)運(yùn)用八大指標(biāo)共計(jì)40個(gè)子指標(biāo)來設(shè)計(jì)評(píng)價(jià)體系。這八大指標(biāo)包括：資源潛力、政治穩(wěn)定程度、礦業(yè)對(duì)外資開放程度、法律透明度、信息充分與公開程度、政府清廉程度、專業(yè)及物流支持和稅負(fù)狀況等（排名越前的大類指標(biāo)權(quán)重越高）。需要指出的是，我們?cè)谟?jì)算政治穩(wěn)定、礦業(yè)投資開放程度等指標(biāo)時(shí)，從客觀中性的角度出發(fā)，并未考慮意識(shí)形態(tài)因素，更沒有從中國(guó)投資的角度來賦予分值或權(quán)重。

根據(jù)上述體系，我們列出了前25個(gè)國(guó)家的礦業(yè)投資價(jià)值指數(shù)排名。其中，加拿大和澳大利亞分別得分87和81，名列第一和第二位。其共性是擁有豐富的礦藏、政治穩(wěn)定、礦業(yè)市場(chǎng)很成熟，一直是國(guó)際資本投資最活躍的國(guó)家。這和中國(guó)企業(yè)投資目的國(guó)集中在加拿大和澳大利亞不謀而合。

支持這種排名的宏觀基礎(chǔ)，是加拿大礦業(yè)長(zhǎng)達(dá)百年的行業(yè)積淀。今天，全球有50%的礦業(yè)分析師分布在加拿大，他們中的40%同時(shí)持有執(zhí)業(yè)礦業(yè)工程師和CFA牌照，在礦業(yè)和投資分析領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)豐富，人脈頗廣，行業(yè)觸覺很深。和澳大利亞等國(guó)一樣，加拿大也建立了獨(dú)立執(zhí)業(yè)資格的注冊(cè)地質(zhì)師制度。這些地質(zhì)師的工作是確認(rèn)勘查地質(zhì)資料的真實(shí)性，并負(fù)終身法律責(zé)任。

加拿大和澳大利亞在礦業(yè)籌資方面的優(yōu)勢(shì)也值得一書。以加拿大為例， 2012年全球礦業(yè)融資的70%在多倫多證券交易所主板和創(chuàng)業(yè)板完成，多交所主板礦業(yè)公司被全球超過500名分析師覆蓋。

政治穩(wěn)定程度也很重要，因?yàn)榈V業(yè)投資周期很長(zhǎng)，必須充分考慮長(zhǎng)期性和可預(yù)測(cè)性。芬蘭、挪威和瑞典等國(guó)排名靠前，這得益于其長(zhǎng)期以來的資源保護(hù)，保持了資源潛力。雖然是福利國(guó)家，個(gè)人所得稅很高，但其針對(duì)外國(guó)礦業(yè)投資的稅負(fù)并不高，總體得分比較靠前。

排名第五的是南部非洲的博茨瓦納。近年來這個(gè)國(guó)人陌生的國(guó)度深受國(guó)際礦業(yè)投資者歡迎，當(dāng)?shù)氐V產(chǎn)資源豐富，寶石級(jí)金剛石儲(chǔ)量居世界之首，還有豐富的銅、鎳、天然堿、金、錳、煤等。加上政治透明穩(wěn)定、開放程度高，正在成為非洲礦業(yè)投資的新熱點(diǎn)。

美國(guó)雖有豐富的能源和礦產(chǎn)資源，但除了懷俄明、內(nèi)華達(dá)、猶他和阿拉斯加等州之外，很多州對(duì)礦業(yè)資源開發(fā)采取保護(hù)主義，所以總體得分沒有進(jìn)入前五名。

蒙古的礦產(chǎn)資源潛力指標(biāo)很高，但由于政治、投資開放程度和法律等指標(biāo)得分太低，沒有進(jìn)入前25名。盡管如此，蒙古仍是值得密切跟蹤的投資目標(biāo)國(guó)之一。