摘 要：知識經(jīng)濟時代，人才已成為衡量企業(yè)核心競爭力高低的關(guān)鍵性標(biāo)準。當(dāng)前的企業(yè)管理者越來越重視企業(yè)人力資本的價值，但是需要對企業(yè)經(jīng)營者進行有效的激勵和約束才能夠?qū)崿F(xiàn)人力資本價值的最大化。文章對不同行業(yè)上市公司的公司業(yè)績和高管股權(quán)激勵之間的關(guān)系進行了揭示與分析，探討了不同行業(yè)上市公司的股權(quán)激勵效果。

關(guān)鍵詞：上市公司 股權(quán)激勵 實施效果

中圖分類號：F830.91

文獻標(biāo)識碼：A

文章編號：1004-4914（2013）02-085-02

一、前言

如果將西方的資本市場作為參照系，可以明顯發(fā)現(xiàn)我國的資本市場目前只是處于制度建設(shè)的早期，為了改善我國的公司治理結(jié)構(gòu)，迫切需要建立一項長期有效的激勵機制，而上市公司高管的股權(quán)激勵機制作為能夠適應(yīng)國民經(jīng)濟和資本市場健康發(fā)展的重要機制之一，必然會發(fā)揮出其積極價值。在有中國特色的社會主義市場經(jīng)濟體制建立以來，面對著各領(lǐng)域市場化改革的大潮，我國企業(yè)也進行了諸多相應(yīng)的改革。如果我們從公司內(nèi)部治理的角度來審視企業(yè)經(jīng)營者的薪酬激勵機制，我們可以將其看作是企業(yè)應(yīng)對市場進行自我改革的一個里程碑式的新階段。

同時，不少企業(yè)經(jīng)營者也積極探索多種激勵機制的可行性，但是從整體上來看，企業(yè)的激勵水平較低，經(jīng)營者的激勵滿意度不高，未能有效解決經(jīng)營者激勵問題是眾多企業(yè)的共同特征。不可否認，企業(yè)經(jīng)營者的激勵手段更加多元化，但是縱觀各種激勵手段，薪金激勵和獎金激勵依然是非常主流、非常普遍的激勵方式，但是這種激勵方式存在的一個弊端就是，這種實質(zhì)上的短期激勵行為，所激發(fā)的只是企業(yè)經(jīng)營短期內(nèi)獲得高業(yè)績的動力，而沒有能夠充分調(diào)動企業(yè)經(jīng)營者對于企業(yè)長遠發(fā)展規(guī)劃的相關(guān)思考。為了強化對上市公司規(guī)范運作的引導(dǎo)，中國證監(jiān)會于2005年頒布了《上市公司股權(quán)激勵管理辦法（試行）》，第一次以制度的形式明確了股權(quán)激勵問題，有利于改善企業(yè)的股權(quán)激勵機制的實施環(huán)境、規(guī)范上市公司的股權(quán)激勵手段，有利于推動上市公司的健康發(fā)展。本文重點分析了不同行業(yè)上市公司的股權(quán)激勵效果，研究了上市公司高管股權(quán)激勵和公司業(yè)績之間的關(guān)系，希望能夠為相關(guān)研究及工作實踐提供有益借鑒。

二、股權(quán)激勵的方式概述

所謂股權(quán)激勵，其主要內(nèi)容是指公司允許經(jīng)營者占有公司一定比例的股權(quán)，在使其享有一定經(jīng)濟權(quán)利的同時，還可以以股東的身份履行股東的職責(zé)，例如重大事項決策、企業(yè)紅利、風(fēng)險共擔(dān)等。之所以會出現(xiàn)股權(quán)激勵機制，最主要的目標(biāo)就是讓公司經(jīng)營者擺脫單純的經(jīng)營者角色，將其變成經(jīng)營者和利益攸關(guān)者的雙重決策，讓經(jīng)營者能夠更加勤勉地服務(wù)公司的長遠發(fā)展。不論是理論方面，還是企業(yè)實踐方面，股利激勵機制均被證實具有改善公司治理結(jié)構(gòu)、提高內(nèi)部管理效率的作用，同時也可以強化公司內(nèi)部凝聚力、降低公司經(jīng)營成本，進而增強公司市場競爭力。

在不同的企業(yè)中，股權(quán)激勵機制具有不同的具體表現(xiàn)形式，歸納起來，可以將股權(quán)激勵機制的具體表現(xiàn)形式劃分為下述幾種類型：第一，股票期權(quán)方式。作為一種獎勵形式，公司允許經(jīng)營者以事先確定的價格、在規(guī)定的時間內(nèi)購買特定數(shù)量的公司股票，但是購買本公司股票所需要的資金則由經(jīng)營者自己支付；股票期權(quán)限制了經(jīng)營者購買股票的數(shù)量和行權(quán)時間，并且要求經(jīng)營者自己支付購買資金，所以經(jīng)營者通常需要根據(jù)實際選擇購買或者放棄該項權(quán)利。第二，業(yè)績股票方式。公司通常會為經(jīng)營者設(shè)定一個業(yè)績目標(biāo)，如果經(jīng)營者能夠依照規(guī)定按時實現(xiàn)該業(yè)績目標(biāo)，則公司便會將一定數(shù)量的股票獎勵給經(jīng)營者。第三，股票增值權(quán)方式。公司許諾如果未來公司股價上升，則經(jīng)營者能夠通過不支付現(xiàn)金的行權(quán)方式來獲得相應(yīng)數(shù)量的股價上升收益，這些收益既可以選擇是現(xiàn)金，也可以選擇是同等價值的公司股票。第四，虛擬股票方式。公司為了獎勵經(jīng)營者而給予經(jīng)營者特殊的“虛擬股票”，即經(jīng)營者掌握該虛擬股票之后，沒有所有權(quán)、表決權(quán)、轉(zhuǎn)讓權(quán)與出售權(quán)，僅僅享有股價升值受益權(quán)、企業(yè)分紅權(quán)，并且經(jīng)營者來開公司之后該股票所有權(quán)利自動失效。第五，限制性股票方式。該種方式主要是公司對經(jīng)營者所持有股票的拋售、來源等進行了特殊限制，如果經(jīng)營者能夠完成公司制定的相應(yīng)經(jīng)營目標(biāo)，則限制取消，經(jīng)營者便能夠獲得相應(yīng)地收益。

從目前我國的上市公司所采用的股權(quán)激勵機制來看，雖然目前存在著多元化的股權(quán)激勵方式，但是最為主流和最為常見的股權(quán)激勵方式主要是股票期權(quán)方式和限制性股票方式。

三、不同行業(yè)上市公司的股權(quán)激勵效果分析

為了能夠更加精確地分析不同行業(yè)上市公司的股權(quán)激勵效果，研究所需要的數(shù)據(jù)均直接參考證券之星網(wǎng)站、巨潮資訊網(wǎng)、中國證券報以及CSMAR研究數(shù)據(jù)庫。

研究結(jié)果顯示，行業(yè)類型不同，則股權(quán)激勵機制所產(chǎn)生的實際效果也有不同。具體表現(xiàn)為，股權(quán)激勵機制對于某些行業(yè)類型具有顯著的積極作用，而對于某些行業(yè)類型則顯得沒有效果；另外，即便是對于某些股權(quán)激勵機制能夠產(chǎn)生積極作用的行業(yè)而言，影響高管持股比例、影響股票每股收益的因素也是存在著較大的差異。

在工程建筑與房地產(chǎn)行業(yè)、能源行業(yè)、鋼鐵與有色金屬行業(yè)、交通運輸行業(yè)、通訊傳媒行業(yè)、儀表儀電行業(yè)、商業(yè)商貿(mào)行業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)以及農(nóng)業(yè)食品類行業(yè)這九大行業(yè)當(dāng)中，只有能源行業(yè)、交通運輸行業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)以及農(nóng)業(yè)食品類行業(yè)這四個行業(yè)當(dāng)中，股權(quán)激勵機制的實行效果比較顯著。

通過各種數(shù)據(jù)研究分析之后，本文關(guān)于不同行業(yè)上市公司的股權(quán)激勵效果的研究得出如下結(jié)論：

第一，股權(quán)激勵機制真正能夠發(fā)揮其激勵作用的行業(yè)只是少數(shù)，對于其余大多數(shù)的行業(yè)而言，股權(quán)激勵機制沒有實現(xiàn)它的激勵功能。而且，經(jīng)過分析發(fā)現(xiàn)，能夠最大限度發(fā)揮股權(quán)激勵機制激勵作用的行業(yè)，往往是那些公司經(jīng)營者的努力和公司的業(yè)績存在密切關(guān)系的行業(yè)領(lǐng)域。關(guān)于這一點，國外的高新技術(shù)行業(yè)普遍采用股權(quán)激勵機制的事實便能夠為其提供一個有力的佐證，因為高新技術(shù)行業(yè)具有非常高的成長性，其公司的經(jīng)營者能夠很好地將自己的努力轉(zhuǎn)變?yōu)楣镜臉I(yè)績增長，因而股權(quán)激勵機制可以在最大程度上發(fā)揮激勵作用。通過該結(jié)論，本文建議，我國的某些行業(yè)在執(zhí)行股權(quán)激勵機制時候必須要對行業(yè)特點進行認真分析，對股權(quán)激勵機制的執(zhí)行可行性以及執(zhí)行后的假設(shè)效果進行論證分析，做到有的放矢。

舉例來說，在鋼鐵、石化等傳統(tǒng)行業(yè)中，規(guī)模較大、實力雄厚的基本都是國有企業(yè)，這些企業(yè)為了適應(yīng)當(dāng)前的市場機制，必須要進行全方位的改革，但是由于企業(yè)改革難度非常大、改革范圍有限，導(dǎo)致改革效果不是非常理想；尤其是在企業(yè)管理層激勵機制的改革方面，更是沒有非常有效的改革方案，從表面上來看，股權(quán)激勵機制似乎能夠扭轉(zhuǎn)行業(yè)普遍低效的困局，但是如果從長遠的角度來看，則需要我們發(fā)揮智慧，選擇一條更加合適的改革途徑。（1）對個別行業(yè)而言，通過加大股權(quán)激勵來降低代理成本提高企業(yè)經(jīng)營績效，不僅有理論上的支持而且有事實依據(jù)，這與部分學(xué)者先前得出的結(jié)論相一致。提高股權(quán)激勵水平有利于改善市場運行的微觀基礎(chǔ)，提高整個資本市場的價值，從而為資本市場整體向前發(fā)展提供堅實的基礎(chǔ)。但是任何事物都存在兩面性，一旦這種激勵機制在一定條件下成為公司經(jīng)理人員自我操作的隱蔽機制，那么由于信息嚴重不對稱而加劇的委托、代理風(fēng)險將蔓延至整個資本市場，頻繁的短期投機行為與股價操縱行為非但不能推動市場向前發(fā)展，反而將延緩及阻礙市場的健康成長。（2）企業(yè)績效對股權(quán)激勵水平的敏感度要受到其他因素的影響，內(nèi)外部環(huán)境影響了管理人員持股的作用，股權(quán)激勵由于其他制約問題的存在而影響其發(fā)揮更好的激勵效果。市場競爭、公司成長性、公司的風(fēng)險水平、企業(yè)規(guī)模對處于不同行業(yè)的公司在不同程度上影響股權(quán)激勵實施效果。

第二，我國股票市場呈弱式有效性。除個別行業(yè)外（醫(yī)藥行業(yè)等），高管持股比例與每股收益不相關(guān)，從而可以得出通過提高高管持股的比率不能提高企業(yè)業(yè)績的結(jié)論。一般認為，在理性市場理論和信息有效市場理論的前提下，股價能真實地反映企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。但現(xiàn)實的股票市場，由于受非理性市場行為的影響，股價背離企業(yè)業(yè)績的情況時有發(fā)生。研究發(fā)現(xiàn)，滬市整體呈弱相關(guān)，且具有明顯的行業(yè)特征。可以說，滬深股市整體處于弱式有效市場，股價與企業(yè)業(yè)績信息及經(jīng)營者的經(jīng)營好壞弱相關(guān)。股票市場中有很多隨機因素，且可能影響企業(yè)業(yè)績，由此產(chǎn)生的績效與經(jīng)營者的經(jīng)營無關(guān)，因此股價與經(jīng)營者行為缺乏直接的因果關(guān)系。如果股價是由這些不可控的隨機因素造成的，就會發(fā)生經(jīng)營者股票期權(quán)激勵不到位，激勵約束作用不能有效地發(fā)揮。以能源行業(yè)為例，隨著國際能源市場的緊缺，加之能源為我國自然壟斷行業(yè)，其在這三年發(fā)展走勢一直很好，但這是由于行業(yè)特性、整體社會情況、國家政策支持等因素造成的，與經(jīng)營者經(jīng)營企業(yè)的好壞程度無關(guān)。因此，通過股價來激勵經(jīng)營者可能掩蓋了某些真實情況。而股權(quán)激勵機制是通過經(jīng)營者努力工作，提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績從而影響公司股票在資本證券市場上的表現(xiàn)，在較長時期內(nèi)是股價上漲，從而使經(jīng)營者在股票溢價中獲得收益。這樣就出現(xiàn)了理論和實踐直接的背離，而出現(xiàn)這一背離現(xiàn)象的原因很大程度上取決于我國股票市場的弱勢有效性。另外，再加上財務(wù)報表信息失真，導(dǎo)致公司不良業(yè)績帶動了股價的上漲，從而使股價不能綜合反映公司業(yè)績。

四、結(jié)束語

綜合來講，我國目前的股票市場仍然不夠完善和健全，導(dǎo)致公司股票的價格往往不能夠真實反應(yīng)該公司的業(yè)績和經(jīng)營質(zhì)量；但是股權(quán)激勵機制的執(zhí)行基礎(chǔ)便是需要一個高度健全、高度法制化、高度規(guī)范化的證券市場，所以，如果想要真正地發(fā)揮股權(quán)激勵機制的積極價值，完善并健全證券市場是當(dāng)務(wù)之急。

[項目名稱：上市公司股權(quán)激勵內(nèi)容與效果研究，項目編號：2012K14]

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（作者單位：大同大學(xué)商學(xué)院 山西大同 037009）

（責(zé)編：賈偉）