摘 要：負(fù)債經(jīng)營(yíng)是公司最重要的經(jīng)營(yíng)策略之一。文章對(duì)公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)、弊端、影響因素進(jìn)行較全面的分析，提出了防范和化解公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的策略。

關(guān)鍵詞：負(fù)債經(jīng)營(yíng) 優(yōu)勢(shì) 弊端 影響因素 策略

中圖分類號(hào)：F234.3

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2013）02-161-02

資金是任何公司生存和發(fā)展最基本的資源保障。公司資金來(lái)源主要有三個(gè)途徑：其一，投資者投入公司的資本金；其二，公司自身經(jīng)營(yíng)的歷年利潤(rùn)積累；其三，通過(guò)舉借債務(wù)（負(fù)債）進(jìn)行融資所獲得資金。但總體而言，因國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策、市場(chǎng)資金供求狀況，公司資金發(fā)展?fàn)顟B(tài)等諸多因素影響，公司資金總是處于比較短缺的態(tài)勢(shì)。本文就公司負(fù)債融資的相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行分析，并為公司安全、恰當(dāng)?shù)剡\(yùn)用負(fù)債融資經(jīng)營(yíng)策略提供具體建議。

一、負(fù)債經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)

1.財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是指公司由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)發(fā)生固定的利息支出，而使得公司息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)，會(huì)引起普通股每股收益發(fā)生更大變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。具體而言，當(dāng)公司在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中總借入一定數(shù)量資金，必然要產(chǎn)生按照某一利率水平計(jì)算的利息費(fèi)用，但不論公司的利潤(rùn)額是多少，債務(wù)利息是固定的。這樣，其經(jīng)濟(jì)效應(yīng)是，當(dāng)利潤(rùn)增大時(shí)，每一元利潤(rùn)所分?jǐn)偟睦⒕蜁?huì)相對(duì)減少，從而使公司所有者應(yīng)分享的收益更大幅度地提高。但資金貸款方卻不能享有這種增值效益；反之，公司經(jīng)營(yíng)不善，利潤(rùn)下降，則這種每一元利潤(rùn)（或虧損）所分?jǐn)偟睦⒕蜁?huì)相對(duì)增加，從而使得貸款方的債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)增加。這種影響程度可通過(guò)公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，即財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）= 每股收益變動(dòng)的百分比/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的百分比，以此加以計(jì)算度量。

2.稅收擋板效應(yīng)。按照現(xiàn)行的稅法與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，公司的利息支出可以作為費(fèi)用，在計(jì)算應(yīng)納稅所得額時(shí)扣除。當(dāng)公司在借入資金獲得的收益高于利益支出的情況下，借入的資金越多，帶來(lái)更多的稅前收益，而抵扣的利息費(fèi)用也越多。這樣，公司實(shí)際繳納的所得稅稅率卻降低了，其實(shí)質(zhì)是實(shí)際稅率低于名義稅率。當(dāng)然，當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難虧損時(shí)，雖然公司可以免交所得稅，但卻增加了公司還本付息的壓力，給公司帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至使公司招致破產(chǎn)。

3.避免股權(quán)分散。公司債權(quán)人只擁有索取本息權(quán)利，無(wú)權(quán)享有公司股權(quán)權(quán)益。在公司進(jìn)行新的籌資決策中，如果以發(fā)行股票等方式籌集權(quán)益資本，勢(shì)必帶來(lái)股權(quán)稀釋，分散現(xiàn)有股東對(duì)于公司的控制權(quán)。而公司采取負(fù)債方式籌資，既增加公司資金來(lái)源的同時(shí)，又不影響到公司控制權(quán)，這樣有利于保持現(xiàn)有股東對(duì)于公司控制應(yīng)有的權(quán)益份額。

二、負(fù)債經(jīng)營(yíng)的弊端

1.影響公司盈利的穩(wěn)定性。公司負(fù)債規(guī)模直接關(guān)系到其收益高低與穩(wěn)定性。由于負(fù)債需按期還本付息，如果公司某期生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不正常而導(dǎo)致虧損，無(wú)力支付到期本息，就可能被債權(quán)人強(qiáng)制申請(qǐng)破產(chǎn)，這樣公司負(fù)債越多，這種可能性就越大。另外，由于客觀上還存在財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)，即當(dāng)公司息稅前利潤(rùn)減少時(shí)，將導(dǎo)致公司每股收益以更大的幅度下降，必然加劇公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，帶來(lái)公司盈利狀況的不穩(wěn)定。

2.過(guò)度負(fù)債帶來(lái)再融資困難。負(fù)債過(guò)多會(huì)影響公司實(shí)力，導(dǎo)致公司再融資困難。公司不論采用權(quán)益性融資還是負(fù)債融資，都需要一定數(shù)額的自有資金作保障。負(fù)債資金過(guò)大，會(huì)導(dǎo)致權(quán)益資本投入小，作為債權(quán)人，當(dāng)然希望其資金有盡可能多的權(quán)益資本作為后備抵押。當(dāng)負(fù)債超過(guò)一定限度時(shí)，債權(quán)人就會(huì)認(rèn)為債權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)大，其貸款收回難度大，因此，債權(quán)人就可能做出提前收回貸款的決策。這樣會(huì)導(dǎo)致公司的資金短缺，后續(xù)貸款困難，這不僅影響公司聲譽(yù)，更重要影響公司的再融資功能。

3.代理成本增加。負(fù)債融資對(duì)債權(quán)人與股東的權(quán)益存在矛盾。當(dāng)公司出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困境時(shí)，由于固定額度利息的負(fù)擔(dān)，在資金利潤(rùn)率下降時(shí)，股東權(quán)益率將會(huì)以更快速度下降。負(fù)債給公司增加了壓力，使公司產(chǎn)生無(wú)力償付債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，其結(jié)果可能導(dǎo)致公司資金緊張，被迫低價(jià)拍賣或抵押資產(chǎn)。債權(quán)人出于自身利益考慮，總是要把風(fēng)險(xiǎn)控制在一定的程度內(nèi)，往往會(huì)要求公司在借款協(xié)議中寫入保護(hù)性條款，如在公司盈利水平低于貸款利率時(shí)，不允許公司分配股利等，用以限制公司增加高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目。這樣，盡管負(fù)債經(jīng)營(yíng)能較好解決經(jīng)營(yíng)者和股東之間的代理沖突的有力工具之一，但它同時(shí)帶來(lái)股東和債權(quán)人之間的代理沖突，因而產(chǎn)生代理成本，由此使公司價(jià)值減少。

三、負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素

1.負(fù)債規(guī)模。公司負(fù)債規(guī)模直接影響和決定公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)絕對(duì)額的大小。公司負(fù)債規(guī)模過(guò)大，利息費(fèi)用支出增加，可能使得公司財(cái)務(wù)收益降低，因而導(dǎo)致還本付息的壓力增大。公司債務(wù)本息償還一般要依據(jù)公司的盈利狀況，還要視公司預(yù)期的現(xiàn)金流入量是否足額穩(wěn)定等加以確定。如果公司投資決策失誤，或信用政策過(guò)寬，又不能足額和及時(shí)地獲得預(yù)期現(xiàn)金流入，那么公司將面臨財(cái)務(wù)危機(jī)。

2.負(fù)債結(jié)構(gòu)。負(fù)債結(jié)構(gòu)決定著公司籌資總成本和籌資總風(fēng)險(xiǎn)的高低程度。負(fù)債結(jié)構(gòu)決定著公司債務(wù)的多樣化程度，直接與已有負(fù)債的穩(wěn)定程度相關(guān)聯(lián)。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，大多數(shù)公司的全部債務(wù)通常是通過(guò)多種融資渠道獲得。如果公司負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，其融資只是通過(guò)一家金融機(jī)構(gòu)獲取，就可能導(dǎo)致公司還款密度增大，即還款壓力加大，使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)積聚，導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中。

3.負(fù)債期限結(jié)構(gòu)。公司負(fù)債期限結(jié)構(gòu)直接決定著還款額與時(shí)間進(jìn)度配置。一般情況下，如果公司債務(wù)大量屬于短期借款，則公司就會(huì)比較頻繁地應(yīng)付還本付息的壓力，當(dāng)然一般資金利息也較低。如果公司主要采用長(zhǎng)期借款籌資，利息費(fèi)用在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)將固定不變，相對(duì)而言公司還本付息的次數(shù)下降，但公司卻要承擔(dān)較高的利率壓力。

4.負(fù)債利息率與盈利能力。負(fù)債利息率是公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大小的重要因素。對(duì)同樣資金規(guī)模的債務(wù)，利息率越高，公司所負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用支出就越多，公司破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的可能性就大。與此同時(shí)，利率高低對(duì)股東權(quán)益的變動(dòng)幅度也大有影響。因?yàn)樵谙⒍惽袄麧?rùn)一定的條件下，負(fù)債的利息率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，股東收益的變動(dòng)幅度就增大，使公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)幅度加劇。

公司的盈利能力大小對(duì)化解公司債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)起著關(guān)鍵作用。如果公司盈利能力強(qiáng)，公司的現(xiàn)金流量穩(wěn)定和正常，當(dāng)債務(wù)到期時(shí)，公司就有足夠的還本付息能力；但如果公司的盈利能力低，則其還本付息能力低下，在債務(wù)到期時(shí)，公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)凸顯，那么公司可能陷入財(cái)務(wù)困境。

四、負(fù)債經(jīng)營(yíng)策略

1.周期法性融資策略。設(shè)計(jì)融資生命周期策略。任何產(chǎn)品都客觀存在形成、成長(zhǎng)、成熟和衰退的生命周期，公司融資策略也應(yīng)與之相匹配。新產(chǎn)品剛投放市場(chǎng)時(shí)，公司的負(fù)債策略應(yīng)取決于新產(chǎn)品銷售預(yù)期前景。若公司對(duì)新產(chǎn)品發(fā)展預(yù)期非常好，公司應(yīng)盡可能通過(guò)長(zhǎng)期負(fù)債來(lái)籌集大量資金研發(fā)和生產(chǎn)新產(chǎn)品，以擴(kuò)大市場(chǎng)份額；在產(chǎn)品已經(jīng)得到市場(chǎng)消費(fèi)者的認(rèn)可，市場(chǎng)銷售量快速上升，利潤(rùn)不斷增大的態(tài)勢(shì)下，這時(shí)公司對(duì)新產(chǎn)品的再投資日漸增大，其負(fù)債經(jīng)營(yíng)策略仍應(yīng)以長(zhǎng)期負(fù)債為主，短期流動(dòng)資金貸款為輔，充分利用經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的作用。

在產(chǎn)品市場(chǎng)已轉(zhuǎn)為成熟期時(shí)，且此產(chǎn)品已經(jīng)為公司帶來(lái)巨額現(xiàn)金流入，公司對(duì)新產(chǎn)品的再投資應(yīng)轉(zhuǎn)為下降，甚至不貸款階段。此時(shí)公司只應(yīng)保持適量的短期債務(wù)，以解決公司偶爾的流動(dòng)資金短缺問(wèn)題，并開始償還前期貸款。到衰退時(shí)期，產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展空間已經(jīng)極小，此時(shí)公司的負(fù)債經(jīng)營(yíng)策略應(yīng)盡量不再融資，而注重現(xiàn)金流收回。

2.尋求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)策略。資本結(jié)構(gòu)直接影響和決定著公司負(fù)債水平與盈利狀況。按照經(jīng)典財(cái)務(wù)理論，如果公司的資本結(jié)構(gòu)達(dá)到最佳資本結(jié)構(gòu)水平，則公司的綜合資金成本最低，公司的價(jià)值最大。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和現(xiàn)代公司制度的建立，公司的融資渠道與方式日益多元化，對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)影響和決定的因素錯(cuò)綜復(fù)雜。在尋求公司的最佳資本結(jié)構(gòu)時(shí)，首先，采用定性分析法。分析哪些主要因素對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)起著關(guān)鍵作用，哪些是次要作用。其次，再采用定量分析法。利用數(shù)學(xué)方法，經(jīng)過(guò)計(jì)算分析和比較，得到公司的多種資本結(jié)構(gòu)，然后尋找理論上最優(yōu)的結(jié)果。最后，在利用過(guò)去公司的指標(biāo)進(jìn)行檢驗(yàn)，找出最佳資本結(jié)構(gòu)和預(yù)測(cè)公司的融資區(qū)間，并運(yùn)用于公司的融資實(shí)務(wù)中。在具體運(yùn)用中主要方法有加權(quán)平均成本最低法、權(quán)益資本收益率法、EBIT-EPS分析法、價(jià)值最大標(biāo)準(zhǔn)法等。

3.充分利用財(cái)務(wù)杠桿融資。財(cái)務(wù)杠桿具有重要融資放大功能。公司在確定最佳資本結(jié)構(gòu)前提下，可以利用財(cái)務(wù)杠桿功能恰當(dāng)擴(kuò)大公司的融資規(guī)模。具體操作方法是，只要企業(yè)利潤(rùn)率大于公司加權(quán)平均成本水平，而且公司產(chǎn)品在市場(chǎng)上非常暢銷時(shí)，公司可以盡可能貸款籌資擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。因?yàn)樵谶@種條件下，公司貸款越多，其盈利額就越大，而且其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍然可控的。因此，公司應(yīng)在確立最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)目標(biāo)的基礎(chǔ)之上，正確發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而達(dá)到最優(yōu)化籌資。當(dāng)然，如果公司過(guò)度利用財(cái)務(wù)杠桿，相反也會(huì)使公司步入財(cái)務(wù)困境，使其走向破產(chǎn)的路徑。

4.建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。公司為預(yù)判和應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)策略，可采取構(gòu)建財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警分析機(jī)制。當(dāng)公司實(shí)際融資以后，必然要擔(dān)負(fù)到期還本付息的義務(wù)，而公司未來(lái)發(fā)展往往具有不確定性，但這種不確定性實(shí)際上在公司的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中已經(jīng)存在。公司可以根據(jù)公司平常的經(jīng)濟(jì)狀況，再依據(jù)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)，借助數(shù)學(xué)方法，利用公司的多種經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，構(gòu)建數(shù)學(xué)模型進(jìn)行預(yù)測(cè)，從而對(duì)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行客觀判斷，并作出相應(yīng)的應(yīng)對(duì)策略，化解公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，建立一套科學(xué)的、操作性強(qiáng)的公司財(cái)務(wù)預(yù)警分析機(jī)制，將風(fēng)險(xiǎn)降低到可控程度，提高公司的經(jīng)營(yíng)效益，增強(qiáng)公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

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（作者單位：重慶市錦和公共交通站場(chǎng)管理有限公司 重慶 400020）

（責(zé)編：若佳）