唐雙強(qiáng) 王丹

【摘 要】資本結(jié)構(gòu)影響并決定著企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)而影響企業(yè)融資行為及企業(yè)價(jià)值，它是否合理直接關(guān)系到企業(yè)的生存與發(fā)展。自滬深兩市建立以來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)得到了迅猛地發(fā)展。資金來(lái)源的多元化使得我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素和優(yōu)化問(wèn)題的研究也更具有理論意義和實(shí)際應(yīng)用價(jià)值。

【關(guān)鍵詞】資本結(jié)構(gòu)；優(yōu)化；企業(yè)治理；措施

文章編號(hào)：ISSN1006—656X（2014）09-0028-01

一、實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的意義

對(duì)中小企業(yè)而言，分析企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵是尋求使企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值是大化的資本結(jié)構(gòu)，從而使企業(yè)的股票價(jià)值最大化，投資者獲取最大的投資回報(bào)。

最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指在一定的條件下使企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)，從理論上講，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是存在的，但由于內(nèi)部條件和外部環(huán)境經(jīng)常發(fā)生變化，尋找最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)十分困難。因此，最終的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的確立，除了運(yùn)用科學(xué)的理論計(jì)算，還應(yīng)結(jié)合其他因素，加上判斷性的思維以便使資本結(jié)構(gòu)趨于最優(yōu)。

二、中小型企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化經(jīng)常面臨的問(wèn)題

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理

1、持有不同種類股票的股東對(duì)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)有不同的影響

股票有許多種，包括國(guó)家法人股、社會(huì)法人股、職工股和社會(huì)公眾股，外資法人股、外資股、境內(nèi)社會(huì)法人股、境內(nèi)個(gè)人股。因此存在著眾多與企業(yè)有直接或間接利益關(guān)系的主體。這些主體持有企業(yè)的股票，就是企業(yè)的所有者，就應(yīng)有權(quán)參與企業(yè)治理以實(shí)現(xiàn)自身的投資目的，但不同利益主體各自的投資利益不盡相同，難免發(fā)生利益沖突，這就使得我國(guó)中小企業(yè)治理結(jié)構(gòu)由于涉及面的廣泛而變得更加復(fù)雜。

（二）董事會(huì)中內(nèi)部董事占絕大多數(shù)，董事會(huì)結(jié)構(gòu)不合理導(dǎo)致權(quán)力失衡

很多企業(yè)董事從股東中選舉產(chǎn)生，而持股數(shù)又代表著所持的選票數(shù)，因此控股股東通過(guò)推舉代表其利益的董事參加董事會(huì)的方式掌控著董事會(huì)。這就使得董事會(huì)的投票決策機(jī)制形同虛設(shè)，出現(xiàn)了企業(yè)治理上的“無(wú)效區(qū)”。

董事會(huì)通過(guò)聘任符合自己利益的企業(yè)經(jīng)理階層，達(dá)到層層控制企業(yè)的目的。自己管理自己，自己評(píng)價(jià)自己，成為名副其實(shí)的“內(nèi)部控制人”，使得企業(yè)治理中的約束機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制完全喪失效力，這樣的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不僅損害了中小股東的利益，也損害了大股東自身的利益。

（三）長(zhǎng)短期資金結(jié)構(gòu)不合理

中小企業(yè)的資金來(lái)源不外乎權(quán)益資本和負(fù)債資本兩種形式。權(quán)益資本企業(yè)的自有資本，可供企業(yè)永久性使用。負(fù)債則有長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債。從現(xiàn)有中小企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)來(lái)看，資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏高，自有資本極其有限。從負(fù)債資金的構(gòu)成來(lái)看，也是長(zhǎng)期負(fù)債少，短期負(fù)債多，這樣就造成了企業(yè)長(zhǎng)期資金少，短期資金比率高的現(xiàn)狀。

（四）債務(wù)結(jié)構(gòu)復(fù)雜

中小企業(yè)的債務(wù)資本從形式上看，也不外乎有以下幾類：銀行貸款、企業(yè)間往來(lái)債務(wù)、企業(yè)內(nèi)部形成的債務(wù)等。隨著企業(yè)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)變，使其債務(wù)資本變得日益復(fù)雜。其復(fù)雜性體現(xiàn)在債務(wù)資本的組成方面，集中表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：第一是財(cái)政性負(fù)債，財(cái)政性負(fù)債是由于政府行為而形成的應(yīng)由財(cái)政承擔(dān)的各類債務(wù)；二是企業(yè)經(jīng)營(yíng)性虧損造成的負(fù)債，在資本金困難的情況下，企業(yè)為了維持簡(jiǎn)單再生產(chǎn)，只有靠負(fù)債籌集資金，主權(quán)資本越少，債務(wù)資本就越大，造成資本結(jié)構(gòu)越不合理的惡性循環(huán)；三是具有社會(huì)普遍性的負(fù)債，眾所周知，三角債從形成到至今已有十多年歷史，其已經(jīng)成為企業(yè)發(fā)展的一個(gè)沉重的包袱。

三、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的建議

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)的治理

股權(quán)結(jié)構(gòu)具體包括兩個(gè)方面：一是指企業(yè)的股份由哪些股東持有，是股權(quán)結(jié)構(gòu)質(zhì)的體現(xiàn)：二是指各股東持有的股份占企業(yè)總股份的比重有多大，是股權(quán)結(jié)構(gòu)量的體現(xiàn)。企業(yè)的股東一般分為個(gè)人股東和法人股東。個(gè)人股東的持股動(dòng)機(jī)是追求短期投資收益的最大化，缺乏對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行監(jiān)督與約束的激勵(lì)，通常采取“搭便車”的行為，采用“用腳投票”的方式來(lái)參與企業(yè)治理。法人股東則與個(gè)人股東不同，他們一般是企業(yè)股份的長(zhǎng)期持有者，注重企業(yè)業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期穩(wěn)定與發(fā)展，通常采用“用手投票”的方式參與企業(yè)治理，對(duì)企業(yè)的治理具有至關(guān)重要的作用。

股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)治理的影響不僅體現(xiàn)在股權(quán)結(jié)構(gòu)的質(zhì)上，還體現(xiàn)在股權(quán)結(jié)構(gòu)的量上。即股權(quán)集中或分散的程度。股權(quán)高度集中的情況下。能較好地解決傳統(tǒng)的代理問(wèn)題。但這種類型的企業(yè)易產(chǎn)生大小股東之間的利益沖突和代理問(wèn)題。股權(quán)高度分散的情況下。經(jīng)營(yíng)者和股東之間的代理問(wèn)題較為嚴(yán)重，此外。分散的股東的“搭便車”動(dòng)機(jī)不利于對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行有效監(jiān)督.易出現(xiàn)內(nèi)部人控制的問(wèn)題。在存在相對(duì)控股股東和其他大股東的情況下，有利于企業(yè)治理機(jī)制的發(fā)揮。企業(yè)業(yè)績(jī)也比其他兩種股權(quán)集中度情況下的企業(yè)業(yè)績(jī)要好。

（二）負(fù)債的治理

負(fù)債的治理可以分為兩個(gè)方面：負(fù)債對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)機(jī)制和負(fù)債對(duì)經(jīng)營(yíng)者的約束機(jī)制。這就使得經(jīng)理人員的利益和股東利益趨于一致，進(jìn)而可以激發(fā)經(jīng)理人員的工作積極性。能夠激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者努力工作，節(jié)制個(gè)人消費(fèi)，對(duì)投資管理與決策更加負(fù)責(zé)，從而降低“兩權(quán)”分離而產(chǎn)生的代理成本。

負(fù)債對(duì)經(jīng)營(yíng)者的約束機(jī)制體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：首先，債務(wù)是需要還本付息的。進(jìn)而將引起更多的現(xiàn)金流出。企業(yè)一旦經(jīng)營(yíng)不好，就會(huì)面臨破產(chǎn)清算。而債權(quán)人對(duì)企業(yè)的控制通常是通過(guò)受法律保護(hù)的破產(chǎn)程序來(lái)進(jìn)行的。因此對(duì)經(jīng)理人員形成硬性約束。

其次，債務(wù)可以在一定程度上抑制經(jīng)理人員的過(guò)度投資和盲目投資。債務(wù)合約的簽訂可以減少經(jīng)營(yíng)者對(duì)自有現(xiàn)金流的濫用.進(jìn)而抑制經(jīng)理人員的過(guò)度投資行為，在一定程度上降低了代理成本。最后，債務(wù)的存在有利于企業(yè)控制權(quán)的讓渡。最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)就是在一定的負(fù)債水平上導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)時(shí)控制權(quán)由股東轉(zhuǎn)移給債權(quán)人，從而實(shí)現(xiàn)債權(quán)人的控制。

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