董金鵬

中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在一場(chǎng)大變革的前夜，2014年，我們將看到中國(guó)改革的破冰和風(fēng)險(xiǎn)釋放。我在此提醒讀者諸君：2014年要重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)外交織的風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性的持續(xù)偏緊和利率整體抬升有可能刺破局部地區(qū)房地產(chǎn)泡沫，進(jìn)而引發(fā)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和信托風(fēng)險(xiǎn)。

為什么會(huì)爆發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)？

2013年中國(guó)發(fā)生“錢荒”之后，國(guó)內(nèi)資金利率整體抬升，銀行體系資金面持續(xù)維持偏緊的狀態(tài)。2013年5月初以來，美國(guó)10年期國(guó)債利率已經(jīng)提高114個(gè)BP（Basis Point，一個(gè)BP是萬分之一，即0.01%）。此外，中國(guó)儲(chǔ)蓄率與投資率缺口的收窄導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目差額占GDP之比大幅下降，并造成人民幣升值預(yù)期的逆轉(zhuǎn)。所以我預(yù)計(jì)，2014年半年內(nèi)國(guó)際利率將上升、國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄率下降、投資率居高不下的現(xiàn)狀估計(jì)難以改變，資金面偏緊的狀況仍將持續(xù)，國(guó)內(nèi)利率水平總體仍將維持高位運(yùn)行。

廉價(jià)資金市場(chǎng)退出，意味著企業(yè)融資成本會(huì)越來越高。融資成本不斷攀升的問題無法在短期內(nèi)解決，那會(huì)導(dǎo)致2014年發(fā)生什么呢？答案就是信用風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)利率水平的整體抬升有可能導(dǎo)致房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、信托風(fēng)險(xiǎn)、小型金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)，這些問題都值得企業(yè)家和管理者重視。

具體形式是信托違約

銀行資金利率的上行傳導(dǎo)至房貸利率上升，房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。利率抬升和房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一方面，銀行體系資金利率和國(guó)債利率的抬升將導(dǎo)致地方融資平臺(tái)的融資成本提高，從而加大地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整導(dǎo)致地方政府現(xiàn)金流受到?jīng)_擊，加大地方政府債務(wù)償付壓力。

一旦城投債出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)，地方政府一定會(huì)全力應(yīng)對(duì)，避免違約；地方融資平臺(tái)貸款也面臨違約的風(fēng)險(xiǎn)，但是銀行可以通過展期的方式，將違約風(fēng)險(xiǎn)隱性化；相比之下，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最有可能在信托領(lǐng)域爆發(fā)。最近幾年，地方政府因?yàn)槿谫Y平臺(tái)問題，無法從正常渠道借到錢，所以就利用行政權(quán)力要求屬地上市公司和其他企業(yè)幫忙為其籌款。所以，卷入地方政府貸款的企業(yè)一定要早作準(zhǔn)備。

2014管理風(fēng)向標(biāo)：

Q：從全球來看，未來主要有哪些值得關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)？

A：從全球來看，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松（QE）退出仍是最大的風(fēng)險(xiǎn)。一旦美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向，過去多年來資本流入新興經(jīng)濟(jì)體的現(xiàn)象很容易演變成大規(guī)模的資本外逃，觸發(fā)新興經(jīng)濟(jì)體的金融風(fēng)險(xiǎn)。從貿(mào)易渠道來看，主要是經(jīng)常賬戶惡化的風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)退出QE，有可能加速金融危機(jī)第三波爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。管理

（受訪者系民生證券研究院副院長(zhǎng)）

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