賈麗萍

摘 要：影響匯率的因素有很多，本文僅從國內(nèi)生產(chǎn)總值、居民消費價格指數(shù)以及貿(mào)易依存度對人民幣匯率的影響來分析。根據(jù)影響因素與匯率的線性相關(guān)假設(shè)，建立了人民幣匯率的計量模型，并簡單利用計量經(jīng)濟學(xué)的方法，判定這些因素對人民幣匯率的影響。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率；影響因素；計量分析

一、匯率理論

（一）匯率決定理論

匯率決定理論一直是國際經(jīng)濟學(xué)中最為活躍的領(lǐng)域之一，人們對于匯率決定的研究層出不窮，隨著世界經(jīng)濟的發(fā)展和國際貨幣體制的變遷，匯率決定理論也在不斷發(fā)展，逐漸形成了一些比較有代表性的匯率決定理論。通過分析購買力平價理論和匯率決定的貨幣分析法，選擇國內(nèi)的某些宏觀經(jīng)濟指標，利用計量經(jīng)濟學(xué)的分析方法，可以在一定程度上發(fā)現(xiàn)或預(yù)測人民幣匯率維持在什么水平、呈現(xiàn)什么特征。

（二）我國的匯率制度改革

1981年至1984年初步實施雙重匯率制度，即除官方匯率外，另行規(guī)定一種適用進出口貿(mào)易結(jié)算和外貿(mào)單位經(jīng)濟效益核算的貿(mào)易外匯內(nèi)部結(jié)算價格，該價格根據(jù)當(dāng)時的出口換匯成本確定。1985至1991年4月復(fù)歸單一匯率制度，但是，雖然恢復(fù)了單一的匯率制度，但在具體的實踐中隨著留成外匯的增加，調(diào)劑外匯的交易量越來越大，價格也越來越高，實際上又形成了新的雙重匯率。1991年4月至1993年底，對人民幣匯率實行微調(diào)來抵減出口換回成本和外匯調(diào)劑家的變化。1994年1月1日人民幣的官方匯率和調(diào)劑市場匯率并軌以后，我國實施以市場供求為基礎(chǔ)的單一的、有管理的浮動匯率制，與美元非正式地掛鉤。2005年，建立健全以市場供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動匯率制度。2010年，人民幣二次匯改，恢復(fù)參考一籃子貨幣有管理的浮動匯率機制。

二、人民幣匯率影響因素的理論分析

（一）物價水平

購買力平價理論認為匯率水平與各國的物價水平具有直接聯(lián)系，名義匯率大致等于本國物價水平與外國物價水平的比值。根據(jù)該理論，一國匯率水平與其物價水平呈反方向變動關(guān)系，即物價上漲時，該國貨幣會發(fā)生貶值；物價下降時，該國貨幣會發(fā)生升值。購買力平價理論是在第一次世界大戰(zhàn)后金本位制崩潰、浮動匯率制度產(chǎn)生、通貨膨脹盛行的背景下提出的，為當(dāng)時實行浮動匯率制度的國家制定政策穩(wěn)定匯率提供了理論依據(jù)。20 世紀 30 年代以來，受“一價定律”等假設(shè)條件和物價水平測算方法等方面的限制，再加上資本流動、就業(yè)和其它因素對匯率產(chǎn)生較大沖擊，購買力平價理論的解釋力大為削弱。

（二）利率差異

根據(jù)利率平價理論，且在資本可以在國際間自由流動、外匯市場高度發(fā)達與完善的前提下，兩國之間的利率差異會對匯率產(chǎn)生影響，并遵循“利率—貨幣需求—支出—物價—匯率”的傳導(dǎo)機制。從理論上講，當(dāng)中國利率高于美國利率時，人民幣匯率將趨于升值；當(dāng)中國利率低于美國利率時，人民幣匯率將趨于貶值。

（三）生產(chǎn)率差異

巴拉薩 - 薩繆爾森效應(yīng)（簡稱巴薩效應(yīng)，BS 效應(yīng)）是研究經(jīng)濟高速增長時期匯率變動趨勢的最有影響力的理論。該理論認為，如果一個國家相對于另一個國家的貿(mào)易品生產(chǎn)率提高，這個國家的貿(mào)易品相對價格下降，實際匯率升值。在固定匯率制度下，實際匯率升值的主要渠道是國內(nèi)物價上漲；在浮動匯率制度下，實際匯率升值主要通過名義匯率升值來實現(xiàn)。

（四）經(jīng)濟增長差異

在其他條件不變的情況下，一國實際經(jīng)濟增長快于其他國家，意味著該國貨幣供給將快速增長，會導(dǎo)致該國貨幣貶值。不過存在兩種特殊情形：一是對于出口導(dǎo)向型國家，經(jīng)濟較快增長伴隨著出口高速增長，該國貨幣不貶反升；二是投資者把該國經(jīng)濟增長率較高看成是經(jīng)濟前景好、資本收益率提高的反映，從而增加對該國的投資，該國貨幣可能不貶反升。我國目前就同時存在這兩種情況。

三、人民幣匯率影響因素的實證分析

（一）變量選取及檢驗

選取的變量主要包括：人民幣兌美元匯率（ER，直接標價法）、中國外匯儲備余額（IR）、中國貨幣供應(yīng)量余額（M2）、中 美 兩 國 的 通 脹 率 差 異（△CPI）、中美兩國的經(jīng)濟增長差異（△IND）、中美兩國的利率差異（△I）、中美兩國的生產(chǎn)率差異（△PRO）、中國貿(mào)易條件（TOT）。其中，ER，直接標價法；△IND，用工業(yè)增加值的月度累計增長率替代；△I，中國利率選取的是銀行間同業(yè)拆借加權(quán)平均利率，美國利率選取的是聯(lián)邦基金利率，根據(jù)聯(lián)邦基金日利率簡單算術(shù)平均得到；△PRO，由于貿(mào)易部門和非貿(mào)易部門難以區(qū)分，兩部門的生產(chǎn)率指標更難以計算，故用CPI/PPI 取對數(shù)作為一國生產(chǎn)率估算的代理變量；TOT，中國出口與進口價格指數(shù)之比。變量以水平形式進入模型。

（二）協(xié)整分析

主要結(jié)論如下：一是“巴薩效應(yīng)”在中國存在。變量△PRO 的系數(shù)顯著且為負，說明巴薩效應(yīng)在中國確實存在，也即如果中國相對于美國的貿(mào)易品生產(chǎn)率提高，則中國的貿(mào)易品相對價格下降，將引起人民幣升值。二是中國的經(jīng)濟增長率、利率、通脹率較高將帶動人民幣升值。近些年中國經(jīng)濟持續(xù)快速增長，同時伴隨著房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格的快速上漲，外國資本進入中國獲益較多。

中國的經(jīng)濟增長率、利率、通脹率高于其他國家，吸引國外資本大量進入中國，導(dǎo)致對人民幣需求增加，推動人民幣升值。實證結(jié)果顯示，在其它條件不變的條件下，中美通脹率差異、利率差異、經(jīng)濟增長率差異每擴大 1 個百分點，將導(dǎo)致人民幣兌美元匯率分別下降0.017、0.108 和 0.018。三是外匯儲備增加和貿(mào)易條件改善將引起人民幣升值，這與理論分析結(jié)論一致。在其它條件不變的條件下，我國外匯儲備每增加 1 萬億美元，將導(dǎo)致直接標價法下的人民幣兌美元匯率下降 0.396，貿(mào)易條件對人民幣匯率的負向影響系數(shù)高達 0.52。

（三）影響因素貢獻度

協(xié)整分析僅僅揭示了哪些變量會對人民幣匯率產(chǎn)生影響，以及影響的大小和方向，但變量系數(shù)的大小并不代表變量對人民幣匯率的重要程度，接下來通過方差分解方法考察各變量變動對人民幣匯率變動的貢獻度。方差分解結(jié)果顯示，人民幣匯率對自身變動的貢獻度呈持續(xù)下降態(tài)勢，大約兩年后，人民幣匯率對自身變動的貢獻度降至 17%左右；中美通脹率差異對人民幣匯率變動的貢獻度呈先增后降的態(tài)勢，第 11個月對人民幣匯率變動的貢獻度達到最高 36.7%，之后貢獻度持續(xù)下降，大約兩年后降至 31%左右；中美利率差異對人民幣匯率變動的貢獻度先持續(xù)上升后趨穩(wěn)，一年后貢獻度升至 11%，兩年后貢穩(wěn)定在 22%左右；中美經(jīng)濟增長差異對人民幣匯率變動的貢獻度也是先持續(xù)上升后趨穩(wěn)，一年后貢獻度升至10%，兩年后穩(wěn)定在 19%左右；外匯儲備對人民幣匯率變動的貢獻度呈緩慢上升態(tài)勢，兩年后僅升至 9%；中國貿(mào)易條件對人民幣匯率變動的貢獻度較低，最高僅達到 3.9%。

四、結(jié)論與展望

人民幣匯率的影響因素較多，且各種因素對人民幣匯率的作用大小不同，總的來看，中美兩國的通脹率差異、利率差異、經(jīng)濟增長差異對人民幣匯率的影響比較大，而外匯儲備和貿(mào)易條件對人民幣匯率的影響相對較小。從人民幣匯率形成機制改革所取得的積極成效來看，目前的人民幣匯率已處在與我國經(jīng)濟發(fā)展狀況基本相適應(yīng)的水平上，考慮到未來我國經(jīng)濟下行壓力較大，故即使人民幣匯率雖然可能會繼續(xù)升值，但預(yù)計幅度不會太大。（作者單位：山西焦煤集團有限責(zé)任公司杜兒坪礦）

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