●武漢市煙草專(zhuān)賣(mài)局 鄒元忠

我國(guó)企業(yè)發(fā)展面臨的不確定性較多，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大，如何在不確定性的環(huán)境下實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)增值和企業(yè)價(jià)值的最大化，使得風(fēng)險(xiǎn)和收益的權(quán)衡得到了廣泛的重視。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要對(duì)象之一，更是受到了青睞，有的學(xué)者認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的最終表現(xiàn)形式，因?yàn)楦鞣N風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)通過(guò)財(cái)務(wù)信息作為載體，因此，企業(yè)必須加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重視。這就使得人們對(duì)柔性財(cái)務(wù)提出了要求，從而使得財(cái)務(wù)彈性步入大家的視野，如何通過(guò)財(cái)務(wù)彈性來(lái)增加財(cái)務(wù)管理的柔性水平，提高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和管理水平，成為了一個(gè)重要的課題。本文借鑒已有的研究，重新審視財(cái)務(wù)彈性，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，結(jié)合自己的實(shí)踐工作和思考，提出幾點(diǎn)意見(jiàn)。

一、柔性財(cái)務(wù)和財(cái)務(wù)彈性

（一）財(cái)務(wù)柔性。柔性財(cái)務(wù)管理是相對(duì)于剛性財(cái)務(wù)管理來(lái)說(shuō)的，所謂剛性，就是指要求企業(yè)對(duì)各項(xiàng)財(cái)務(wù)管理制度等給予100%的遵守和執(zhí)行，否則就會(huì)得到一定的懲處。而柔性財(cái)務(wù)管理采用非強(qiáng)制的方式，重在研究企業(yè)以及員工的行為和心理規(guī)律，從而采用誘導(dǎo)的方式來(lái)推行財(cái)務(wù)管理制度和規(guī)范。財(cái)務(wù)柔性是指企業(yè)在財(cái)務(wù)管理活動(dòng)中存在一定的變數(shù)和不確定性，而這種不確定性可以充分利用以便進(jìn)行柔性管理。例如，籌資渠道的選擇上就有柔性，股票融資、借貸、債券融資等都可以加以利用，就是要看具體的條件，資本運(yùn)用上也存在柔性，投資規(guī)模、投資形式、投資內(nèi)容等都可以靈活多變，同樣利潤(rùn)分配上也有柔性，受到環(huán)境因素、法律因素、不同利益者的需求等，分配方式、方案多樣。

（二）財(cái)務(wù)彈性。財(cái)務(wù)彈性是指企業(yè)采取一定的措施，對(duì)資本結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流入時(shí)間、金額等作出安排，從而獲取應(yīng)對(duì)意外財(cái)務(wù)狀況的能力，以便靈活安排投資和分配等活動(dòng)。財(cái)務(wù)彈性實(shí)際上是建立在柔性財(cái)務(wù)管理的基礎(chǔ)之上。一般來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)彈性包括流動(dòng)性、盈利能力等?，F(xiàn)在理論界趨向于對(duì)財(cái)務(wù)彈性進(jìn)行量化，選取指標(biāo)進(jìn)行考核。實(shí)際上，廣義上的財(cái)務(wù)彈性還包括不能量化的彈性，例如潛在的經(jīng)理層籌劃能力、理財(cái)能力等。

一般來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)彈性的量化指標(biāo)主要有以下幾種：第一，反映流動(dòng)性的現(xiàn)金流量比率——全部現(xiàn)金流量比率，計(jì)算公式為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量/（籌資現(xiàn)金流出+投資現(xiàn)金流出），反映了企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量滿(mǎn)足投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)的程度。第二，反映資本支出能力的資本購(gòu)置比率，計(jì)算公式為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量/資本支出，該比率的大小反映了企業(yè)支付資本付出的能力大小，如果該比率接近1，則反映了企業(yè)完全可以依賴(lài)自身經(jīng)營(yíng)來(lái)擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等資本支出。第三，反映盈利能力的現(xiàn)金股利保障系數(shù)，計(jì)算公式為每股營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流入/每股現(xiàn)金股利，該比率的大小反映了企業(yè)支付股利的現(xiàn)金的充足程度。

可見(jiàn)，財(cái)務(wù)彈性是財(cái)務(wù)柔性管理的具體體現(xiàn)，是財(cái)務(wù)柔性管理的重要方面，財(cái)務(wù)彈性是財(cái)務(wù)資本結(jié)構(gòu)等柔性的具體運(yùn)用。財(cái)務(wù)彈性是在財(cái)務(wù)柔性管理的大思想前提下提出來(lái)的。

（三）財(cái)務(wù)彈性的影響因素

1.財(cái)務(wù)彈性的內(nèi)部影響因素主要有：第一，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，從上述的計(jì)量指標(biāo)來(lái)看，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，尤其是凈現(xiàn)金流對(duì)財(cái)務(wù)彈性的影響較大，這是因?yàn)榻?jīng)營(yíng)現(xiàn)金流一方面反映的是企業(yè)內(nèi)部自由資金的穩(wěn)定性，其波動(dòng)性越大，財(cái)務(wù)彈性就越大，另一方面，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流也反映了企業(yè)自有資金能夠有多大能力支持投資、擴(kuò)張等活動(dòng)，一般經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流越大，這種財(cái)務(wù)彈性就越大。第二，資本結(jié)構(gòu)以及資本的可逆性，資本結(jié)構(gòu)是指負(fù)債和股權(quán)融資的比例，這在很大程度上影響著財(cái)務(wù)彈性，負(fù)債比例等會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)費(fèi)用等產(chǎn)生影響，從而影響財(cái)務(wù)彈性，也影響了資本的可逆性，即融資和投資的彈性代替。第三，公司的結(jié)構(gòu)以及公司的生命周期，這也是影響財(cái)務(wù)彈性的重要內(nèi)部因素，例如，處于生命成長(zhǎng)期的財(cái)務(wù)彈性就會(huì)越強(qiáng)，成長(zhǎng)期企業(yè)的潛在能力較大，能夠迅速抓住投資機(jī)會(huì)等。

2.影響彈性的外部因素主要有：第一，財(cái)政政策，這是國(guó)家干預(yù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的“有形的手”的調(diào)節(jié)手段之一，例如財(cái)政對(duì)企業(yè)的支持、稅收優(yōu)惠、稅收返還等，有學(xué)者做過(guò)計(jì)量，企業(yè)享受的稅收返還比例越高，企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性就越大，但是總體來(lái)說(shuō)，這種影響比較弱。第二，貨幣政策，主要是指中央隱形的控制和調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的一些措施的影響，一般來(lái)說(shuō)，寬松的貨幣政策下，企業(yè)的融資成本較低，財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)低，從而財(cái)務(wù)彈性就高。第三，行業(yè)因素，主要是指企業(yè)所處行業(yè)的類(lèi)別，有學(xué)者的統(tǒng)計(jì)和計(jì)量顯示，信息技術(shù)業(yè)、批發(fā)和零售貿(mào)易等企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較高，財(cái)務(wù)彈性較高，而電力、煤炭等壟斷行業(yè)財(cái)務(wù)彈性較低。

二、財(cái)務(wù)彈性與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)在已經(jīng)是各類(lèi)企業(yè)面臨的一個(gè)最基本的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，很多企業(yè)的破產(chǎn)等并非經(jīng)營(yíng)不善，而是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的，并且很多風(fēng)險(xiǎn)都是通過(guò)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和信息顯示出來(lái)的，即往往認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的最終體現(xiàn)形式。而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)采取了不合理的企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、或者是籌資不當(dāng)使得企業(yè)喪失了償債能力或者是投資不當(dāng)引起了預(yù)期收益沒(méi)有實(shí)現(xiàn)或者下降的風(fēng)險(xiǎn)，表現(xiàn)為極大的不確定性。

（二）財(cái)務(wù)彈性和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防和控制，主要是取決于企業(yè)財(cái)務(wù)系統(tǒng)的柔性能力，比如資本結(jié)構(gòu)安排的合理性，資本結(jié)構(gòu)的柔性，財(cái)務(wù)人員素質(zhì)的柔性等，即在柔性財(cái)務(wù)管理下，財(cái)務(wù)彈性的大小。企業(yè)可以貫徹柔性管理思想，安排一定的財(cái)務(wù)彈性，保持彈性資本和資產(chǎn)，安排彈性大的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，即使面對(duì)經(jīng)營(yíng)的不確定性，也能柔性變化予以應(yīng)對(duì)，進(jìn)行自我調(diào)節(jié)和緩沖，從而減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)有的很多研究認(rèn)為，財(cái)務(wù)彈性的獲取方式有很多種，但是影響力度最大的表現(xiàn)在超額現(xiàn)金的持有和低財(cái)務(wù)杠桿兩種。現(xiàn)在以低財(cái)務(wù)杠桿為例加以說(shuō)明。融資杠桿中，債務(wù)比例越高，杠桿越低，抵稅效應(yīng)越明顯，財(cái)務(wù)彈性也就越大。但是一旦不確定出現(xiàn)而企業(yè)沒(méi)有積極應(yīng)對(duì)，就會(huì)出現(xiàn)高額的負(fù)債難以?xún)斶€，企業(yè)出現(xiàn)資不抵債的難題和困境，嚴(yán)重的會(huì)引起企業(yè)的破產(chǎn)清算等。這就是典型的財(cái)務(wù)高彈性帶來(lái)了財(cái)務(wù)高風(fēng)險(xiǎn)的例子。因此，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，要對(duì)資本機(jī)構(gòu)進(jìn)行柔性管理，適當(dāng)調(diào)整，使得資本結(jié)構(gòu)的彈性能和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)進(jìn)行動(dòng)態(tài)匹配，一般來(lái)說(shuō)，經(jīng)營(yíng)前景好的，可以適當(dāng)利用財(cái)務(wù)杠桿，維持高負(fù)債，而經(jīng)營(yíng)前景不好的就要警惕負(fù)債帶來(lái)的負(fù)面影響了。

有學(xué)者通過(guò)對(duì)資本結(jié)構(gòu)彈性和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量分析認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)的彈性和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制是正相關(guān)的，即會(huì)產(chǎn)生積極的效應(yīng)。這是因?yàn)橘Y本結(jié)構(gòu)所籌集到的資金，都是要投入到運(yùn)營(yíng)和消耗上面的，一旦運(yùn)營(yíng)過(guò)程中受到不確定性因素的影響，就會(huì)影響利潤(rùn)，甚至無(wú)法彌補(bǔ)資本的成本，從而引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果合理安排資本結(jié)構(gòu)，使得資本結(jié)構(gòu)彈性較大，資本結(jié)構(gòu)的伸縮性和調(diào)整性就大，面對(duì)不確定性能積極調(diào)整生產(chǎn)數(shù)量、原材料等，就能通過(guò)資產(chǎn)的彈性來(lái)保持貨幣的變現(xiàn)能力，從而防控財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是基礎(chǔ)，始終離不開(kāi)，資本結(jié)構(gòu)勢(shì)必對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響。

三、增強(qiáng)財(cái)務(wù)彈性，提高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理水平

從上述分析可以看出，財(cái)務(wù)彈性對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方法有著積極的控制作用。增強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)彈性，提高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別水平，進(jìn)而加以管理和控制，是企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下的必然選擇，這也是一種新的防范和控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的思維。

（一）積極探索提高財(cái)務(wù)彈性的方式和渠道。財(cái)務(wù)彈性廣義上分為可計(jì)量的財(cái)務(wù)彈性指標(biāo)和不可計(jì)量的財(cái)務(wù)彈性。要提高財(cái)務(wù)彈性，不能單一地寄希望于財(cái)務(wù)杠桿和負(fù)債以及超額的現(xiàn)金流量。筆者認(rèn)為，一方面要提高自由現(xiàn)金存量，自由現(xiàn)金流量不會(huì)對(duì)企業(yè)日常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生太大的影響，支配的隨意性比較大，但是也并不是越多越好。自由現(xiàn)金流量的增加主要是靠利潤(rùn)的累積，當(dāng)然也有偶爾的營(yíng)業(yè)外收入或者沒(méi)有投入生產(chǎn)的借貸資金。

另一方面，可以拓寬融資渠道，提高財(cái)務(wù)彈性。拓寬融資渠道，首先要合理安排短期籌資和長(zhǎng)期籌資，事實(shí)上，短期的、臨時(shí)性的籌資對(duì)財(cái)務(wù)彈性的影響高過(guò)長(zhǎng)期籌資。如果企業(yè)持有較多的短期籌資，則可以通過(guò)轉(zhuǎn)股等形式，對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整和優(yōu)化，既能保持財(cái)務(wù)彈性，也能減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其次要健全我國(guó)的銀行信貸機(jī)制，完善債券市場(chǎng)，突出債券在資本市場(chǎng)中應(yīng)有的地位和作用，股利企業(yè)多利用債券融資，提高資本利用效率，降低高財(cái)務(wù)彈性帶來(lái)的高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)面影響。

另外，筆者認(rèn)為，財(cái)務(wù)彈性，最終是通過(guò)資本的彈性表現(xiàn)出來(lái)的，例如貨幣資本的彈性、實(shí)物資本的彈性等。因此，企業(yè)要增加財(cái)務(wù)彈性，也要適當(dāng)?shù)貙?duì)彈性資產(chǎn)進(jìn)行規(guī)劃，適當(dāng)增加彈性資產(chǎn)的份額和數(shù)量。

（二）加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)彈性和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)監(jiān)控，提高風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力。財(cái)務(wù)彈性是一個(gè)動(dòng)態(tài)的調(diào)整過(guò)程，引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也不是一蹴而就，是日積月累的，因此，要防范財(cái)務(wù)彈性帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，就要針對(duì)財(cái)務(wù)彈性建立一個(gè)動(dòng)態(tài)的監(jiān)控平臺(tái)，對(duì)彈性資本進(jìn)行分析和監(jiān)管，對(duì)財(cái)務(wù)彈性大小進(jìn)行計(jì)量，判斷企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)周期、企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)等安排是否合理，財(cái)務(wù)彈性大小是否合理，做好監(jiān)控記錄，對(duì)財(cái)務(wù)彈性進(jìn)行實(shí)時(shí)調(diào)整，充分運(yùn)用柔性管理的思想，防止財(cái)務(wù)彈性的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)。

（三）加強(qiáng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力。這是應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的根本措施和關(guān)鍵。財(cái)務(wù)彈性越大，風(fēng)險(xiǎn)越大，這是事實(shí)，關(guān)鍵的是風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，企業(yè)是否有足夠的能力來(lái)應(yīng)對(duì)這樣的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)能力是一個(gè)綜合能力，包括諸多方面的內(nèi)容，例如員工素質(zhì)、體制等。筆者這里要強(qiáng)調(diào)的是人的能動(dòng)性，也是柔性管理的重要方面，要形成良好的企業(yè)人文氛圍，積極挖掘員工的潛能。

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