武倩雯

(安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，安徽 蚌埠 233030)

0 引言

20世紀(jì)50年代融資租賃在美國(guó)產(chǎn)生，支持了全世界近1/3的投資，在西方是僅次于銀行信貸的融資渠道。中國(guó)后于80年代初引進(jìn)融資租賃業(yè)務(wù)，但從規(guī)模和資本滲透率來(lái)看都與發(fā)達(dá)國(guó)家有很大差距。融資租賃產(chǎn)業(yè)的瓶頸主要是因?yàn)槿谫Y租賃公司自身的有限的資金供給，資金規(guī)模不大。

國(guó)內(nèi)關(guān)于融資租賃的文獻(xiàn)主要還是從利用國(guó)際經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國(guó)融資租賃業(yè)的借鑒，對(duì)融資租賃公司融資問(wèn)題的單獨(dú)研究是一片空白。閔綏艷(2007)［1］綜合國(guó)內(nèi)融資渠道以及融資國(guó)際案例經(jīng)驗(yàn)，分析了融資租賃公司的融資規(guī)律，這對(duì)融資租賃業(yè)有很強(qiáng)的指導(dǎo)意義。吳軍(2008)［2］闡述了融資租賃與一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的正相關(guān)關(guān)系，并分門(mén)別類(lèi)地分析了融資租賃公司面臨的各種融資方式的操作及利弊。任穎潔(2011)［3］對(duì)融資租賃業(yè)的融資問(wèn)題提出了加大對(duì)融資租賃的宣傳和構(gòu)建融資租賃全國(guó)行業(yè)協(xié)會(huì)的極具代表意義的建議。白術(shù)(2011)［4］的文章?lián)屨肌叭谫Y租賃”高地從融資租賃的三方兩同進(jìn)行了分析，提出了“簡(jiǎn)單”是金融創(chuàng)新的生命線(xiàn)這一極具創(chuàng)新性的論點(diǎn)。王衛(wèi)東(2012)［5］對(duì)融資租賃公司的幾個(gè)創(chuàng)新型融資渠道——信托、保理、證券化、外債融資進(jìn)行了詳細(xì)分析。

由上可知，對(duì)于我國(guó)的融資租賃行業(yè)主要的不足是學(xué)者們的觀(guān)點(diǎn)大致相似，即認(rèn)為來(lái)源融入資金模式開(kāi)發(fā)不夠。因此，本文對(duì)我國(guó)第三方融資租賃公司的融資模式問(wèn)題做進(jìn)一步的分析研究，提出創(chuàng)新型融資模式，力圖有所創(chuàng)新。

1 我國(guó)融資租賃業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀

我國(guó)融資租賃業(yè)是改革開(kāi)放的產(chǎn)物。1981年我國(guó)現(xiàn)代租賃業(yè)誕生，標(biāo)志性事件是國(guó)內(nèi)首個(gè)中外合資租賃公司以及首個(gè)國(guó)有租賃公司的成立，分別為中國(guó)東方租賃有限公司和中國(guó)租賃有限公司。我國(guó)融資租賃行業(yè)在1980—1986年開(kāi)始創(chuàng)立，直至1996年經(jīng)歷飛速發(fā)展，但于2000年前后遭遇大面積風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)政府在以后幾年時(shí)間對(duì)融資租賃業(yè)進(jìn)行制度完善和行業(yè)規(guī)范。目前，這個(gè)新興產(chǎn)業(yè)在我國(guó)繼續(xù)平穩(wěn)快速發(fā)展，對(duì)引進(jìn)高端機(jī)器設(shè)備、境外融入資金、銷(xiāo)售產(chǎn)品等方面有重要影響。

目前，我國(guó)具有資質(zhì)的融資租賃公司有3種，具體為金融租賃公司、外商投資型融資租賃公司(含外商獨(dú)資型和中外合資型)以及內(nèi)資(試點(diǎn))型融資租賃公司。2007—2012年，我國(guó)融資租賃業(yè)的交易量呈幾何級(jí)數(shù)式增長(zhǎng)，2012年租賃合同余額約15500億元，比2007年240億元的總量增長(zhǎng)63.58倍，年均增速高達(dá)10.6倍。但是，據(jù)中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2012年，中國(guó)作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，融資租賃市場(chǎng)滲透率僅為5%左右，與歐美市場(chǎng)相差巨大。不管是與其他國(guó)家比較還是從自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展考慮，我國(guó)融資租賃產(chǎn)業(yè)有巨大的上升空間。

我國(guó)融資租賃公司陷入發(fā)展瓶頸的最大可能原因是整個(gè)行業(yè)沒(méi)有長(zhǎng)期且穩(wěn)定的資金來(lái)源。銀行系融資租賃公司有母體的資金支持;廠(chǎng)系融資租賃公司依托行業(yè)和產(chǎn)品，有生產(chǎn)商融資支持;但是獨(dú)立的融資租賃公司不具備上述優(yōu)勢(shì)，因此，第三方融資租賃公司能否擁有大量的資金來(lái)源關(guān)系到這一行業(yè)的發(fā)展前景。

2 我國(guó)融資租賃公司的融資模式分析

2.1 融資租賃公司現(xiàn)有的融資模式［6］

(1)資本金。融資租賃公司類(lèi)別中的金融租賃公司由于股東實(shí)力背景雄厚，具備高額資本金，而第三方和廠(chǎng)系的融資租賃公司的資本金往往在1億～5億元之間，相較金融租賃公司的幾十億元人民幣很低，所以資本金投入額度有限，不是解決融資租賃公司融資的根本辦法。

(2)金融機(jī)構(gòu)同業(yè)拆借。該模式在我國(guó)僅適用于金融租賃公司，非金融系租賃公司不適用。

(3)發(fā)行股票。目前國(guó)內(nèi)僅有遠(yuǎn)東國(guó)際租賃有限公司在香港上市和天津渤海租賃有限公司在A股借殼上市兩個(gè)案例，普通的融資租賃公司采取此種融資模式有非常大的困難。

(4)境內(nèi)銀行借款。這是最常見(jiàn)的一種融資方式。銀行為控制風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)采取內(nèi)部控制要求，若資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)70%，銀行一般不繼續(xù)貸款給融資租賃公司。因此，此種融資方式雖普遍，但可融資金額度很有限。

從以上分析可知，現(xiàn)有主要的資金來(lái)源渠道無(wú)法滿(mǎn)足第三方融資租賃公司的發(fā)展需要。以下提出幾點(diǎn)融資策略，拓寬融資租賃公司的直接融資來(lái)源。直接融資來(lái)源渠道的擴(kuò)大一是可以使得融資租賃公司融資效率極大提高，二是達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移共擔(dān)的作用。融資租賃公司可借此作為吸收和分流社會(huì)資金的工具。

2.2 創(chuàng)新型融資模式

2.2.1 銀行保理融資

(1)保理融資模式

①普通融資租賃保理模式，是銀行對(duì)已形成租金的應(yīng)收租賃款進(jìn)行的保理融資，是針對(duì)一般情況下的保理融資，也就是先交付后保理。在這種模式中，融資租賃公司的設(shè)備和貨款全部給付，各方合同均已簽署(融資租賃公司和承租方的融資租賃合同以及和供貨商的購(gòu)買(mǎi)貨物合同)，并且在會(huì)計(jì)報(bào)表上顯示為應(yīng)收租賃款。

圖1 普通租賃保理融資流程圖

②售后回租型保理模式，是盤(pán)活承租方存量資產(chǎn)、提高資產(chǎn)流動(dòng)速度的一種方式，是對(duì)承租方已有的設(shè)備或資產(chǎn)進(jìn)行售后回租。

圖2 售后回租保理融資流程圖

③結(jié)構(gòu)性保理模式，是交付前的結(jié)構(gòu)性融資，具體的對(duì)象是擬形成的租金。融資租賃各方參與人之間具有法律合同關(guān)系并附帶有生效條件，此時(shí)融資租賃公司沒(méi)有支付貨款，一旦貨款支付給提供貨物的廠(chǎng)商，一攬子合同立即生效，融資租賃公司獲取租金收取權(quán)。

(2)風(fēng)險(xiǎn)與規(guī)避

融資租賃保理中通常面臨信用風(fēng)險(xiǎn)和信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)，為此，一方面，銀行在進(jìn)行保理業(yè)務(wù)之前，可提前參與融資項(xiàng)目，以了解承租方的資信情況，正確識(shí)別它的信用狀況;另一方面，融資租賃公司應(yīng)做到符合法律法規(guī)地行使租賃物所有權(quán)，嚴(yán)格規(guī)范租賃登記制度，對(duì)租賃物的使用方面做到全過(guò)程監(jiān)管。

2.2.2 租賃資產(chǎn)證券化

(1)資產(chǎn)證券化模式

①企業(yè)資產(chǎn)證券化模式。證券公司參與融資租賃公司融資渠道中的絕對(duì)比較優(yōu)勢(shì)很明顯，其相較租賃公司本身來(lái)說(shuō)，在證券發(fā)行承銷(xiāo)、處置基礎(chǔ)資產(chǎn)、SPV設(shè)立等方面有優(yōu)勢(shì)。對(duì)我國(guó)的融資租賃公司來(lái)說(shuō)，僅要確定符合要求的證券公司，把達(dá)標(biāo)合規(guī)的租賃資產(chǎn)真實(shí)出售給其已設(shè)置的專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃即可。但此種模式面臨行政審批、外部增信措施等問(wèn)題。

圖3 我國(guó)租賃資產(chǎn)證券化的企業(yè)資產(chǎn)證券化模式

②租賃資產(chǎn)離岸證券化模式。國(guó)內(nèi)的融資租賃公司可以向國(guó)外投資者融入資金，在國(guó)際離岸金融中心進(jìn)行，以此實(shí)現(xiàn)租賃資產(chǎn)離岸證券化。此模式的國(guó)際融資充分利用國(guó)際金融市場(chǎng)的低利率，此舉將拓寬我國(guó)融資租賃公司融資渠道，以充分引進(jìn)國(guó)際資金，加快國(guó)內(nèi)中小企業(yè)設(shè)備更新和技術(shù)改造速度。該模式可以繞開(kāi)國(guó)內(nèi)的法律管制，融入的資金不計(jì)入我國(guó)外債規(guī)模，減少發(fā)起人的發(fā)行難度。但是我國(guó)融資公司國(guó)際化程度不高，還需時(shí)間學(xué)習(xí)、適應(yīng)，當(dāng)前只有“遠(yuǎn)東租賃資產(chǎn)支持收益專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”這個(gè)較為成功的典型。

(2)風(fēng)險(xiǎn)與規(guī)避

在租賃資產(chǎn)證券化實(shí)施中，最主要的風(fēng)險(xiǎn)為融資租賃公司的次級(jí)受益憑證的風(fēng)險(xiǎn)和基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。租賃資產(chǎn)支持證券(LBS)成功發(fā)行的關(guān)鍵是保證投資者的資金安全，規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。因此，在租賃資產(chǎn)證券化融資模式中應(yīng)做到認(rèn)真依據(jù)國(guó)際規(guī)范運(yùn)行，例如資產(chǎn)支持證券的第三方托管、第三方機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)增信。

2.2.3 信托融資

(1)信托融資模式

①信托公司自身發(fā)行信托產(chǎn)品后實(shí)現(xiàn)融資。此模式實(shí)現(xiàn)了融資租賃行業(yè)對(duì)全社會(huì)分散閑置資金的引入，最大化發(fā)揮了信托公司的融資職能，有很高的融資效率。信托融資中信托產(chǎn)品的成立僅需到銀監(jiān)會(huì)備案而無(wú)須審批，相對(duì)于資產(chǎn)證券化方式，其極大地提高了融資效率。但是信托融資的資金成本相對(duì)較高，對(duì)融資租賃公司有較高的擔(dān)保措施要求。

②信托公司通過(guò)銀行發(fā)行信托產(chǎn)品后實(shí)現(xiàn)融資。該模式屬于銀信合作，具有很多明顯的優(yōu)點(diǎn)，銀行理財(cái)產(chǎn)品投資范圍拓寬，并且投資者認(rèn)購(gòu)門(mén)檻降低，銀行的網(wǎng)點(diǎn)資源優(yōu)勢(shì)得以充分發(fā)揮，能使更多投資者參與。但是，銀監(jiān)會(huì)的規(guī)范和清理政策，限制了銀信產(chǎn)品的快速增長(zhǎng)。

(2)風(fēng)險(xiǎn)與規(guī)避

此模式中融資租賃公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要是獲取信托貸款資金的風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收租賃款轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)、被資金投入者追償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。若要弱化上述多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，第三方融資租賃公司應(yīng)嚴(yán)格依據(jù)行業(yè)規(guī)范進(jìn)行封閉運(yùn)作，獨(dú)立核算。

3 結(jié)語(yǔ)

第三方融資租賃公司創(chuàng)新型融資模式具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義，是對(duì)融資租賃公司傳統(tǒng)融資模式的極大拓展。融資租賃公司可以綜合自身業(yè)務(wù)需求、公司財(cái)務(wù)現(xiàn)狀和可承受的潛在風(fēng)險(xiǎn)大小，選擇使自己利益最大化的融資方式。與此同時(shí)，建立多方面的融資模式面臨諸多限制，僅靠融資租賃公司的力量很難達(dá)成目標(biāo)，所以，我國(guó)應(yīng)在制定完善法律法規(guī)的基礎(chǔ)上，提出重要的支持政策，這對(duì)融資租賃業(yè)融資模式問(wèn)題的解決將發(fā)揮極其重要的作用。

［1］閔綏艷.金融租賃公司的資金來(lái)源:國(guó)際經(jīng)驗(yàn)對(duì)中國(guó)的啟示［J］.生產(chǎn)力研究，2007(5):96－98.

［2］吳軍.租賃公司融資方式比較與實(shí)證分析［D］.天津:天津大學(xué)碩士學(xué)位論文，2008.

［3］任穎潔.淺析我國(guó)融資租賃業(yè)的問(wèn)題與發(fā)展對(duì)策［J］.財(cái)會(huì)通訊，2011(8):16－17.

［4］白木.搶占“融資租賃”高地［J］.新理財(cái):政府理財(cái)，2011(6):37－39.

［5］王衛(wèi)東.我國(guó)融資租賃公司的融資問(wèn)題研究［D］.成都:西南財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士學(xué)位論文，2012.

［6］齊航.淺析我國(guó)融資租賃公司的融資模式［J］.企業(yè)導(dǎo)報(bào)，2012(1):30－31.

［7］程?hào)|躍.金融租賃與企業(yè)融資［M］.北京:中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2002:78－110.