摘 要：隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和國有企業(yè)改革的深入，出現(xiàn)了許多不同層次的國有和民營企業(yè)集團(tuán)，也為內(nèi)部資本市場的產(chǎn)生創(chuàng)造了必要條件。本文從內(nèi)部資本市場運(yùn)作方式入手，闡述了內(nèi)部資本市場不同運(yùn)作方式下盈余質(zhì)量水平與管理層薪酬激勵的相互關(guān)系，提出了規(guī)范內(nèi)部資本市場中盈余管理行為的對策，旨在充分發(fā)揮內(nèi)部資本市場的資源配置優(yōu)勢。

關(guān)鍵詞：資本運(yùn)作；薪酬激勵；盈余管理

一、引言

伴隨股權(quán)分置改革的完成，國有企業(yè)集團(tuán)中的某個車間或工廠被單獨(dú)地分拆出來上市，同時民營企業(yè)緩解融資約束，擺脫不完善的外部資本市場的限制，大多通過借殼上市，利用其控股的上市公司作為融資平臺獲取資金來滿足企業(yè)發(fā)展需要，因此我國企業(yè)集團(tuán)的治理結(jié)構(gòu)大多表現(xiàn)為金字塔式的多鏈條股權(quán)結(jié)構(gòu)。較長的控制鏈條加大了上市公司控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離程度，促使控股股東通過內(nèi)部資本市場運(yùn)作轉(zhuǎn)移上市公司資產(chǎn)或資源（王化成，2011）。當(dāng)資金在集團(tuán)內(nèi)部轉(zhuǎn)移存在限制時，內(nèi)部資本市場的運(yùn)作通過一系列的交易來完成資源的最優(yōu)配置，這樣交易雙方的盈余質(zhì)量就會受到很大的影響。而盈余水平的變化進(jìn)一步會影響對管理層的激勵以及投資等諸多問題。如何采取相應(yīng)的激勵措施，減少控股權(quán)私人收益，提高內(nèi)部資本市場的配置效率，成為當(dāng)下關(guān)注的熱點(diǎn)。

二、內(nèi)部資本市場不同運(yùn)作方式下的盈余質(zhì)量與薪酬激勵

內(nèi)部資本市場中的盈余管理，是指企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的控股股東、管理者通過內(nèi)部資本市場之一平臺在內(nèi)部資本市場交易中利用會計(jì)準(zhǔn)則中相關(guān)的技術(shù)規(guī)范來誤導(dǎo)外部信息使用者決策的一種投機(jī)行為。

1.內(nèi)部資本市場中盈余管理的運(yùn)作方式

（1）內(nèi)部交易。集團(tuán)總部根據(jù)具體情況通過協(xié)商定價(jià)的方式確定內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格，使上市分部或業(yè)績好的分部以低于市場的價(jià)格購入，再以較高的價(jià)格銷售給其他分部，從而達(dá)到粉飾利潤的目的。

（2）內(nèi)部資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓或股權(quán)轉(zhuǎn)讓。內(nèi)部資本市場中盈余管理的重要手段之一就是內(nèi)部資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓。當(dāng)某分部在不滿足債務(wù)條款某些指標(biāo)要求的情況下進(jìn)行外部債務(wù)融資時，該分部可將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給集團(tuán)公司或其他分部，以滿足相關(guān)的融資條件，并同時避免經(jīng)營不良資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。而集團(tuán)可通過成本法和權(quán)益法的轉(zhuǎn)換來調(diào)節(jié)股權(quán)轉(zhuǎn)讓產(chǎn)生的盈余。

（3）內(nèi)部委托。所謂委托投資，即當(dāng)某分部投資的項(xiàng)目周期長、風(fēng)險(xiǎn)大時，將部分資金轉(zhuǎn)移給總部，以總部的名義進(jìn)行投資，再協(xié)議約定分部得到大部分投資收益。此時，分部把投資風(fēng)險(xiǎn)全部轉(zhuǎn)移到總部，但是分部獲得大部分收益，從而提高了盈余水平。

（4）合作投資。合作投資主要在上市分部不能達(dá)到凈資產(chǎn)收益率要求時，通常借助凈資產(chǎn)收益率高的總部或其他分部來增發(fā)股票。

（5）內(nèi)部代墊款項(xiàng)。

2.不同內(nèi)部資本市場運(yùn)作方式下盈余質(zhì)量與薪酬激勵的相互關(guān)系

內(nèi)部資本市場的運(yùn)作主體有三種劃分：（1）將主體定位于企業(yè)集團(tuán)，此時資本運(yùn)作以實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)化配置為主要目的，同時提高資源的使用率，從而提高集團(tuán)整體的價(jià)值；（2）將主體定位于集團(tuán)內(nèi)部的某個上市分部，主要目的是使該上市分部的利益最大化；（3）主體為控股股東，此時內(nèi)部資本市場就成為其進(jìn)行利益侵占的工具。

內(nèi)部資本市場下的盈余管理必然會對盈余質(zhì)量產(chǎn)生影響進(jìn)而間接的改變了管理者的薪酬及激勵狀況；同樣，如果制定了不合理的薪酬激勵機(jī)制，管理者就有動機(jī)操縱盈余管理使內(nèi)部資本運(yùn)作成為其進(jìn)行利益侵占的工具。研究發(fā)現(xiàn)，部門經(jīng)理往往會規(guī)避那些容易暴露其缺陷的項(xiàng)目，而抓住那些顯示其能力的項(xiàng)目，這就易于產(chǎn)生過度投資行為。部門之間為了爭奪有限的資源，還會進(jìn)行內(nèi)部爭斗，扭曲內(nèi)部資本配置。尤其在某些國有企業(yè)甚至央企，管理人員的升職空間及報(bào)酬與企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績有很大聯(lián)系，而且目前對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的考核指標(biāo)單一，因此管理者通常會操縱盈余質(zhì)量進(jìn)而改善業(yè)績考核指標(biāo)。

三、改進(jìn)措施及建議

1.優(yōu)化對總部管理者的激勵機(jī)制，加強(qiáng)對其激勵約束

改進(jìn)企業(yè)集團(tuán)的激勵機(jī)制，從根本上優(yōu)化內(nèi)部資本市場的資源配置作用。一方面，實(shí)施股票期權(quán)等股權(quán)激勵措施，使總部管理者在獲取剩余索取權(quán)的同時，將個人利益與公司價(jià)值聯(lián)系在一起，督促其努力實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值最大化，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化；另一方面要加強(qiáng)對管理者的約束，防止總部管理者的短期行為和過度的盈余管理。針對管理者的過度投資行為，可以實(shí)行資金配額制度對其投資行為進(jìn)行約束。

2.強(qiáng)化對監(jiān)管分部的激勵措施

企業(yè)總部擁有對企業(yè)資產(chǎn)的剩余控制權(quán)，為集團(tuán)的高管監(jiān)管分部提供更強(qiáng)的激勵和資金支持，監(jiān)管分部應(yīng)通過內(nèi)部審計(jì)、績效考核等多種內(nèi)控手段對分部經(jīng)理實(shí)施監(jiān)控。此外，對管理人員的考核制度應(yīng)該得到完善，考核指標(biāo)體系不能只包含財(cái)務(wù)性指標(biāo)，還要充分考慮各種非財(cái)務(wù)性指標(biāo)。

3.進(jìn)一步完善相關(guān)法律法規(guī)，保障內(nèi)部資本市場合法有效運(yùn)行

監(jiān)管機(jī)構(gòu)要不斷完善會計(jì)準(zhǔn)則體系，強(qiáng)化會計(jì)政策和估計(jì)的運(yùn)用條件，嘗試要求報(bào)告主體編制全面收益表，充分披露報(bào)告主體的財(cái)務(wù)信息，使外部信息使用者能夠更深入地了解集團(tuán)經(jīng)營業(yè)績的真面目；同時要加強(qiáng)上市公司增股、配股管控，改變單一的考核指標(biāo)，加大管理者盈余操縱的難度，從而使不合理的盈余管理成為不可能。

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作者簡介：曹園園（1989- ），女，漢族，河北省定州市，河北大學(xué)管理學(xué)院會計(jì)學(xué)專業(yè)在讀碩士研究生endprint