張心怡 許祐瑋

摘 要 本文基于單因素模型（CAPM模型）與三因素模型（Fama-French模型）對上海證券交易所A股股票的投資組合期望收益率估計進行了實證分析。結(jié)果表明，基于CAPM模型下，上證指數(shù)與無風(fēng)險利率擬合效果相對較好，貝塔系數(shù)解釋程度較高，但個股回歸效果相對較差；基于三因素模型下，規(guī)模因子（SMB）與賬面市值因子（HML）均展現(xiàn)出一定的解釋能力，三因素模型擬合優(yōu)度較單因素模型有顯著提升。

關(guān)鍵詞 CAPM；單因素模型；Fama-French；三因素模型；SMB；HML；上證

一、理論背景

夏普與林德勒在1965年提出了資本資產(chǎn)定價模型CAPM，極大的加速了資產(chǎn)定價理論的發(fā)展速度，CAPM模型可用于在有效市場假說的限制條件下對證券的預(yù)期收益率進行測定。

Fama-French在1992年在CAPM模型的基礎(chǔ)上，加入了額外兩項解釋變量，即規(guī)模因子（SMB）與賬面市值因子（HML）。實踐表明，三因素模型往往能較單因素模型具有更佳的解釋程度。

二、模型簡介

1.單因素模型（CAPM模型）

三、實證檢驗

1.數(shù)據(jù)來源

本文選取上海證券交易所A股市場中的股票與上證指數(shù)月度環(huán)比漲跌幅作為收益率數(shù)據(jù)，本文對數(shù)據(jù)進行了向前復(fù)權(quán)以望消除復(fù)權(quán)對數(shù)據(jù)的影響，本文亦不考慮將分紅所得再度買入該證券的影響，本文有意識的排除了ST公司與具備行業(yè)特征的高杠桿行業(yè)公司的股票。本文搜集的數(shù)據(jù)包括：月度環(huán)比漲跌幅收益率、公司總市值以及每股凈資產(chǎn)的月度數(shù)據(jù)。

2.實驗過程

（1）單因素模型（CAPM模型）。從回歸結(jié)果來看，個股或個股組合均值擬合的結(jié)果相對較差，擬合優(yōu)度普遍低于10%，貝塔系數(shù)普遍低于30%，阿爾法系數(shù)相對略高，P值往往高于80%，表明雖然超額收益（即證券組合收益率——無風(fēng)險收益率）或者說大盤對于個股的走勢有著一定的影響，但擬合效果較差反映出了若僅基于超額收益或大盤強弱來預(yù)測個股預(yù)期收益率具有極大的不確定性，結(jié)果不具備較高的參考價值。

（2）三因素模型（Fama-French模型）。

作者簡介：張心怡（1992-），女，漢，上海外國語大學(xué)國際金融貿(mào)易學(xué)院金融學(xué)系。