企業(yè)應(yīng)收賬款融資之路的探討

肖敏+李軍

【摘要】鋼貿(mào)行業(yè)發(fā)生信貸危機(jī)后，通過對應(yīng)收賬款的分析，積極尋求應(yīng)收賬款融資之路。文章分析了應(yīng)收賬款保理融資、質(zhì)押融資、證券化融資的特點(diǎn)。在信貸資產(chǎn)證券化重啟試點(diǎn)的大背景下，主動(dòng)尋求應(yīng)收賬款融資之路是走出困境的不無選擇。

【關(guān)鍵詞】鋼貿(mào)危機(jī) 主動(dòng) 保理 質(zhì)押 證券化

2011年，國家信貸收緊，鋼鐵行業(yè)在鋼價(jià)下挫、礦價(jià)堅(jiān)挺背景下，其盈利水平已跌至歷史谷底，銀監(jiān)會(huì)對鋼貿(mào)行業(yè)的授信風(fēng)險(xiǎn)幾度發(fā)文提示風(fēng)險(xiǎn)，提醒商業(yè)銀行嚴(yán)控鋼貿(mào)企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。據(jù)報(bào)載，自2013年6月以來，由于銀行同業(yè)間拆借利率飆升造成的銀行“錢荒”問題，對于原本就受到嚴(yán)格融資限制的鋼貿(mào)企業(yè)來說無異于“火上澆油”?！颁撡Q(mào)領(lǐng)域?qū)Y金的占用非常大，尤其是對于那些對接上游的現(xiàn)貨鋼貿(mào)商來說，由于近年來市場需求萎縮，存貨周轉(zhuǎn)率下降導(dǎo)致資金占用比例上升，再加上近期銀行錢荒，資金鏈變得極為脆弱”業(yè)內(nèi)人士如此評說①。

“鋼貿(mào)企業(yè)信貸危機(jī)”頻頻浮現(xiàn)的形勢下，鋼貿(mào)企業(yè)的資金緊張必然影響到上游鋼鐵企業(yè)的應(yīng)收賬款，從而導(dǎo)致資金面緊張，繼而債務(wù)擴(kuò)大，成本上升，企業(yè)必然進(jìn)入窘境。鋼貿(mào)企業(yè)不得不采用賒銷方式來實(shí)現(xiàn)銷售，但應(yīng)收賬款回收過程中有諸多不確定的因素，因此它又是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之源，應(yīng)收賬款正是這樣一把“雙刃劍”。

一、鋼貿(mào)行業(yè)的信貸危機(jī)

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年全國鋼材貿(mào)易貸款1.89萬億元，鋼材貿(mào)易貸款在其整個(gè)銀行貸款中的比例達(dá)3.5%。其中，上海鋼貿(mào)行業(yè)向銀行融資達(dá)1 600億元（摘自“銀行鋼貿(mào)大戰(zhàn)：滬4銀行起訴20企業(yè)，10天12起”，《理財(cái)周報(bào)》2012年8月6日）。分析18家上市鋼企2008年以來的年報(bào)和2013年中報(bào)的有關(guān)數(shù)據(jù)可以看出，2008年平均流動(dòng)比率為82%，2013年中報(bào)已經(jīng)降至75%；在平均流動(dòng)資產(chǎn)幾乎沒有增長的情況下流動(dòng)負(fù)債已經(jīng)增長了12.8%。絕對值增加了17.7億元，平均應(yīng)收賬款也在不斷增長。分析還發(fā)現(xiàn)，18家上市鋼企2012年底應(yīng)收賬款總和為187億元，比2011年底151億元增加了36億元，增長比例為23%。但每家上市鋼企壞賬計(jì)提政策不盡相同，卻有一個(gè)共同點(diǎn)，就是其壞賬準(zhǔn)備計(jì)提的政策相對比較寬松，幾乎都是5年以上才全額計(jì)提壞賬。2012年這18家企業(yè)的壞賬準(zhǔn)備只比上年增加了8 446萬元，占2012年底新增應(yīng)收賬款的2%（原有賬款賬齡還是在繼續(xù)增加），但對應(yīng)收票據(jù)，幾乎都不計(jì)提壞賬準(zhǔn)備金。由此可以判斷，上市鋼企所計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備實(shí)際上難以應(yīng)對其真正的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

傳統(tǒng)的應(yīng)收賬款管理方式已經(jīng)不能適應(yīng)越來越激烈的行業(yè)競爭，我們必須去思考如何利用外部資源，主動(dòng)探索新思路、新方法和新手段，主動(dòng)尋求應(yīng)收賬款融資之路，盡可能減少資金成本，優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性，降低應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

二、應(yīng)收賬款的融資方式

1.應(yīng)收賬款保理融資。保理是指賣方、供應(yīng)商或出口商與保理商之間存在的一種契約關(guān)系。根據(jù)該契約，賣方、供應(yīng)商或出口商將其現(xiàn)在或?qū)淼幕谄渑c買方（債務(wù)人）訂立的貨物銷售或服務(wù)合同所產(chǎn)生的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給保理商，由保理商為其提供貿(mào)易融資、銷售分賬戶管理、應(yīng)收賬款的催收、信用風(fēng)險(xiǎn)控制與壞賬擔(dān)保等服務(wù)中的至少兩項(xiàng)（戴晨，2005；吳向濤，2004）。

國內(nèi)的保理分類有所不同，分別有：有無追索權(quán)保理、公開和隱蔽型保理（以是否通知應(yīng)收賬款付款方進(jìn)行劃分）、融資和到期保理（以融資為目的還是收款為目的）、單保理和雙保理（以單個(gè)保理商還是多個(gè)保理商聯(lián)合保理進(jìn)行劃分）。一般情況下，賣方通過將應(yīng)收賬款交給保理商保理，可以實(shí)現(xiàn)提早融通資金、提高資金的流動(dòng)性，借助保理商的服務(wù)，加強(qiáng)對應(yīng)收賬款的管理，提高應(yīng)收賬款的回收質(zhì)量。若是無追索權(quán)的保理，賣方將收款風(fēng)險(xiǎn)全部轉(zhuǎn)移給了保理商，即使應(yīng)收賬款出現(xiàn)壞賬，賣方也已將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，資金安全收回。

應(yīng)收賬款保理融資是企業(yè)資金融通的又一渠道。保理融資業(yè)務(wù)的成本包括是融資的利息和手續(xù)費(fèi)。通常融資利息成本和手續(xù)費(fèi)是會(huì)根據(jù)賣方的信用情況、買方的信用等級、保理的類型和性質(zhì)而決定。信用優(yōu)良的客戶，其融資利息成本可能在基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上得到優(yōu)惠下浮，手續(xù)費(fèi)也不高，甚至可能加總起來還低于同期貸款基準(zhǔn)利率。這種情況下，保理還能降低融資成本。當(dāng)然，信用級別相對低的保理業(yè)務(wù)，或者是隱蔽型保理、無追索權(quán)的保理，其資金成本會(huì)相對較高。無追索權(quán)的保理可以完全將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。目前市場上的手續(xù)費(fèi)一般在0.5%～1%，融資利率以同期貸款利率為基礎(chǔ)上下浮動(dòng)。

保理融資業(yè)務(wù)能提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。通過保理融資業(yè)務(wù)，縮短應(yīng)收賬款賬期，提早收回資金，再加上融資成本甚至低于正常融資成本，企業(yè)可以較大獲益。如果應(yīng)收賬款保理融資的成本比較高，企業(yè)要衡量承受賬款風(fēng)險(xiǎn)還是保理融資業(yè)務(wù)的成本。此外，即使不是無追索權(quán)的保理，風(fēng)險(xiǎn)沒有全部轉(zhuǎn)嫁給保理商，但由于保理商將站在企業(yè)角度督促應(yīng)收賬款的回收，在一定程度上也減小了出現(xiàn)壞賬損失的風(fēng)險(xiǎn)。采用無追索保理的方式，也就是買斷，可以將應(yīng)收賬款“出表”。對財(cái)務(wù)報(bào)表來說，應(yīng)收賬款變成了融資，資產(chǎn)負(fù)債表得到優(yōu)化。

出口業(yè)務(wù)也可采用保理融資。國際保理是指保理商通過收購債權(quán)而向國際上的出口商提供貿(mào)易融資，銷售分賬戶管理、應(yīng)收賬款催收以及信用風(fēng)險(xiǎn)控制與壞賬擔(dān)保中至少兩種業(yè)務(wù)的綜合性金融服務(wù)。其核心內(nèi)容是通過收購債權(quán)的方式提供出口融資。例如，中集集團(tuán)出口保理融資業(yè)務(wù)已經(jīng)成為公司的一種極為普通的融資方式。中集集團(tuán)于2004年12月與交通銀行簽訂合同，將子公司部分應(yīng)收款約3 100萬美元轉(zhuǎn)讓給交通銀行，向交通銀行融資全部金額的95%，中集集團(tuán)為出口保理融資業(yè)務(wù)支付融資利息。

2.應(yīng)收賬款質(zhì)押融資是應(yīng)收賬款融資方式的一種，是指企業(yè)與銀行等金融機(jī)構(gòu)簽訂合同。以應(yīng)收賬款作為抵押品。在合同規(guī)定的期限和信貸限額條件下，采取隨用隨支的方式，向銀行等金融機(jī)構(gòu)取得短期借款的融資方式（劉雙林、陳立新，2012）。在國際上，應(yīng)收賬款質(zhì)押融資是應(yīng)收賬款融資方式的一種。特別是中小企業(yè)，由于信用級別不夠高，融資往往有一定的困難，但可以將應(yīng)收賬款作為質(zhì)押物，向金融機(jī)構(gòu)融資。在國內(nèi)，這種方式發(fā)展緩慢。但2007年《物權(quán)法》從法律上規(guī)定了應(yīng)收賬款可以擔(dān)當(dāng)?shù)盅何镆院?，?yīng)收賬款融資又成了一條新的融資道路。近年來，應(yīng)收賬款質(zhì)押融資已經(jīng)逐步展開，并發(fā)展有一定的規(guī)模（李峰，2011）。endprint

應(yīng)收賬款質(zhì)押融資的優(yōu)點(diǎn)顯而易見。不僅增加了資產(chǎn)的流動(dòng)性，開拓了企業(yè)的融資渠道，與信用融資相比，能降低企業(yè)融資成本。應(yīng)收賬款質(zhì)押成本除登記費(fèi)以外，還有發(fā)生管理費(fèi)用，大約為0.2%～1.5%。另外就是融資利息，以銀行同期貸款利率為基礎(chǔ)浮動(dòng)，跟融資主體信用有關(guān)。另外，應(yīng)收賬款質(zhì)押率通常也是70%～80%。對信用等級不夠高的客戶，金融機(jī)構(gòu)還可能提出保證金要求。市場一般質(zhì)押融資成本在6%～9%之間。應(yīng)收賬款質(zhì)押融資可以采用“蓄水池”方式?！靶钏亍钡脑瓌t是將符合條件的應(yīng)收賬款、保證金等加入一個(gè)“蓄水池”，實(shí)現(xiàn)循環(huán)融資。這種方式最大的特點(diǎn)就是靈活度相當(dāng)高。

3.應(yīng)收賬款證券化。所謂資產(chǎn)證券化，就是將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過結(jié)構(gòu)性重組，轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾箱N售和流通的證券。2005年，國家開發(fā)銀行和建設(shè)銀行分別推出信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化，我國資產(chǎn)證券化起步。但隨著2008年美國次貸危機(jī)爆發(fā)，國內(nèi)資產(chǎn)證券化幾乎停止。2012年5月，財(cái)政部、央行、銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，信貸資產(chǎn)證券化得以重啟。

資產(chǎn)證券化不同于發(fā)行債券。資產(chǎn)證券化，出售證券可以融通資金，發(fā)行債券也可以融通資金，從這個(gè)角度來說，兩者的目的是一致的。但從資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)來看，資產(chǎn)證券化是將資產(chǎn)賣出去，并發(fā)行證券，而融入資金。標(biāo)的資產(chǎn)減少，融入資金增加。發(fā)行債券是企業(yè)通過發(fā)行債券的方式借債，表現(xiàn)為資金和負(fù)債的同時(shí)增加。

但值得注意的是，應(yīng)收賬款證券化的條件是將預(yù)計(jì)能夠穩(wěn)定產(chǎn)生現(xiàn)金流。只有這樣的應(yīng)收賬款，才有可能證券化。不良應(yīng)收賬款是不能證券化的?；谶@點(diǎn)，通常對標(biāo)的資產(chǎn)有需要擔(dān)保的要求。一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，需擔(dān)保人補(bǔ)足。同時(shí)，通過信用級別高的主體參與擔(dān)保，還會(huì)有一個(gè)明顯的好處，能大大降低證券化的成本。

與質(zhì)押融資一樣，通?？梢詫⒎弦蟮膽?yīng)收賬款形成“資產(chǎn)池”，“資產(chǎn)池”作為一個(gè)整體進(jìn)行證券化，證券化率基本維持在80%左右。余下20%部分的應(yīng)收賬款將轉(zhuǎn)為金融資產(chǎn)進(jìn)行管理，待證券清償后，回收資金還給企業(yè)。應(yīng)收賬款證券化運(yùn)用了資產(chǎn)重組、風(fēng)險(xiǎn)隔離和信用增級原理。通常由原始權(quán)益人確定證券化資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池、設(shè)立SPV（specail purpose vehicle，專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃）并將資產(chǎn)出售給SPV，相關(guān)機(jī)構(gòu)對標(biāo)的資產(chǎn)采用擔(dān)保等方式增級信用，評估機(jī)構(gòu)對標(biāo)的資產(chǎn)形成的證券進(jìn)行評級、證券公司發(fā)行證券，應(yīng)收賬款原始權(quán)益人獲得融資，SPV聘請專門的中介機(jī)構(gòu)管理資產(chǎn)池，最后到期清償證券。

企業(yè)資產(chǎn)證券化中的典型案例是中集集團(tuán)，其于1999年3月29日與荷蘭銀行簽署了總金額為8 000萬美元應(yīng)收賬款證券化項(xiàng)目協(xié)議，開始了應(yīng)收賬款證券化項(xiàng)目（簡稱“ABCP”）。荷蘭銀行是該項(xiàng)目的國際結(jié)算銀行及賬戶管理人，交通銀行深圳分行為該項(xiàng)目的國內(nèi)外匯結(jié)算監(jiān)管銀行。中集集團(tuán)將部分應(yīng)收賬款出售給SPV，在國際商業(yè)票據(jù)市場上發(fā)行商業(yè)票據(jù)并獲得資金。中集集團(tuán)擁有超出償還商業(yè)票據(jù)及其融資費(fèi)用部分的已銷售應(yīng)收賬款的收益權(quán)。后經(jīng)批準(zhǔn)，ABCP自2003年3月24日展期。在協(xié)議有效期內(nèi)，中集集團(tuán)發(fā)生的應(yīng)收賬款都可以出售給由荷蘭銀行管理的SPV。

現(xiàn)在來看中集集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債表，2000年底中集集團(tuán)應(yīng)收賬款17.5億元，近總資產(chǎn)的27%。ABCP項(xiàng)目實(shí)施以后，2001年已經(jīng)下降到11.1億元，占總資產(chǎn)比例約為18%。資產(chǎn)負(fù)債率從2000年末的60%下降到2001年末的50%。ABCP為中集集團(tuán)以低成本獲取了發(fā)展資金，提高了資產(chǎn)的流動(dòng)效率，降低了資產(chǎn)負(fù)債率，優(yōu)化了財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。當(dāng)然，中集集團(tuán)也支付一定的成本，包含發(fā)行票據(jù)的中介費(fèi)用和融資支付的利息等。

企業(yè)的應(yīng)收賬款若是有相當(dāng)?shù)囊?guī)模，并有能力將證券化后獲取的資金轉(zhuǎn)化為效益，覆蓋應(yīng)收賬款證券化的總成本，應(yīng)收款資產(chǎn)證券化就值得大力推廣。

三、應(yīng)收賬款保理、質(zhì)押、證券化三種融資方式的比較

1.保理：性質(zhì)為債權(quán)轉(zhuǎn)讓，標(biāo)的是已發(fā)生應(yīng)收賬款，對報(bào)表的影響（無追索權(quán)保理可優(yōu)化財(cái)務(wù)報(bào)表），成本為手續(xù)費(fèi)+利息。

2.質(zhì)押：為權(quán)利質(zhì)押，標(biāo)的是已發(fā)生或未來應(yīng)收賬款，需質(zhì)押登記，對報(bào)表無影響，成本為管理費(fèi)+登記費(fèi)+利息。

3.證券化：債權(quán)轉(zhuǎn)讓并發(fā)行證券，標(biāo)的是已發(fā)生或未來應(yīng)收賬款，需證券登記，可優(yōu)化財(cái)務(wù)報(bào)表，成本為中介費(fèi)+利息。

此外，國際性大集團(tuán)的集團(tuán)內(nèi)部買賣結(jié)算時(shí)，還可以設(shè)計(jì)貿(mào)易融資方案延長賬期。付款方可以選擇延長賬期付款，并支付延長的賬期的資金利息，這種做法可以減輕整個(gè)集團(tuán)公司的資金壓力。對付款方來說，相當(dāng)于以較低的融資成本直接從收款方融資。對收款方來說，得到一筆融資利息。這種做法簡便、靈活，值得借鑒。

四、探討應(yīng)收賬款融資的積極意義

我國經(jīng)濟(jì)在持續(xù)快速增長，在內(nèi)外貿(mào)易結(jié)算中大量采用了賒銷方式。應(yīng)收賬款規(guī)模持續(xù)上升，回收周期不斷延長，賬款拖欠和壞賬的風(fēng)險(xiǎn)增大。據(jù)估計(jì)，全國企業(yè)的應(yīng)收賬款規(guī)模在200 000億元以上。截至2012年年底，全國規(guī)模以上（主營業(yè)務(wù)收入2 000萬元及以上）工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款總額82 190億元，較去年同期增長了17.63%，比流動(dòng)資產(chǎn)總額增速快了5.6個(gè)百分點(diǎn)。

企業(yè)除了加強(qiáng)客戶的信用管理和應(yīng)收賬款內(nèi)部管理外，探討應(yīng)收賬款融資的渠道有十分重要的意義。應(yīng)收賬款融資的目的不僅是將應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)部分轉(zhuǎn)移，而是在“現(xiàn)金為王”的環(huán)境中增加了融資的渠道。改善企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、降低企業(yè)融資成本，促進(jìn)企業(yè)自身的發(fā)展。其中無追索權(quán)的保理，企業(yè)將應(yīng)收賬款及其風(fēng)險(xiǎn)全部轉(zhuǎn)給保理商，即使不是無追索權(quán)保理，通過保理商的加入將提高應(yīng)收賬款的回收質(zhì)量，這也是化解風(fēng)險(xiǎn)的一種方式。更重要的是，通過各種方式的實(shí)踐，企業(yè)在風(fēng)控體系上必然會(huì)有加強(qiáng)。這是提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量的有效手段。

發(fā)展資產(chǎn)證券化特別是應(yīng)收賬款證券化，是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展一定階段的必然選擇，值得大力研究和推廣。同樣，應(yīng)收賬款保理融資和質(zhì)押融資也是為企業(yè)帶來活力的有效渠道和辦法，值得深入研究和推廣。歸根結(jié)底，企業(yè)必須強(qiáng)身健體，加強(qiáng)內(nèi)部管理，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)盈利能力，提高核心競爭力。這是改善應(yīng)收賬款狀況的根本出發(fā)點(diǎn)，也是主動(dòng)尋求應(yīng)收賬款融資之路的最終目的。加強(qiáng)市場監(jiān)管、不斷完善法律體系，形成公平、公正、公開的市場環(huán)境，是發(fā)展應(yīng)收賬款融資的有力保證。

（肖敏系高級會(huì)計(jì)師、公司財(cái)務(wù)部部長；李軍為高級會(huì)計(jì)師、財(cái)務(wù)總監(jiān)）

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