李新玉

【摘要】隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，作為市場(chǎng)主體的企業(yè)自主經(jīng)營(yíng)能力日益提升，能夠緊緊抓住瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，贏得一席之地，資金力量是必不可少的因素。在其他生產(chǎn)因素缺少有效變化時(shí)，優(yōu)化財(cái)務(wù)管理價(jià)值觀念提升融資效率可以使得企業(yè)有效控制成本而提高市場(chǎng)占有率。

【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù) 價(jià)值觀念 融資 效率

一、財(cái)務(wù)管理的基本價(jià)值觀念

（一）貨幣的時(shí)間價(jià)值有關(guān)概念

時(shí)間價(jià)值屬于客觀存在的經(jīng)濟(jì)范疇，任何企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)都是在特定的時(shí)間和空間下進(jìn)行的，離開了這個(gè)時(shí)間價(jià)值因素，就不能正確的計(jì)算不同時(shí)間、不同時(shí)期下的財(cái)務(wù)狀況。這一原理正確地解釋了不同時(shí)間點(diǎn)上的資金關(guān)系，是財(cái)務(wù)管理的決策基礎(chǔ)。分為時(shí)間價(jià)值率和時(shí)間價(jià)值額兩種表現(xiàn)形式。

（二）貨幣的時(shí)間價(jià)值計(jì)算方法

1.一次性款項(xiàng)復(fù)利終值。在某一時(shí)間點(diǎn)上一次性來(lái)往款項(xiàng)經(jīng)過一段時(shí)間后，在未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值，俗稱本利和，也成為將來(lái)值。

計(jì)算公式：終值=現(xiàn)值×（1+期利率）計(jì)息周期數(shù)

2.一次性款項(xiàng)復(fù)利終值。是復(fù)利終值的對(duì)稱概念，將來(lái)某一時(shí)間點(diǎn)發(fā)生的特定資金按復(fù)利計(jì)算的現(xiàn)在價(jià)值。

計(jì)算公式：現(xiàn)值=終值×（1+期利率）-計(jì)息周期數(shù)

3.后付年金的終值。又稱普通年金，既各期期末發(fā)生的年金，是一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額的系列收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。

后付年金終值=每年支付金額×[（1+期利率）計(jì)息周期數(shù)-1]/期利率

4.后付年金的現(xiàn)值。是一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額的系列收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。

后付年金現(xiàn)值=每年支付金額×[1-（1+期利率）-計(jì)息周期數(shù)]/期利率

二、企業(yè)融資決策依據(jù)

（一）資本成本的有關(guān)概念

是指企業(yè)融資或使用資本而承付的代價(jià)，包括企業(yè)的股權(quán)資本和長(zhǎng)期債務(wù)資本。從絕對(duì)量的構(gòu)成來(lái)看，包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分。分為個(gè)別資本成本和綜合資本成本，用相對(duì)數(shù)表示，成為個(gè)別資本成本率和綜合資本成本率。公示如下：

1.個(gè)別資本成本率。

資本成本率（百分比）=用資費(fèi)用額/（籌資額-籌資費(fèi)用額）

1）長(zhǎng)期借款資本成本率。

長(zhǎng)期借款資本成本率=（年利息額×（1-企業(yè)所得稅））/（借款本金（1-籌資費(fèi)用率））

2）長(zhǎng)期債券資本成本率。

債券資本成本率=（年利息×（1-企業(yè)所得稅））/（債券籌資額×（1-籌資費(fèi)用率））

2.綜合資本成本。指一個(gè)企業(yè)全部長(zhǎng)期的資本成本率，通常是以各種長(zhǎng)期資本的比例為權(quán)重，對(duì)個(gè)別資本的成本率進(jìn)行加權(quán)平均測(cè)算。

資本成本是選擇融資方式、進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)選擇和選擇追加融資、投資方案的依據(jù)，是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、比較融資方案和進(jìn)行財(cái)務(wù)決策的標(biāo)準(zhǔn)。

（二）杠桿理論

杠桿的作用程度，可以用杠桿系數(shù)來(lái)描述。系數(shù)越大，說明因素變動(dòng)后目標(biāo)值的變動(dòng)幅度越大。

1.營(yíng)業(yè)杠桿。

營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)=（息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)額/息稅前利潤(rùn)）/（營(yíng)業(yè)額變動(dòng)額/營(yíng)業(yè)額）

2.財(cái)務(wù)杠桿。

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=（稅后利潤(rùn)變動(dòng)額/稅后利潤(rùn)額）/（息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額/息稅前利潤(rùn)額）

3.總杠桿。

總杠桿系數(shù)=營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

（三）資本機(jī)構(gòu)理論

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金來(lái)源的構(gòu)成及其比例關(guān)系，其中最重要的是負(fù)債率。

1.MM資本結(jié)構(gòu)理論。該理論的基本結(jié)論是在符合該理論的假設(shè)之下，公司的價(jià)值和資本機(jī)構(gòu)無(wú)關(guān)，而是取決于其實(shí)際資產(chǎn)。

兩個(gè)命題：一是無(wú)論公司有無(wú)債權(quán)資本，其價(jià)值等于公司所有資產(chǎn)的預(yù)期收益額按適合該公司風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的必要報(bào)酬率予以折現(xiàn)。二是利用財(cái)務(wù)杠桿的公司，其股權(quán)資本成本率隨籌資額的增加而增加，公司的市場(chǎng)價(jià)值不會(huì)隨債權(quán)資本比例的上升而增加。按照后期有關(guān)的修正理論，公司債權(quán)比例與公司價(jià)值成正比關(guān)系，公司最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是節(jié)稅利益和債權(quán)資本比例上升帶來(lái)的財(cái)務(wù)危機(jī)成本或破產(chǎn)成本之間的平衡點(diǎn)。

2.新的資本結(jié)構(gòu)理論。包括代理成本理論、信號(hào)傳遞理論和喙序理論。

代理成本理論認(rèn)為，公司債務(wù)的違約風(fēng)險(xiǎn)是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的增函數(shù)；信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，公司可以通過調(diào)整資本結(jié)構(gòu)來(lái)傳遞有關(guān)獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)方面的消息；喙序理論認(rèn)為，公司傾向于首先采用內(nèi)部籌資，而不會(huì)傳遞任何可能對(duì)股價(jià)不利的消息，如果需要外部籌資，應(yīng)首先選擇債權(quán)籌資，再選擇其他外部股權(quán)籌資。

三、合理資本結(jié)構(gòu)的融資決策

（一）影響因素

主要包括企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)、經(jīng)營(yíng)狀況的穩(wěn)定性和成長(zhǎng)性、企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和信用等級(jí)、企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、企業(yè)投資者及管理當(dāng)局的態(tài)度、行業(yè)特征及發(fā)展周期、經(jīng)濟(jì)環(huán)境及貨幣政策等因素。

（二）資本成本比較法

是指在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下，使其預(yù)期的綜合成本成本率最低，同時(shí)使企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。

（三）每股利潤(rùn)分析法

是利用每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)進(jìn)行資本機(jī)構(gòu)決策的方法。根據(jù)每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)，分析選擇籌資方式，進(jìn)行資本機(jī)構(gòu)決策。

四、新疆中瑞恒遠(yuǎn)商貿(mào)集團(tuán)有限公司旗下的部分項(xiàng)目融資方案實(shí)例

（一）恒匯機(jī)電城項(xiàng)目

該項(xiàng)目總投資6.6億元，其中固定資產(chǎn)投資6.4億元。項(xiàng)目占地約1900畝，分兩期建設(shè)，建設(shè)期限2012～2015年，一期占地380畝，建設(shè)市場(chǎng)、物流等商業(yè)用途工程，二期建設(shè)商住、生活、社會(huì)公共服務(wù)設(shè)施等配套工程。項(xiàng)目建后，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年收入20億元以上，年上繳各類稅收達(dá)到2億元以上。

融資方案：擬采用項(xiàng)目貸款方式，企業(yè)資本金到位最低標(biāo)準(zhǔn)為項(xiàng)目總投資的20%，即1.32億元，項(xiàng)目貸款金額最高為5.28億元，貸款期限不超過5年，以項(xiàng)目在建工程做抵押。因該項(xiàng)目分兩期建設(shè)，為節(jié)約企業(yè)財(cái)務(wù)成本，提高資金使用效率。

（二）兵團(tuán)烏魯木齊國(guó)際物流園項(xiàng)目

項(xiàng)目總投資26.98億元，其中企業(yè)自籌資金18.98億元，占總投的70%，銀行貸款8億元，占總投的30%。建設(shè)期限2012～2017年。

融資方案：以采用5年期以上的銀團(tuán)貸款方式，貸款金額8億元，以在建工程抵押，貸款資金根據(jù)項(xiàng)目建設(shè)工程進(jìn)度分期提款。以銀團(tuán)貸款的形式籌組融資。

（三）簡(jiǎn)要說明

該企業(yè)在融資方案中，充分利用財(cái)務(wù)價(jià)值觀念。以自建工程為自有項(xiàng)目提供擔(dān)保，可以有效的減少融資費(fèi)用，分期融資也為出資方有效的避免了風(fēng)險(xiǎn)，能夠?qū)崿F(xiàn)雙方互利。嚴(yán)格控制項(xiàng)目建設(shè)期限，不僅是提升企業(yè)的信用程度，更是為了控制融資的資本成本，通過選擇最科學(xué)、實(shí)用的融資方式，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。