關(guān)于我國發(fā)行優(yōu)先股的探討

【摘要】優(yōu)先股是一種特殊的融資方式，2014年證監(jiān)會發(fā)布了《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》，標(biāo)志著我國正式引入優(yōu)先股制度。市場對優(yōu)先股這一新的融資方式充滿期望，截至目前為止已有11家上市公司發(fā)布了優(yōu)先股發(fā)行預(yù)案。但是，從市場的反應(yīng)來看，優(yōu)先股卻是叫好不叫座，優(yōu)先股并未如預(yù)期那樣得到市場的追捧。

【關(guān)鍵詞】優(yōu)先股 融資方式上市公司

一、優(yōu)先股概述

2013年12月9日中國證券監(jiān)督管理委員會第16次主席辦公會會議審議通過了《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》，2014年3月21日，中國證監(jiān)會召開新聞發(fā)布會，正式發(fā)布《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》。該《辦法》共九章70條，包含優(yōu)先股股東的權(quán)利，公司發(fā)行優(yōu)先股的條件，發(fā)行程序，交易轉(zhuǎn)讓，信息披露，回購重組以及監(jiān)管和法律責(zé)任等內(nèi)容。該《辦法》的頒布標(biāo)志著我國正式引入優(yōu)先股這一融資方式。隨后上交所和深交所先后發(fā)布了《上海證券交易所優(yōu)先股業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》和《深圳證券交易所優(yōu)先股試點(diǎn)業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》，至此我國優(yōu)先股發(fā)行和交易制度框架已經(jīng)基本建立。

優(yōu)先股最早誕生于美國19世紀(jì)30年代，主要應(yīng)用于鐵路建設(shè)的融資。優(yōu)先股即擁有優(yōu)先權(quán)的股票，這里的優(yōu)先是相對于普通股而言的，主要體現(xiàn)在兩個方面，一個是分配利潤的優(yōu)先，另一個是在公司解散時分配剩余財產(chǎn)的優(yōu)先。通常優(yōu)先股的股息率是固定的，所以優(yōu)先股股利的支付一般不會受到公司經(jīng)營狀況的影響。但是這并不意味著優(yōu)先股的股東可以旱澇保收，如果公司經(jīng)營虧損，無力支付股利，即使股息率有約定，優(yōu)先股股東也有可能拿不到股利。優(yōu)先股既然具有了這些方面的優(yōu)先權(quán)，則其他權(quán)利便受到了限制，優(yōu)先股股東一般沒有選舉權(quán)和被選舉權(quán)，也不能參與公司重大的經(jīng)營決策。而且，優(yōu)先股的股東是不能退股的，只能要求贖回（招股文件有規(guī)定的前提下）。所以優(yōu)先股是一種介于普通股與債券之間的證券，既具有普通股的一些特點(diǎn)，又具有債券的一些特點(diǎn)，但又是和普通股、債券完全不同的一種證券。

二、幾種融資方式的比較

企業(yè)資產(chǎn)的來源為負(fù)債與所有者權(quán)益，所以企業(yè)通過發(fā)行股票與長期債務(wù)進(jìn)行融資。股票融資包含普通股與優(yōu)先股，長期債務(wù)融資又包含長期借款融資與公司債券融資。下面將這幾種融資方式的優(yōu)缺點(diǎn)進(jìn)行比較分析。

普通股優(yōu)勢：沒有固定股利負(fù)擔(dān)；沒有固定到期日；籌資風(fēng)險??；能增加公司信譽(yù)；籌資限制少。劣勢：資本成本較高；分散公司的控制權(quán)；信息披露成本高；被收購的風(fēng)險增加優(yōu)先股優(yōu)勢：與債券相比，不支付股利不會導(dǎo)致公司破產(chǎn)；與普通股相比，發(fā)行優(yōu)先股一般不會稀釋股東權(quán)益；無期限的優(yōu)先股沒有到期期限，不會減少公司現(xiàn)金流，不需要償還本金。劣勢：優(yōu)先股股利不可以稅前扣除，其稅后成本高于負(fù)債籌資；優(yōu)先股的股利支付雖然沒有法律約束，但是經(jīng)濟(jì)上的約束是公司傾向于按時支付股利。

長期借款優(yōu)勢：籌資速度快；借款彈性好。劣勢：財務(wù)風(fēng)險大；限制條款多。公司債券優(yōu)勢：籌資規(guī)模較大；具有長期性和穩(wěn)定性的特點(diǎn)；有利于資源優(yōu)化配置。劣勢：發(fā)行成本高；信息披露成本高。

企業(yè)在進(jìn)行籌資時會考慮到多方面的因素：資本成本、還本付息壓力以及控制權(quán)等等。然而傳統(tǒng)的普通股與長期債務(wù)的籌資方式已不能滿足我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。普通股與長期債務(wù)兩種籌資方式優(yōu)劣勢的完全對立導(dǎo)致公司難以滿足籌資需求，難以實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。而優(yōu)先股正是綜合了普通股與長期債務(wù)這兩種籌資方式的優(yōu)點(diǎn)，在沒有還本付息壓力的同時又不分散原股東的控制權(quán)。對于投資者而言，優(yōu)先股投資風(fēng)險小、收益高，可以許多穩(wěn)健型投資者的需求，伯克希爾公司就在2008年認(rèn)購了美國第一大投行高盛50億美元的優(yōu)先股。三菱UFJ金融集團(tuán)也購買了了摩根士丹利90億美元的優(yōu)先股。為了適應(yīng)我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及投資者的投資需求，我國終于在2014年3月確立了優(yōu)先股的發(fā)行制度。

三、我國發(fā)行優(yōu)先股現(xiàn)狀

《辦法》頒布之后獲得學(xué)術(shù)界與市場的一片叫好。廣匯能源拔得優(yōu)先股發(fā)行頭籌，浦發(fā)銀行緊隨其后。截至目前為止，已有11家公司發(fā)布了優(yōu)先股發(fā)行預(yù)案，共募集資金近4000億元。這11家公司中商業(yè)銀行占據(jù)6席，非金融類上市公司占據(jù)5席。雖然上市公司對優(yōu)先股的熱情十足，但是市場對這些上市公司發(fā)行的優(yōu)先股并不十分認(rèn)同。從這11家上市公司發(fā)行優(yōu)先股預(yù)案的公告可以發(fā)現(xiàn)，這些公司都是通過非公開的方式發(fā)行優(yōu)先股，這就意味著普通投資者難以參與到優(yōu)先股的投資中來。再細(xì)看發(fā)行預(yù)案中的條款，對投資者來說條件是比較苛刻的。以廣匯能源股份有限公司非公開發(fā)行優(yōu)先股預(yù)案為例。廣匯能源此次非公開發(fā)行優(yōu)先股的數(shù)量不超過5000萬股，募集資金規(guī)模不超過50億元，發(fā)行對象不超過200名。預(yù)案中規(guī)定廣匯能源本次發(fā)行的優(yōu)先股采取浮動股息率，票面利率不高于公司最近兩個會計年度的年均加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率。且不設(shè)置贖回和回售條款，且優(yōu)先股股息不累積支付。從廣匯能源的公告中可以看出，其發(fā)行的優(yōu)先股所具有的吸引力并不大。投資者購買優(yōu)先股就是為了獲得穩(wěn)定的收益，但是廣匯能源發(fā)行的優(yōu)先股卻采用浮動利率，而且公司對優(yōu)先股的上限做出了規(guī)定，不高于最近兩個會計年度的年均加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率，以廣匯能源最近兩年的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，其加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率均在10%左右，雖然10%的股息率不算低，但這10%僅僅是一個上限，廣匯能源基本不可能發(fā)行以10%的股息率發(fā)行優(yōu)先股。而且此次發(fā)行的優(yōu)先股沒有設(shè)置贖回和回購條款，這就意味著優(yōu)先股股東不可能收回本金，更為重要的是廣匯能源的優(yōu)先股是不能累積的，也就是說一旦公司經(jīng)營不善，優(yōu)先股股東將拿不到股利，即使以后年度經(jīng)營好轉(zhuǎn)，公司也不再支付以前年度未發(fā)放的優(yōu)先股股利。投資者基本上相當(dāng)于購買了無限期的債券，且利息還不能得到保障。

雖然從今年以來我國頒布了一系列關(guān)于發(fā)展優(yōu)先股的規(guī)范文件，發(fā)行優(yōu)先股具備了政策上的可行性，也已經(jīng)十余家公司獲準(zhǔn)發(fā)行優(yōu)先股，并公布了優(yōu)先股發(fā)行預(yù)案。上市公司寄希望于通過發(fā)行優(yōu)先股優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)，建立多元化的融資渠道，滿足公司業(yè)務(wù)發(fā)展的資金需求。投資者寄希望于通過優(yōu)先股擴(kuò)寬投資渠道，獲得穩(wěn)定收益。但是從這些預(yù)案來看，優(yōu)先股并不如預(yù)期那樣吸引人。從美國發(fā)行優(yōu)先股的經(jīng)驗(yàn)來看，優(yōu)先股的確具有普通股與長期債務(wù)不同的優(yōu)勢。但是我國畢竟剛開始引進(jìn)優(yōu)先股這一融資模式，在制度上需進(jìn)一步完善。這樣才能增強(qiáng)其吸引力，使之成為融資與投資渠道的一種有力補(bǔ)充。

參考文獻(xiàn)

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作者簡介：何承麗（1987-），女，漢族，重慶人，現(xiàn)任職于四川外國語大學(xué)國際商學(xué)院，研究方向：財務(wù)管理。