中國主權(quán)財富基金海外投資的風(fēng)險防控

摘要：本文對中國主權(quán)財富基金的海外投資風(fēng)險進行了分析，并對中國應(yīng)采取的風(fēng)險防范與安全措施提出了自己的建議。

關(guān)鍵詞：主權(quán)財富基金 海外投資 風(fēng)險防控

Abstract： With analysis of types and reasons of China Sovereign Wealth Funds Overseas Investment， this article puts forward legal measures and policy proposal for system establishment of risk prevention of Chinese oversea investment.

Key words： Sovereign Wealth Funds；overseas investment risk prevention

主權(quán)財富基金（Sovereign Wealth Funds），指一些國家針對過多的財政盈余與外匯儲備盈余，成立了專門的投資機構(gòu)來進行管理運作，這樣的機構(gòu)被稱為“主權(quán)財富基金” （Rozanov，2005）。至2013年1月底，全球前20家的總規(guī)模達到4.77萬億美元，占到總的65家（總計5.190萬億美元）的91.93%。其中前3家的總資產(chǎn)規(guī)模達到1.859萬億美元，占到全球總規(guī)模的35.85%左右。2007年9月成立的中國投資有限責(zé)任公司（CIC）可被視為中國的SWF的資產(chǎn)規(guī)模列第五。

此前，中國財政部已通過發(fā)行特別國債的方式籌集15，500億元人民幣，購買了2，000億美元的外匯儲備作為CIC的注冊資本金。相應(yīng)地，CIC則負責(zé)這2000億美元的保值與增值工作。

▲▲1、中國主權(quán)財富基金海外投資的風(fēng)險分析

中國近年積極推動SWF在海外的投資，為保證外匯資產(chǎn)的增值而以股權(quán)、政府債券、房地產(chǎn)基金為投資對象，并主要投資于美國和歐洲等發(fā)達資本市場。隨著金融危機的爆發(fā)與加深，CIC在哀鴻遍野的美國資本市場不僅毫無斬獲，而且面臨重大損失。就在美國次貸危機即將的前夜，中國SWF仍在不斷增持美國債券，尤其是投資于美國“兩房”等金融服務(wù)機構(gòu)的債券而遭受巨額損失。

據(jù)統(tǒng)計截至2011年4月，中國通過主權(quán)財富持有至少1.152萬億美元的美國國債，僅2010年，就購買了2600億美元的美國國債。作為美國政府的最大債權(quán)人，中國政府需要認真評估所面臨的投資安全與美債縮水風(fēng)險。各國金融機構(gòu)一直習(xí)慣以美債作為抵押品互相融資，因此美國債務(wù)危機對金融市場的影響不可低估。除了超過1.1萬億美元的美國國債外，中國的主權(quán)財富還持有3000多億美元兩房債。美債數(shù)量如此龐大，要沽貨離場基本上難以實現(xiàn)。另一方面，美國還會通過不斷發(fā)行美元貨幣對他國償付債務(wù)。但由此產(chǎn)生的美元大幅貶值，中國無疑將遭受極大損失。

▲▲2、中國應(yīng)采取的風(fēng)險防范措施

美國實施寬松的貨幣政策以及任何旨在讓美元貶值的舉措都會迫使全球大宗商品價格走高，從而加劇中國的通貨膨脹。當(dāng)務(wù)之急，一方面停止增持美國國債，另方面通過國際組織與外交渠道叫停美國以美元弱勢化為導(dǎo)向的“量化寬松”貨幣政策，要求美國采取負責(zé)任的態(tài)度，保護投資者的利益。

對于外匯儲備的對外投資，國際公認的原則是安全第一，分散為宜。為降低市場風(fēng)險，國際上SWF大多選擇投資多元化模式。因此，有關(guān)SWF的對外投資，應(yīng)通過國家立法，從制度上明確安全第一，穩(wěn)健至上，比重分散，結(jié)構(gòu)多元的原則。以避免出現(xiàn)將巨額外匯儲備投資于美國“兩房”的這種“將大部分雞蛋放在一個籃子”里的投資決策失誤。

為此，應(yīng)當(dāng)建立SWF金融資產(chǎn)的經(jīng)營績效考評制度，確立績效與風(fēng)險、責(zé)任相掛鉤的原則。在審批程序上，應(yīng)將SWF的投資行為置于對外投資審批制度的監(jiān)管之下，并可采取重大投資決策聽證制度與決策失誤問責(zé)制，以改變過去SWF在“外儲外用”旗號下豁免審批現(xiàn)象，保證SWF投資的穩(wěn)健與安全。

SWF的資本輸出國主要為中東和亞洲的新興市場國家，而其資本接收國主要為美國和歐洲等發(fā)達資本主義國家。SWF作為市場競爭者及其主權(quán)背景的特殊性、亦受到資本接受國的質(zhì)疑與阻力。對于SWF通過其投資的“軟實力”控制目標公司的行為，各主要發(fā)達國家主要通過安全審查機制來“過濾”SWF投資，以保證投資接收國的利益。

在國際貨幣基金（IMF）主持下，世界主要SWF 已就此達成了反映在《圣地亞哥宣言》中的“最佳行為規(guī)范”（GAPP），經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）也在資本接受國行為規(guī)范方面達成初步意見。但目前美國并未對SWF放棄國家安全審查，這必然導(dǎo)致此類投資風(fēng)險增大。為此，中國有必要就此特殊形式海外投資事項與資本接受國進行磋商，努力爭取國民待遇和最惠國待遇，以建立公平、有效與穩(wěn)定的投資環(huán)境。

參考文獻：

[1]Rozanov，Andrew， Who Holds Wealth of Nations？ [M]Central Banking Journal，2005（5）

[2]彭岳.主權(quán)財富基金難題：爭議、方案與評價，《金陵法律評論》，2009年秋季卷.有注釋.

[3]Steffen Kem，“SWFs and Foreign Investment Policy-An Update”， Deutsche， Oct. 22 2008

【作者簡介】張?zhí)K鋒，男，復(fù)旦大學(xué)法學(xué)院博士研究生，研究方向：國際投資法。