江漢大學(xué)商學(xué)院 李建軍

現(xiàn)金管理是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容，也是近幾年的熱點(diǎn)問題。國內(nèi)外很多學(xué)者研究了公司治理、負(fù)債融資規(guī)模、期限結(jié)構(gòu)等方面對企業(yè)現(xiàn)金持有行為的影響，比如羅進(jìn)輝(2008)、孫杰(2007)、楊興全(2007)、武曉玲(2007)、辛宇(2006)、于智東(2006)等。與以往的研究不同，本文將從債務(wù)來源結(jié)構(gòu)的角度研究機(jī)械行業(yè)、服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)的現(xiàn)金持有行為，并進(jìn)行對比分析，總結(jié)中小企業(yè)現(xiàn)金持有行為的一般經(jīng)驗(yàn)，從而為中小企業(yè)現(xiàn)金管理實(shí)踐提供參考建議。

1 研究設(shè)計(jì)

1.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文所收集的樣本為中小板和創(chuàng)業(yè)板2010年上市的70家機(jī)械行業(yè)中小企業(yè)、70家服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)，其數(shù)據(jù)來源于這些公司2010年IPO時(shí)公開披露的財(cái)務(wù)報(bào)表及其相關(guān)資料，一共420個(gè)觀察值。

1.2 變量界定

本文的自變量為企業(yè)債務(wù)來源結(jié)構(gòu)，選擇金融負(fù)債率和經(jīng)營負(fù)債率作為衡量債務(wù)來源結(jié)構(gòu)指標(biāo)，因變量為企業(yè)現(xiàn)金持有水平，選擇現(xiàn)金占總資產(chǎn)的比率進(jìn)行衡量。

表1 變量界定

1.3 研究假設(shè)

從債務(wù)來源的角度來看，企業(yè)負(fù)債可以分為金融負(fù)債和經(jīng)營負(fù)債。企業(yè)持有銀行貸款等金融負(fù)債越多，其現(xiàn)有現(xiàn)金就越多；而經(jīng)營負(fù)債與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動密切相關(guān)，企業(yè)經(jīng)濟(jì)交易越多，企業(yè)經(jīng)營負(fù)債就越多，其持有現(xiàn)金就越多。因此提出兩個(gè)假設(shè)。假設(shè)一:中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平與金融負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系。假設(shè)二:中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平與經(jīng)營負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系。

1.4 回歸模型

根據(jù)以上研究假設(shè)，本文將現(xiàn)金持有水平作為因變量、金融負(fù)債率和經(jīng)營負(fù)債率作為自變量建立如下回歸模型:

2 機(jī)械行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平與債務(wù)來源結(jié)構(gòu)實(shí)證分析

2.1 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

從表2可以看出，所有樣本的資產(chǎn)負(fù)債率均值為53.28%，金融負(fù)債率均值為34.43%，經(jīng)營負(fù)債率均值為59.42%，經(jīng)營負(fù)債率大大高于金融負(fù)債率。現(xiàn)金持有水平的均值為18.87%，表明現(xiàn)金持有水平較低。

表2 樣本描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

2.2 回歸分析結(jié)果

采用回歸分析法檢驗(yàn)經(jīng)營負(fù)債率和金融負(fù)債率對現(xiàn)金持有水平的影響及其顯著性，回歸結(jié)果見表3?；貧w分析結(jié)果表明，Pr為0.0003，R-Square為0.0828，回歸模型比較有效。機(jī)械行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平與金融負(fù)債率負(fù)相關(guān)，Pr值為0.7766；與經(jīng)營負(fù)債率正相關(guān)，Pr值為0.0822。這表明機(jī)械中小企業(yè)金融負(fù)債率越高，其現(xiàn)金持有水平越低；經(jīng)營負(fù)債率越高，其現(xiàn)金持有水平越高。

表3 現(xiàn)金持有水平影響因素回歸分析結(jié)果

3 服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平與債務(wù)來源結(jié)構(gòu)實(shí)證分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

從表4可以看出，所有樣本的資產(chǎn)負(fù)債率均值為44.83%，金融負(fù)債率均值為18.96%，經(jīng)營負(fù)債率均值為77.33%，經(jīng)營負(fù)債率大大高于金融負(fù)債率。現(xiàn)金持有水平的均值為30.86%，表明現(xiàn)金持有水平較高。

表4 樣本描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

3.2 回歸分析結(jié)果

采用回歸分析法檢驗(yàn)經(jīng)營負(fù)債率和金融負(fù)債率對現(xiàn)金持有水平的影響及其顯著性，回歸結(jié)果見表5?；貧w分析結(jié)果表明，Pr為<0.0001，R-Square為0.1983，回歸模型比較有效。服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平與金融負(fù)債率負(fù)相關(guān)，Pr值為0.0001；與經(jīng)營負(fù)債率正相關(guān)，Pr值為0.0001。這表明服務(wù)中小企業(yè)金融負(fù)債率越高，其現(xiàn)金持有水平越低；經(jīng)營負(fù)債率越高，其現(xiàn)金持有水平越高。

表5 現(xiàn)金持有水平影響因素回歸分析結(jié)果

4 機(jī)械行業(yè)與服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平的比較分析

機(jī)械行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平的均值為18.87%，而服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平的均值為30.86%，兩者相差較大。其主要原因在于:機(jī)械行業(yè)與服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平均與金融負(fù)債率負(fù)相關(guān)，與經(jīng)營負(fù)債率正相關(guān)，而機(jī)械行業(yè)中小企業(yè)金融負(fù)債率均值為34.43%，大大高于服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)金融負(fù)債率均值(18.96%)；機(jī)械行業(yè)中小企業(yè)經(jīng)營負(fù)債率均值為59.42%%，大大低于服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)金融負(fù)債率均值(77.33%)。服務(wù)行業(yè)較高的經(jīng)營負(fù)債率和較低的金融負(fù)債率導(dǎo)致了其較高的現(xiàn)金持有水平，機(jī)械行業(yè)較低的經(jīng)營負(fù)債率和較高的金融負(fù)債率導(dǎo)致了其較低的現(xiàn)金持有水平。

5 研究結(jié)論

根據(jù)70家機(jī)械行業(yè)中小企業(yè)和70家服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)的實(shí)證分析，形成以下結(jié)論與建議:

第一，機(jī)械行業(yè)、服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平均與經(jīng)營負(fù)債率正相關(guān)，與金融負(fù)債率負(fù)相關(guān)；這表明其金融負(fù)債率越高，現(xiàn)金持有水平越低；經(jīng)營負(fù)債率越高，現(xiàn)金持有水平越高。

第二，機(jī)械行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平低于服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平，其主要原因在于:機(jī)械行業(yè)中小企業(yè)金融負(fù)債率大大高于服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)金融負(fù)債率，機(jī)械行業(yè)中小企業(yè)經(jīng)營負(fù)債率大大低于服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)金融負(fù)債率。

第三，機(jī)械行業(yè)、服務(wù)業(yè)中小企業(yè)債務(wù)來源結(jié)構(gòu)中金融負(fù)債率低于經(jīng)營負(fù)債率，表明中小企業(yè)金融負(fù)債融資比經(jīng)營負(fù)債融資更加困難。

第四，建議中小企業(yè)可以科學(xué)合理地設(shè)計(jì)債務(wù)來源結(jié)構(gòu)，保持經(jīng)營負(fù)債和金融負(fù)債恰當(dāng)?shù)谋壤?，使現(xiàn)金持有水平維持在比較合理的范圍內(nèi)，這樣既有利于解決企業(yè)的現(xiàn)金過度閑置的問題，又有利于防止企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金流緊張的問題，提高企業(yè)財(cái)務(wù)管理水平。

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