易立

摘要：企業(yè)債券因多種原因而存在信用風(fēng)險(xiǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題為投資者的投資行為帶來(lái)了影響。本文首先對(duì)企業(yè)債券及其信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了介紹，之后對(duì)具體的信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題——信用風(fēng)險(xiǎn)高低與企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展與民營(yíng)企業(yè)等低信用企業(yè)的債券發(fā)行進(jìn)行了詳細(xì)分析，并在分析中結(jié)合某全國(guó)500強(qiáng)民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)學(xué)分析，最后對(duì)導(dǎo)致企業(yè)債券出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)的三個(gè)因素——主要機(jī)構(gòu)投資者、利率、政府審批制度進(jìn)行了闡述，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)債券于信用風(fēng)險(xiǎn)方面的相關(guān)問(wèn)題的有效探析。

關(guān)鍵詞：信用風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)債券 融資行為 貸款危機(jī) 負(fù)債率

對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，債券的發(fā)行是一種直接性的融資行為。相較于從銀行獲得貸款，發(fā)行債券這種融資行為在資金的獲得上更加容易。并且，企業(yè)還可以通過(guò)發(fā)行債券來(lái)規(guī)避高度依賴銀行而產(chǎn)生的貸款危機(jī)?？梢哉f(shuō)，企業(yè)債券可以使銀行系統(tǒng)在風(fēng)險(xiǎn)上出現(xiàn)明顯的降低，可以使國(guó)家于融資結(jié)構(gòu)上更加穩(wěn)定，還可以使企業(yè)在較短的時(shí)間內(nèi)以較快的速度獲得用于生產(chǎn)的巨額資金，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的改善具有積極作用，債券發(fā)行后，企業(yè)負(fù)債率提高，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)也得到了相應(yīng)的發(fā)揮。然而，企業(yè)債券存在信用風(fēng)險(xiǎn)。而與風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)的一些問(wèn)題，便是文本的研究重點(diǎn)。

一、企業(yè)債券及其風(fēng)險(xiǎn)

所謂債券，實(shí)質(zhì)上是一種由政府、銀行或企業(yè)發(fā)行的金融契約，主要用于向社會(huì)公眾籌集資金。其利息從高到低分別是：企業(yè)債券>銀行債券>國(guó)家債券；就投資者所要面對(duì)的信用風(fēng)險(xiǎn)而言，從高到低同樣是：企業(yè)債券>銀行債券>國(guó)家債券?？梢哉f(shuō)，債券的風(fēng)險(xiǎn)在某種程度上是與其利息的高低具有密切聯(lián)系的。企業(yè)所發(fā)行的債券便是這一種具有較高信用風(fēng)險(xiǎn)，但是一旦受益便會(huì)獲得較大利益的債券。

二、問(wèn)題分析

（一）信用風(fēng)險(xiǎn)高低與企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展

經(jīng)濟(jì)社會(huì)通常具有既定的、由實(shí)物經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況決定的信用風(fēng)險(xiǎn)，其載體有二，其一是銀行信用，其二是企業(yè)債券信用，這兩者又為此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。公司管理結(jié)構(gòu)的異常、法律法規(guī)的不完善以及產(chǎn)權(quán)制度的模糊，使得企業(yè)債券信用風(fēng)險(xiǎn)要低于正常水平，無(wú)法反映出社會(huì)的實(shí)際信用風(fēng)險(xiǎn)。所導(dǎo)致的問(wèn)題便是信用風(fēng)險(xiǎn)集中于銀行系統(tǒng)，企業(yè)債券的發(fā)行數(shù)量受到限制，進(jìn)而使企業(yè)證券市場(chǎng)卻無(wú)法正常運(yùn)行起來(lái)。

（二）民營(yíng)企業(yè)等低信用企業(yè)的債券發(fā)行

所謂的低信用等級(jí)主要是指企業(yè)所發(fā)現(xiàn)的債券有無(wú)法償還高息的風(fēng)險(xiǎn)，并非是指企業(yè)的運(yùn)營(yíng)狀況不良。所以企業(yè)為了獲得更長(zhǎng)遠(yuǎn)、更高的利益，必然會(huì)發(fā)行債券進(jìn)行融資。信用評(píng)級(jí)主要為了保護(hù)投資者而設(shè)定的。所以投資者在投資時(shí)不要因?yàn)樾庞玫燃?jí)問(wèn)題就只選擇高信用評(píng)級(jí)的國(guó)有企業(yè)，而應(yīng)該科學(xué)選擇一些實(shí)際運(yùn)營(yíng)狀況良好的民營(yíng)企業(yè)發(fā)行的債券。事實(shí)上，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)的數(shù)十年的發(fā)展中，民營(yíng)企業(yè)已經(jīng)壯大起來(lái)。

從一項(xiàng)十余年前的調(diào)研結(jié)果進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析可知，許多民營(yíng)企業(yè)在2005年之前已經(jīng)可以保證年收益額在1.2億元以上，有近50家達(dá)到了50億元的營(yíng)收總額，有近640家達(dá)到了5億元的營(yíng)收總額。以進(jìn)入2014年全國(guó)500強(qiáng)的民營(yíng)企業(yè)——新奧集團(tuán)為例，該民營(yíng)企業(yè)當(dāng)前的總凈資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到了3600億元，總凈利潤(rùn)更高達(dá)507余億元。與十年前相比，該企業(yè)在債券償還上具有了更強(qiáng)的能力。

三、原因分析

（一）政府審批制度嚴(yán)格，限制了某些企業(yè)的債券發(fā)行

我國(guó)針對(duì)企業(yè)發(fā)行的債券需要進(jìn)行嚴(yán)格的審批，投資者們將這種嚴(yán)格的審批行為視作是對(duì)公司發(fā)行債券權(quán)限的默認(rèn)。因此，一旦企業(yè)債券違反了合約，投資者們就會(huì)向政府部門“討教”，而政府將不得不承擔(dān)起隨之而來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，政府不得不在作出決策時(shí)，優(yōu)先選擇違約風(fēng)險(xiǎn)小、收益穩(wěn)定、發(fā)展較為穩(wěn)健的優(yōu)勢(shì)企業(yè)。若發(fā)行債券的企業(yè)為國(guó)有企業(yè)，或是與政府有密切關(guān)系的企業(yè)，那么這些企業(yè)所發(fā)行的債券，其風(fēng)險(xiǎn)性接近國(guó)債，政府則優(yōu)先選擇這些企業(yè)。在債券發(fā)行權(quán)限的兩輪審核之中，國(guó)家秉持著如下的審批順序，即：違約概率小且與政府之間存在密切聯(lián)系的企業(yè)→違約概率小但與政府之間不存在密切聯(lián)系的企業(yè)→違約概率稍大但是與政府政府之間存在密切聯(lián)系的企業(yè)→違約概率大且與政府之間不存在密切聯(lián)系的企業(yè)。受國(guó)家審批制度影響，最后兩種企業(yè)可能因信用問(wèn)題而無(wú)法進(jìn)入債券市場(chǎng)。

（二）作為主要投資者的機(jī)構(gòu)投資者受限較大

這里的“機(jī)構(gòu)投資者”主要是指購(gòu)買企業(yè)債券的相關(guān)企業(yè)，如社?；鸾M織和保險(xiǎn)公司等商業(yè)性機(jī)構(gòu)。對(duì)于我國(guó)的企業(yè)債券而言，每年的主要投資者都是機(jī)構(gòu)投資者。就目前的某項(xiàng)調(diào)查結(jié)果可知，在所有企業(yè)債券中，有大約50%的債券被保險(xiǎn)公司所持有。為了預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的發(fā)生，保監(jiān)會(huì)甚至制定了暫行管理辦法，要求保險(xiǎn)公司必須堅(jiān)持投資范圍被限定在國(guó)家批準(zhǔn)的、保監(jiān)會(huì)認(rèn)可的、信用至少為AA評(píng)級(jí)的企業(yè)債券或中央企業(yè)發(fā)行的企業(yè)債券；而投資比例必須限制在月末總資產(chǎn)的20%以內(nèi)。與保險(xiǎn)公司情況相類似的還有全國(guó)社保，其投資范圍也被限定在國(guó)家債券、銀行債券以及信用評(píng)級(jí)至少為投資級(jí)的企業(yè)債券上。而上述情況所帶來(lái)的主要風(fēng)險(xiǎn)便是某些信用低的公司即使發(fā)行企業(yè)債券，也可能因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者無(wú)法購(gòu)買而面臨發(fā)行失敗或供大于求的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）利率有限制

國(guó)務(wù)院在1987年頒布了一項(xiàng)文件，即《企業(yè)債券管理暫行條例》，其中對(duì)企業(yè)債券的最高利率給予了限制，即其利率必須低于同期銀行存款利率的40%。有關(guān)這一規(guī)定，即使1993年產(chǎn)生了正式的管理?xiàng)l例，也沒(méi)有發(fā)生改變。最高利率的限定，起到了強(qiáng)力的防護(hù)與過(guò)濾作用，使得一些信用不高的企業(yè)難以通過(guò)較高的利率吸引投資者投資，避免了高息無(wú)法償還而帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)。然而，這一規(guī)定產(chǎn)生于金融整頓與高息亂集資的特殊時(shí)期，目前這一上限已經(jīng)不符合現(xiàn)實(shí)需求，有待進(jìn)一步的改變。

四、結(jié)束語(yǔ)

企業(yè)債券的發(fā)行具有風(fēng)險(xiǎn)性，本文對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的原因進(jìn)行了介紹，并對(duì)存在的具體問(wèn)題進(jìn)行了闡述，希望給他人以一定的參考。

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