張通

摘要：對關(guān)系型融資的釋義及其基本特征的闡述，進(jìn)一步研究分析關(guān)系型融資在具體融資過程中所發(fā)揮的獨到作用和優(yōu)于普通融資過程的效率。

關(guān)鍵詞：關(guān)系型融資；特征；作用；效率

中圖分類號：F2文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：16723198（2014）08002202

從20世紀(jì)90年代開始，關(guān)系型融資，一種具有準(zhǔn)市場交易特征的融資方式，逐漸成為學(xué)者們關(guān)注的一個前瞻性論題。學(xué)者們發(fā)現(xiàn)，關(guān)系型融資可以從某種程度上解決中小企業(yè)貸款中的核心問題——信息不對稱問題，從而增強其融資的可獲得性。關(guān)系型融資（Relationship Finance）理論認(rèn)為，銀行與客戶之間在長期合作的過程中，可以有許多內(nèi)部信息的交換。銀行可以了解到企業(yè)的私有信息，從而克服信息不對稱問題，并做出最佳的放貸決策，從而使盈利獲得可能，同時也可為企業(yè)提供較為優(yōu)惠的貸款條件。

關(guān)系型融資是投資者與融資者之間基于“軟信息”而非“硬信息”建立起來的資金融通關(guān)系，投資者信息的收集和對企業(yè)的監(jiān)督主要依賴于長期的、密切的交往和交易關(guān)系，必要時投資者還會通過直接干預(yù)來保證其利益的實現(xiàn)。關(guān)系型融資模式最大的優(yōu)勢在于其能緩解信息不對稱問題，從而可以在很大程度上彌補中小企業(yè)難以提供高質(zhì)量“硬信息”的缺陷，有效地解決中小企業(yè)的信息不透明問題，使得中小企業(yè)可以更加快捷經(jīng)濟(jì)地獲取貸款，并且使得銀行能夠更好地進(jìn)行信貸決策、實施貸款監(jiān)督以及修訂合同條款。

1關(guān)系型融資的內(nèi)涵及特征

青木昌彥（2001）認(rèn)為，企業(yè)的外源性融資可以劃分為兩類，即：保持距離型融資（arms length finance）和關(guān)系型融資（relationship finance）。保持距離型融資是指只通過規(guī)范的融資合同和貸款程序而建立起來的法律意義上的借貸關(guān)系的銀行和貸款企業(yè)之間所進(jìn)行的融資活動，由市場和法律來對企業(yè)進(jìn)行信息的收集和對其進(jìn)行監(jiān)督，以此銀行便可獲得合同規(guī)定的利益。中小企業(yè)在面對保持距離型融資時，都會顯得困難重重，諸如融資成本過高、抵押品不足、信息失靈等問題始終使中小企業(yè)獲得貸款艱難。從而，中小企業(yè)職只能高度依賴于關(guān)系型融資（Berger等，2001）這一方式，除此之外，關(guān)系型融資還在投行業(yè)務(wù)、信托業(yè)務(wù)和風(fēng)投業(yè)務(wù)中發(fā)揮著極其重要的作用。

關(guān)系型融資，也稱關(guān)系型貸款（relationship lending），是指銀行和借款企業(yè)痛過長期多種渠道的合作，積累了大量和企業(yè)及企業(yè)主相關(guān)的非公開信息，并主要依據(jù)這些私有信息而發(fā)放的貸款。

關(guān)系型融資具有以下幾個方面的特征：

（1）關(guān)系型融資的第一要素是：關(guān)鍵在于企業(yè)與關(guān)系銀行之間是否存在著一些長期密切的交易。正是因為這種長期交易關(guān)系的存在，關(guān)系銀行才有了獲得企業(yè)信息的專業(yè)渠道，并且介于此種渠道，方能了解，從而進(jìn)一步掌握企業(yè)貸款項目的質(zhì)量的好壞和項目進(jìn)展的快慢。而且在這種長期積累中，關(guān)系銀行也可以重復(fù)運用這些來自企業(yè)的已有的專有信息來為未來潛在的再貸款做準(zhǔn)備，以此得到更高的收益為未來獲取更多的利潤做準(zhǔn)備。

（2）由于企業(yè)內(nèi)部的特有信息在一般情況下只能被關(guān)系銀行所了解，其他金融機(jī)構(gòu)及放貸人均無法知曉，因此這些資訊在非特有的雙向市場上是沒有特定渠道獲得的，只有通過與企業(yè)的非短期即長期的合作，關(guān)系銀行才有獲得相關(guān)內(nèi)部信息的可能進(jìn)而關(guān)系銀行才能在貸款競爭中獲取壟斷地位，并且給該企業(yè)提供資金的最佳選擇也只能是關(guān)系銀行。

（3）在銀行與企業(yè)的關(guān)系型貸款中，長期貸款服務(wù)將由關(guān)系銀行來提供，而同樣地，關(guān)系銀行也可借助此渠道，擁有企業(yè)的特有信息。在這種互惠的情況下，關(guān)系銀行為了能在長期中得到回報（Boot，2000），也會有使發(fā)放一些在短期內(nèi)看起來利潤率不那么高的貸款成為可能，例如，給那些短期資金處于困境中的企業(yè)提供貸款，或?qū)L(fēng)險投資的潛在機(jī)會提供給初創(chuàng)期企業(yè)（青木昌彥、Dinc，1997）。

（4）在關(guān)系型融資中，關(guān)系銀行為了保障其發(fā)放貸款的安全，可能需要干預(yù)借款企業(yè)的治理。由于關(guān)系銀行開展關(guān)系型融資是以貸款項目的長期盈利性為基礎(chǔ)的，因此，當(dāng)企業(yè)處于盈利困難時，關(guān)系銀行一般都會以獲得企業(yè)部分為目的或以全部剩余控制權(quán)為條件來進(jìn)行放貸活動（青木昌彥、Dinc，1997）。

2關(guān)系型融資的作用

從一個比較長的時期來看，從理論和實證方面，國內(nèi)外學(xué)者對關(guān)系銀行如何在解決信息不對稱問題等方面開展了深入研究。在他們現(xiàn)有的研究成果中，我們可以總結(jié)概括出關(guān)系型融資在以下方面的主要作用。

2.1解決信息不對稱問題，合理提高融資效率

能充分解決或緩解由信息不對稱帶來的融資難問題是關(guān)系型融資的最大的優(yōu)勢。如Petersen和Rajan（1993）提出了基于逆向選擇和道德風(fēng)險的關(guān)系銀行模型。該模型認(rèn)為由于在初期對借款者不太了解，銀行提供貸款的利率較高，隨著對貸款者的接觸變多，了解加深，銀行提供貸款的利率將逐漸降低。

關(guān)系型融資活動會在長期內(nèi)重復(fù)的多次的進(jìn)行，銀行通過每次給企業(yè)提供融資，來獲得一些其它金融組織無法獲得的特有的信息，這些特有信息將向企業(yè)提供再融資提供可能。隨著活動的多次進(jìn)行，被掌握的專有信息面會越來越廣，正由于這種信息優(yōu)勢，使企業(yè)獲得更多租金的機(jī)會。而這種機(jī)會促使銀行進(jìn)行更多的專用關(guān)系型投資，同時使企業(yè)獲得了更真實的消息，順利實現(xiàn)了雙贏（Thadden，1995）。

銀行之所以對中小企業(yè)實施“信貸配給”是因為貸款回收風(fēng)險是由信息披露中存在的問題產(chǎn)生，但Berger等人（2002）認(rèn)為，在推行關(guān)系型融資以后，由于“軟”信息滲入企業(yè)的各個方面，因此很大程度上能夠替代如財務(wù)數(shù)據(jù)等“硬”信息，所以風(fēng)險將能得到有效控制。現(xiàn)在，由于審計的財務(wù)信息也可能作假，因此長期積累的“軟”信息價值甚至?xí)^“硬”信息，基于這種情況，現(xiàn)有信貸市場交易手段將被關(guān)系型融資所取代，成為市場最常用手段。

2.2解決了抵押品不足的問題

由于自身信息透明度較低，同時缺乏抵押擔(dān)保，中小企業(yè)很難獲得外源融資支持，依賴關(guān)系型融資成為其優(yōu)先考慮的渠道。關(guān)系型融資有助于解決中小企業(yè)抵押擔(dān)保難的問題。抵押擔(dān)保可以減輕貸款中的逆向選擇問題和道德風(fēng)險問題，前提條件是，放貸者需要對抵押品進(jìn)行有效的事后監(jiān)督。中小企業(yè)因為其規(guī)模小，而只能提供價值容易發(fā)生變化且不易被監(jiān)督的抵押品（存貨或應(yīng)收賬款等），因此無法提供易受監(jiān)督的抵押品（不動產(chǎn)等），故銀行便不愿輕易放貸給中小企業(yè)。但是，在關(guān)系型融資模式中，由于銀企之間的長期合作關(guān)系，關(guān)系銀行便可以便捷且低成本地從企業(yè)的賬戶上及時準(zhǔn)確地了解到抵押品的價值以及價值變化情況，進(jìn)而實現(xiàn)對企業(yè)抵押品的有效監(jiān)督（Udell和Berger，1995）。Boot和Thakor（1994）指出，在銀行與企業(yè)之間已經(jīng)建立起了長期良好合作關(guān)系的基礎(chǔ)之上，對于企業(yè)的貸款請求，銀行要求提供的抵押擔(dān)保品會減少，有助于降低企業(yè)的融資成本，并提高融資效率。

2.3增加信息敏感型企業(yè)獲得貸款的可能性

一般來說，大部分企業(yè)不愿意在公開市場上進(jìn)行融資，原因在于，公開市場融資會要求企業(yè)必須向社會公眾披露并提供大量的企業(yè)私有信息，其中甚至包括企業(yè)的商業(yè)機(jī)密。而在關(guān)系型融資模式中，企業(yè)的私有信息只為關(guān)系銀行所獨占，同時，關(guān)系銀行為了能夠獲得企業(yè)私有信息的壟斷優(yōu)勢，也愿意為企業(yè)保密（Chiesa和Bhattacharaya，1995）。從這個方面來看，銀企之間自愿的信息交流使得關(guān)系型融資能夠顯著提高企業(yè)的融資效率，并增加銀行的貸款收益。

2.4有助于跨期優(yōu)化貸款條件

企業(yè)在創(chuàng)始初期的還款能力通常不強，若銀行能在這個時候給企業(yè)以較為優(yōu)惠的貸款，來促進(jìn)企業(yè)的成長，那么銀行也能夠在企業(yè)發(fā)展成熟后獲得高額的回報，進(jìn)而實現(xiàn)資金的跨期優(yōu)化成為可能。在保持距離型融資中，一般情況下，企業(yè)的融資行為是單次的，且銀行無法有效地監(jiān)督企業(yè)的貸后行為，因此貸款條件的跨期優(yōu)化就不可能實現(xiàn)。而在關(guān)系型融資模式中，由于企業(yè)與關(guān)系銀行已經(jīng)建立了長期的合作關(guān)系，關(guān)系銀行也掌握了相當(dāng)量的企業(yè)私有信息，關(guān)系銀行便可以對企業(yè)進(jìn)行長期有效地監(jiān)督并在一定程度上控制企業(yè)的貸后行為，因此有助于實現(xiàn)貸款條件的跨期優(yōu)化，并使得關(guān)系銀行可以在企業(yè)的成熟發(fā)展期后獲得高額的利潤收益（Petersen和Rajan，1995）。

2.5關(guān)系型融資具有“告示效應(yīng)”

在關(guān)系型融資中，關(guān)系銀行可以了解和掌握到企業(yè)的大量私有信息，因此，關(guān)系銀行若在此基礎(chǔ)之上繼續(xù)放貸給企業(yè)，一定程度上可以顯示出該企業(yè)的借款項目前景良好。而在保持距離型融資中，由于銀行無法直接了解到企業(yè)的私有信息，則需要借助于觀察關(guān)系銀行再貸款的信號來實施其放貸決策。Fama（1985）稱之為“告示效應(yīng)”。Billet（1995）證明“告示效應(yīng)”的影響力與關(guān)系銀行的質(zhì)量成正相關(guān)關(guān)系，即：若企業(yè)和信譽優(yōu)良的銀行開展關(guān)系型融資，就會進(jìn)一步有利于幫助企業(yè)獲得其他銀行的保持距離型融資貸款。

3關(guān)系型融資的效率

關(guān)系型融資在解決中小企業(yè)融資困境中的作用是明顯的，然而這并不意味著對于所有正規(guī)的金融機(jī)構(gòu)，關(guān)系型融資都是一種有效率的制度安排。從大量的文獻(xiàn)中可以看到，目前主要形成了兩方面的成果：一個方面，Rajan、Petersen（1995）和Zingales、Rajan（1999）指出，在一個不存在有效競爭的貸款市場上，銀行的壟斷地位將有利于企業(yè)獲得融資。他們認(rèn)為，銀行的壟斷地位可以令其使用利率水平或信貸配給政策，或者和企業(yè)長期合作的方式，來幫助銀行對眾多的借款者進(jìn)行甄別，以此達(dá)到緩解并減少企業(yè)道德風(fēng)險行為的目的；另一個方面，Thakor和Boot（2000）認(rèn)為，關(guān)系銀行通過信息優(yōu)勢來獲取租金的激勵會促使其放棄貸款市場上的有效價格競爭。Dinc（1997）則從另一個角度證明了關(guān)系銀行的信譽可以借由市場競爭來加以強化，即市場競爭的加劇將會對銀企之間開展關(guān)系型融資提供有利幫助。

同時，銀行規(guī)模的其復(fù)雜性也將影響到關(guān)系型融資的效率。Hauswald和Marquez指出，小規(guī)模的地方性銀行具有從事關(guān)系型融資的比較優(yōu)勢。Berger和Udell（1995）發(fā)現(xiàn)，大型復(fù)雜的銀行很難在其內(nèi)部組織間收集并傳遞“軟信息”，而這些軟信息對于評價信息不透明企業(yè)的品質(zhì)往往更加重要。與此相反，硬信息更容易在復(fù)雜的層級中進(jìn)行傳遞。因此，小銀行更適合與中小企業(yè)合作。

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作者簡介：常婧琦（1988-），女，廣東深圳人，合肥工業(yè)大學(xué)2011級馬克思基本原理專業(yè)碩士研究生；劉丹丹（1989-），女，安徽六安人，合肥工業(yè)大學(xué)2011級馬克思基本原理專業(yè)碩士研究生。