釀酒行業(yè)資本結構對企業(yè)績效影響的實證研究

凌辰

摘 要：釀酒行業(yè)在國務院出臺限制三公消費后，潛伏著危機，尤其是高檔白酒產(chǎn)品。在這特殊時期，意在研究資產(chǎn)結構的變化是否可能對企業(yè)績效產(chǎn)生影響，通過實證分析為釀酒行業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展提供參考。選取凈資產(chǎn)收益率作為評估企業(yè)績效的被解釋變量，以資產(chǎn)負債率代表企業(yè)的資產(chǎn)結構，以釀酒行業(yè)上市公司為樣本，運用截面數(shù)據(jù)進行多元回歸，得出了釀酒行業(yè)資產(chǎn)負債率與企業(yè)績效負相關的結論。

關鍵詞：資本結構；企業(yè)績效；凈資產(chǎn)收益率

中圖分類號：F830 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）13-0154-02

一、問題提出以及選題意義

隨著中國經(jīng)濟的飛速發(fā)展，物價也隨之不斷上漲，而酒類消費品價格的上漲都有過之而無不及。而在近期國家推出遏制三公消費的具體舉措，一時間，酒類消費增速受到了明顯限制，而這也可能會影響到釀酒行業(yè)未來的發(fā)展走勢，而資本結構的分析可以為釀酒行業(yè)提供相關方面的建議，以使得其在日后時期調(diào)整資本結構達到會計績效上的提高。

在中國資本市場規(guī)模不斷擴大之際，對于理解上市公司資本結構和產(chǎn)品市場競爭力的關系，進而對上市公司資本結構對產(chǎn)業(yè)結構特征的影響的認識，都有積極的意義。因此，選擇釀酒行業(yè)上市公司作為樣本，考察相關公司資本結構和市場績效的關系，無疑將使我們更進一步認識市場經(jīng)濟運行中公司的資本結構與市場績效之間的關系。

二、相關文獻綜述

資本結構與公司績效兩者之間關系的研究具有重大的理論價值和現(xiàn)實意義，通過對相關文獻的閱讀發(fā)現(xiàn)研究資本結構與績效之間關系的文獻十分龐大，主要的一些觀點如下：2003年，汪輝考察了在滬深兩市上市的公司，對1998—2000年間的數(shù)據(jù)進行研究，發(fā)現(xiàn)公司負債程度和公司的市場價值呈正相關關系。2004年，范從來和葉宗偉的研究結果表明：公司業(yè)績和債務融資率是正相關關系的，但兩者的相關關系非常微弱，即公司增加債務融資雖能使公司績效獲得提升，卻作用有限，說明了“債務融資的公司治理效應弱化”。

從文獻中發(fā)現(xiàn)，資本結構對企業(yè)績效影響的研究中，結論大致分為三類，一是兩者之間正相關，二是負相關，三是其相關程度視績效的衡量指標而定。在以往的研究中，因為所采用的研究方法及樣本的差異，故研究結論也不盡相同。但是，以前文獻的實證分析，很少考慮當期會計績效對當期資本結構的影響，這可能會導致實證結果的偏誤。

本文以釀酒行業(yè)上市公司為例，選擇適當變量研究資本結構對公司績效的影響，以此為釀酒行業(yè)未來發(fā)展的參考。

三、樣本來源與研究設計

（一）數(shù)據(jù)來源

本文的數(shù)據(jù)取自釀酒行業(yè)上市公司2010—2012年年報。各個指標所需要的數(shù)據(jù)都來源于和訊網(wǎng)及萬德數(shù)據(jù)庫。在對數(shù)據(jù)進行遴選的過程中，遵循以下原則：（1）鑒于上市多年的釀酒公司在經(jīng)營各方面具有穩(wěn)定性，本文選擇在2009年12月31日之前上市的釀酒公司（即剔除“青青稞酒”，其2011年12月上市）；（2）剔除ST、PT類財務數(shù)據(jù)異常的公司，或者已經(jīng)連續(xù)虧損二年以上的公司。同時剔除財務數(shù)據(jù)不全的公司樣本。本文使用的軟件是STATA12.0。

（二）研究假設

資本結構在企業(yè)里主要體現(xiàn)為資產(chǎn)負債率，釀酒行業(yè)資產(chǎn)負債率相對于其他行業(yè)來說明顯較低。如今國務院出臺規(guī)定限制三公消費，三公消費中酒類消費占據(jù)不小比例。另一方面，釀酒企業(yè)一般現(xiàn)金流充足，本身負債需求并不強烈，并且在中國，負債利率較高，資金充足的企業(yè)若負債過多易出現(xiàn)業(yè)績下滑。

隨著酒類產(chǎn)品的消費遭到遏制，釀酒行業(yè)存在潛在的危機，若通過提高資產(chǎn)負債率來促進企業(yè)業(yè)績的增長，可能使企業(yè)面臨較大風險，據(jù)此提出以下假設：在其他條件不變的情況下，公司資產(chǎn)負債率的提高會導致企業(yè)業(yè)績的下滑。

（三）研究設計

1.企業(yè)績效的衡量。企業(yè)績效的衡量一般可以分為財務績效和市場績效兩方面，由于市場績效通常使用托賓Q（TobinQ）值，而當前情況托賓Q值難以取得，因此本文選用凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為衡量企業(yè)績效的指標，ROE=凈利潤/平均凈資產(chǎn)。

2.模型設計。本文在對企業(yè)的績效進行研究時，采用凈資產(chǎn)收益率（ROE）對資本結構等變量進行回歸分析。本文采用了釀酒行業(yè)上市公司30家樣本企業(yè)的2010年、2011年、2012年三年的混合截面數(shù)據(jù)，建立了多元回歸方程如下：

Y（ROE）=β0+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+μ

模型中Y是因變量，以凈資產(chǎn)收益率表示；X1代表資產(chǎn)負債率，即在一定時點企業(yè)負債與資產(chǎn)的比值，該比率越高，說明企業(yè)對債務杠桿的利用程度就越高。X2表示成長性，即（期末總資產(chǎn)-期初總資產(chǎn)）/期初總資產(chǎn)。X3是指企業(yè)規(guī)模，酒類企業(yè)的規(guī)模效應應該也是考慮的因素。X4是資產(chǎn)擔保價值，在企業(yè)的資產(chǎn)結構中，如果可以擔保的資產(chǎn)（如存貨、固定資產(chǎn)等）占比例較大，則企業(yè)信用能力較強，因而可以獲得更多負債。β0、μ分別是常數(shù)項和隨機誤差項。

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

從表1中可以觀察出以下現(xiàn)象：

（1）中國釀酒行業(yè)上市公司凈資產(chǎn)收益率平均達到約16%，盈利能力總體較高；（2）總體樣本資產(chǎn)負債率相對其他產(chǎn)業(yè)較低，均值為39.39%，可以看出釀酒行業(yè)普遍資金充足，負債率較低；（3）從數(shù)據(jù)來看，資產(chǎn)規(guī)模相差不大，均值為12.70，較為平穩(wěn)；（4）資產(chǎn)擔保價值即可擔保資產(chǎn)普遍較高，償債能力較強，企業(yè)信用風險較小。

（二）多元線性回歸分析

由表2可知，模型的擬合優(yōu)度R2達到0.7310，調(diào)整的擬合優(yōu)度也達到0.6880，模型的整體顯著性通過檢驗（F=16.99顯著大于其臨界值），解釋變量與控制變量的組合可以較好地解釋因變量的變動。

自變量與因變量之間的相關性分析如下：

1.樣本企業(yè)的資產(chǎn)負債率并不顯著，說明公司績效與資產(chǎn)負債率之間的關系并不緊密，可以從統(tǒng)計性描述看出，釀酒行業(yè)普遍資金充裕，財務杠桿效應不明顯，而在中國酒類消費旺盛的情況下，釀酒企業(yè)的現(xiàn)金流較好，因此可能導致資產(chǎn)負債率不顯著。

2.成長性指標與企業(yè)績效正相關，并且通過顯著性檢驗，這表明具有高成長的公司通常都具體有好的績效。

3.公司規(guī)模也呈顯著正相關，這說明在中國釀酒行業(yè)規(guī)模效應已顯現(xiàn)，當企業(yè)規(guī)模較大時，其融資渠道更多，能夠享受更低的貸款利率，因此規(guī)模越大，績效越高。

4.資產(chǎn)擔保價值與企業(yè)績效存在不顯著的負相關，由于中國釀酒行業(yè)自有資金充裕，本身負債水平相對低于其他行業(yè)，外部對企業(yè)信用風險的要求因此受到削弱，從而導致資產(chǎn)擔保價值與業(yè)績之間的關聯(lián)程度減小。

五、研究結論

從上述實證結果可以看出，目前中國釀酒行業(yè)上市公司資產(chǎn)負債率與企業(yè)績效之間具有一定的負相關，但并不顯著。究其原因，可能由于釀酒行業(yè)資金充足而規(guī)模越大的企業(yè)現(xiàn)金流越多，且在酒類消費高漲的近些年，釀酒企業(yè)資金回籠較快，因此資產(chǎn)負債率普遍保持著較低水平。從上市公司財務報表看，釀酒類上市公司絕大多數(shù)都只有流動負債，沒有長期負債，并且基本都有較好績效表現(xiàn)，同時也說明釀酒類上市公司的產(chǎn)品具有較強的市場競爭能力。

實證檢驗中不顯著的現(xiàn)象主要有以下幾個原因：（1）國內(nèi)釀酒企業(yè)眾多，上市公司只有32家，樣本數(shù)目較少，不能完整反映釀酒行業(yè)全貌；（2）上市公司本身是經(jīng)過篩選的優(yōu)秀企業(yè)，這些企業(yè)的競爭優(yōu)勢明顯，資金流較好導致負債水平普遍較低，而很多民營或中小釀酒企業(yè)沒能體現(xiàn)在樣本中；（3）釀酒行業(yè)的競爭較為激烈，資本結構等因素對其業(yè)績表現(xiàn)不顯著也屬于正常，因為其他類似品牌優(yōu)勢、酒的質(zhì)量對企業(yè)績效可能起到?jīng)Q定性的影響。

參考文獻：

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[責任編輯 吳明宇]