摘 要：在公司的治理過程中，不同的資本結(jié)構(gòu)，就會形成相對應的所有權結(jié)構(gòu)，進而影響到公司的治理結(jié)構(gòu)。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對于建立科學、優(yōu)化的公司治a理結(jié)構(gòu)是很重要的。所以我國的國有企業(yè)之所以治理效率比較低，很重要的原因就是缺乏科學的目標資本結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)的管理處于隨即狀態(tài)。為了建設健全國有企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)，我們首先應該在認識資本成本的基礎上建立起良好的融資順序；其次應根據(jù)國有企業(yè)的具體特征建設與之相對應的資本結(jié)構(gòu)；再次，完善國有企業(yè)股權結(jié)構(gòu)，使得國有企業(yè)在保證國家控股的基礎上還能起到股權制衡的作用。

關鍵詞：國有企業(yè)；資本結(jié)構(gòu)；公司治理結(jié)構(gòu)

一、我國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀

1.國家是主要投資者，銀行債務約束力度小。國有銀行是國有企業(yè)資金的主要提供者，國有銀行本質(zhì)上是政府的信貸部門，而國有企業(yè)本質(zhì)上又是政府的生產(chǎn)部門，國有銀行是否給國有企業(yè)貸款以及貸款額度又是由政府政策決定的，因而實質(zhì)上國有銀行對國有企業(yè)的債權實際上是政府對企業(yè)的股權。這種現(xiàn)象導致了倆個后果，一是政府作為國有企業(yè)的主體，經(jīng)營者沒有還債壓力，因而受不到激勵作用；二是國有銀行對國有企業(yè)債務約束軟化，容易破壞社會信用環(huán)境而且不利于銀企間正常信用關系的建立。

2.產(chǎn)權關系不明確。居民把錢存到銀行，銀行根據(jù)政府的政策規(guī)定把錢投資到國有企業(yè)，因此國家成為國有企業(yè)最大的股東即國有企業(yè)的所有者，國有企業(yè)的產(chǎn)權關系不明確。

3.債券融資比例低。政府嚴格管控國有企業(yè)，限制國有企業(yè)隨意發(fā)行債券融資，而且國有企業(yè)認為債券利息會導致國有企業(yè)利潤減少，因而導致無法很好地利用債務的節(jié)稅效應和財務杠桿效應。

4.對資本結(jié)構(gòu)的隨機管理。首先，政府是國有企業(yè)最大的股東，國有企業(yè)管理層也是政府工作人員，因而擁有國有企業(yè)的控制權，但是又不會很自覺的監(jiān)督管理層。其次，管理層在確定資本結(jié)構(gòu)時并不需要考慮股東財富最大化，對歸還銀行借款也沒有壓力；再次，即使國有企業(yè)績效很差，也沒有被惡意收購的風險，因而對于管理層缺乏有效約束。

二、建設健全國有企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)

1.優(yōu)化國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。首先，根據(jù)資產(chǎn)的專用程度來確定目標資本結(jié)構(gòu)。主要從不同的行業(yè)特點的角度以及資產(chǎn)專用性程度的角度來分析。如果該國有企業(yè)處于高度競爭的背景環(huán)境下，則應該選擇低負債的資本結(jié)構(gòu)。如果該國有企在在行業(yè)中具有壟斷優(yōu)勢，就可以選擇高負債的資本結(jié)構(gòu)。從資產(chǎn)專用性的角度來看，如果資產(chǎn)的屬性是可以重新配置的，及在違約的情況下還可以收回一些有價值的資產(chǎn)，就可以選擇債權；如果資產(chǎn)的專用性程度很高，是不可重新利用的資產(chǎn)，則最好采用股權融資來管理這些資產(chǎn)。其次，應該完善資本市場，充分發(fā)揮市場主體對資本結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)作用。

2.挖掘資本成本的本質(zhì)。國有企業(yè)資本成本的本質(zhì)就是國有企業(yè)獲利水平的最低值，若國有企業(yè)未能達到這一最低限度的報酬率，國有企業(yè)的公司價值就降低了。

3.促進資本市場的進一步完善。首先應開放資本市場，通過直接融資中的股權融資改善國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中投資主體錯位的問題，從而實現(xiàn)國有企業(yè)從國家法人向自然人轉(zhuǎn)移，達到國有企業(yè)產(chǎn)權變革的目的，構(gòu)建收益權與控制權有機結(jié)合的完整產(chǎn)權體制。其次應發(fā)揮市場優(yōu)勝劣汰功能，形成對國有企業(yè)經(jīng)營者的外部約束力，不可不加區(qū)分地因害怕國有企業(yè)資產(chǎn)負債率較高而限制除股票之外的其他資本市場的進一步發(fā)展。

4.優(yōu)化國有企業(yè)股權結(jié)構(gòu)。首先，國有企業(yè)應選擇增發(fā)優(yōu)先股手段。因為優(yōu)先股可以獲取固定的收益，但是缺乏太多的決策權力。因而既可以保障國家的收益，也可以減少政府對國有企業(yè)過多的干預，也有利于國有企業(yè)提高決策和經(jīng)營效率；其次，也可以通過更多地采用國有法人股控股的形式來實現(xiàn)國有股權控股，這樣也可以提高國有企業(yè)公司治理效率，進而達到優(yōu)化國有企業(yè)股權結(jié)構(gòu)的目的。

5.加強銀行債務約束。應該建立完善、合理的債務約束機制，加強負債對國有企業(yè)的風險約束功能，充分發(fā)展債券市場、票據(jù)市場；調(diào)整負債資本的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，進而達到對國有企業(yè)經(jīng)營者的約束效果，并且促使他們更加用心的經(jīng)營企業(yè)以還清欠債并且創(chuàng)造更多的權益。

6.硬化預算約束。從內(nèi)部治理的制度角度來說，硬化預算約束意味著：（1）若所有者權益有能力承擔風險，債權人一般情況下會拒絕向企業(yè)提供資金；（2）在企業(yè)資產(chǎn)負債率高的時候，所有者一般為了保護自身利益會限制經(jīng)營者的借債規(guī)模。（3）經(jīng)營者的利益受債權人和所有者的共同制約，因而不愿冒破產(chǎn)的風險。

三、結(jié)論

國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對其治理結(jié)構(gòu)形成有著相當大的影響，而國有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的水平高低又對其企業(yè)價值高低起著相當大的作用。國有企業(yè)應該采取股權多樣化、市場化等手段，以形成有效的法人治理結(jié)構(gòu)。通過吸引一些除了國家資金之外的大規(guī)模的股東，形成大股東之間的制衡和監(jiān)督；同時，政府應該減少直接的行政干預，不斷發(fā)展多元化的資本市場與真正意義上的商業(yè)銀行體系，使國有企業(yè)可以充分利用公司債務的直接融資方式或商業(yè)銀行的有效監(jiān)督來增強債權人對國有企業(yè)的約束，從而整體上完善國有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，真正形成獨立的市場經(jīng)濟主體，提升公司整體價值，為國家和人民創(chuàng)造更多更大的效益。

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作者簡介：趙世芳（1989.10- ），女，山西省朔州市人，研究方向：財務管理endprint