我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的產(chǎn)權(quán)制度分析

摘 要：我國(guó)的上市公司因獨(dú)特的產(chǎn)權(quán)布局特點(diǎn)，使得其資本結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)與發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)有良多不同之處。因此本文通過描述我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)中存在的問題，以及產(chǎn)生這種現(xiàn)象的產(chǎn)權(quán)制度方面的原因，從而試著建立兩者關(guān)系的一個(gè)大致分析框架，通過產(chǎn)權(quán)制度分析對(duì)上市公司的資本結(jié)構(gòu)問題進(jìn)行了根本解釋，最后根據(jù)對(duì)兩者的分析指出解決當(dāng)前我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)問題不能僅僅只采用一些改良性的手段或者外部輔助措施，產(chǎn)權(quán)制度的改革才是有效解決當(dāng)前問題的關(guān)鍵所在。

關(guān)鍵詞：上市公司；產(chǎn)權(quán)制度；資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)牽系了產(chǎn)權(quán)安排，又或者說資本結(jié)構(gòu)決定著產(chǎn)權(quán)安排結(jié)構(gòu)，是否合理，將影響著企業(yè)資本控制的完善，連接了中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的成敗。本文從產(chǎn)權(quán)制度的角度對(duì)我國(guó)上市公司資本布局與現(xiàn)代資本布局理論的構(gòu)成的緣由作深切的切磋，從而能從產(chǎn)權(quán)視角對(duì)我國(guó)的上市公司資本布局的優(yōu)化提出解決方案。

一、我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)近況

我國(guó)的上市公司包括國(guó)有企業(yè)經(jīng)過改制上市成為上市企業(yè)和由國(guó)有資本控股的上市公司，民營(yíng)企業(yè)只占上市公司總數(shù)的少數(shù)一部分。

1.流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率偏高，短期債務(wù)、長(zhǎng)期債務(wù)結(jié)構(gòu)不盡合理。通過分析上市公司資本結(jié)構(gòu)：負(fù)債結(jié)構(gòu)中以流動(dòng)負(fù)債為主，并且流動(dòng)負(fù)債率逐年上升趨勢(shì)，而發(fā)達(dá)國(guó)家的流動(dòng)負(fù)債率一般為1：1左右，因此表明中國(guó)上市公司的流動(dòng)負(fù)債率不合理，債務(wù)資本構(gòu)成彈性嚴(yán)重不夠，反映出上市公司普遍用過度的短期負(fù)債來維持公司的資金需要。

2.通過分析下圖我表上市公司的融資結(jié)構(gòu)中，以銀行存款為主的債權(quán)融資方式一直占有主導(dǎo)地位，好多年份都在90%以上。

表 2007年-2010年上市公司融資結(jié)構(gòu)的組成比率

二、我國(guó)上市公司的產(chǎn)權(quán)特點(diǎn)

目前我國(guó)股票可分為法人股，國(guó)家股，外資股，社會(huì)公眾股，轉(zhuǎn)股內(nèi)部職工股等。債務(wù)也包括民間借貸，貸款。這樣因國(guó)家所有或集體所有的公有制軌制下的中國(guó)的上市公司與產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)上集合起來的合作制或股份制徹底分歧。

1.我國(guó)上市公司大多數(shù)是有國(guó)企改制而成，是以國(guó)有股權(quán)在上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)職位，是上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的顯著特點(diǎn)。

2.上市公司債券融資及內(nèi)部融資的比例太低，但銀行存款比重較高。比如過度的利用配股額度與價(jià)格、首次公開發(fā)行等是中國(guó)上市公司普遍熱衷的融資方式。

三、產(chǎn)權(quán)制度分析對(duì)資本結(jié)構(gòu)的啟示

1.上市公司資本結(jié)構(gòu)的產(chǎn)權(quán)效應(yīng)分析。（1）不同資本結(jié)構(gòu)表示著上市公司各產(chǎn)權(quán)主體之間共同財(cái)產(chǎn)的差異性，因此根據(jù)上市公司不同的產(chǎn)權(quán)制度來分析上市公司的資本結(jié)構(gòu)。

（2）各產(chǎn)權(quán)主體之間的共同財(cái)產(chǎn)被資本結(jié)構(gòu)界定的沖突性。企業(yè)的所有者、債權(quán)人、管理者、員工、代理商、供應(yīng)商、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者、政府等都是企業(yè)的利益相關(guān)主體。因此，企業(yè)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)時(shí)，需充分考慮資本結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變對(duì)各產(chǎn)權(quán)主體的影響。

（3）企業(yè)衡量最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)大致經(jīng)歷了三個(gè)階段：“從利潤(rùn)最大化-股東權(quán)益最大化-最后到企業(yè)利益相關(guān)者利益最大化?！币虼嗽诋a(chǎn)權(quán)制度分析上，為共同的財(cái)產(chǎn)確定所有權(quán)，提高效率才應(yīng)是最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。

四、優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)的建議

1.通過國(guó)有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性調(diào)整，讓國(guó)有資本轉(zhuǎn)移到公益性、安全性、壟斷性行業(yè)，轉(zhuǎn)移到關(guān)系國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈、對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起關(guān)鍵作用的支柱產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和先導(dǎo)性高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，并在此基礎(chǔ)上使大量的國(guó)有控股的公有制的實(shí)現(xiàn)形式轉(zhuǎn)變。停止國(guó)家在上市公司的一股獨(dú)大或絕對(duì)控制近況，從根本上創(chuàng)造條件，優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)。

2.盡快地完善各項(xiàng)法律，特別是證券法、合同法、公司法和破產(chǎn)法，才能保護(hù)投資者，才能促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展，再者通過市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

3.優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，完善治理機(jī)構(gòu)經(jīng)由如下辦法：優(yōu)化上市公司的股權(quán)布局，推動(dòng)股權(quán)多元化。加強(qiáng)債權(quán)人治理。職場(chǎng)經(jīng)理人市場(chǎng)軌制的缺乏使我國(guó)上市公司難以形成有效的控制權(quán)。

五、總結(jié)

發(fā)育資本市場(chǎng)的前提下，追求資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化將是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，因此我們必須從國(guó)家放權(quán)，資本結(jié)構(gòu)完善，上市公司完善治理結(jié)構(gòu)方面優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

參考文獻(xiàn)：

[1]孫光慧.資本結(jié)構(gòu)契約理論與中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)分析[J].西北師大學(xué)報(bào)，（社會(huì)科學(xué)版）.

[2]王躍堂，王亮亮，彭洋.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)， 債務(wù)稅盾與資本結(jié)構(gòu)[J].經(jīng)濟(jì)研究，2010.

[3]田海霞，王欣蘭.上市公司資本結(jié)構(gòu)特征與融資偏好分析[J].財(cái)會(huì)通訊，2010.

[4]王正位，王思敏，朱武祥.股票市場(chǎng)融資管制與公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)[J].管理世界，2011.

作者簡(jiǎn)介：韓英英，女，碩士學(xué)位，會(huì)計(jì)理論方向endprint