鄭周琴

(貴州大學(xué) 管理學(xué)院，貴州 貴陽(yáng) 550025)

近年來(lái)隨著安然、銀廣夏、水仙、綠大地等財(cái)務(wù)危機(jī)事件的頻繁出現(xiàn)，企業(yè)的利益相關(guān)者高度重視企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)，如何及早地發(fā)現(xiàn)并阻止財(cái)務(wù)危機(jī)成為關(guān)注的焦點(diǎn)。建立一套完整有效的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系，協(xié)助企業(yè)利益相關(guān)者規(guī)避財(cái)務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)成為專家學(xué)者研究的重點(diǎn)。

一、財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警相關(guān)理論及研究現(xiàn)狀

財(cái)務(wù)危機(jī)，又被稱做財(cái)務(wù)困境，是指企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中因?yàn)橘Y金周轉(zhuǎn)困難，陷入財(cái)務(wù)困境，導(dǎo)致企業(yè)資不抵債，是企業(yè)破產(chǎn)的前期癥狀，而不是指企業(yè)因經(jīng)營(yíng)失敗而破產(chǎn)。

財(cái)務(wù)危機(jī)理論主要由規(guī)范性理論和實(shí)證性理論組成。規(guī)范性理論以研究財(cái)務(wù)危機(jī)成因?yàn)橹攸c(diǎn)，主要是基于管理學(xué)理論以及企業(yè)戰(zhàn)略學(xué)理論而提出的非均衡契約理論，由期權(quán)定價(jià)模型、不存在外部資本市場(chǎng)條件下的賭徒破產(chǎn)模型、具有完美外部資本市場(chǎng)條件下的賭徒破產(chǎn)模型以及外部資本市場(chǎng)不完美條件下的賭徒破產(chǎn)模型這四種財(cái)務(wù)模型組成。實(shí)證性理論以分析數(shù)據(jù)和預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)危機(jī)為研究重點(diǎn)，選擇兩組樣本(即財(cái)務(wù)危機(jī)公司、非財(cái)務(wù)危機(jī)公司)，一組作為估計(jì)樣本，另一組作為檢驗(yàn)樣本，以計(jì)算誤判率來(lái)衡量模型的預(yù)測(cè)能力。

國(guó)外對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警的研究起步早歷史長(zhǎng)，對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警的研究體系較完整，主要為預(yù)警指標(biāo)及預(yù)警方法研究，歷經(jīng)單變量模型到多變量模型再到復(fù)雜智能模型。

指標(biāo)模型可分為：財(cái)務(wù)指標(biāo)，現(xiàn)金流量指標(biāo)，市場(chǎng)收益指標(biāo)，經(jīng)濟(jì)情況，員工人數(shù)，分工程度，總體經(jīng)濟(jì)因素，產(chǎn)業(yè)類別，景氣因素，會(huì)計(jì)師保留意見(jiàn)，高層管理等。預(yù)警方法分為：定性方法(專家調(diào)查法、四階段癥狀分析法、三個(gè)月資金周轉(zhuǎn)表分析法、流程圖分析法、管理評(píng)分法等)和定量方法(統(tǒng)計(jì)方法和人工智能專家系統(tǒng)法)。統(tǒng)計(jì)方法又分為：?jiǎn)巫兞糠治?；多變量分析?人工智能專家系統(tǒng)方法主要分為：人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型，GA模型，RST模型，CBR模型，遞歸劃分決策樹(shù)/推導(dǎo)學(xué)習(xí)模型等。

國(guó)內(nèi)對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警的研究不夠完善，雖然也主要圍繞預(yù)警指標(biāo)和預(yù)警方法這兩方面而展開(kāi)，但多是對(duì)國(guó)外研究方法的直接引用，在實(shí)證研究方面沒(méi)有統(tǒng)一的研究結(jié)論，缺乏一套既完善又普遍適用的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系。

二、財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系實(shí)證研究模型

(一)樣本的選取

以上海證券交易所的ST、PT、退市、破產(chǎn)上市公司為研究對(duì)象。研究對(duì)象中2011-2013年的ST上市公司109家，2002-2003年的PT上市公司2家，2005-2013年的退市上市公司4家，2013年的破產(chǎn)上市公司1家。以上市公司被上海證券交易所公布為ST、PT、退市、破產(chǎn)當(dāng)年及前三年的半年報(bào)、年報(bào)為研究樣本。ST有820個(gè)樣本，PT有16個(gè)樣本，退市的有30個(gè)樣本，破產(chǎn)的有7個(gè)樣本，總計(jì)873個(gè)樣本。

(二)變量的選取及模型的建立

1.研究假設(shè)及思路

(1)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系實(shí)證研究假設(shè)

上市公司的財(cái)務(wù)狀況與每股指標(biāo)密切相關(guān)，公司報(bào)表上的每股指標(biāo)能一定程度地體現(xiàn)公司的財(cái)務(wù)狀況，每股指標(biāo)高的上市公司比每股指標(biāo)低的公司財(cái)務(wù)狀況好。

假設(shè)1：上市公司的財(cái)務(wù)危機(jī)與每股指標(biāo)成反向關(guān)系，每股指標(biāo)越高財(cái)務(wù)狀況越好。

上市公司的盈利能力、償債能力、成長(zhǎng)能力、營(yíng)運(yùn)能力能較好地體現(xiàn)公司的財(cái)務(wù)狀況。盈利能力是公司存在的意義，償債能力是公司的命脈，成長(zhǎng)能力是公司做強(qiáng)做大的必要條件，營(yíng)運(yùn)能力是公司日常經(jīng)營(yíng)的關(guān)鍵。公司破產(chǎn)的根本原因在于沒(méi)有盈利能力、資不抵債、無(wú)法成長(zhǎng)、日常營(yíng)運(yùn)困難。

假設(shè)2：上市公司的財(cái)務(wù)危機(jī)與盈利能力、償債能力、成長(zhǎng)能力、營(yíng)運(yùn)能力成反向關(guān)系，盈利能力、償債能力、成長(zhǎng)能力、營(yíng)運(yùn)能力越好財(cái)務(wù)狀況越好。

上市公司的現(xiàn)金流量指標(biāo)是公司的血液，現(xiàn)金流好的公司日常經(jīng)營(yíng)能力強(qiáng)，資金的周轉(zhuǎn)關(guān)系著公司的運(yùn)營(yíng)。

假設(shè)3：上市公司的財(cái)務(wù)危機(jī)與現(xiàn)金流指標(biāo)成反向關(guān)系，現(xiàn)金流指標(biāo)越高財(cái)務(wù)狀況越好。

上市公司的其他財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)衡量公司財(cái)務(wù)狀況也很重要，比如分紅能力指標(biāo)、資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)、收益質(zhì)量指標(biāo)、杜邦分析指標(biāo)等。

假設(shè)4：上市公司的財(cái)務(wù)危機(jī)與分紅能力指標(biāo)、資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)、收益質(zhì)量指標(biāo)、杜邦分析指標(biāo)成反向關(guān)系，分紅能力指標(biāo)、資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)、收益質(zhì)量指標(biāo)、杜邦分析指標(biāo)越高的上市公司，財(cái)務(wù)狀況越好。

(2)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系實(shí)證研究思路

第一步：先將財(cái)務(wù)危機(jī)與每股指標(biāo)、盈利能力、償債能力、成長(zhǎng)能力、營(yíng)運(yùn)能力、現(xiàn)金流量指標(biāo)、分紅能力指標(biāo)、資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)、收益質(zhì)量指標(biāo)、杜邦分析指標(biāo)這十組指標(biāo)分別回歸分析，分別找出這十組指標(biāo)中各自與財(cái)務(wù)危機(jī)顯著相關(guān)的指標(biāo)；第二步：將第一步中的顯著指標(biāo)集合起來(lái)與財(cái)務(wù)危機(jī)進(jìn)行回歸分析。

2.變量的選取

(1)被解釋變量的選擇

上市公司的財(cái)務(wù)危機(jī)類型分為ST上市公司、PT上市公司、退市上市公司、破產(chǎn)上市公司，這四種類型的上市公司的財(cái)務(wù)狀況是遞增惡化的，四類上司公司的財(cái)務(wù)危機(jī)情況：ST上市公司小于PT上市公司、PT上市公司小于退市上市公司、退市上市公司小于破產(chǎn)上市公司。選擇上市公司的財(cái)務(wù)危機(jī)類型為被解釋變量Y，對(duì)被解釋變量進(jìn)行賦值，其中ST上市公司=-1、PT上市公司=-2、退市上市公司=-3、破產(chǎn)上市公司=-4，即Y=-1(-2/-3/-4)。

(2)解釋變量的選擇

以每股指標(biāo)、盈利能力、償債能力、成長(zhǎng)能力、營(yíng)運(yùn)能力、現(xiàn)金流量指標(biāo)、分紅能力指標(biāo)、資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)、收益質(zhì)量指標(biāo)、杜邦分析指標(biāo)這十組指標(biāo)為解釋變量Xi，共65個(gè)解釋變量，i=1、2、3…65。其中每股指標(biāo)如下，X1：每股收益(元/股)，X2：稀釋每股收益(元/股)，X3：每股凈資產(chǎn)(元/股)，X4：每股營(yíng)業(yè)收入(元/股)，X5：每股營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(元/股)，X6：每股未分配利潤(rùn)(元/股)，X7：每股留存收益(元/股)，X8：每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量(元/股)，X9：每股凈現(xiàn)金流量(元/股)；盈利能力如下，X10：凈資產(chǎn)收益率(平均)(%)，X11：凈資產(chǎn)收益率(加權(quán))(%)，X12：資產(chǎn)報(bào)酬率(%)，X13：資產(chǎn)凈利率(%)，X14：銷售凈利率(%)，X15：銷售毛利率(%)，X16：銷售期間費(fèi)用率(%)，X17：凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)總收入，X18：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)總收入，X19：息稅前利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)總收入，X20：營(yíng)業(yè)總成本/營(yíng)業(yè)總收入；償債能力如下，X21：流動(dòng)比率(%)，X22：速動(dòng)比率(%)，X23：股東權(quán)益/負(fù)債合計(jì)，X24：經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量/負(fù)債合計(jì)，X25：經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量/流動(dòng)負(fù)債，X26：利息保障倍數(shù)，X27：長(zhǎng)期負(fù)債與營(yíng)運(yùn)資金比率(%)，X28：現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比；成長(zhǎng)能力如下，X29：每股收益增長(zhǎng)率(%)，X30：營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率(%)，X31：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率(%)，X32：利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率(%)，X33：凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率(%)，X34：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~增長(zhǎng)率(%)，X35：每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率(%)，X36：凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率(%)，X37：總資產(chǎn)增長(zhǎng)率(%)；營(yíng)運(yùn)能力如下，X38：營(yíng)業(yè)周期(天/次)，X39：存貨周轉(zhuǎn)率(次)，X40：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次)，X41：應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率(次)，X42：流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)，X43：固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)，X44：股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率(次)，X45：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)；現(xiàn)金流量指標(biāo)如下，X46：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/經(jīng)營(yíng)凈收益，X47：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量(元)，X48：總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率(%)；分紅能力指標(biāo)如下，X49：股利保障倍數(shù)，X50：現(xiàn)金股利保障倍數(shù)，X51：股利支付率(%)；資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)如下，X52：資產(chǎn)負(fù)債率(%)，X53：流動(dòng)資產(chǎn)/總資產(chǎn)，X54：非流動(dòng)資產(chǎn)/總資產(chǎn)，X55：流動(dòng)負(fù)債/負(fù)債合計(jì)，X56：非流動(dòng)負(fù)債/負(fù)債合計(jì)，X57：股東權(quán)益比率(%)，X58：權(quán)益乘數(shù)，X59：長(zhǎng)期負(fù)債/股東權(quán)益；收益質(zhì)量指標(biāo)如下，X60：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益/利潤(rùn)總額，X61：所得稅/利潤(rùn)總額；杜邦分析指標(biāo)如下，X62：權(quán)益乘數(shù)(杜邦分析)，X63：凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)總收入，X64：凈利潤(rùn)/利潤(rùn)總額，X65：利潤(rùn)總額/息稅前利潤(rùn)。

3.實(shí)證研究模型的建立

以財(cái)務(wù)危機(jī)類型為被解釋變量Y，每股指標(biāo)、盈利能力、償債能力、成長(zhǎng)能力、營(yíng)運(yùn)能力、現(xiàn)金流量指標(biāo)、分紅能力指標(biāo)、資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)、收益質(zhì)量指標(biāo)、杜邦分析指標(biāo)為解釋變量Xi建立回歸模型如下：

Y=α+β1X1+β2X2+β3X3+…+β65X65+ε=α+ΣβiXi+ε

其中Y是財(cái)務(wù)危機(jī)類型(ST上市公司、PT上市公司、退市上市公司、破產(chǎn)上市公司)，Y=-1(-2/-3/-4)；α是常數(shù)項(xiàng)；β是解釋變量系數(shù)；X是財(cái)務(wù)指標(biāo)(每股指標(biāo)、盈利能力、償債能力、成長(zhǎng)能力、營(yíng)運(yùn)能力、現(xiàn)金流量指標(biāo)、分紅能力指標(biāo)、資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)、收益質(zhì)量指標(biāo)、杜邦分析指標(biāo))；i=1，2，3…65；ε是隨機(jī)干擾項(xiàng)。

三、財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系實(shí)證研究回歸結(jié)果及分析

(一)財(cái)務(wù)指標(biāo)分組實(shí)證研究回歸結(jié)果

1.財(cái)務(wù)指標(biāo)分組實(shí)證研究回歸模型

分別對(duì)每股指標(biāo)、盈利能力、償債能力、成長(zhǎng)能力、營(yíng)運(yùn)能力、現(xiàn)金流量指標(biāo)、分紅能力指標(biāo)、資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)、收益質(zhì)量指標(biāo)、杜邦分析指標(biāo)十組指標(biāo)進(jìn)行線性回歸?；貧w模型為：

Ya=αb+∑βiXi+εb

其中a=每股指標(biāo)/盈利能力/償債能力/成長(zhǎng)能力/營(yíng)運(yùn)能力/現(xiàn)金流量指標(biāo)/分紅能力指標(biāo)/資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)/收益質(zhì)量指標(biāo)/杜邦分析指標(biāo)，b=1，2，3…10，i=1，2，3…65。

2.財(cái)務(wù)指標(biāo)分組實(shí)證研究回歸結(jié)果

模型Y每股指標(biāo)=α1+β1X1+β2X2+…+β9X9+ε1的回歸結(jié)果：X5在10%顯著水平下顯著，X6、X7在5%顯著水平下顯著。保留X5、X6、X7變量。模型Y盈利能力=α2+β10X10+β11X11+…+β20X20+ε2回歸結(jié)果沒(méi)有顯著影響變量。模型Y償債能力=α3+β21X21+β22X22+…+β28X28+ε3的回歸結(jié)果：X24在10%顯著水平下顯著，X28在5%顯著水平下顯著。保留X24、X28變量。模型Y成長(zhǎng)能力=α4+β29X29+β30X30+…+β37X37+ε4回歸結(jié)果沒(méi)有顯著影響變量。模型Y營(yíng)運(yùn)能力=α5+β38X38+β39X39+…+β45X45+ε5的回歸結(jié)果：X39、X40、X44在10%顯著水平下顯著，X42、X45在5%顯著水平下顯著。保留X39、X40、X42、X44、X45變量。模型Y現(xiàn)金流量指標(biāo)=α6+β46X46+β47X47+β48X48+ε6回歸結(jié)果沒(méi)有顯著影響變量。模型Y分紅能力指標(biāo)=α7+β49X49+β50X50+β51X51+ε7回歸結(jié)果沒(méi)有顯著影響變量。模型Y資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)=α8+β52X52+β53X53+…+β59X59+ε8的回歸結(jié)果：X55、X56、X59在10%顯著水平下顯著，X57在5%顯著水平下顯著。保留X55、X56、X57、X59變量。模型Y收益質(zhì)量指標(biāo)=α9+β60X60+β61X61+ε9回歸結(jié)果沒(méi)有顯著影響變量。模型Y杜邦分析指標(biāo)=α10+β62X62+β63X63+…+β65X65+ε10的回歸結(jié)果：X65在5%顯著水平下顯著。保留X65變量。

(二)分組回歸中顯著財(cái)務(wù)指標(biāo)集合實(shí)證研究回歸

1.分組回歸中顯著財(cái)務(wù)指標(biāo)集合實(shí)證研究回歸模型

通過(guò)分別對(duì)每股指標(biāo)、盈利能力、償債能力、成長(zhǎng)能力、營(yíng)運(yùn)能力、現(xiàn)金流量指標(biāo)、分紅能力指標(biāo)、資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)、收益質(zhì)量指標(biāo)、杜邦分析指標(biāo)十組指標(biāo)進(jìn)行線性回歸后保留的變量有：X5、X6、X7、X24、X28、X39、X40、X42、X44、X45、X55、X56、X57、X59、X65共15個(gè)。建立模型對(duì)以上15個(gè)變量進(jìn)行回歸分析。

Y=α+β5X5+β6X6+β7X7+β24X24+β28X28+β39X39+β40X40+β42X42+β44X44+β45X45+β55X55+β56X56+β57X57+β59X59+β65X65+ε

2.分組回歸中顯著財(cái)務(wù)指標(biāo)集合實(shí)證研究回歸結(jié)果

(1)描述性分析

被解釋變量Y的均值為-1.11，說(shuō)明在選取的樣本中多數(shù)是ST上市公司。X5、X6、X7、X24、X28、X57的均值都是負(fù)數(shù)，說(shuō)明存在財(cái)務(wù)危機(jī)的上市公司因?yàn)橛щy、現(xiàn)金流不足而導(dǎo)致X5每股營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(元/股)、X6每股未分配利潤(rùn)(元/股)、X7每股留存收益(元/股)、X24經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量/負(fù)債合計(jì)、X28現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比、X57股東權(quán)益比率(%)等財(cái)務(wù)指標(biāo)低。

表1 描述統(tǒng)計(jì)量

(2)回歸結(jié)果及分析

從模型回歸結(jié)果看，R2為30.6%，調(diào)整的R2為27.5%，說(shuō)明該模型的擬合度較好，該模型具有可靠性。F檢驗(yàn)中F的顯著值小于5%，說(shuō)明整個(gè)模型在5%的顯著性水平下是顯著的。T檢驗(yàn)中X5、X6、X7、X42、X45、X57的顯著值小于5%，說(shuō)明X5、X6、X7、X42、X45、X57顯著影響上市公司的財(cái)務(wù)狀況。

財(cái)務(wù)危機(jī)與X5(每股營(yíng)業(yè)利潤(rùn))、X7(每股留存收益)成反相關(guān)關(guān)系，假設(shè)1得到驗(yàn)證。在其他條件不變的情況下，每股營(yíng)業(yè)利潤(rùn)提高1%上市公司的財(cái)務(wù)危機(jī)就降低0.277%、每股留存收益提高1%上市公司的財(cái)務(wù)危機(jī)就降低0.74%。上市公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)高、利潤(rùn)分配過(guò)程中留存在公司的多，公司有充足的自有資金進(jìn)行再產(chǎn)、擴(kuò)產(chǎn)，上市公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性就越小。

財(cái)務(wù)危機(jī)與X42(流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率)成反相關(guān)關(guān)系，假設(shè)2得到驗(yàn)證。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高1%上市公司的財(cái)務(wù)危機(jī)就降低0.154%。流動(dòng)資產(chǎn)的流動(dòng)性高， 運(yùn)用靈活，關(guān)系著上市公司日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)順暢與否。流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)期越短即流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，上市公司的日常經(jīng)營(yíng)越順暢，出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性越小。

財(cái)務(wù)危機(jī)與X57(股東權(quán)益比率)成反相關(guān)關(guān)系，假設(shè)4得到驗(yàn)證。股東權(quán)益比率提高1%上市公司的財(cái)務(wù)危機(jī)就降低0.003%。股東權(quán)益比率=股東權(quán)益/資產(chǎn)總額，該比率是衡量資本結(jié)構(gòu)的重要指標(biāo)。破產(chǎn)的根本原因是公司資不抵債，在上市公司的資本結(jié)構(gòu)中股東所占的權(quán)益比率越大，負(fù)債比率就越小，上市公司所承擔(dān)的負(fù)債壓力就越小，瀕臨破產(chǎn)的機(jī)會(huì)就越小。

財(cái)務(wù)危機(jī)與X6(每股未分配利潤(rùn))、X45(總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率)成正相關(guān)關(guān)系，這與財(cái)務(wù)理論相悖。其原因有二，其一在于我國(guó)的資本市場(chǎng)不完善，不是成熟有效的資本市場(chǎng)，有關(guān)研究表明我國(guó)的資本市場(chǎng)處于弱式有效市場(chǎng)，這樣的資本市場(chǎng)有其獨(dú)特的特征；其二在于上市公司的自有資金是有限的，我國(guó)的大多數(shù)上市公司依靠外部股權(quán)融資，在每股盈利不變的情況下，分紅越多，投資者越愿意投資該股票，這樣上市公司的融資能力越強(qiáng)，相反分紅越少，留下的每股未分配利潤(rùn)越多，公司就會(huì)失去部分融資能力，導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)困難以致于出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)。

自變量X5、X6、X7、X42、X45、X57對(duì)因變量的影響可靠性分析的有效性是96.6%。說(shuō)明自變量X5、X6、X7、X42、X45、X57對(duì)因變量的影響的顯著有效的。

通過(guò)對(duì)Y、X5、X6、X7、X42、X45、X57的相關(guān)性的檢驗(yàn)分析表明，解釋變量之間不存在多重共線性。

四、財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系實(shí)證研究結(jié)論及政策建議

由上分析可知，第一，上市公司的財(cái)務(wù)危機(jī)與每股營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、每股留存收益成反相關(guān)關(guān)系。因此，上市公司的經(jīng)營(yíng)者和管理者應(yīng)該以提高企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力為日常經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，注重企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，制定和落實(shí)有效的銷售策略，高度重視和控制營(yíng)業(yè)成本，從營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)務(wù)成本兩方面齊頭并進(jìn)，提高企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)；上市公司的所有者(股東)和管理者應(yīng)該根據(jù)企業(yè)的融資能力與營(yíng)運(yùn)資本情況，制定合理的股利政策，平衡各利益相關(guān)者的利益，盡量保證上市公司有充足的留存收益。

第二，上市公司的財(cái)務(wù)危機(jī)與流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率成反相關(guān)關(guān)系。據(jù)此，上市公司的日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)應(yīng)該以不妨礙資金的順利周轉(zhuǎn)為前提，根據(jù)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況設(shè)置周轉(zhuǎn)資金警戒線，事前防止企業(yè)資金鏈的斷裂，嚴(yán)格控制流動(dòng)資金的存量與流量。

第三，上市公司的財(cái)務(wù)危機(jī)與股東權(quán)益比率成反相關(guān)關(guān)系。所以，上市公司的管理層在制定融資決策時(shí)，應(yīng)該根據(jù)企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)期與營(yíng)運(yùn)資本的缺口情況，控制好企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，充分利用企業(yè)的內(nèi)部融資條件；在債務(wù)融資和股權(quán)融資的選擇上，應(yīng)該評(píng)估債務(wù)融資的風(fēng)險(xiǎn)和收益，在收益與風(fēng)險(xiǎn)上做合理的平衡。

第四，上市公司的財(cái)務(wù)危機(jī)與每股未分配利潤(rùn)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率成正相關(guān)關(guān)系。我國(guó)資本市場(chǎng)不完善和“一鳥(niǎo)在手”理論下的股利政策影響著企業(yè)資金鏈的良性運(yùn)轉(zhuǎn)，甚至導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)。故此，一方面資本市場(chǎng)監(jiān)督管理部門(mén)應(yīng)該加快完善我國(guó)資本市場(chǎng)機(jī)制的步伐，嚴(yán)格審核上市公司披露的財(cái)務(wù)信息質(zhì)量，建立一套有效可行的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警機(jī)制，將嚴(yán)厲打擊造假行為，建立健全違規(guī)違法懲處體制；另一方面，企業(yè)管理層應(yīng)該根據(jù)實(shí)際情況制定合理的股利政策。

[1] 吳世農(nóng)，盧賢義.我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)困境的預(yù)測(cè)模型研究[J].經(jīng)濟(jì)研究，2001，(6).

[2] 余廉.企業(yè)預(yù)警管理論[D].石家莊：河北科技大學(xué)出版社，1999.

[3] 李華中.上市公司經(jīng)營(yíng)失敗的預(yù)警系統(tǒng)研究[J].財(cái)經(jīng)研究，2001，(10).

[4] 李會(huì)萍，趙廣生.貴州省農(nóng)村基層財(cái)務(wù)管理的問(wèn)題與對(duì)策[J].貴州大學(xué)學(xué)報(bào)(社科版)，2013(1).

[5] 陳靜.上市公司財(cái)務(wù)惡化預(yù)測(cè)模型的實(shí)證研究[J].會(huì)計(jì)研究，1999，(4).