于芳彬

摘要：股利政策是以公司的持久發(fā)展為目標(biāo)，平衡企業(yè)內(nèi)外部集團(tuán)的利益，以穩(wěn)定股價(jià)為核心，對于提取了各種公積金后的凈利潤如何在給股東發(fā)放股利或者留存在公司進(jìn)行再投資這兩者之間進(jìn)行分配而采取的基本態(tài)度和政策方針。股利分配在上市公司的財(cái)務(wù)決策中占有重要的地位，制定相關(guān)股東的經(jīng)濟(jì)利益的政策，也關(guān)系到公司未來的發(fā)展。因此，在公司的經(jīng)理們權(quán)衡各方的利益后，制定合理的股利政策是十分必要的。其包含多方面的內(nèi)容。中外的研究者也提出了多種不同的理論。針對我國上市公司的現(xiàn)狀，股利政策也有相應(yīng)的研究方向及合理化建議。

關(guān)鍵詞：股利政策；理論；上市公司；合理化建議一、股利政策的主要內(nèi)容

股利政策的主要內(nèi)容如下：(1)水平的派息率(2)以具體形式選擇支付股息，包括現(xiàn)金股利，股票股利和回購股票;(3)派息比率增長的政策，確定未來股息的增長速度，這將在一段時(shí)間內(nèi)限制水平的派息比率;(4)確定股利政策的選擇(5)股息規(guī)劃

首先，上市公司的股利分配政策是一種企業(yè)行為。公司決定的股利分配計(jì)劃必須根據(jù)公司的特點(diǎn)、公司的盈利能力和公司未來的發(fā)展來制定。其次，中國的股票市場投資者熱衷于內(nèi)幕信息，偏好資本收益，也未注意支付的現(xiàn)金回報(bào)，不關(guān)注付出投資的上市公司的價(jià)值。最后，政府證券管理部門，應(yīng)擔(dān)負(fù)加強(qiáng)立法和法律監(jiān)督的主要責(zé)任。政府在促進(jìn)證券市場健康發(fā)展方面發(fā)揮了核心作用。

二、股利政策的分類

(1)穩(wěn)定的股利政策。是指對于該公司的相對穩(wěn)定，以確保每股股息經(jīng)過一段時(shí)間的量。這里所說的穩(wěn)定是指企業(yè)的派息線性趨勢，特別是上升的趨勢。

(2)固定股利加額外股利的股利政策。在公司運(yùn)營好的情況下，不僅按期支付股東固定的股利，并且要對股東支付額外的股利。

(3)剩余股利政策。公司在選擇剩余股利政策時(shí)，使用時(shí)往往根據(jù)下述幾個(gè)步驟來確定股利支付的水平：a、確定投資項(xiàng)目。b、確定項(xiàng)目所需募集資金的投資金額c、盡可能使用留存利潤為投資項(xiàng)目融資d、只有當(dāng)投資項(xiàng)目的資金完全滿足剩余的留存利潤時(shí)，利潤可以用于支付股息。

(4)固定股利支付率政策。這一政策也被稱為變動(dòng)股利政策。

三、股利政策理論

1、股利無關(guān)論

該理論是指庫存控制策略將不影響公司的價(jià)值。但結(jié)論需要一系列的假設(shè)，包括：一個(gè)完全的資本市場，一個(gè)沒有個(gè)人或企業(yè)所得稅的環(huán)境，本公司的投資政策是建立在獨(dú)立的股息政策上，投資者根據(jù)預(yù)期未來股票價(jià)格來把握股息。

2、股利相關(guān)論，認(rèn)為公司的股利政策與公司的股票價(jià)格是息息相關(guān)的。其下延伸出來的幾種理論包括：在手之鳥論、信息傳播論。

3、影響因素

(1)企業(yè)的生命周期與行業(yè)。我們通常將生命周期分為成長階段，發(fā)展階段和成熟階段的。在不同的階段，該公司的股利政策將受到不同的影響。

(2)變現(xiàn)能力因素。公司的流動(dòng)性資產(chǎn)如現(xiàn)金，充裕時(shí)，股利支付能力也強(qiáng)。

(3)償債需要因素。包括借貸能力與清償能力。

(4)股東投資目的和財(cái)務(wù)信息的影響因素。股利政策最終必須由董事會(huì)，股東大會(huì)審議并滿足股東投資的目的，例如，以確保控制權(quán)的限制派付股息，限制派付股息避稅的目的，要求穩(wěn)定的收入和支付股息，規(guī)避較大的風(fēng)險(xiǎn)，這些政策都可能會(huì)影響到最終的分配方案。

(5)法律因素。為了保護(hù)債權(quán)人的利益，以及確保證券交易的正常進(jìn)行，各類法律法規(guī)會(huì)對公司的這一行為加以限制。其中包括：a、契約約束。b、法律法規(guī)。

四、我國上市公司股利分配現(xiàn)狀及建議

1、我國股利分配政策現(xiàn)狀

(1)不分配公司比例大，股利支付率不高

上市公司信息顯示，在中國從1997年到2005年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中，有接近52％的平均現(xiàn)金股息，派息比率與國外同類上市公司的整體水平相當(dāng)。

(2)過度分紅與分紅不足兩種極端分配

在2000年，證監(jiān)會(huì)供股或發(fā)行必須滿足的現(xiàn)金股利，作為近三年來對上市公司的申請條件。

(3)股利政策波動(dòng)多變，缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性

為了平衡股息水平，保持良好的形象，在國外成熟的證券市場中，上市公司一般都傾向于維持穩(wěn)定的股息政策。中國的上市公司，無論是在派息比率，或派付股息正式頻繁變動(dòng)，短期行為嚴(yán)重，缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性。

(4)股利分配行為不規(guī)范

多元化的分配方案，共同存在于同一家公司。在可預(yù)見的未來股息的計(jì)劃執(zhí)行情況已通過股東大會(huì)，一拖再拖，嚴(yán)重侵犯了股東的合法的權(quán)利和利益。

2、合理化建議

(1)完善管理層股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，緩和代理沖突

很長一段時(shí)間內(nèi)，分離所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)一直作為公司發(fā)展的必然結(jié)果。事實(shí)的確如此，隨著公司的不斷發(fā)展，需要更多的資金。

在原有監(jiān)管，激勵(lì)機(jī)制不從根本上改善這種情況下，股東與經(jīng)理人之間的矛盾的核心是這兩個(gè)目標(biāo)函數(shù)是不一致的。業(yè)主的資產(chǎn)剩余索取權(quán)，希望獲得盡可能多的收益，是股東財(cái)富最大化，管理人員希望最大的個(gè)人收入。在這種情況下，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離是不可調(diào)和的矛盾。為了解決這樣的矛盾，可以給予管理者一定的權(quán)利，既所有權(quán)，使其也成為一個(gè)所有者。一旦管理者擁有的公司所有權(quán)分離的情況將得到緩解，緩解代理沖突，監(jiān)督和激勵(lì)成本費(fèi)用的所有者將減少，而自然降低代理成本。此外，經(jīng)理人擁有股權(quán)，自然會(huì)更愿意支付他們的人才和勞動(dòng)力，發(fā)展，全力以赴為公司的未來，公司的業(yè)績。增加股東的利益，股利分配將自然形成一個(gè)規(guī)范化的方向發(fā)展。

(2)加快解決股權(quán)分置問題

影響中國上市公司的現(xiàn)金股利分配問題中，一個(gè)重要因素是我們特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)。由于早期的系統(tǒng)設(shè)計(jì)方案分割現(xiàn)象，存在著巨大的差異的流通股和國有法人股(非流通股)的成本。要加快解決國有股，法人股，不僅能真正實(shí)現(xiàn)相同的股份的權(quán)利，而且能完善公司法人治理結(jié)構(gòu)的流動(dòng)，也能在合理提高國有股所有權(quán)的情況下，降低上市公司的代理成本，因此上市公司應(yīng)選擇真正適當(dāng)?shù)墓衫峙湎到y(tǒng)。

(3)完善證券相關(guān)法律法規(guī)，保護(hù)中小股東權(quán)益

中國上市公司的股息政策是不規(guī)范的，除去上述原因，還有一個(gè)重要的原因是缺乏監(jiān)督機(jī)制，最大的股東權(quán)利和權(quán)益少數(shù)股東權(quán)益的保障機(jī)制。在中國，很多上市公司目前的主導(dǎo)地位在絕對控股地位的大股東上。為了保護(hù)自己的權(quán)利和利益，大股東的利益的追求是更容易在公司治理中發(fā)揮重要作用的，公司經(jīng)營管理活動(dòng)的直接控制，具有很強(qiáng)的動(dòng)機(jī)和能力。第一大股東控制的高級經(jīng)理人選，具有重大的商業(yè)決定，適當(dāng)?shù)臈l件下，公司經(jīng)理人員的經(jīng)營行為將直接進(jìn)行的意志。股東，大股東和經(jīng)理一起，構(gòu)成公司治理在中國的“內(nèi)幕”。從法律上講，少數(shù)股東均有權(quán)參加的企業(yè)管治，表現(xiàn)在股東大會(huì)上的投票權(quán)。但是，由于小型和中型股持有少，非常分散，使得這項(xiàng)權(quán)利是難以發(fā)揮的。要想建立有效的股權(quán)檢查和制衡機(jī)制，要改善外部的法律環(huán)境，建立相關(guān)的法律和法規(guī)，以保護(hù)投資者的利益。有關(guān)部門應(yīng)把少數(shù)股東的利益，在公司法中進(jìn)行具體的規(guī)定，在證券法中明確下來，所以要保護(hù)少數(shù)股東的利益，可以依照法律進(jìn)行。在法律制度下的保護(hù)下，做到有法必依，執(zhí)法必嚴(yán)，違法必究，使得小股東的利益得到保護(hù)。

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