黎少儀

（廣東工商職業(yè)學(xué)院 經(jīng)管系， 廣東 肇慶 526020）

一直以來，我國的證券市場(chǎng)都存著“跛腳”的問題，只能做多，不能做空，這種不合理的單邊市狀況，導(dǎo)致股價(jià)人為地不斷被推高，投資者不能正確判斷股票的內(nèi)在價(jià)值，從而引起劇烈的股市波動(dòng)，這些都不利于證券市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。面對(duì)這種狀況，醞釀多年的融資融券業(yè)務(wù)在2010年1月8日正式啟動(dòng)，這也意味著證券公司融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)入試點(diǎn)階段。融資融券業(yè)務(wù)自引入，改變了我國證券市場(chǎng)只能做多、不能做空的局面，為證券市場(chǎng)完善交易機(jī)制提供了良好的機(jī)遇，可以說是金融市場(chǎng)的一次重要改革，對(duì)證券市場(chǎng)的長遠(yuǎn)發(fā)展起著極為重要的作用。

一、我國融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀

滬深兩大交易所于2010年3月31日正式接受融資融券交易申報(bào)，標(biāo)志著融資融券試點(diǎn)交易的正式展開。當(dāng)日滬深兩市的融資融券余額僅為656.7萬元，其中融資余額為649.6萬元，融券余額則7.1萬元。在試點(diǎn)階段，由于券商只能利用自有的資金和證券進(jìn)行出借，標(biāo)的證券的匱乏嚴(yán)重阻礙了融資融券發(fā)展規(guī)模的擴(kuò)大。面對(duì)此窘境，證監(jiān)會(huì)主要采取了兩項(xiàng)舉措，其一是對(duì)融資融券業(yè)務(wù)的標(biāo)的證券先后三次進(jìn)行擴(kuò)容，目前標(biāo)的證券已增加到700只，占A股市場(chǎng)的28%，其中滬市400只，其平均流通市值為275億元，占滬市A股流通市場(chǎng)87%，日均成交額為689億元，占滬市A股日均成交額的80%；深市300只，其平均流通市值為110億元，占深市A股流通市值的59%，日均成交額為510億元，占深市A股日均成交額的51%[1]。其二是啟動(dòng)轉(zhuǎn)融通機(jī)制，轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)首先啟動(dòng)，僅兩個(gè)交易日，證金公司就融出662000萬元資金，反映出市場(chǎng)對(duì)資金的旺盛需求；隨后轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)也正式啟動(dòng)試點(diǎn)，首日成交金額883.5萬元，客觀上為券商提供了更多的證券來源。截至2014年4月25日，兩市的融資融券余額為23726282.41萬元，其中融資余額為23581412.32萬元，融券余量余額則為144870.09萬元；轉(zhuǎn)融資余額為5700500萬元，轉(zhuǎn)融券余額為18960.72萬元。從以上數(shù)據(jù)可見，標(biāo)的證券范圍的擴(kuò)大，券源與資金來源的多元化，豐富了投資者的選擇，推動(dòng)了兩融業(yè)務(wù)的發(fā)展，融資融券的規(guī)模有了明顯的增長，但是也不難發(fā)現(xiàn)，轉(zhuǎn)融資與轉(zhuǎn)融券的差距明顯，導(dǎo)致融資與融券業(yè)務(wù)規(guī)模存在巨大的差異，融資業(yè)務(wù)始終超越融券業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)融券的功能未能充分實(shí)現(xiàn)，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)整體發(fā)展緩慢。

二、我國融資融券交易存在的問題

（一）融資融券標(biāo)的池范圍有限

通過融券賦予證券市場(chǎng)做空的功能是開展融資融券業(yè)務(wù)的主要目的。目前進(jìn)行融券的主要證券來源只有兩種，即證券公司的自有證券與向證金公司借券。鑒于券商有限的自有證券，那么向證金公司借券成為券商開展融券業(yè)務(wù)的一條重要渠道。至今融資融券已經(jīng)過三輪擴(kuò)容，允許進(jìn)行交易的標(biāo)的證券數(shù)量增至約700只，占A股市場(chǎng)標(biāo)的證券的28%，擴(kuò)容使券商在開展融資融券業(yè)務(wù)中標(biāo)的證券的種類與數(shù)量豐富了，但與境外一些成熟市場(chǎng)60%以上的標(biāo)的證券覆蓋度相比，還明顯偏低，嚴(yán)重地影響融券做空功能的發(fā)揮。

（二）融券發(fā)展相對(duì)滯后，兩融業(yè)務(wù)發(fā)展嚴(yán)重失衡

融資規(guī)模超過融券規(guī)模是國際市場(chǎng)上的一種常態(tài)，符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律。但就目前滬深兩市融資融券的規(guī)模來看，融資余額接近2358.14億元，占兩融余額2372.63億元的99%以上，而融券余額僅為14.49億元，占比不足1%，如此巨大的差距，可見融資與融券發(fā)展規(guī)模的不平衡。從國外成熟資本市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來看，融資與融券規(guī)模應(yīng)保持在8∶1-4∶1之間[2]，顯然我國融資與融券規(guī)模之比不在該范圍內(nèi)。比例的失衡已嚴(yán)重地影響融資融券的發(fā)展，削弱融券做空功能的發(fā)揮，對(duì)完善證券市場(chǎng)交易機(jī)制產(chǎn)生了不良的影響。

（三）轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢

轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的推出，對(duì)融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展無疑是重大的利好，不但增加資金來源，拓寬證券來源，改變?nèi)套杂匈Y金及證券不足的局面[3]，而且為融資融券規(guī)模的擴(kuò)大提供了更多的機(jī)遇。轉(zhuǎn)融通推出初期，轉(zhuǎn)融資呈逐步增長的勢(shì)頭，而轉(zhuǎn)融券則徘徊不前，增長非常緩慢。更為嚴(yán)重的是近6個(gè)月，與融資融券余額持續(xù)快速增長相比，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)出現(xiàn)了持續(xù)下降的現(xiàn)象，市場(chǎng)份額跌至15%，甚至還有繼續(xù)下降的趨勢(shì)。這已嚴(yán)重違背了推出轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的初衷，影響融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模的發(fā)展。

（四）融資融券市場(chǎng)規(guī)模仍較小

在我國證券市場(chǎng)開展融資融券業(yè)務(wù)已進(jìn)入第4個(gè)年頭，目前融資融券余額約為2372.63億元，滬深兩市流通市值卻高達(dá)197600億元，融資融券余額總量僅占滬深兩市流通市值的1.88%，與兩市的交易規(guī)模相比，可謂比例極小。其他發(fā)達(dá)國家和地區(qū)以融資融券為代表的證券信用交易量占整個(gè)證券市場(chǎng)交易總量的很大部分。據(jù)資料顯示，美國和日本的證券信用貸款規(guī)模一般低于證券市值的2%，但信用交易規(guī)模占證券交易金額的比重卻達(dá)到16%~20%，臺(tái)灣地區(qū)證券融資融券交易的規(guī)模占總交易量的比例高達(dá)40%[4]。由此可見，我國融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展還有很大空間。

（五）融資融券相關(guān)配套制度有待完善

融資融券作為一項(xiàng)全新業(yè)務(wù)，需對(duì)現(xiàn)行的證券市場(chǎng)交易制度做出必要的調(diào)整，建立一套完善的融資融券管理制度[5]，應(yīng)包含保證金制度、信息披露制度、退市制度、投資者保護(hù)制度等，這樣才能保證融資融券的正常開展，避免證券市場(chǎng)價(jià)格的過度波動(dòng)，從而保障證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。但就目前的情況看，融資融券相關(guān)配套制度建立并未完善，如保證金制度中并未規(guī)定必要的現(xiàn)金比例；信息披露制度對(duì)于信息披露的質(zhì)量、程度、時(shí)間等并未做詳細(xì)的規(guī)定，造成上市公司信息披露存在諸多問題。2013年發(fā)生的“昌九生化”事件，充分說明目前融資融券相關(guān)配套制度仍待加強(qiáng)。

三、完善我國融資融券業(yè)務(wù)的對(duì)策與建議

（一）有序加快融資融券標(biāo)的池?cái)U(kuò)容

盡管經(jīng)過三輪擴(kuò)容，融資融券的標(biāo)的證券數(shù)量已達(dá)700只，但整體比例仍偏小。為了大幅提高融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模，必須進(jìn)一步擴(kuò)大標(biāo)的池。融資融券標(biāo)的證券擴(kuò)容，既要有量的突破，又要從種類上考慮，這樣標(biāo)的證券量多了，種類豐富了，投資者的選擇范圍大了，投資者參與融資融券交易的積極性高了，對(duì)于提高整個(gè)融資融券交易規(guī)模起著積極作用。經(jīng)驗(yàn)證明，標(biāo)的證券范圍越廣，融資融券做空功能發(fā)揮越充分。因此，有必要在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，逐步有序地?cái)U(kuò)大標(biāo)的池，使之不斷滿足市場(chǎng)對(duì)融資融券的需要。

（二）重視轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)發(fā)展，改善融資融券失衡狀況

轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)推出的初衷是為了增加券商資金和證券來源，刺激融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，完善證券市場(chǎng)做空機(jī)制。但自轉(zhuǎn)融通推出以來，由于向證金公司融資的利率較高，造成券商成本的增加，迫使券商放棄轉(zhuǎn)融資而尋求其他融資渠道，導(dǎo)致轉(zhuǎn)融資發(fā)展并不順利。而券商向證金公司借券的道路更是迂回曲折，由于證金公司缺少券庫，券商需借券時(shí)證金公司往往無券可借，必須通過外部尋求券源，這樣造成借券時(shí)間太長，容易錯(cuò)失投資機(jī)會(huì)而放棄交易，最終影響融券業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大。因此，證金公司作為唯一提供轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，必須努力發(fā)展該業(yè)務(wù)，特別是轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)，通過建立券庫提供更多的證券，扭轉(zhuǎn)券商長期融不到券的局面，促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展。只有建立起有效的轉(zhuǎn)融通機(jī)制，才能徹底改變目前融資融券嚴(yán)重失衡的狀況，消除投資者與券商之間的零和博弈，促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)的平衡發(fā)展。

（三）提高上市公司質(zhì)量，擴(kuò)大融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模

入選融資融券標(biāo)的股需滿足一系列的條件，經(jīng)交易所許可并由交易所向市場(chǎng)公開，顯然并不是所有的股票都可以作為標(biāo)的證券[6]，那么上市公司的質(zhì)量就成為入選與否的關(guān)鍵因素，在一定程度上決定著融資融券業(yè)務(wù)的規(guī)模。只有符合一定標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)質(zhì)上市公司股票，才能成為融資融券標(biāo)的股，標(biāo)的證券范圍擴(kuò)大，對(duì)于活躍市場(chǎng)、擴(kuò)大融資融券規(guī)模起著積極有效的作用。因此改善公司治理結(jié)構(gòu)，持續(xù)信息披露，規(guī)范資本運(yùn)作，有利于提升上市公司質(zhì)量。

（四）建立完善的融資融券管理制度

無規(guī)矩不成方圓，融資融券業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展需要一套完善的融資融券管理制度。管理制度的設(shè)計(jì)應(yīng)注重細(xì)節(jié)，具有可操作性，做到有法可依，確保證券市場(chǎng)有序、安全發(fā)展。如建立投資者保護(hù)制度，保障投資者的合法權(quán)益不受侵害；完善信息披露制度，避免“昌九生化”事件的再次發(fā)生，力求做到信息披露透明、全面、及時(shí)、完整；提高上市公司質(zhì)量，加強(qiáng)退市制度建設(shè)，從源頭上杜絕劣質(zhì)公司進(jìn)入市場(chǎng)，做到優(yōu)勝劣汰。

（五）加大融資融券宣傳力度，提高投資者素質(zhì)

對(duì)投資者來說，做多是一種習(xí)慣，融券賣空則是一種全新的挑戰(zhàn)，需要一個(gè)適應(yīng)的過程[7]。為此，券商、金融機(jī)構(gòu)和證監(jiān)會(huì)等都應(yīng)該加大對(duì)融資融券的宣傳，讓投資者正確認(rèn)識(shí)融資融券的實(shí)質(zhì)，了解做多與做空的運(yùn)行機(jī)制，倡導(dǎo)理性投資，這樣才能吸引更多投資者參與融資融券業(yè)務(wù)，確保雙邊市場(chǎng)的正常運(yùn)行，也為投資者提供更多的投資渠道，獲取更多的利潤。

[1]蔡宗琦.融資融券標(biāo)的股票增加至700只[N].中國證券報(bào)，2013-09-07（A02）.

[2]穆杰.關(guān)于我國開展融資融券業(yè)務(wù)的研究[D].武漢：中南民族大學(xué)，2011：15-16.

[3]邵紅玉，王敏.融資融券的現(xiàn)存問題及對(duì)策研究[J].商業(yè)文化，2011（3）：130.

[4]王王.融資融券的前景及發(fā)展路徑[J].中國金融家，2012,11：146-147.

[5]謝太峰，謝玉環(huán).完善融資融券制度 健全股市調(diào)控機(jī)制[N].證券日?qǐng)?bào)，2008-05-28（A2）.

[6]陳玉劍.我國融資融券發(fā)展現(xiàn)狀及問題研究[D].濟(jì)南：山東財(cái)經(jīng)大學(xué)，2012：39-40.

[7]崔媛媛，王建瓊，盧濤，等.融資融券運(yùn)行現(xiàn)狀分析及問題剖析[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2010（10）：19-23.