多元化投資視角下農(nóng)業(yè)上市公司的成長(zhǎng)性研究

李勝娟++汪海洋++孟全省

【摘 要】 農(nóng)業(yè)上市公司的發(fā)展?fàn)顩r與發(fā)展方向關(guān)系著我國(guó)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)的發(fā)展進(jìn)程，研究多元化投資對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司的影響有利于為我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展提供實(shí)證依據(jù)?；诿姘鍞?shù)據(jù)模型，以2006—2012年我國(guó)37家農(nóng)業(yè)上市公司數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)多元化投資不僅沒(méi)能促進(jìn)我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的成長(zhǎng)，反而對(duì)其有一定的抑制效應(yīng)，最后根據(jù)實(shí)證分析結(jié)果提出相關(guān)建議。

【關(guān)鍵詞】 農(nóng)業(yè)上市公司； 多元化投資； 成長(zhǎng)性； 面板數(shù)據(jù)模型

農(nóng)業(yè)上市公司的發(fā)展?fàn)顩r與發(fā)展方向關(guān)系著我國(guó)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)的發(fā)展進(jìn)程，多元化投資對(duì)我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司成長(zhǎng)性的影響又直接關(guān)系著農(nóng)業(yè)上市公司的發(fā)展?fàn)顩r和發(fā)展方向，因而，研究多元化投資對(duì)我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司成長(zhǎng)性的影響對(duì)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重要意義。由于農(nóng)業(yè)本身的弱質(zhì)性、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和自然風(fēng)險(xiǎn)并存、投資回報(bào)率低等原因，近年來(lái)，很多農(nóng)業(yè)上市公司紛紛進(jìn)入房地產(chǎn)、生物制藥等利潤(rùn)率較高的行業(yè)，實(shí)施多元化投資戰(zhàn)略（鐘漲寶等，2011）。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2006—2012年平均有80%以上的農(nóng)業(yè)上市公司存在不同程度的“背農(nóng)”投資現(xiàn)象。“背農(nóng)”投資即農(nóng)業(yè)上市公司的多元化投資，其是否會(huì)對(duì)我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的成長(zhǎng)造成沖擊，目前關(guān)于這方面的實(shí)證研究較少。

一、文獻(xiàn)回顧

多元化投資的基本原理是公司通過(guò)增加產(chǎn)品種類(lèi)，涉足多個(gè)行業(yè)來(lái)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張，企業(yè)開(kāi)展多元化投資的目的一般有兩個(gè)，一是作為一種增長(zhǎng)戰(zhàn)略，使企業(yè)及時(shí)把握新的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)（Ansoff，1965）；二是彌補(bǔ)原有行業(yè)的不足，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展（Hoskisson & Hitt，1990）?，F(xiàn)有研究中有關(guān)多元化投資與企業(yè)成長(zhǎng)性或經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響關(guān)系的研究較多，觀點(diǎn)也莫衷一是，主要可分為四類(lèi)，即正向影響、負(fù)向影響、無(wú)影響、不確定。主要觀點(diǎn)如下：（1）正向影響。認(rèn)為多元化投資對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性或經(jīng)營(yíng)績(jī)效有正向影響的研究主要認(rèn)為多元化能夠使企業(yè)以資源共享、價(jià)值鏈整合等方式，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)或者范圍經(jīng)濟(jì)，從而提高經(jīng)營(yíng)效率（Teece，1980）。不僅如此，實(shí)施多元化的公司還可以通過(guò)建立內(nèi)部資本市場(chǎng)降低籌資成本，減輕償債壓力從而有利于企業(yè)的快速成長(zhǎng)（Myers等，2003）。另外，多元化程度越高，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性越強(qiáng)，即多元化投資可以降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（朱江等，1999）。（2）負(fù)向影響。認(rèn)為多元化投資對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性或經(jīng)營(yíng)績(jī)效有負(fù)向影響的研究主要觀點(diǎn)為任何企業(yè)的資源都是有限的，實(shí)施多元化投資后，新增加的業(yè)務(wù)必將耗用諸如資金、技術(shù)、管理能力等資源，導(dǎo)致無(wú)法集中有限的人力、物力資源來(lái)發(fā)展原有業(yè)務(wù)，影響企業(yè)原有業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)。不少上市公司已落入多元化投資“陷阱”，主營(yíng)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)比重下跌且公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑（楊?lèi)?ài)義等，2002）。（3）無(wú)影響。他們認(rèn)為多元化投資只是公司追求價(jià)值最大化過(guò)程中產(chǎn)生的一種行為，它本身是中性的，多元化對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性沒(méi)有明顯的促進(jìn)或障礙作用（金曉斌等，2002）。（4）不確定。持這種觀點(diǎn)的學(xué)者大都認(rèn)為多元化投資對(duì)企業(yè)的影響方向還會(huì)由多元化程度大小決定，他們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)和經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)數(shù)在一定界限內(nèi)呈正比，而在超過(guò)這一界限后，公司業(yè)績(jī)會(huì)隨著經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)數(shù)的增多而下降（Grant，2010）。

此外，直接以農(nóng)業(yè)上市公司為對(duì)象探究多元化投資與公司成長(zhǎng)性關(guān)系的研究較少，梁畢明等（2011）直接以農(nóng)業(yè)上市公司為研究樣本，實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)多元化對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性沒(méi)有明顯的促進(jìn)或障礙作用；何鳳萍等（2008）通過(guò)建立綜合評(píng)價(jià)模型，對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司的成長(zhǎng)性進(jìn)行評(píng)價(jià)，發(fā)現(xiàn)公司的成長(zhǎng)主要靠主營(yíng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)能力，但在方法選擇上較為簡(jiǎn)單，實(shí)證分析結(jié)果缺乏一定可靠性。

由此可以看出，以往關(guān)于多元化投資與企業(yè)成長(zhǎng)性關(guān)系的研究并沒(méi)有形成一致觀點(diǎn)，筆者認(rèn)為形成這種現(xiàn)象的原因首先是有些學(xué)者對(duì)此方面的研究沒(méi)有對(duì)行業(yè)進(jìn)行區(qū)分，研究的對(duì)象屬性差異很大，自然會(huì)造成實(shí)證結(jié)論的不一致。其次，已有研究多注重分析多元化對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效、企業(yè)價(jià)值等靜態(tài)指標(biāo)的影響，成長(zhǎng)性是企業(yè)績(jī)效的動(dòng)態(tài)表達(dá)，企業(yè)的成長(zhǎng)表示為企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效的增長(zhǎng)率更為合適。以往研究在模型構(gòu)建上大都采取相關(guān)性分析或一般回歸的方法，方法較為簡(jiǎn)單，且沒(méi)有進(jìn)行模型的穩(wěn)定性檢驗(yàn)，模型結(jié)果缺乏可靠性。

基于此，本文采用面板數(shù)據(jù)模型分析多元化投資對(duì)我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司成長(zhǎng)性的影響，以期為實(shí)現(xiàn)農(nóng)業(yè)上市公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展提供一定的實(shí)證依據(jù)。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源

本文將農(nóng)業(yè)上市公司定義為：從事農(nóng)、林、牧、漁業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)或是以農(nóng)林牧漁為依托，從事農(nóng)工商服務(wù)業(yè)，獨(dú)立核算，自負(fù)盈虧，經(jīng)政府主管部門(mén)批準(zhǔn)，可以公開(kāi)發(fā)行股票的經(jīng)濟(jì)組織。在此基礎(chǔ)上，剔除2006至2012年間曾被ST、PT的公司，并考慮數(shù)據(jù)的可獲得性，共選擇了37家農(nóng)林牧漁類(lèi)上市公司。

本文數(shù)據(jù)主要來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，部分?jǐn)?shù)據(jù)從新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)站公布的農(nóng)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告中搜集獲得。

（二）變量設(shè)計(jì)

1.被解釋變量

根據(jù)以往學(xué)者對(duì)成長(zhǎng)性的研究，筆者從公司規(guī)模、市場(chǎng)前景和經(jīng)營(yíng)績(jī)效三個(gè)方面衡量企業(yè)的成長(zhǎng)性，并分別以總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率三個(gè)指標(biāo)作為這三方面的代表性變量，分別記為：TAGR、ORGR、NPGR。以這三個(gè)指標(biāo)的加權(quán)平均數(shù)表示公司整體的成長(zhǎng)性。

其中，Growth表示農(nóng)業(yè)上市公司的成長(zhǎng)性，a、b、c均表示相應(yīng)變量的權(quán)重，通過(guò)主成分分析法確定a、b、c的值，分析結(jié)果見(jiàn)表1和表2。

由表1可知，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率通過(guò)因子分析后只得到一個(gè)總因子，這說(shuō)明選取的三個(gè)指標(biāo)相關(guān)性較強(qiáng)，它們同時(shí)影響并反映著企業(yè)的成長(zhǎng)性。由表2可知這三個(gè)變量對(duì)企業(yè)整體成長(zhǎng)性的因子成分值，據(jù)此得出因子表達(dá)式為：

2.解釋變量

多元化程度的衡量方法有以下幾種：產(chǎn)品相關(guān)性程度、一體化比例、經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)單位數(shù)、熵指數(shù)和赫芬達(dá)爾指數(shù)?；诒疚牡难芯啃枰蛿?shù)據(jù)的可獲得性，本文以熵指數(shù)來(lái)衡量公司的多元化程度。endprint

ET按四位數(shù)產(chǎn)業(yè)計(jì)算，Pi為第i個(gè)產(chǎn)業(yè)的銷(xiāo)售額占總銷(xiāo)售額的比重，n為企業(yè)經(jīng)營(yíng)所跨行業(yè)數(shù)。ET越大，公司的多元化程度越高。

另外，在研究已有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，選取公司規(guī)模、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、財(cái)稅補(bǔ)貼對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)四個(gè)變量為控制變量，變量定義見(jiàn)表3。

3.模型選擇

面板數(shù)據(jù)又稱平行數(shù)據(jù)（Panel Data），是在時(shí)間序列上取多個(gè)截面，在這些截面上同時(shí)選取樣本觀測(cè)值所構(gòu)成。相應(yīng)地，筆者將基于面板數(shù)據(jù)的回歸模型稱為面板數(shù)據(jù)模型（Panel Data Model）。相對(duì)于使用一維的截面數(shù)據(jù)和時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)分析而言，面板數(shù)據(jù)有很多優(yōu)點(diǎn)：（1）由于觀測(cè)值的增多，可以增加自由度并減少了解釋變量間的共線性，提高了估計(jì)量的抽樣精度；（2）面板數(shù)據(jù)建模比單截面數(shù)據(jù)建模可以獲得更多的動(dòng)態(tài)信息，可以構(gòu)建并檢驗(yàn)更復(fù)雜的行為模型；（3）面板數(shù)據(jù)可以識(shí)別、衡量單使用一維數(shù)據(jù)模型所不能觀測(cè)和估計(jì)的影響，可以從多方面對(duì)同一經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象進(jìn)行更加全面的解釋。

Panel Data模型的一般形式為：

其中，yit為被解釋變量，xit為解釋變量，i=1，2，

3…N，表示N個(gè)個(gè)體；t=1，2，3…T，表示已知T個(gè)時(shí)點(diǎn)。參數(shù)αit表示模型的截距項(xiàng)，k是解釋變量的個(gè)數(shù)，βit是相對(duì)應(yīng)解釋變量的待估計(jì)系數(shù)，uit表示第i家公司第T個(gè)時(shí)點(diǎn)的個(gè)體效應(yīng)。

三、我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司多元化投資的描述性分析

表4列示的是2006年至2012年我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司多元化投資的描述性統(tǒng)計(jì)分析。

由表4可知，2006年至2012年期間我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司中進(jìn)行多元化投資的平均比重在80%以上，這說(shuō)明，近年來(lái)我國(guó)農(nóng)業(yè)上市多元化投資現(xiàn)象較為普遍，2006—2012年期間多元化投資現(xiàn)象整體呈現(xiàn)先下降再上升趨勢(shì)。從多元化投資熵指數(shù)均值來(lái)看，近年來(lái)多元化投資平均程度呈下降趨勢(shì)，但2008—2012年以來(lái)，農(nóng)業(yè)上市公司平均熵指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差不斷增大，這說(shuō)明我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司多元化投資程度在個(gè)體間的差異較大。

四、實(shí)證分析

（一）模型平穩(wěn)性檢驗(yàn)

平穩(wěn)性檢驗(yàn)是為了驗(yàn)證時(shí)間序列的平穩(wěn)性，以避免出現(xiàn)“偽回歸”，其檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表5。

由表5可知，模型各指標(biāo)均為平穩(wěn)性序列，可以運(yùn)用面板版數(shù)據(jù)模型進(jìn)行分析，模型結(jié)果滿足可靠性和穩(wěn)定性。

（二）模型形式確定

為確定模型形式，進(jìn)行Huasman檢驗(yàn)和F檢驗(yàn)。Huasman檢驗(yàn)的目的是檢驗(yàn)Panel Data模型是隨機(jī)效應(yīng)模型還是固定效應(yīng)模型。原假設(shè)：模型是存在隨機(jī)效應(yīng)的。F檢驗(yàn)的目的是判定需要擬合的模型形式。F檢驗(yàn)有兩個(gè)原假設(shè)：

其中，S1為變參數(shù)模型殘差平方和，S2為變截距模型殘差平方和，S3為不變參數(shù)模型殘差平方和，N是總個(gè)體數(shù)，T為總時(shí)期數(shù)，k為解釋變量的個(gè)數(shù)。

首先利用F2統(tǒng)計(jì)量對(duì)H2檢驗(yàn)，結(jié)果拒絕原假設(shè)，即摒棄混合效應(yīng)模型；再利用F1統(tǒng)計(jì)量對(duì)H1檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果接受原假設(shè)，選取變截距模型。進(jìn)一步進(jìn)行Hausman檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果顯示接受原假設(shè)，即選擇隨機(jī)效應(yīng)模型。因此，本研究最終確定建立變截距模型中的隨機(jī)效應(yīng)模型。

（三）實(shí)證結(jié)果及分析

通過(guò)面板數(shù)據(jù)隨機(jī)效應(yīng)模型對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，得到的分析結(jié)果如表6所示。

由模型分析結(jié)果可知，模型的擬合優(yōu)度是0.73%，說(shuō)明回歸方程整體的解釋程度較好。熵指數(shù)在5%的水平上顯著，回歸系數(shù)為-1.21406，這說(shuō)明多元化程度與公司的成長(zhǎng)呈顯著負(fù)相關(guān)。這可能是由于涉農(nóng)行業(yè)本身的弱質(zhì)性，導(dǎo)致其在涉足其他行業(yè)時(shí)很難獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；另一方面，多元化投資效用的發(fā)揮在一定程度上需要一定管理水平的支撐，而我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司整體管理水平較低，這也是導(dǎo)致我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司多元化投資策略失敗的重要因素。

此外，筆者發(fā)現(xiàn)，財(cái)稅補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響并不顯著，而公司規(guī)模、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)負(fù)債率均顯著影響著農(nóng)業(yè)上市公司的成長(zhǎng)性。

五、結(jié)論與建議

由實(shí)證分析結(jié)果可知，多元化投資不利于我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的成長(zhǎng)。整體而言，我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司不應(yīng)貿(mào)然涉足新的行業(yè)，農(nóng)業(yè)上市公司投資于非農(nóng)行業(yè)并不一定能提高自己的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，反而還可能對(duì)公司的成長(zhǎng)造成一定的負(fù)面影響。主要體現(xiàn)為：多元化戰(zhàn)略的實(shí)施一方面可能導(dǎo)致農(nóng)業(yè)主業(yè)的發(fā)展缺乏后勁；另一方面，由于農(nóng)業(yè)上市公司自身的局限性或缺乏其他行業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，使得公司難以分享其他行業(yè)的高額利潤(rùn)，進(jìn)而陷入“多元化陷阱”。我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司可考慮在以農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)為主導(dǎo)的前提下，以政府相關(guān)政策優(yōu)惠為導(dǎo)向向科技型、深加工型農(nóng)業(yè)企業(yè)發(fā)展。

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ET按四位數(shù)產(chǎn)業(yè)計(jì)算，Pi為第i個(gè)產(chǎn)業(yè)的銷(xiāo)售額占總銷(xiāo)售額的比重，n為企業(yè)經(jīng)營(yíng)所跨行業(yè)數(shù)。ET越大，公司的多元化程度越高。

另外，在研究已有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，選取公司規(guī)模、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、財(cái)稅補(bǔ)貼對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)四個(gè)變量為控制變量，變量定義見(jiàn)表3。

3.模型選擇

面板數(shù)據(jù)又稱平行數(shù)據(jù)（Panel Data），是在時(shí)間序列上取多個(gè)截面，在這些截面上同時(shí)選取樣本觀測(cè)值所構(gòu)成。相應(yīng)地，筆者將基于面板數(shù)據(jù)的回歸模型稱為面板數(shù)據(jù)模型（Panel Data Model）。相對(duì)于使用一維的截面數(shù)據(jù)和時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)分析而言，面板數(shù)據(jù)有很多優(yōu)點(diǎn)：（1）由于觀測(cè)值的增多，可以增加自由度并減少了解釋變量間的共線性，提高了估計(jì)量的抽樣精度；（2）面板數(shù)據(jù)建模比單截面數(shù)據(jù)建?？梢垣@得更多的動(dòng)態(tài)信息，可以構(gòu)建并檢驗(yàn)更復(fù)雜的行為模型；（3）面板數(shù)據(jù)可以識(shí)別、衡量單使用一維數(shù)據(jù)模型所不能觀測(cè)和估計(jì)的影響，可以從多方面對(duì)同一經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象進(jìn)行更加全面的解釋。

Panel Data模型的一般形式為：

其中，yit為被解釋變量，xit為解釋變量，i=1，2，

3…N，表示N個(gè)個(gè)體；t=1，2，3…T，表示已知T個(gè)時(shí)點(diǎn)。參數(shù)αit表示模型的截距項(xiàng)，k是解釋變量的個(gè)數(shù)，βit是相對(duì)應(yīng)解釋變量的待估計(jì)系數(shù)，uit表示第i家公司第T個(gè)時(shí)點(diǎn)的個(gè)體效應(yīng)。

三、我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司多元化投資的描述性分析

表4列示的是2006年至2012年我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司多元化投資的描述性統(tǒng)計(jì)分析。

由表4可知，2006年至2012年期間我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司中進(jìn)行多元化投資的平均比重在80%以上，這說(shuō)明，近年來(lái)我國(guó)農(nóng)業(yè)上市多元化投資現(xiàn)象較為普遍，2006—2012年期間多元化投資現(xiàn)象整體呈現(xiàn)先下降再上升趨勢(shì)。從多元化投資熵指數(shù)均值來(lái)看，近年來(lái)多元化投資平均程度呈下降趨勢(shì)，但2008—2012年以來(lái)，農(nóng)業(yè)上市公司平均熵指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差不斷增大，這說(shuō)明我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司多元化投資程度在個(gè)體間的差異較大。

四、實(shí)證分析

（一）模型平穩(wěn)性檢驗(yàn)

平穩(wěn)性檢驗(yàn)是為了驗(yàn)證時(shí)間序列的平穩(wěn)性，以避免出現(xiàn)“偽回歸”，其檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表5。

由表5可知，模型各指標(biāo)均為平穩(wěn)性序列，可以運(yùn)用面板版數(shù)據(jù)模型進(jìn)行分析，模型結(jié)果滿足可靠性和穩(wěn)定性。

（二）模型形式確定

為確定模型形式，進(jìn)行Huasman檢驗(yàn)和F檢驗(yàn)。Huasman檢驗(yàn)的目的是檢驗(yàn)Panel Data模型是隨機(jī)效應(yīng)模型還是固定效應(yīng)模型。原假設(shè)：模型是存在隨機(jī)效應(yīng)的。F檢驗(yàn)的目的是判定需要擬合的模型形式。F檢驗(yàn)有兩個(gè)原假設(shè)：

其中，S1為變參數(shù)模型殘差平方和，S2為變截距模型殘差平方和，S3為不變參數(shù)模型殘差平方和，N是總個(gè)體數(shù)，T為總時(shí)期數(shù)，k為解釋變量的個(gè)數(shù)。

首先利用F2統(tǒng)計(jì)量對(duì)H2檢驗(yàn)，結(jié)果拒絕原假設(shè)，即摒棄混合效應(yīng)模型；再利用F1統(tǒng)計(jì)量對(duì)H1檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果接受原假設(shè)，選取變截距模型。進(jìn)一步進(jìn)行Hausman檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果顯示接受原假設(shè)，即選擇隨機(jī)效應(yīng)模型。因此，本研究最終確定建立變截距模型中的隨機(jī)效應(yīng)模型。

（三）實(shí)證結(jié)果及分析

通過(guò)面板數(shù)據(jù)隨機(jī)效應(yīng)模型對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，得到的分析結(jié)果如表6所示。

由模型分析結(jié)果可知，模型的擬合優(yōu)度是0.73%，說(shuō)明回歸方程整體的解釋程度較好。熵指數(shù)在5%的水平上顯著，回歸系數(shù)為-1.21406，這說(shuō)明多元化程度與公司的成長(zhǎng)呈顯著負(fù)相關(guān)。這可能是由于涉農(nóng)行業(yè)本身的弱質(zhì)性，導(dǎo)致其在涉足其他行業(yè)時(shí)很難獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；另一方面，多元化投資效用的發(fā)揮在一定程度上需要一定管理水平的支撐，而我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司整體管理水平較低，這也是導(dǎo)致我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司多元化投資策略失敗的重要因素。

此外，筆者發(fā)現(xiàn)，財(cái)稅補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響并不顯著，而公司規(guī)模、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)負(fù)債率均顯著影響著農(nóng)業(yè)上市公司的成長(zhǎng)性。

五、結(jié)論與建議

由實(shí)證分析結(jié)果可知，多元化投資不利于我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的成長(zhǎng)。整體而言，我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司不應(yīng)貿(mào)然涉足新的行業(yè)，農(nóng)業(yè)上市公司投資于非農(nóng)行業(yè)并不一定能提高自己的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，反而還可能對(duì)公司的成長(zhǎng)造成一定的負(fù)面影響。主要體現(xiàn)為：多元化戰(zhàn)略的實(shí)施一方面可能導(dǎo)致農(nóng)業(yè)主業(yè)的發(fā)展缺乏后勁；另一方面，由于農(nóng)業(yè)上市公司自身的局限性或缺乏其他行業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，使得公司難以分享其他行業(yè)的高額利潤(rùn)，進(jìn)而陷入“多元化陷阱”。我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司可考慮在以農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)為主導(dǎo)的前提下，以政府相關(guān)政策優(yōu)惠為導(dǎo)向向科技型、深加工型農(nóng)業(yè)企業(yè)發(fā)展。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 鐘漲寶，張加強(qiáng).我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司可持續(xù)發(fā)展現(xiàn)狀及影響因素[J].學(xué)術(shù)交流，2011（4）.

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[9] Grant，Robert M，Jammine，Azar P.Thomas，Howard. 1988，“DIVERSITY，Diversification，And Profitabi-

lity Among British Manufacturing Companies”，Academy of Management Journal[J].（31）：771-801.

[10] 梁畢明.中國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司成長(zhǎng)性判定實(shí)證研究[J].求索，2011（1）.

[11] 何鳳平，鄭少鋒，霍學(xué)喜.基于時(shí)序立體數(shù)據(jù)表的農(nóng)業(yè)上市公司成長(zhǎng)性綜合評(píng)價(jià)[J].商業(yè)研究，2008（7）.endprint

ET按四位數(shù)產(chǎn)業(yè)計(jì)算，Pi為第i個(gè)產(chǎn)業(yè)的銷(xiāo)售額占總銷(xiāo)售額的比重，n為企業(yè)經(jīng)營(yíng)所跨行業(yè)數(shù)。ET越大，公司的多元化程度越高。

另外，在研究已有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，選取公司規(guī)模、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、財(cái)稅補(bǔ)貼對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)四個(gè)變量為控制變量，變量定義見(jiàn)表3。

3.模型選擇

面板數(shù)據(jù)又稱平行數(shù)據(jù)（Panel Data），是在時(shí)間序列上取多個(gè)截面，在這些截面上同時(shí)選取樣本觀測(cè)值所構(gòu)成。相應(yīng)地，筆者將基于面板數(shù)據(jù)的回歸模型稱為面板數(shù)據(jù)模型（Panel Data Model）。相對(duì)于使用一維的截面數(shù)據(jù)和時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)分析而言，面板數(shù)據(jù)有很多優(yōu)點(diǎn)：（1）由于觀測(cè)值的增多，可以增加自由度并減少了解釋變量間的共線性，提高了估計(jì)量的抽樣精度；（2）面板數(shù)據(jù)建模比單截面數(shù)據(jù)建模可以獲得更多的動(dòng)態(tài)信息，可以構(gòu)建并檢驗(yàn)更復(fù)雜的行為模型；（3）面板數(shù)據(jù)可以識(shí)別、衡量單使用一維數(shù)據(jù)模型所不能觀測(cè)和估計(jì)的影響，可以從多方面對(duì)同一經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象進(jìn)行更加全面的解釋。

Panel Data模型的一般形式為：

其中，yit為被解釋變量，xit為解釋變量，i=1，2，

3…N，表示N個(gè)個(gè)體；t=1，2，3…T，表示已知T個(gè)時(shí)點(diǎn)。參數(shù)αit表示模型的截距項(xiàng)，k是解釋變量的個(gè)數(shù)，βit是相對(duì)應(yīng)解釋變量的待估計(jì)系數(shù)，uit表示第i家公司第T個(gè)時(shí)點(diǎn)的個(gè)體效應(yīng)。

三、我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司多元化投資的描述性分析

表4列示的是2006年至2012年我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司多元化投資的描述性統(tǒng)計(jì)分析。

由表4可知，2006年至2012年期間我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司中進(jìn)行多元化投資的平均比重在80%以上，這說(shuō)明，近年來(lái)我國(guó)農(nóng)業(yè)上市多元化投資現(xiàn)象較為普遍，2006—2012年期間多元化投資現(xiàn)象整體呈現(xiàn)先下降再上升趨勢(shì)。從多元化投資熵指數(shù)均值來(lái)看，近年來(lái)多元化投資平均程度呈下降趨勢(shì)，但2008—2012年以來(lái)，農(nóng)業(yè)上市公司平均熵指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差不斷增大，這說(shuō)明我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司多元化投資程度在個(gè)體間的差異較大。

四、實(shí)證分析

（一）模型平穩(wěn)性檢驗(yàn)

平穩(wěn)性檢驗(yàn)是為了驗(yàn)證時(shí)間序列的平穩(wěn)性，以避免出現(xiàn)“偽回歸”，其檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表5。

由表5可知，模型各指標(biāo)均為平穩(wěn)性序列，可以運(yùn)用面板版數(shù)據(jù)模型進(jìn)行分析，模型結(jié)果滿足可靠性和穩(wěn)定性。

（二）模型形式確定

為確定模型形式，進(jìn)行Huasman檢驗(yàn)和F檢驗(yàn)。Huasman檢驗(yàn)的目的是檢驗(yàn)Panel Data模型是隨機(jī)效應(yīng)模型還是固定效應(yīng)模型。原假設(shè)：模型是存在隨機(jī)效應(yīng)的。F檢驗(yàn)的目的是判定需要擬合的模型形式。F檢驗(yàn)有兩個(gè)原假設(shè)：

其中，S1為變參數(shù)模型殘差平方和，S2為變截距模型殘差平方和，S3為不變參數(shù)模型殘差平方和，N是總個(gè)體數(shù)，T為總時(shí)期數(shù)，k為解釋變量的個(gè)數(shù)。

首先利用F2統(tǒng)計(jì)量對(duì)H2檢驗(yàn)，結(jié)果拒絕原假設(shè)，即摒棄混合效應(yīng)模型；再利用F1統(tǒng)計(jì)量對(duì)H1檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果接受原假設(shè)，選取變截距模型。進(jìn)一步進(jìn)行Hausman檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果顯示接受原假設(shè)，即選擇隨機(jī)效應(yīng)模型。因此，本研究最終確定建立變截距模型中的隨機(jī)效應(yīng)模型。

（三）實(shí)證結(jié)果及分析

通過(guò)面板數(shù)據(jù)隨機(jī)效應(yīng)模型對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，得到的分析結(jié)果如表6所示。

由模型分析結(jié)果可知，模型的擬合優(yōu)度是0.73%，說(shuō)明回歸方程整體的解釋程度較好。熵指數(shù)在5%的水平上顯著，回歸系數(shù)為-1.21406，這說(shuō)明多元化程度與公司的成長(zhǎng)呈顯著負(fù)相關(guān)。這可能是由于涉農(nóng)行業(yè)本身的弱質(zhì)性，導(dǎo)致其在涉足其他行業(yè)時(shí)很難獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；另一方面，多元化投資效用的發(fā)揮在一定程度上需要一定管理水平的支撐，而我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司整體管理水平較低，這也是導(dǎo)致我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司多元化投資策略失敗的重要因素。

此外，筆者發(fā)現(xiàn)，財(cái)稅補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響并不顯著，而公司規(guī)模、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)負(fù)債率均顯著影響著農(nóng)業(yè)上市公司的成長(zhǎng)性。

五、結(jié)論與建議

由實(shí)證分析結(jié)果可知，多元化投資不利于我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的成長(zhǎng)。整體而言，我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司不應(yīng)貿(mào)然涉足新的行業(yè)，農(nóng)業(yè)上市公司投資于非農(nóng)行業(yè)并不一定能提高自己的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，反而還可能對(duì)公司的成長(zhǎng)造成一定的負(fù)面影響。主要體現(xiàn)為：多元化戰(zhàn)略的實(shí)施一方面可能導(dǎo)致農(nóng)業(yè)主業(yè)的發(fā)展缺乏后勁；另一方面，由于農(nóng)業(yè)上市公司自身的局限性或缺乏其他行業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，使得公司難以分享其他行業(yè)的高額利潤(rùn)，進(jìn)而陷入“多元化陷阱”。我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司可考慮在以農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)為主導(dǎo)的前提下，以政府相關(guān)政策優(yōu)惠為導(dǎo)向向科技型、深加工型農(nóng)業(yè)企業(yè)發(fā)展。

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