趙俊超

2013年，超訊通信超過(guò)80%的收入來(lái)自中國(guó)移動(dòng)下屬的五家省級(jí)分公司；同時(shí)，超訊通信2013年的凈利潤(rùn)同比下滑43.14%。此外，該公司還存在應(yīng)收賬款激增、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額下降等問(wèn)題

目前，IPO排隊(duì)大軍已增至628家，有30家已過(guò)會(huì)企業(yè)在苦苦等待批文。在這份長(zhǎng)長(zhǎng)的擬上市企業(yè)名單中，一家存在大客戶依賴癥的公司廣東超訊通信技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“超訊通信”）位列其中。

近日，超訊通信預(yù)先披露了其首次公開(kāi)發(fā)行股票的招股說(shuō)明書(shū)（以下簡(jiǎn)稱“招股書(shū)”）。招股書(shū)顯示，2013年，超訊通信超過(guò)80%的收入來(lái)自中國(guó)移動(dòng)下屬的五家省級(jí)分公司；同時(shí)，該年度超訊通信的凈利潤(rùn)較2012年下滑43.14%。此外，該公司還存在應(yīng)收賬款激增、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額下降等問(wèn)題。

就以上問(wèn)題，《投資者報(bào)》記者通過(guò)招股書(shū)披露的電話與超訊通信證券部工作人員取得聯(lián)系，并按要求將采訪提綱發(fā)送至公司證券部郵箱。但截至記者發(fā)稿時(shí)，仍未收到超訊通信的回復(fù)。

超八成營(yíng)收來(lái)自中移動(dòng)

深耕多年市場(chǎng)恐流失

超訊通信是一家通信技術(shù)服務(wù)商，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、通信網(wǎng)絡(luò)維護(hù)、通信網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化三部分。

在招股書(shū)中，超訊通信提到公司的客戶包括中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信和中國(guó)鐵通等網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商。但實(shí)際上，報(bào)告期內(nèi)，超訊通信絕大部分收入均來(lái)自中國(guó)移動(dòng)。其中，廣東移動(dòng)、內(nèi)蒙古移動(dòng)、廣西移動(dòng)、四川移動(dòng)和海南移動(dòng)貢獻(xiàn)了超訊通信超過(guò)八成的營(yíng)業(yè)收入。

2011年～2013年，超訊通信來(lái)自上述五家中國(guó)移動(dòng)下屬分公司的銷售總額分別為2.27億元、3.24億元和3.73億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別高達(dá)97.75%、90.20%和83.86%。

事實(shí)上，超訊通信客戶高度集中的問(wèn)題并非個(gè)例。與超訊通信業(yè)務(wù)類似，目前在創(chuàng)業(yè)板上市的宜通世紀(jì)也存在類似問(wèn)題。宜通世紀(jì)2013年年報(bào)顯示，該年度宜通世紀(jì)對(duì)前五大客戶的合計(jì)銷售額為6.05億元，占當(dāng)期公司銷售總額的85.82%。

但超訊通信的問(wèn)題并不止于此。數(shù)據(jù)顯示，超訊通信深耕多年的內(nèi)蒙古市場(chǎng)正在逐漸流失。

招股書(shū)顯示，2011年～2013年，超訊通信對(duì)內(nèi)蒙古移動(dòng)的銷售額分別為7026.72萬(wàn)元、6032.69萬(wàn)元和5491.76萬(wàn)元，下降趨勢(shì)明顯；同時(shí)對(duì)內(nèi)蒙古移動(dòng)的銷售額占營(yíng)業(yè)收入的比重也從30.29%的高點(diǎn)下降至2013年的12.34%。2011年～2013年，內(nèi)蒙古移動(dòng)分別為超訊通信的第一大、第二大和第三大客戶，但在2014年第一季度，內(nèi)蒙古移動(dòng)已經(jīng)不再是超訊通信的前五大客戶，其地位被貴州移動(dòng)取代。

根據(jù)招股書(shū)披露的銷售數(shù)據(jù)，《投資者報(bào)》記者計(jì)算得知，該季度超訊通信對(duì)內(nèi)蒙古移動(dòng)的銷售額僅為537.89萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重也下降到了4.47%。

據(jù)介紹，超訊通信自2005年起即在內(nèi)蒙古地區(qū)提供服務(wù)，至今已長(zhǎng)達(dá)9年，“是內(nèi)蒙古地區(qū)該業(yè)務(wù)服務(wù)年限最長(zhǎng)的第三方通信技術(shù)服務(wù)商”。但最長(zhǎng)的服務(wù)年限并沒(méi)有阻止近年來(lái)超訊通信在內(nèi)蒙古市場(chǎng)收入的下滑趨勢(shì)。招股書(shū)中提及，2013年，“內(nèi)蒙古引進(jìn)更多第三方通信技術(shù)服務(wù)商，公司市場(chǎng)份額有所下降”， 這在一定程度上構(gòu)成了該年度超訊通信在內(nèi)蒙古地區(qū)銷售收入下降的原因。

然而，2014年第一季度，超訊通信在內(nèi)蒙古市場(chǎng)的收入僅為537.89萬(wàn)元，尚不及2013年全年在該省份銷售收入的10%，超訊通信如何保住深耕多年的市場(chǎng)？《投資者報(bào)》記者就此問(wèn)題與超訊通信聯(lián)系，但截至發(fā)稿時(shí)并未收到公司方面的回復(fù)。

毛利率逐年走低

凈利潤(rùn)下降超四成

在重要地區(qū)的市場(chǎng)份額下降的同時(shí)，超汛通信的業(yè)績(jī)也出現(xiàn)明顯下滑。2011年～2013年，超訊通信的營(yíng)業(yè)收入分別為2.32億元、3.59億元和4.45億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為38.50%；但同期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)卻逐年下降，分別為4680.56萬(wàn)元、4661.55萬(wàn)元和2514.18萬(wàn)元，其中2013年較2012年下降幅度達(dá)46.07%。2013年凈利潤(rùn)為2204.83萬(wàn)元，同比也大幅下滑43.14%。

超訊通信的凈利潤(rùn)大幅下降，與公司的毛利率逐漸走低有關(guān)。

2011年～2013年，超訊通信的綜合毛利率分別為38.25%、33.24%和25.71%；其中，超訊通信主營(yíng)業(yè)務(wù)之一的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)業(yè)務(wù)的毛利率分別為38.24%、29.40%和24.33%；另一項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)——網(wǎng)絡(luò)維護(hù)業(yè)務(wù)的毛利率分別為38.60%、34.70%和25.29%。而這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)在2011年～2013年間合計(jì)分別貢獻(xiàn)了超訊通信95.71%、94.10%和95.34%的營(yíng)業(yè)收入，因此，盡管超訊通信的另一項(xiàng)業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化的毛利率在報(bào)告期內(nèi)有所提升，但公司的綜合毛利率仍呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

在招股書(shū)中，超訊通信將毛利率的下降歸因于三大方面：一是由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司為爭(zhēng)取市場(chǎng)份額采取了較低的報(bào)價(jià)策略；二是為保證服務(wù)質(zhì)量、拓展業(yè)務(wù)范圍，超訊通信投入了較高的先期成本，外協(xié)費(fèi)用等人工勞務(wù)支出增長(zhǎng)過(guò)快，使得毛利率有所下降；三是運(yùn)營(yíng)商招標(biāo)和定價(jià)策略的變化也影響到超訊通信的盈利能力。

具體來(lái)看，超訊通信的網(wǎng)絡(luò)維護(hù)業(yè)務(wù)在2012年和2013年的毛利率分別較上一年下降了3.9和9.41個(gè)百分點(diǎn)。超訊通信認(rèn)為，這兩年間公司新拓展的貴州、湖南和山東市場(chǎng)正處于前期密集投入階段，人工及車輛運(yùn)行成本較高，因而網(wǎng)絡(luò)維護(hù)業(yè)務(wù)毛利率相應(yīng)較低。

值得注意的是，超訊通信在招股書(shū)中稱，公司未來(lái)將“向新的市場(chǎng)區(qū)域進(jìn)行全業(yè)務(wù)拓展，以擴(kuò)大公司在全國(guó)范圍內(nèi)的市場(chǎng)覆蓋度”。其募投項(xiàng)目中的“區(qū)域服務(wù)網(wǎng)絡(luò)支撐建設(shè)項(xiàng)目”中，包含“新設(shè)東北、西北兩個(gè)地區(qū)多個(gè)分公司”的內(nèi)容。從超訊通信過(guò)去兩年的經(jīng)歷看，開(kāi)拓新的市場(chǎng)勢(shì)必將投入較大的前期成本，隨著公司的業(yè)務(wù)向全國(guó)范圍擴(kuò)展，其毛利率仍存在繼續(xù)下探的可能性。

此前，已經(jīng)出現(xiàn)了同類公司上市后異地?cái)U(kuò)張導(dǎo)致盈利能力下降的先例。2012年宜通世紀(jì)IPO上市時(shí)，重點(diǎn)募投項(xiàng)目即包含業(yè)務(wù)擴(kuò)張的內(nèi)容，結(jié)果由于“2013年移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商在2G、3G網(wǎng)絡(luò)投資規(guī)模放緩，4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)資本開(kāi)支實(shí)際進(jìn)度未達(dá)預(yù)期，人員利用率較低；公司在不斷進(jìn)入新的省市獲得訂單的同時(shí)，付出了較高的成本”等因素，2013年，宜通世紀(jì)的毛利率較2012年下降了8.75個(gè)百分點(diǎn)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)也較上一年度下降了14.6%。

而在通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)業(yè)務(wù)上，超訊通信的利潤(rùn)水平則較多地受到運(yùn)營(yíng)商定價(jià)政策的影響。超訊通信在招股書(shū)中表示，“在公司與客戶關(guān)系中，客戶相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，其出于降低自身成本的需要，不斷降低合同單價(jià)并提高考核標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)公司的毛利率水平造成了不利影響?！?/p>

運(yùn)營(yíng)商定價(jià)政策的變化以及超訊通信勞務(wù)成本的提升，拉低了超訊通信在報(bào)告期內(nèi)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)業(yè)務(wù)的毛利率。2012年和2013年，超訊通信的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)業(yè)務(wù)的毛利率分別較上一年度下降了8.84和5.07個(gè)百分點(diǎn)。

應(yīng)收賬款兩年增兩倍

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額下降

運(yùn)營(yíng)商相對(duì)更為強(qiáng)勢(shì)的地位，除了影響到超訊通信的毛利率外，還在一定程度上降低了超訊通信的項(xiàng)目回款速度。

在通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)業(yè)務(wù)上，超訊通信采取“前期墊款、分期結(jié)算、分期收款”的經(jīng)營(yíng)模式。在這項(xiàng)業(yè)務(wù)上，超訊通信往往需要預(yù)先墊付較大金額的現(xiàn)金，而結(jié)算周期又相對(duì)較長(zhǎng)。而在通信網(wǎng)絡(luò)維護(hù)業(yè)務(wù)方面，由于部分運(yùn)營(yíng)商客戶年末預(yù)算投資額度有限，導(dǎo)致超訊通信該項(xiàng)業(yè)務(wù)的結(jié)算回款周期也有所延長(zhǎng)。

項(xiàng)目回款周期延長(zhǎng)，造成了超訊通信應(yīng)收賬款逐漸走高和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額迅速下降。

2011年末、2012年末、2013年末和2014年一季度末，超訊通信的應(yīng)收賬款逐漸攀升，分別為8934.53萬(wàn)元、1.50億元、2.54億元和2.92億元。在兩年多的時(shí)間內(nèi)應(yīng)收賬款增加了226%；應(yīng)收賬款占公司總資產(chǎn)的比重也從2011年末的44.85%逐步攀升到了2014年一季度末的72.83%。

與此同時(shí)，2011年～2013年，超訊通信在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~迅速下降，分別為1612.17萬(wàn)元、1589.70萬(wàn)元和﹣2846.03萬(wàn)元，至2014年第一季度，該數(shù)據(jù)已下降至﹣4048.68萬(wàn)元。連續(xù)的現(xiàn)金凈流出使得超訊通信的貨幣資金數(shù)額由2011年末的6457.64萬(wàn)元下降至2014年一季度末的1797.36萬(wàn)元。超訊通信正面臨流動(dòng)資金緊張的問(wèn)題。

為解決流動(dòng)資金緊張的問(wèn)題，報(bào)告期內(nèi)，超訊通信多次以應(yīng)收賬款質(zhì)押及關(guān)聯(lián)方擔(dān)保的形式向銀行借款。2011年～2013年，超訊通信分別借款2100萬(wàn)元、3500萬(wàn)元和1.03億元補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金，至2014年一季度末，超訊通信的銀行貸款余額仍有7579萬(wàn)元。

超訊通信在招股書(shū)中坦言，“公司的銀行信貸融資能力已基本接近上限，必須通過(guò)外部股權(quán)融資方式解決營(yíng)運(yùn)資金的需求。”這一點(diǎn)在招股書(shū)中披露的募投項(xiàng)目信息中可見(jiàn)一斑：在超訊通信約2.72億元的募集資金中，超過(guò)1億元將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

股東兩次違規(guī)轉(zhuǎn)移資金

轉(zhuǎn)移對(duì)象為新成立企業(yè)

除上述公司運(yùn)營(yíng)方面的問(wèn)題外，超訊通信的歷史沿革問(wèn)題也值得關(guān)注。招股書(shū)披露，超訊通信的前身超訊有限成立于1998年，此后曾三次增加注冊(cè)資本，但其中兩次增資在驗(yàn)資完成后，公司又根據(jù)股東指令，將增資資金劃入其他公司，并且沒(méi)有說(shuō)明理由。對(duì)此，超訊通信的保薦機(jī)構(gòu)和律師均承認(rèn)，股東在增資后轉(zhuǎn)移公司資金，屬于“不規(guī)范”行為。

超訊有限第一次增資發(fā)生在2001年6月，公司現(xiàn)任董事長(zhǎng)梁建華與熊明欽（梁建華之岳母）分別以現(xiàn)金形式認(rèn)繳注冊(cè)資本513萬(wàn)元和57萬(wàn)元，增資后梁建華占超訊有限注冊(cè)資本的90%，熊明欽占10%。然而，本次增資是由出資人通過(guò)中介從廣州市羚銳汽車貿(mào)易有限公司借款570萬(wàn)元作為出資款，完成注冊(cè)驗(yàn)資后，超訊有限又根據(jù)股東指令分別將資金轉(zhuǎn)移給了廣州市昌格發(fā)展有限公司（以下簡(jiǎn)稱“昌格發(fā)展”）和廣州市奧中電梯有限公司（以下簡(jiǎn)稱“奧中電梯”）。直至2003年12月，該筆股東占用款才被結(jié)平。

2006年8月，超訊有限第二次增資時(shí)，梁建華再次上演了轉(zhuǎn)移公司資金的戲碼。此次增資額為1900萬(wàn)元，由梁建華、熊明欽和鐘海輝（2003年受讓梁建華5%股份）分別以現(xiàn)金認(rèn)繳。與第一次增資相同，此次出資款仍舊由出資人借款而來(lái)，在驗(yàn)資完成后又被轉(zhuǎn)移。只是此次借款方變成了廣州君華地產(chǎn)置業(yè)有限公司，驗(yàn)資后資金則被轉(zhuǎn)移給了廣州綜匯貿(mào)易有限公司（以下簡(jiǎn)稱“綜匯貿(mào)易”）。

值得注意的是，記者查詢廣東省工商局網(wǎng)站得知，在超訊有限第二次增資時(shí)接受轉(zhuǎn)移資金的綜匯貿(mào)易，其成立時(shí)間為2006年1月16日，距離超訊有限第二次增資不久。盡管記者在廣東省工商局網(wǎng)站并未查詢到有關(guān)昌格發(fā)展和奧中電梯的信息，但在阿里巴巴B2B網(wǎng)站的企業(yè)黃頁(yè)上，記者發(fā)現(xiàn)了一家名為“廣州市奧中電梯有限公司”的企業(yè)，根據(jù)該網(wǎng)頁(yè)顯示的信息，這家公司成立于2001年，也與超訊有限第一次增資時(shí)間相近。

超訊有限股東為何兩次轉(zhuǎn)移公司資金？又為何將公司資金轉(zhuǎn)移至一家剛剛成立的公司？《投資者報(bào)》記者就此問(wèn)題聯(lián)系超訊通信，但并未得到公司方面的回復(fù)。