王柄根

目前，港股汽車股有45支，滬港通涵蓋的A股汽車股有29支。在滬港通成行后，汽車板塊AH股估值無疑將逐步接軌，兩地汽車板塊的投資會出現(xiàn)怎樣的變化趨勢？

數(shù)據(jù)對比顯示，滬港兩地汽車股整體平均估值相當(dāng)，但卻存在結(jié)構(gòu)差異——滬股當(dāng)中的乘用車估值折價(jià)，而在商用車、零配件、銷售服務(wù)子板塊有估值溢價(jià)。

平安證券分析師余兵判斷，由于港股汽車乘用車和商用車品種相對稀缺，并且香港市場的投資者更加偏好高分紅的大型投資標(biāo)的，因此滬股汽車股中的高分紅公司在滬港通政策實(shí)行后將受到港股投資者更多的關(guān)注。

滬港汽車股整體估值接近

估值水平對比無疑是滬港通背景下判斷資金取向的重要因素，為盡量客觀，平安證券采用的估值對比數(shù)據(jù)是以行業(yè)以及子板塊的最新總市值（8月末）除以總歸母凈利潤計(jì)算行業(yè)整體以及各子行業(yè)的PE。其中各公司2014、2015年歸母凈利潤使用萬德一致性預(yù)期，同時(shí)剔除2013年虧損公司，以及少數(shù)沒有機(jī)構(gòu)關(guān)注和預(yù)測的小盤股公司和奇異值。

以上述原則為基礎(chǔ)，得到的2013A、2014E、2015E滬股通汽車PE估值水平依次為11.29、9.41、7.84倍，港股汽車股的PE估值水平依次為11.02、9.59、7.98倍。不難看出，滬股汽車公司整體與港股汽車股整體估值水平相當(dāng)。

不過，估值的基本接近并不意味著滬港通成行后，兩地汽車股將呈現(xiàn)波瀾不驚的平靜狀態(tài)。其原因在于結(jié)構(gòu)上的差異。

乘用車估值折價(jià)拉平滬港間對比

具體而言，從乘用車、商用車、汽車零部件以及汽車銷售與服務(wù)四個(gè)子行業(yè)看，乘用車領(lǐng)域滬股估值比港股低，其他三個(gè)子領(lǐng)域都是滬股估值比較高。

平安證券測算的數(shù)據(jù)顯示，乘用車子板塊滬股2013A、2014E、2015E相對于港股估值折價(jià)率為-7.11%、-8.99%、-11.30%。

滬股汽車銷售服務(wù)估值溢價(jià)最為明顯，其2013A、2014E、2015E估值溢價(jià)率為119.27%、85.37%、64.83%。商用車溢價(jià)次之，2013A、2014E、2015E溢價(jià)率為44.08%、33.57%、29.78%。最后是零部件，2013A、2014E、2015E溢價(jià)率為26.44%、-1.92%、13.19%。

可以看出，在乘用車、商用車、汽車零部件以及汽車銷售與服務(wù)四個(gè)子板塊中，滬股占優(yōu)勢的只是乘用車子板塊。但汽車行業(yè)的特性在于，乘用車公司的市值體量較其他三個(gè)子行業(yè)大的多，因此滬股汽車乘用車子行業(yè)的低估值明顯的拉低了整體估值，使得最后整體估值上與港股汽車股整體相當(dāng)。

高分紅的大型乘用車企將受益

通過上述對比，我們也可以對滬港通成行后兩地資金在汽車板塊上的流動(dòng)趨勢進(jìn)行初步判斷，由于滬股非乘用車子板塊存在估值溢價(jià)，香港投資者舍棄港股中較便宜的品種而投資滬股同類品種的可能性不大。

更大的可能是香港投資者選擇港股中較為稀缺，同時(shí)滬股存在一定折價(jià)的乘用車子板塊。

平安證券指出，港股45家汽車公司中乘用車和商用車品種最少，各只有4家，從數(shù)量上占港股汽車公司的17.78%。

資料顯示，這8家公司分別為吉利汽車（0175.HK），比亞迪股份（1211.HK），廣汽集團(tuán)（2238.HK），長城汽車（2333.HK），東風(fēng)集團(tuán)股份（0489.HK），BRILLIANCECHI（1114.HK），慶鈴汽車股份（1122.HK）和中國重汽（3808.HK）。其中只有BRILLIANCECHI主要辦公地在香港，其他都是大陸赴港上市公司。

從港股市場投資者的歷史投資行為來看，香港市場的投資者更加偏好高分紅的投資標(biāo)的，因此滬股汽車標(biāo)的中高分紅的公司在滬港通政策實(shí)行后將受到港股投資者更多的關(guān)注。

根據(jù)這一線索進(jìn)行數(shù)據(jù)搜尋，在所有29家滬股通汽車公司中，從分紅的穩(wěn)定性看，連續(xù)10年分紅的公司共5家，其中乘用車兩家上汽集團(tuán)（600104），江淮汽車（600418），商用車兩家，分別是宇通客車（600066），金龍汽車（600686）。

除了關(guān)注分紅的連續(xù)性外，股息率的高低也是一個(gè)重要指標(biāo)。滬港通汽車股中股息率近十年均值排名前十的公司可參見圖一。

港股關(guān)注新能源汽車

滬港通成行后，乘用車板塊存在機(jī)會已經(jīng)是券商研究所的共識。此外，本刊記者也在調(diào)查采訪中了解到，港股當(dāng)中的新能源汽車個(gè)股或存在“另類”的機(jī)會。

目前港股當(dāng)中的新能源汽車股除比亞迪股份（1211.HK）外，其余都是股本較小、股價(jià)偏低的公司，包括五龍電動(dòng)車（0729.HK）、天能動(dòng)力（0819.HK）、超威動(dòng)力（0951.HK）、泰坦能源技術(shù)（2188.HK）等。

有部分券商分析師指出，由于A股市場的新能源汽車相關(guān)個(gè)股已經(jīng)被資金追捧導(dǎo)致估值偏高，不排除滬港通成行后，A股部分資金到香港市場吸納這些低價(jià)籌碼的可能。