我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素分析

摘 要：找出影響我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素并分析影響原理，對(duì)合理確定我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)十分必要。本文在提出影響我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)因素的前提下，以吉林省為例，選取了2013年深滬兩地上市的26家企業(yè)為樣本，分別從企業(yè)的盈利能力、成長(zhǎng)性、公司規(guī)模、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)流動(dòng)性等五個(gè)方面對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響進(jìn)行了分析，并對(duì)影響因素進(jìn)行實(shí)證研究以及提出優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的合理建議。

關(guān)鍵詞：上市公司；資本結(jié)構(gòu)；影響因素

一、資本結(jié)構(gòu)的影響因素

目前我國(guó)尚處于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不成熟階段，在這種背景下企業(yè)合理的資本結(jié)構(gòu)小到對(duì)公司的發(fā)展，大到對(duì)整個(gè)國(guó)家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)而言，都起著舉足輕重的作用。分析我國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況可知，影響我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素主要有兩大方面：一個(gè)是市場(chǎng)約束方面的宏觀因素，另一個(gè)是技術(shù)約束方面的微觀因素。

1.宏觀影響因素。宏觀影響因素主要指公司所在國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)及制度環(huán)境，對(duì)一國(guó)內(nèi)所有的公司共同產(chǎn)生影響。目前，在宏觀因素方面我國(guó)主要從以下四個(gè)方面對(duì)影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素進(jìn)行分析：1.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率2.通貨膨脹率3.實(shí)際貸款利率4.行業(yè)因素。理論而言主要說(shuō)的是兩方面，一個(gè)是由于行業(yè)差異、行業(yè)成長(zhǎng)性差異、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)差異造成的資本需求狀況的差異，即資本結(jié)構(gòu)的不同。另一點(diǎn)就是由于不同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力上的差異，資本結(jié)構(gòu)也會(huì)受到影響。

2.微觀影響因素。目前在關(guān)于資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究中，受限于數(shù)據(jù)獲取和研究可行性兩方面的影響，絕大多數(shù)的研究都集中在微觀影響層次上。

（1）企業(yè)規(guī)模。通常，大公司相比小公司，可以向貸款人提供更多信息，所以信息不對(duì)稱的問(wèn)題少一些，監(jiān)督成本也較少，更容易進(jìn)入負(fù)債市場(chǎng)，能以更低的成本進(jìn)行借貸，具有較高的借貸能力。

H1：上市公司規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系

（2）盈利能力。盈利能力反映了企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力，企業(yè)可以將留存利潤(rùn)用于投資，因此對(duì)企業(yè)的融資方式會(huì)產(chǎn)生一定的影響，但具體的影響方式、影響程度如何，在國(guó)內(nèi)研究中尚未達(dá)成一致的結(jié)論。

H2：上市公司盈利能力與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系

（3）成長(zhǎng)性。若企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展比較迅速、投資機(jī)會(huì)比較多、投資增長(zhǎng)比較快，說(shuō)明企業(yè)發(fā)展?jié)摿?，具有高成長(zhǎng)性。

H3：上市公司企業(yè)成長(zhǎng)性與資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系

（4）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是各種資產(chǎn)占企業(yè)總資產(chǎn)的比例。一個(gè)企業(yè)，用有形資產(chǎn)擔(dān)保進(jìn)行債務(wù)舉借，會(huì)籌集更多的負(fù)債資金，因?yàn)橛匈Y產(chǎn)做擔(dān)保就會(huì)減少債權(quán)人的部分風(fēng)險(xiǎn)，如信息不對(duì)稱導(dǎo)致的呆賬、壞賬等，也會(huì)降低貸款利息率，由此一來(lái)公司的融資成本也就隨著降下來(lái)。企業(yè)的有形資產(chǎn)越多，可用來(lái)?yè)?dān)保的資產(chǎn)越多，負(fù)債融資的話，負(fù)債率就會(huì)較高。

H4：上市公司的有形資產(chǎn)比重與資產(chǎn)負(fù)債率呈顯著正相關(guān)

（5）資產(chǎn)流動(dòng)性。資產(chǎn)流動(dòng)性對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響是不確定的。一方面，如果企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性不好，那么其進(jìn)行舉債時(shí)的成本就會(huì)較高，反之亦然，往往流動(dòng)性好的企業(yè)償還債務(wù)的能力也好。所以，資產(chǎn)流動(dòng)性與負(fù)債率表現(xiàn)出一種積極的關(guān)系。另一方面，流動(dòng)資產(chǎn)多的企業(yè)有可能會(huì)用這些資產(chǎn)來(lái)為其投資融資，有可能面臨更高的融資成本，此時(shí)，資產(chǎn)的流動(dòng)性對(duì)負(fù)債就會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。

H5：上市公司資產(chǎn)流動(dòng)性與資產(chǎn)負(fù)債率呈顯著正相關(guān)關(guān)系

二、研究設(shè)計(jì)

1.變量的設(shè)計(jì)與度量。（1）因變量：資產(chǎn)負(fù)債率Y，負(fù)債總額/資產(chǎn)總額。（2）自變量：公司規(guī)模、盈利能力、公司成長(zhǎng)性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)流動(dòng)性這些內(nèi)部因素對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。資本結(jié)構(gòu)等指標(biāo)的計(jì)量均采用賬面價(jià)值，指標(biāo)選取如下：X1：公司規(guī)模，總資產(chǎn)自然對(duì)數(shù)；X2：盈利能力，凈資產(chǎn)收益率；X3：公司成長(zhǎng)性，（期末總資產(chǎn)-期初總資產(chǎn)）/期初總資產(chǎn)；X4：資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，（存貨+固定資產(chǎn)）/總資產(chǎn)；X5：資產(chǎn)流動(dòng)性，（流動(dòng)資產(chǎn)-存貨）/總資產(chǎn)

2.研究樣本的選取。本文以吉林省上市公司作為研究樣本，在選取樣本時(shí)主要考慮了以下幾點(diǎn)原則：（1）為了確保公司行為相對(duì)成熟，我們選擇的樣本一般是上市年限較長(zhǎng)的公司；（2）考慮到外資股的價(jià)格與A股差別較大，在資料方面也不易取得，所以剔除B股和H股；（3）考慮到金融類公司有其行業(yè)的特殊性，我們剔除了金融類的上市公司，國(guó)外在做此類研究時(shí)，通常也剔除該類樣本；（4）剔除ST和*ST類上市公司，這些公司要么已連續(xù)虧損兩年以上，要么處于財(cái)務(wù)狀況異常的情況，將它們納入研究樣本會(huì)影響研究結(jié)論的有效性。

本文數(shù)據(jù)資料主要來(lái)源于新浪財(cái)經(jīng)，數(shù)據(jù)選取的覆蓋時(shí)間為2013年，共選取了26家吉林省的上市公司作為研究對(duì)象。

3.回歸模型。本文所用多元回歸模型為：y=β0+β1X1+β2X2+β3

X3+β4X4+β5X5

其中β0為常數(shù)項(xiàng)，βi為回歸系數(shù)（i=1，2，3，4，5）

三、實(shí)證檢驗(yàn)與分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)

表1 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

由上表可知，在26家樣本企業(yè)中，各樣本企業(yè)的某些指標(biāo)值基本相近，即均值與中間數(shù)比較接近，如公司規(guī)模；另一方面，有的指標(biāo)差異較大，如盈利能力、成長(zhǎng)性。這說(shuō)明本研究選擇的樣本較均勻，具有代表性。

2.回歸分析

為了明確測(cè)量出自變量與各個(gè)因變量之間的影響程度及相互關(guān)系，本文首先通過(guò)Excel進(jìn)行了簡(jiǎn)單的數(shù)據(jù)整理，而后通過(guò)spss統(tǒng)計(jì)軟件中的線性回歸分析法對(duì)研究樣本進(jìn)行了分析。

表2 回歸系數(shù)

由上表可得，樣本回歸方程為：

y=75.142+2.39X1–1.22X2+0.05X3+25.603X4+10.491X5

上述回歸方程的R方為0.802，說(shuō)明Y的變動(dòng)中有80.2%可以由自變量X解釋。此外，Sig即實(shí)際顯著性水平即p值，由上表可知，在α取5%的情況下，p1、p2、p3、p4均小于α，所以X1、X2、X3、X4對(duì)Y的線性作用顯著。endprint

3.實(shí)證結(jié)果分析

（1）公司規(guī)模X1。結(jié)果顯示，公司規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債率表現(xiàn)出一種顯著的正相關(guān)關(guān)系，這點(diǎn)符合假設(shè)的說(shuō)法?？梢?jiàn)，隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大，企業(yè)的價(jià)值也向?qū)崿F(xiàn)最大化靠近，進(jìn)而企業(yè)的破產(chǎn)成本降低。另一方面，公司規(guī)模越大其單位經(jīng)營(yíng)成本就會(huì)越低，產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益就越多。一般規(guī)模成熟的企業(yè)往往進(jìn)行多元化生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，這樣不光可以分散企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)發(fā)展更加穩(wěn)定，還降低了破產(chǎn)概率，由此增強(qiáng)了企業(yè)的負(fù)債融資能力。綜上，公司規(guī)模的擴(kuò)大有利于上市公司的資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

（2）公司盈利能力X2。公司盈利能力X2與公司的資本結(jié)構(gòu)兩者之間表現(xiàn)出一種顯著的負(fù)相關(guān)。也就是說(shuō)，盈利能力越好的企業(yè)它所擁有的資產(chǎn)負(fù)債率越低。這種關(guān)系的產(chǎn)生可以從兩個(gè)方面來(lái)闡釋：①一個(gè)企業(yè)它的盈利能力越好，對(duì)外表現(xiàn)出的經(jīng)營(yíng)成果就越好，在同等條件下對(duì)比于其他公司，更能獲得決策者的青睞，在證券市場(chǎng)上募集權(quán)益資金就顯得更容易一些；同時(shí)，企業(yè)家們也都會(huì)傾向投資經(jīng)營(yíng)效益好的企業(yè)，在股票市場(chǎng)上也較容易獲得資金，這樣一來(lái)企業(yè)選擇債務(wù)融資的方式就會(huì)減少。②如果企業(yè)的盈利能力較好，逐年資本公積下來(lái)的盈余資金就會(huì)越老越多，成為了企業(yè)擴(kuò)建發(fā)展的資金（也就是內(nèi)部融資），這樣一來(lái)又可以減少融資。

（3）成長(zhǎng)性X3。成長(zhǎng)性與公司的資本結(jié)構(gòu)二者表現(xiàn)出一種不顯著的正相關(guān)，與本文假設(shè)相反。成長(zhǎng)性與資產(chǎn)負(fù)債率成正相關(guān)關(guān)系，但總資產(chǎn)負(fù)債率的相關(guān)系數(shù)不顯著。這一點(diǎn)可以理解為，債務(wù)融資可以減弱代理成本的影響，進(jìn)而負(fù)債率與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系。關(guān)系不顯著方面，一個(gè)原因可能是由于企業(yè)投資不足，在成長(zhǎng)機(jī)會(huì)面前，較高的債務(wù)使企業(yè)放棄投資項(xiàng)目。另一個(gè)原因，流動(dòng)負(fù)債尤其是預(yù)收賬款為股東從成長(zhǎng)性中保留利益，未來(lái)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)與流動(dòng)負(fù)債表現(xiàn)出積極關(guān)系。

（4）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)X4。研究結(jié)果顯示公司有形資產(chǎn)率與資產(chǎn)負(fù)債率表現(xiàn)出積極的正相關(guān)關(guān)系，與假設(shè)相符。這一點(diǎn)可以闡述為：有形資產(chǎn)具有擔(dān)保作用可用于抵押，其實(shí)物真實(shí)存在，企業(yè)就算宣告破產(chǎn)，仍然可以用來(lái)償還一定債務(wù)，而無(wú)形資產(chǎn)則不具備此項(xiàng)特性。

（5）資產(chǎn)流動(dòng)性X5。資產(chǎn)流動(dòng)性與資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系，但關(guān)系并不顯著。一般情況，公司經(jīng)營(yíng)運(yùn)作能力較好的企業(yè)，流動(dòng)性資產(chǎn)比例較高，到期能夠及時(shí)償還債務(wù)，也就是說(shuō)短期償債能力較強(qiáng)，這樣企業(yè)則更容易獲得信賴，投資者或者銀行更容易應(yīng)允其通過(guò)短期債務(wù)方式進(jìn)行融資的要求，相應(yīng)短期負(fù)債率自然會(huì)高。

四、結(jié)論

研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，不管是公司規(guī)模，成長(zhǎng)性，盈利能力還是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)流動(dòng)性等，都可能對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率產(chǎn)生或正或反的影響。影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素是復(fù)雜多變的，由于每個(gè)研究者所選取的指標(biāo)不相同，研究數(shù)據(jù)的范圍和來(lái)源不同，得到的研究結(jié)論也不盡相同。

五、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的幾點(diǎn)建議

1.公司根據(jù)規(guī)模選擇合適的融資策略

通常情況下，企業(yè)的規(guī)模越大，其負(fù)債率往往越高。因此，作為上市公司應(yīng)該結(jié)合企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和自身規(guī)模，如總資產(chǎn)規(guī)模、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入規(guī)模等，制定合理的資本融取政策，選擇出一個(gè)最適合企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。小公司也應(yīng)隨著企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)建，靈活地選擇符合自身發(fā)展的融資方式。

2.企業(yè)自身加強(qiáng)財(cái)務(wù)政策管理

（1）根據(jù)企業(yè)面臨的不同情況和需要，及時(shí)調(diào)整企業(yè)的財(cái)務(wù)政策，確立合理的負(fù)債比例，保持負(fù)債結(jié)構(gòu)的合理性。（2）通過(guò)設(shè)立內(nèi)部審計(jì)部門，強(qiáng)化審計(jì)制度等方式，進(jìn)一步完善企業(yè)的財(cái)務(wù)管理制度，增強(qiáng)防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)和能力。（3）通過(guò)加強(qiáng)銷售管理等方法增強(qiáng)企業(yè)盈利能力，同時(shí)，通過(guò)加強(qiáng)資產(chǎn)管理，提高資產(chǎn)利用率等方法降低企業(yè)的融資成。

3.構(gòu)建發(fā)展信用評(píng)級(jí)制度

信用評(píng)級(jí)制度的完建與否直接關(guān)乎國(guó)家的經(jīng)濟(jì)命脈。國(guó)內(nèi)企業(yè)在國(guó)際資本市場(chǎng)上，因?yàn)闆](méi)有與我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力相匹配的評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)，企業(yè)利益嚴(yán)重受損。要構(gòu)建與發(fā)展信用評(píng)級(jí)與評(píng)價(jià)體系，就要構(gòu)建評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)平臺(tái)，通過(guò)各種平臺(tái)實(shí)現(xiàn)信息共享。不僅如此，規(guī)章方面還應(yīng)盡快出臺(tái)信用評(píng)級(jí)相關(guān)管理辦法，這樣才能有效的對(duì)機(jī)構(gòu)和從業(yè)人員施行合理約束與監(jiān)督，發(fā)揮信用評(píng)級(jí)的作用有效地識(shí)別和防范企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化企業(yè)的資本規(guī)模和結(jié)構(gòu)。

4.優(yōu)化監(jiān)管部門管理職能

目前，監(jiān)管部門在審核債務(wù)發(fā)行或者發(fā)放貸款的申請(qǐng)時(shí)，考察點(diǎn)比較局限，普遍現(xiàn)象是只關(guān)注公司規(guī)模和政府關(guān)系。實(shí)際上，公司規(guī)模如果超過(guò)一定界限水平，就會(huì)存在一定的償債風(fēng)險(xiǎn)。一些小公司，雖然規(guī)模不足，但是風(fēng)險(xiǎn)管理能力和盈利能力較強(qiáng)，發(fā)展勢(shì)頭也看好，像這種公司，監(jiān)管部門應(yīng)該根據(jù)實(shí)際情況批準(zhǔn)發(fā)放貸款或債務(wù)發(fā)行申請(qǐng)。

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作者簡(jiǎn)介：張瀚元（1989- ），女，漢族，吉林白山，會(huì)計(jì)學(xué)2012級(jí)碩士研究生，延邊大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，研究方向：會(huì)計(jì)學(xué)endprint

3.實(shí)證結(jié)果分析

（1）公司規(guī)模X1。結(jié)果顯示，公司規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債率表現(xiàn)出一種顯著的正相關(guān)關(guān)系，這點(diǎn)符合假設(shè)的說(shuō)法?？梢?jiàn)，隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大，企業(yè)的價(jià)值也向?qū)崿F(xiàn)最大化靠近，進(jìn)而企業(yè)的破產(chǎn)成本降低。另一方面，公司規(guī)模越大其單位經(jīng)營(yíng)成本就會(huì)越低，產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益就越多。一般規(guī)模成熟的企業(yè)往往進(jìn)行多元化生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，這樣不光可以分散企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)發(fā)展更加穩(wěn)定，還降低了破產(chǎn)概率，由此增強(qiáng)了企業(yè)的負(fù)債融資能力。綜上，公司規(guī)模的擴(kuò)大有利于上市公司的資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

（2）公司盈利能力X2。公司盈利能力X2與公司的資本結(jié)構(gòu)兩者之間表現(xiàn)出一種顯著的負(fù)相關(guān)。也就是說(shuō)，盈利能力越好的企業(yè)它所擁有的資產(chǎn)負(fù)債率越低。這種關(guān)系的產(chǎn)生可以從兩個(gè)方面來(lái)闡釋：①一個(gè)企業(yè)它的盈利能力越好，對(duì)外表現(xiàn)出的經(jīng)營(yíng)成果就越好，在同等條件下對(duì)比于其他公司，更能獲得決策者的青睞，在證券市場(chǎng)上募集權(quán)益資金就顯得更容易一些；同時(shí)，企業(yè)家們也都會(huì)傾向投資經(jīng)營(yíng)效益好的企業(yè)，在股票市場(chǎng)上也較容易獲得資金，這樣一來(lái)企業(yè)選擇債務(wù)融資的方式就會(huì)減少。②如果企業(yè)的盈利能力較好，逐年資本公積下來(lái)的盈余資金就會(huì)越老越多，成為了企業(yè)擴(kuò)建發(fā)展的資金（也就是內(nèi)部融資），這樣一來(lái)又可以減少融資。

（3）成長(zhǎng)性X3。成長(zhǎng)性與公司的資本結(jié)構(gòu)二者表現(xiàn)出一種不顯著的正相關(guān)，與本文假設(shè)相反。成長(zhǎng)性與資產(chǎn)負(fù)債率成正相關(guān)關(guān)系，但總資產(chǎn)負(fù)債率的相關(guān)系數(shù)不顯著。這一點(diǎn)可以理解為，債務(wù)融資可以減弱代理成本的影響，進(jìn)而負(fù)債率與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系。關(guān)系不顯著方面，一個(gè)原因可能是由于企業(yè)投資不足，在成長(zhǎng)機(jī)會(huì)面前，較高的債務(wù)使企業(yè)放棄投資項(xiàng)目。另一個(gè)原因，流動(dòng)負(fù)債尤其是預(yù)收賬款為股東從成長(zhǎng)性中保留利益，未來(lái)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)與流動(dòng)負(fù)債表現(xiàn)出積極關(guān)系。

（4）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)X4。研究結(jié)果顯示公司有形資產(chǎn)率與資產(chǎn)負(fù)債率表現(xiàn)出積極的正相關(guān)關(guān)系，與假設(shè)相符。這一點(diǎn)可以闡述為：有形資產(chǎn)具有擔(dān)保作用可用于抵押，其實(shí)物真實(shí)存在，企業(yè)就算宣告破產(chǎn)，仍然可以用來(lái)償還一定債務(wù)，而無(wú)形資產(chǎn)則不具備此項(xiàng)特性。

（5）資產(chǎn)流動(dòng)性X5。資產(chǎn)流動(dòng)性與資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系，但關(guān)系并不顯著。一般情況，公司經(jīng)營(yíng)運(yùn)作能力較好的企業(yè)，流動(dòng)性資產(chǎn)比例較高，到期能夠及時(shí)償還債務(wù)，也就是說(shuō)短期償債能力較強(qiáng)，這樣企業(yè)則更容易獲得信賴，投資者或者銀行更容易應(yīng)允其通過(guò)短期債務(wù)方式進(jìn)行融資的要求，相應(yīng)短期負(fù)債率自然會(huì)高。

四、結(jié)論

研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，不管是公司規(guī)模，成長(zhǎng)性，盈利能力還是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)流動(dòng)性等，都可能對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率產(chǎn)生或正或反的影響。影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素是復(fù)雜多變的，由于每個(gè)研究者所選取的指標(biāo)不相同，研究數(shù)據(jù)的范圍和來(lái)源不同，得到的研究結(jié)論也不盡相同。

五、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的幾點(diǎn)建議

1.公司根據(jù)規(guī)模選擇合適的融資策略

通常情況下，企業(yè)的規(guī)模越大，其負(fù)債率往往越高。因此，作為上市公司應(yīng)該結(jié)合企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和自身規(guī)模，如總資產(chǎn)規(guī)模、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入規(guī)模等，制定合理的資本融取政策，選擇出一個(gè)最適合企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。小公司也應(yīng)隨著企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)建，靈活地選擇符合自身發(fā)展的融資方式。

2.企業(yè)自身加強(qiáng)財(cái)務(wù)政策管理

（1）根據(jù)企業(yè)面臨的不同情況和需要，及時(shí)調(diào)整企業(yè)的財(cái)務(wù)政策，確立合理的負(fù)債比例，保持負(fù)債結(jié)構(gòu)的合理性。（2）通過(guò)設(shè)立內(nèi)部審計(jì)部門，強(qiáng)化審計(jì)制度等方式，進(jìn)一步完善企業(yè)的財(cái)務(wù)管理制度，增強(qiáng)防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)和能力。（3）通過(guò)加強(qiáng)銷售管理等方法增強(qiáng)企業(yè)盈利能力，同時(shí)，通過(guò)加強(qiáng)資產(chǎn)管理，提高資產(chǎn)利用率等方法降低企業(yè)的融資成。

3.構(gòu)建發(fā)展信用評(píng)級(jí)制度

信用評(píng)級(jí)制度的完建與否直接關(guān)乎國(guó)家的經(jīng)濟(jì)命脈。國(guó)內(nèi)企業(yè)在國(guó)際資本市場(chǎng)上，因?yàn)闆](méi)有與我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力相匹配的評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)，企業(yè)利益嚴(yán)重受損。要構(gòu)建與發(fā)展信用評(píng)級(jí)與評(píng)價(jià)體系，就要構(gòu)建評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)平臺(tái)，通過(guò)各種平臺(tái)實(shí)現(xiàn)信息共享。不僅如此，規(guī)章方面還應(yīng)盡快出臺(tái)信用評(píng)級(jí)相關(guān)管理辦法，這樣才能有效的對(duì)機(jī)構(gòu)和從業(yè)人員施行合理約束與監(jiān)督，發(fā)揮信用評(píng)級(jí)的作用有效地識(shí)別和防范企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化企業(yè)的資本規(guī)模和結(jié)構(gòu)。

4.優(yōu)化監(jiān)管部門管理職能

目前，監(jiān)管部門在審核債務(wù)發(fā)行或者發(fā)放貸款的申請(qǐng)時(shí)，考察點(diǎn)比較局限，普遍現(xiàn)象是只關(guān)注公司規(guī)模和政府關(guān)系。實(shí)際上，公司規(guī)模如果超過(guò)一定界限水平，就會(huì)存在一定的償債風(fēng)險(xiǎn)。一些小公司，雖然規(guī)模不足，但是風(fēng)險(xiǎn)管理能力和盈利能力較強(qiáng)，發(fā)展勢(shì)頭也看好，像這種公司，監(jiān)管部門應(yīng)該根據(jù)實(shí)際情況批準(zhǔn)發(fā)放貸款或債務(wù)發(fā)行申請(qǐng)。

參考文獻(xiàn)：

[1]洪錫熙，沈藝峰.中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證分析[J].廈門大學(xué)學(xué)報(bào)：哲學(xué)社會(huì)科學(xué)，2012，（3）：114-120.

[2]陸正飛，辛宇.上市公司資本結(jié)構(gòu)主要影響因素之實(shí)證研究[J]，會(huì)計(jì)研究，1998，8.

[3]魯靖文，朱淑芳.上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的實(shí)證研究[J].財(cái)會(huì)通（學(xué)術(shù)版），2009（2）.

作者簡(jiǎn)介：張瀚元（1989- ），女，漢族，吉林白山，會(huì)計(jì)學(xué)2012級(jí)碩士研究生，延邊大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，研究方向：會(huì)計(jì)學(xué)endprint

3.實(shí)證結(jié)果分析

（1）公司規(guī)模X1。結(jié)果顯示，公司規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債率表現(xiàn)出一種顯著的正相關(guān)關(guān)系，這點(diǎn)符合假設(shè)的說(shuō)法。可見(jiàn)，隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大，企業(yè)的價(jià)值也向?qū)崿F(xiàn)最大化靠近，進(jìn)而企業(yè)的破產(chǎn)成本降低。另一方面，公司規(guī)模越大其單位經(jīng)營(yíng)成本就會(huì)越低，產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益就越多。一般規(guī)模成熟的企業(yè)往往進(jìn)行多元化生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，這樣不光可以分散企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)發(fā)展更加穩(wěn)定，還降低了破產(chǎn)概率，由此增強(qiáng)了企業(yè)的負(fù)債融資能力。綜上，公司規(guī)模的擴(kuò)大有利于上市公司的資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

（2）公司盈利能力X2。公司盈利能力X2與公司的資本結(jié)構(gòu)兩者之間表現(xiàn)出一種顯著的負(fù)相關(guān)。也就是說(shuō)，盈利能力越好的企業(yè)它所擁有的資產(chǎn)負(fù)債率越低。這種關(guān)系的產(chǎn)生可以從兩個(gè)方面來(lái)闡釋：①一個(gè)企業(yè)它的盈利能力越好，對(duì)外表現(xiàn)出的經(jīng)營(yíng)成果就越好，在同等條件下對(duì)比于其他公司，更能獲得決策者的青睞，在證券市場(chǎng)上募集權(quán)益資金就顯得更容易一些；同時(shí)，企業(yè)家們也都會(huì)傾向投資經(jīng)營(yíng)效益好的企業(yè)，在股票市場(chǎng)上也較容易獲得資金，這樣一來(lái)企業(yè)選擇債務(wù)融資的方式就會(huì)減少。②如果企業(yè)的盈利能力較好，逐年資本公積下來(lái)的盈余資金就會(huì)越老越多，成為了企業(yè)擴(kuò)建發(fā)展的資金（也就是內(nèi)部融資），這樣一來(lái)又可以減少融資。

（3）成長(zhǎng)性X3。成長(zhǎng)性與公司的資本結(jié)構(gòu)二者表現(xiàn)出一種不顯著的正相關(guān)，與本文假設(shè)相反。成長(zhǎng)性與資產(chǎn)負(fù)債率成正相關(guān)關(guān)系，但總資產(chǎn)負(fù)債率的相關(guān)系數(shù)不顯著。這一點(diǎn)可以理解為，債務(wù)融資可以減弱代理成本的影響，進(jìn)而負(fù)債率與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系。關(guān)系不顯著方面，一個(gè)原因可能是由于企業(yè)投資不足，在成長(zhǎng)機(jī)會(huì)面前，較高的債務(wù)使企業(yè)放棄投資項(xiàng)目。另一個(gè)原因，流動(dòng)負(fù)債尤其是預(yù)收賬款為股東從成長(zhǎng)性中保留利益，未來(lái)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)與流動(dòng)負(fù)債表現(xiàn)出積極關(guān)系。

（4）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)X4。研究結(jié)果顯示公司有形資產(chǎn)率與資產(chǎn)負(fù)債率表現(xiàn)出積極的正相關(guān)關(guān)系，與假設(shè)相符。這一點(diǎn)可以闡述為：有形資產(chǎn)具有擔(dān)保作用可用于抵押，其實(shí)物真實(shí)存在，企業(yè)就算宣告破產(chǎn)，仍然可以用來(lái)償還一定債務(wù)，而無(wú)形資產(chǎn)則不具備此項(xiàng)特性。

（5）資產(chǎn)流動(dòng)性X5。資產(chǎn)流動(dòng)性與資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系，但關(guān)系并不顯著。一般情況，公司經(jīng)營(yíng)運(yùn)作能力較好的企業(yè)，流動(dòng)性資產(chǎn)比例較高，到期能夠及時(shí)償還債務(wù)，也就是說(shuō)短期償債能力較強(qiáng)，這樣企業(yè)則更容易獲得信賴，投資者或者銀行更容易應(yīng)允其通過(guò)短期債務(wù)方式進(jìn)行融資的要求，相應(yīng)短期負(fù)債率自然會(huì)高。

四、結(jié)論

研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，不管是公司規(guī)模，成長(zhǎng)性，盈利能力還是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)流動(dòng)性等，都可能對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率產(chǎn)生或正或反的影響。影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素是復(fù)雜多變的，由于每個(gè)研究者所選取的指標(biāo)不相同，研究數(shù)據(jù)的范圍和來(lái)源不同，得到的研究結(jié)論也不盡相同。

五、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的幾點(diǎn)建議

1.公司根據(jù)規(guī)模選擇合適的融資策略

通常情況下，企業(yè)的規(guī)模越大，其負(fù)債率往往越高。因此，作為上市公司應(yīng)該結(jié)合企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和自身規(guī)模，如總資產(chǎn)規(guī)模、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入規(guī)模等，制定合理的資本融取政策，選擇出一個(gè)最適合企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。小公司也應(yīng)隨著企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)建，靈活地選擇符合自身發(fā)展的融資方式。

2.企業(yè)自身加強(qiáng)財(cái)務(wù)政策管理

（1）根據(jù)企業(yè)面臨的不同情況和需要，及時(shí)調(diào)整企業(yè)的財(cái)務(wù)政策，確立合理的負(fù)債比例，保持負(fù)債結(jié)構(gòu)的合理性。（2）通過(guò)設(shè)立內(nèi)部審計(jì)部門，強(qiáng)化審計(jì)制度等方式，進(jìn)一步完善企業(yè)的財(cái)務(wù)管理制度，增強(qiáng)防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)和能力。（3）通過(guò)加強(qiáng)銷售管理等方法增強(qiáng)企業(yè)盈利能力，同時(shí)，通過(guò)加強(qiáng)資產(chǎn)管理，提高資產(chǎn)利用率等方法降低企業(yè)的融資成。

3.構(gòu)建發(fā)展信用評(píng)級(jí)制度

信用評(píng)級(jí)制度的完建與否直接關(guān)乎國(guó)家的經(jīng)濟(jì)命脈。國(guó)內(nèi)企業(yè)在國(guó)際資本市場(chǎng)上，因?yàn)闆](méi)有與我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力相匹配的評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)，企業(yè)利益嚴(yán)重受損。要構(gòu)建與發(fā)展信用評(píng)級(jí)與評(píng)價(jià)體系，就要構(gòu)建評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)平臺(tái)，通過(guò)各種平臺(tái)實(shí)現(xiàn)信息共享。不僅如此，規(guī)章方面還應(yīng)盡快出臺(tái)信用評(píng)級(jí)相關(guān)管理辦法，這樣才能有效的對(duì)機(jī)構(gòu)和從業(yè)人員施行合理約束與監(jiān)督，發(fā)揮信用評(píng)級(jí)的作用有效地識(shí)別和防范企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化企業(yè)的資本規(guī)模和結(jié)構(gòu)。

4.優(yōu)化監(jiān)管部門管理職能

目前，監(jiān)管部門在審核債務(wù)發(fā)行或者發(fā)放貸款的申請(qǐng)時(shí)，考察點(diǎn)比較局限，普遍現(xiàn)象是只關(guān)注公司規(guī)模和政府關(guān)系。實(shí)際上，公司規(guī)模如果超過(guò)一定界限水平，就會(huì)存在一定的償債風(fēng)險(xiǎn)。一些小公司，雖然規(guī)模不足，但是風(fēng)險(xiǎn)管理能力和盈利能力較強(qiáng)，發(fā)展勢(shì)頭也看好，像這種公司，監(jiān)管部門應(yīng)該根據(jù)實(shí)際情況批準(zhǔn)發(fā)放貸款或債務(wù)發(fā)行申請(qǐng)。

參考文獻(xiàn)：

[1]洪錫熙，沈藝峰.中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證分析[J].廈門大學(xué)學(xué)報(bào)：哲學(xué)社會(huì)科學(xué)，2012，（3）：114-120.

[2]陸正飛，辛宇.上市公司資本結(jié)構(gòu)主要影響因素之實(shí)證研究[J]，會(huì)計(jì)研究，1998，8.

[3]魯靖文，朱淑芳.上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的實(shí)證研究[J].財(cái)會(huì)通（學(xué)術(shù)版），2009（2）.

作者簡(jiǎn)介：張瀚元（1989- ），女，漢族，吉林白山，會(huì)計(jì)學(xué)2012級(jí)碩士研究生，延邊大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，研究方向：會(huì)計(jì)學(xué)endprint