巴曙松

2014年4月10日，中國證監(jiān)會與香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會聯(lián)合發(fā)布公告，原則批準上海證券交易所與香港聯(lián)合交易所、中國證券登記結(jié)算公司共同開展滬港股票市場交易互聯(lián)互通機制試點（簡稱滬港通）。在此基礎(chǔ)上，2014年4月29日，上交所根據(jù)《證券法》和證監(jiān)會的有關(guān)規(guī)定，制定了《滬港股票市場交易互聯(lián)互通機制試點實施細則（征求意見稿）》，對滬港通具體內(nèi)容做出細化要求，預(yù)計6個月內(nèi)實施。滬港通包括滬股通和港股通兩部分，滬港通跨境投資額度實行總量管理，設(shè)置每日額度并實時監(jiān)控。港股通規(guī)定了投資者適當性管理，明確參與港股通的境內(nèi)投資者僅限于機構(gòu)投資者以及證券賬戶及資金賬戶合計不低于人民幣50萬元的個人投資者。

滬港通分為南向港股通和北向滬股通，從南北兩向的凈買入額度來看，目前初步設(shè)定的是北向3000億元和南向2500億元，靜態(tài)來看無論向哪邊全額凈流入，規(guī)模是有限的，總風險是可控的。北向3000億元的凈額度相當于上交所現(xiàn)有市值的2.2%，南向2500億元僅相當于港股現(xiàn)有市值的1.2%。

但動態(tài)資金流向，主要取決于哪個市場有投資機會來吸引增量資金，比如，在一段時間內(nèi)港股市場如果更為活躍，內(nèi)地投資者通過港股通獲得更好的投資回報，則內(nèi)地投資者未來變現(xiàn)持有的港股時，人民幣回流內(nèi)地的可能規(guī)模會多；反之會流出更多。這一動態(tài)資金流向分析與市場估值水平、未來前景、投資者構(gòu)成等密切相關(guān)。

由于滬港通在投資標的范圍、雙向投資額度、兩地法律適用以及交易所合作模式固有限制等因素，滬港通模式以及未來中國資本市場對外開放還有很大的發(fā)展空間。筆者建議未來可以在以下幾方面做工作。

一是在滬港通試點成熟的條件下逐步放開投資標的范圍。目前滬股通覆蓋568支股票，占滬市股票數(shù)量59%，占滬市總市值89%，深市A股，新三板、交易所上市債券等尚未納入投資范圍；港股通標的證券266支，占港股數(shù)量18%，市值的83%，由于香港證券產(chǎn)品較為豐富，權(quán)證，債券，中小市值股票大部分不在投資范圍之內(nèi)，因此未來基于滬港通合作模式的投資標的范圍還有很大拓展空間。

二是在資本雙向流動逐步穩(wěn)定后逐步擴大并放開滬港通跨境投資額度限制。為防止資本異常流動，滬港通對跨境投資總額度和每日額度進行了非常保守的限制。無論是每日限額還是總投資額度，相對于滬港兩地市場交易額和市值都相對有限，由于額度不足導(dǎo)致暫停交易的不確定性限制了境外大型機構(gòu)投資者參與的積極性。在初期開放帶來的雙向資本流動相對穩(wěn)定并積累了一定風險管理經(jīng)驗后，可以考慮采取穩(wěn)步擴大的措施。具體來說，初期可以考慮取消每日額度限制、放寬總額度限制，并在條件成熟后逐步擴大并酌情取消額度限制措施。

三是以良性的市場制度競爭共同提升兩地資本市場的國際競爭力。以《證券法》修訂以及《期貨法》立法為契機完善監(jiān)管法規(guī)，通過滬港通模式逐步打通兩地市場投融資限制，通過良性的市場制度競爭提升兩地資本市場國際競爭力。譬如投資者保護方面，對于兩地同時上市的公司，理論上投資者保護的市場會存在吸引力，這樣會吸引更多的上市公司到該市場融資，投資者也更愿意參與該市場。endprint