□ 周曉紅 金宇超

中國證券媒體股評與股市風(fēng)險預(yù)警

□ 周曉紅*金宇超＊＊

近年來我國股市歷經(jīng)大漲大跌，而同時也爆出一些證券媒體上的股評家被稱為“黑嘴”、“莊托”，甚至“落馬”等事件，使人們對證券媒體股評持懷疑態(tài)度。而證券媒體上的評論，具有一定的信息整合、提煉分析的作用，既擴(kuò)展了投資者獲取信息的渠道，又彌補(bǔ)了投資者對信息的認(rèn)知不足，因此往往受到金融市場普通參與者的關(guān)注。尤其是在金融信息公開性不夠，信息不對稱仍較為嚴(yán)重的中國金融市場，證券新聞媒體成為金融市場的普通參與者獲取市場公開信息的重要來源。

本文以三大證券報2007年以來的股市評論為考察對象，通過對681個版面，5000篇以上報道的研究，探析媒體在股市的跌宕起伏中如何發(fā)出自己的聲音，是否起到了引導(dǎo)投資者理性投資，風(fēng)險預(yù)警的作用，股評家在其中扮演了什么樣的角色等。并深入探討股評中的非理性傾向與取向偏差，嘗試勾勒出現(xiàn)階段我國證券媒體股評的狀況與其中存在的問題。

股評 風(fēng)險預(yù)警 非理性傾向 取向偏差 證券媒體

一、引 言

在目前我國不完善的金融市場中，金融信息曝光的渠道并不成熟，尤其是廣大的個體參與者，對金融信息的獲取渠道有限。財經(jīng)媒體，尤其是證券媒體，成為他們獲取金融市場信息的重要渠道。另外，我國金融市場參與者的個人素質(zhì)也是參差不齊，很多缺乏金融基礎(chǔ)的個體參與者即使面對重要的金融信息，對信息的認(rèn)知能力也是有限的。而證券媒體上的股市評論，具有對金融信息一定的整合、提煉、分析的作用，既擴(kuò)展了投資者獲取信息的渠道，又彌補(bǔ)了投資者對信息的認(rèn)知不足，因此往往受到金融市場普通參與者的關(guān)注。

雖然證券評論總給人以頭頭是道的感覺，但其對股市的預(yù)測與其實際走向大相徑庭現(xiàn)象卻是屢見不鮮。尤其是在2007年前后我國股市經(jīng)歷大漲大跌，同時也爆出眾多媒體上的股評家被稱為“黑嘴”“莊托”，甚至“落馬”，等等，使人們對證券媒體股評持懷疑態(tài)度。人民網(wǎng)在2009年對呂平波、侯寧等四位較有名的股評家的預(yù)測言論做過事后驗證，發(fā)現(xiàn)其正確率都不超過40%。

為何股評與股評家的表現(xiàn)不盡如人意?我國證券媒體股評的現(xiàn)狀又是如何?

二、文獻(xiàn)回顧

(一)股評與股評家在證券市場中的角色與功能

股評是指以股市和股票行情為對象的分析和議論性報道，具體內(nèi)容涉及行情、走勢和成因的分析評論。

研究者將中國證券市場上的股評家大致分為三類:第一類是技術(shù)分析派，其信奉的理念是“趨勢是你的朋友，但從來沒有大樹能頂?shù)教臁薄５诙愂腔久娣治雠?，這一派的股評家主要根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)政策狀況和企業(yè)的微觀因素來預(yù)測未來股價。第三類股評家是技術(shù)面和基本面的結(jié)合派，一般將兩者結(jié)合起來運用，所謂“看基本面選股，用技術(shù)面選時”。雖然以上三種不同類型的股評家選擇和預(yù)測股評的方法不盡相同，但研究表明，大多數(shù)股評家會傾向于具有某些共同特征的股票。①

1.背靠機(jī)構(gòu)的股評家

股評家在證券市場中應(yīng)該發(fā)揮什么樣的作用?從我國證券市場的發(fā)展歷程來看，股評行業(yè)最應(yīng)該發(fā)揮的作用還是在于消除證券市場中由于各種原因所造成的投資者之間的信息不對稱問題，如果股評家的投資分析具有重要的參考價值，那么市場的公平競爭將有助于股市的規(guī)范和發(fā)展，促使投資者回歸理性的價值投資理念。因此，中國證券市場的管理機(jī)構(gòu)、投資機(jī)構(gòu)和個體投資者都十分關(guān)注股評行業(yè)的效率和真實性。

但是眾所周知，中國證券市場中的股評家十分特殊，他們一般背靠著某證券公司或某咨詢機(jī)構(gòu)，而服務(wù)于廣大個人投資者，其評論立場往往受到所屬機(jī)構(gòu)利益的影響。通常表現(xiàn)為如果股評家所屬的機(jī)構(gòu)持有某家公司的股票，那么受雇于其下的股評家對該股票的未來股價和發(fā)展趨勢的預(yù)測就會表現(xiàn)得過于樂觀。他們不是免費的信息收集和傳播者，更不是慈善機(jī)構(gòu)。

因此，有研究者將股評家定位于:“為了獲取盡可能多的證券公司和投資銀行的報酬，而進(jìn)行信息收集和處理并提供投資咨詢等中介服務(wù)的市場參與者?！雹谟醒芯空哒J(rèn)為股評家是向證券公司、基金公司和廣大散戶投資者提供投資咨詢等中介服務(wù)，并從其手中獲取傭金利潤的股票市場主體。③

2.未必可信的股評家

研究表明股評家的建議未必可信，Cowles早在1933年就在他的《股票市場的預(yù)測者有預(yù)測能力嗎》④一文中指出大多數(shù)證券分析師，即所謂的股評家都不能獲得超額收益。此后，1963年 Colker⑤、1973年 Logue，Tuttle⑥、1984 年 Dimson，Marsh⑦以及之后的 Gruber，Grossman⑧等也對證券分析師的股評做了研究，再次驗證了嚴(yán)格按照股評家的建議進(jìn)行股票投資獲得的超額收益非常有限，考慮了高額的交易費用后的超額回報率甚至為負(fù)數(shù)。

股評家中的“黑嘴”與“紅嘴”也加劇了股評中的誤導(dǎo)傾向。所謂股市中的“黑嘴”，主要指一些股評家有意誤導(dǎo)股民，通過發(fā)表股市評論，推薦股票等故意欺詐，為莊家做托，為己謀利。而所謂“紅嘴”，即投資者通常所說的“吹鼓手”之流。與“黑嘴”們的“欺騙投資者”不同，“紅嘴”們往往猶如股市里的報喜鳥，不斷地為股市唱贊歌，迎合某些投資者的心理，也往往受到管理層的歡迎。股市中“紅嘴”的扮演者身份眾多，可能是一些股評人士，也可能是一些名人、學(xué)者，有時甚至還可能是一些官員，部分財經(jīng)記者也是扮演股市“紅嘴”的重要角色。

可見，作為股市專家角色的股評家未必可信，所作的股評建議只能作為投資者的一種參考，完全盲目跟從可能會得不償失。⑨

3.股評家的羊群效應(yīng)與非理性傾向

有研究表明中國股市中不僅廣大股民中存在明顯的“羊群效應(yīng)”，股評專家中也存在嚴(yán)重的“羊群效應(yīng)”。金融市場中的羊群行為是指在不確定信息環(huán)境下，投資者模仿他人決策或過度依賴輿論而忽略自己的私有信息的行為。(10)證券市場中的股評家并非與社會隔絕的獨立個體，他們也會受到同行及媒體輿論意見的影響。

另外，股評家本身存在認(rèn)知缺陷，“行為金融理論揭示了金融市場上的市場主體并非具有完全理性，投資主體在對所獲信息進(jìn)行處理時通常會犯某些錯誤，這種現(xiàn)象稱之為限制理性?！?11)股評家的限制理性行為常常表現(xiàn)為過度反應(yīng)與選擇性偏差、賭場資金效應(yīng)、牛市與過度自信。(12)

總體而言，相關(guān)研究者認(rèn)為，與發(fā)達(dá)國家相比，我國股評行業(yè)主要存在以下幾個方面的問題:(l)股評行業(yè)性質(zhì)定位不清，沒有統(tǒng)一行業(yè)準(zhǔn)則和職業(yè)道德規(guī)范;(2)行業(yè)產(chǎn)業(yè)化程度低，業(yè)務(wù)范圍不明確或變化較多;(3)產(chǎn)品市場化程度低，利潤增點機(jī)制模糊;(4)人員從業(yè)素質(zhì)不高，人才專業(yè)結(jié)構(gòu)不合理。(13)實證研究表明，雖然股評家一再聲稱他們的觀點是公正的，但我國的股評行業(yè)總體信譽(yù)較低。雖然大部分股評分析是真實的，股評家的投資建議能夠有效改善證券市場中的信息不對稱的狀況，但與此同時，大多數(shù)股評也是存在偏差的，股評背后的陷阱一部分是由人為的欺詐和誤導(dǎo)造成的，另一部分則是由股評家的不完全理性行為引起的。(14)

三、證券股評的實證分析

(一)股評與市場風(fēng)險預(yù)警

信息是證券市場流動的基礎(chǔ)，也是創(chuàng)造財富的來源，因此，作為傳播信息的媒介，中國證券媒體擔(dān)負(fù)著非常重要的角色。社會學(xué)者們在提出應(yīng)對現(xiàn)代社會風(fēng)險的策略時，賦予大眾傳媒非常重要的地位，他們認(rèn)為當(dāng)有重大事件威脅到人類生活和社會公共利益時，新聞界要擔(dān)負(fù)提供充足信息、適時發(fā)出警報的責(zé)任。但是作為市場信息系統(tǒng)的大眾傳媒作為市場的信息系統(tǒng)一旦不能正常發(fā)揮效用即發(fā)生組織失靈時，反而會成為市場風(fēng)險的再生產(chǎn)機(jī)制，成為所謂的“制度性風(fēng)險”。因此，有學(xué)者也指出“大眾傳媒在預(yù)警風(fēng)險、報告風(fēng)險、化解風(fēng)險之外，也有可能放大風(fēng)險、轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險甚至制造風(fēng)險”。(15)

在證券市場中，一方面信息意味著財富，證券媒體在引導(dǎo)投資者形成并增強(qiáng)風(fēng)險管理的意識方面的作用更是舉足輕重。投資者希望股市報道能夠未雨綢繆，為他們指點迷津，指引他們在股市的跌宕起伏中合理規(guī)避風(fēng)險。但是，另一方面信息也是侵蝕財富的暗道。如果股市報道所傳遞的信息不能“減少或消除不確定性”，改善投資者間的信息不對稱狀況，而是在市場中散布“噪音和煙霧”，一方面提醒投資者“股市有風(fēng)險，入市須謹(jǐn)慎”，另一方面卻刊登漠視風(fēng)險、無限唱“多”的股評文章，混淆投資者的視聽，引導(dǎo)投資者作出錯誤的決策，這種信息本身就是巨大的風(fēng)險。

(二)三大證券報股評統(tǒng)計分析(2007—2009年)

筆者以三大證券報2007年至2009年的股市評論為考察對象，探析媒體在股市的跌宕起伏中如何發(fā)出自己的聲音，是否起到了引導(dǎo)投資者理性投資，風(fēng)險預(yù)警的作用，股評家在其中扮演了什么樣的角色。媒體內(nèi)容分析抽樣調(diào)查時間選取從2007年1月l日至2009年12月31日，選擇這個時間段的原因是因為中國股市在這一期間經(jīng)歷了股市發(fā)展的不同狀態(tài)——2007年的大牛市、2008年的大熊市以及2009年的平市，滬指也經(jīng)歷了近年來的最高點和最低點，其間股市既經(jīng)歷了著名的2007年股市“5.30大跌”，又見證了股指2007年10月16日攀登過指數(shù)最高峰6124點，而后又不斷下滑跌至2008年10月28日的1664.93最低點的整個歷程，因此這個時間段具有一定的代表性，能較集中地反映股市發(fā)展不同狀態(tài)下的股市評論所呈現(xiàn)的特點與變化。而到2007年中國證券市場經(jīng)過了十年多的發(fā)展，與市場創(chuàng)建初期相比已相對成熟與規(guī)范，具有一定的穩(wěn)定性和代表性。

研究方法主要是以抽樣調(diào)查方式展開，分別抽取三報市場版的股評進(jìn)行分析，其中日期以3為抽取數(shù)，抽取每月的3號、13號、23號三個日期的報紙，剔除沒有版面的日期，三年共得到89個日期(見表1)，三份證券報共267份報紙，681個版面，5000篇報道以上。

1.股評來源——本報評論為主

由圖1～3數(shù)據(jù)分析可見，三大證券報市場分析版頭版的股評來源主要是本報評論員，其次是機(jī)構(gòu)評論員。這是由于市場分析版面頭版上的報道多為本報記者對當(dāng)前股市行情的綜述。

表1 三大證券報2007—2009年抽樣日期表

2.股評文章的字?jǐn)?shù)篇幅不一

由圖4數(shù)據(jù)分析可見，《上海證券報》以500字以下的股評為主，《中國證券報》及《證券時報》以1000字以上股評為主，《中國證券報》的長篇股評占比最大。

3.分析方法——偏重技術(shù)分析

由圖5～圖7數(shù)據(jù)分析可見，三大證券報市場分析版的股評多以技術(shù)分析為主，宏觀面、基本面分析較少。尤其是《上海證券報》和《證券時報》的報道中，技術(shù)面分析占比都達(dá)到80%以上，其中《上海證券報》的技術(shù)面分析占比最高，2007年和2008年兩年的比例甚至高達(dá)90%以上，《證券時報》2008年的技術(shù)面分析也占到97%以上，只有《中國證券報》站在全國的視野上，技術(shù)面和基本面分析比例基本相當(dāng)。

圖1 《中國證券報》市場版頭版股評來源(2007—2009年)

圖2 《上海證券報》市場版頭版股評來源(2007—2009年)

圖3 《證券時報》市場分析版頭版股評來源(2007—2009年)

4.趨勢分析——傾向看多

由圖9可見，2008年《中國證券報》看空較多，《上海證券報》基本不含趨勢預(yù)測，《證券時報》不含趨勢預(yù)測占比最大，但其次是看多，看平和看空較少。

由圖10可見，2009年《中國證券報》看多占比最大，其次是看平和不含趨勢預(yù)測，看空較少;《上海證券報》仍然是不含趨勢預(yù)測最多，其次是看多;《證券時報》不含趨勢預(yù)測和看多的占比最大，較少看空和看平;總體上三大證券報要么是不對趨勢進(jìn)行預(yù)測，要么是偏向看多。

圖4 三大證券報市場分析版股評篇幅三年合計圖(2007—2009年)

圖5 《中國證券報》市場版股評分析方法(2007—2009年)

圖6 《上海證券報》市場版股評分析方法(2007—2009年)

圖7 《證券時報》市場版股評分析方法(2007—2009年)

由以上圖8～圖11數(shù)據(jù)分析可見，三大證券報市場分析版股評在2007年至2009年三年股市跌宕起伏之中，股市評論中不含趨勢預(yù)測或正負(fù)面影響的最多，其中《上海證券報》和《證券時報》這類評論占比最多，其次是看多或利好，看空或利空較少，《中國證券報》和《證券時報》中關(guān)于股市趨勢看空的評論占比最少。

不含趨勢預(yù)測的股評雖然能夠體現(xiàn)三大證券報較為謹(jǐn)慎、平衡的態(tài)度，但由于其在股評文章對大盤的表面情況的描述占據(jù)了主要篇幅，而真正涉及后市趨勢分析部分的內(nèi)容卻很少。由于這種折中、曖昧的做法，對讀者提供的參考價值也較小，使讀者弄不清市場發(fā)展的趨勢，有時甚至帶來投資上的損失。

圖8 三大證券報市場版股評趨勢預(yù)測(2007年)

圖9 三大證券報市場版股評趨勢預(yù)測(2008年)

圖10 三大證券報市場版股評趨勢預(yù)測(2009年)

圖11 三大證券報市場版股評趨勢預(yù)測三年合計圖(2007—2009年)

5.評論的主題——提振市場信心

由圖12～圖15數(shù)據(jù)分析可見，《中國證券報》市場分析版股評中有關(guān)宏觀形勢、市場信心的主題最多，明顯高于其他兩報，也高于其他主題;而《上海證券報》和《證券時報》有關(guān)股市行情走勢的主題評論最多，其次是有關(guān)宏觀形勢、市場信心的主題。

圖12 三大證券報市場版股評主題類型(2007年)

圖13 三大證券報市場版股評主題類型(2008年)

圖14 三大證券報市場版股評主題類型(2009年)

圖15 三大證券報市場版股評主題類型三年合計圖(2007—2009年)

6.有無風(fēng)險預(yù)測——缺乏風(fēng)險警示

由圖16～圖19數(shù)據(jù)分析可見，三大證券報市場分析版的股評三年之中基本沒有關(guān)于市場風(fēng)險的預(yù)警。其股市評論普遍對股票市場的風(fēng)險警示不足，鮮有對股評操作必要的風(fēng)險和預(yù)警提示，不夠重視股評對讀者的極強(qiáng)操作性指導(dǎo)。

圖16 三大證券報市場版股評中的風(fēng)險預(yù)警(2007年)

圖17 三大證券報市場版股評中的風(fēng)險預(yù)警(2008年)

圖18 三大證券報市場版股評中的風(fēng)險預(yù)警(2009年)

(三)統(tǒng)計分析結(jié)論

由以上關(guān)于三大證券報市場版中股評的內(nèi)容分析，可以得出以下結(jié)論:

(1)三大證券報的股評分析方法偏向技術(shù)分析，宏觀面、基本面分析較少。

圖19 三大證券報市場版股評中的風(fēng)險預(yù)警三年合計圖(2007—2009年)

縱觀目前我們的股評，“大體可以歸納為‘四重’與‘四輕’，即一是重短期，輕中長期;二是重技術(shù)，輕市場面;三是重現(xiàn)象，輕根據(jù);四是重情緒，輕客觀”。(16)在國外的財經(jīng)報道中，有關(guān)投資活動的報道討論得更多的是有關(guān)上市公司基本面的分析，如上市公司的經(jīng)營管理、財務(wù)狀況、未來贏利空間，等等。而相比之下，中國的股市報道更多地采用技術(shù)分析的方法，股市報道中被各種技術(shù)圖表和術(shù)語如量價背離、金叉、死叉、均線壓制等充斥，有關(guān)上市公司基本面的分析反而很少出現(xiàn)。有關(guān)專家認(rèn)為這樣的股市報道是本末倒置，證券媒體重技術(shù)輕基本面的報道偏向與中國股市換手率高、過度交易的狀況是相對應(yīng)的。(17)

(2)三大證券報的股評趨勢預(yù)測偏向看多，主題以提振市場信心、報道市場行情向好為主，對市場風(fēng)險的警示有待加強(qiáng)。

證券媒體對于股市的風(fēng)險問題大多只在版面上方或下方刊登諸如“股市有風(fēng)險，入市須謹(jǐn)慎”、“本刊文章僅供參考，據(jù)此入市風(fēng)險自負(fù)”等標(biāo)示。而在股評分析通篇不見提醒，鼓動唱多的言辭隨處可見，投資者風(fēng)險提示徒有其表。

一方面，證券媒體的唱多情節(jié)符合證券媒體本身的利益，因為只有股市繁榮，市場行情高漲，投資者才會更多地關(guān)注股市報道及評論;另一方面，作為指定信息披露媒介，三大證券報在證監(jiān)會的督導(dǎo)之下也承擔(dān)著穩(wěn)定證券市場的喉舌作用。但由于目前的股市報道總體上實益性表現(xiàn)較強(qiáng)，股評中的多空觀點與大盤表現(xiàn)相關(guān)性較明顯，股評對證券市場的走向有較強(qiáng)的影響力，如果證券媒體的輿論導(dǎo)向總體偏多方，容易助長投資者盲目跟風(fēng)炒作的投資傾向。

四、股評中非理性傾向與取向偏差

本文進(jìn)一步運用行為金融學(xué)的視角結(jié)合三大證券報的股評案例來考察當(dāng)前證券媒體股評中表現(xiàn)出的一些非理性傾向性和取向偏差。

所謂非理性因素，是指在一個理性的股市預(yù)測中本不應(yīng)該考慮的某些因素。其中的非理性是針對股市預(yù)測效果而言。比如在前文提到的股市預(yù)測的羊群效應(yīng)中，預(yù)測者忽略自我信息而選擇模仿他人，這樣的選擇可能對于個人聲譽(yù)是很理性的，但對股市預(yù)測是非理性的，也屬于本文所說的非理性因素。股市評論中非理性因素對不同股市評論都產(chǎn)生了一定程度的影響，就會形成非理性的傾向。所以本節(jié)中的非理性傾向可以理解為當(dāng)某些非理性因素對股評的影響具有一定程度上的普遍性后，在股評中形成的某些非理性傾向的現(xiàn)象。

(一)股評中的非理性傾向

1.股評中信息解讀的非理性傾向

對于金融以及其他相關(guān)信息的解讀，股評往往帶有經(jīng)濟(jì)或金融邏輯。比如加息會使一部分股市資金流向銀行系統(tǒng)，因此加息的預(yù)期會對股市造成下跌壓力;限售股解禁也會增加看空預(yù)期;以及一些技術(shù)面的信息解讀等。這些解讀方式中，有些是基于經(jīng)典經(jīng)濟(jì)與金融理論，也有基于股市經(jīng)驗實踐等，在一定條件下，應(yīng)該具有其合理性。然而現(xiàn)階段證券媒體的股評分析中對經(jīng)濟(jì)理論的運用，存在著一些非理性傾向。

(1)忽視條件。

一般的經(jīng)濟(jì)學(xué)規(guī)律，往往需要首先強(qiáng)調(diào)“在什么條件下”或“在其他條件不變的情況下”。而筆者研究發(fā)現(xiàn)，證券媒體的股評中，往往只看到經(jīng)濟(jì)邏輯，很少提及適用條件，也很少關(guān)注其他條件是否變化。不注重條件，可以說是對經(jīng)濟(jì)規(guī)律的濫用，本文研究發(fā)現(xiàn)，此類現(xiàn)象具有顯著性，是一種非理性傾向。經(jīng)濟(jì)金融理論和術(shù)語加上新聞?wù)Z言不等于就是股評，股評最重要的還是對經(jīng)濟(jì)研究結(jié)論的新聞表述，理論適用條件的科學(xué)判斷是前提。

(2)非理性權(quán)重。

本文研究發(fā)現(xiàn)股評信息解讀中的另一種具有顯著性的非理性傾向是給予金融信息影響的權(quán)重太過主觀化。較為典型的是2007年3月《上海證券報》的股評《創(chuàng)新高的動力和后續(xù)市態(tài)》。其中以①中石化、寶鋼、長電、聯(lián)通四大集團(tuán)的股價低估;②大重組帶來的外生成長性;③今年開戶的700萬新股民，這三個動力因素來支撐股市仍將創(chuàng)新高的觀點。而此時市場上彌漫著加息利空的題材，那么為什么創(chuàng)新的影響大于加息預(yù)期的影響，股評中絲毫未提。多數(shù)股評都像這樣，更像是從觀點出發(fā)尋求證據(jù)。股評中往往會給某類證據(jù)更高的權(quán)重，可能是支持觀點的證據(jù)，也可能是新近發(fā)生的事實。這樣的權(quán)重給予是如何判斷的?幾乎沒有一個股評在這方面進(jìn)行解釋，也使權(quán)重的給予充滿了主觀色彩。

2.股評邏輯整合中的非理性傾向

通過對股評邏輯的分析研究，筆者發(fā)現(xiàn)我國現(xiàn)階段股評的邏輯中，具有以下較為顯著的非理性傾向:

(1)非理性歸類。

一些股評中運用的股市概念，并沒有很好的金融學(xué)理論支撐，如“政策底”、“盤整箱體”、“平衡箱體”等。這些概念在劃分時沒有明確固定的標(biāo)準(zhǔn)，因此在實際運用時可靠性不高。而股評中往往喜歡將很多現(xiàn)象歸類為這樣的概念，以增加股評表面上的科學(xué)性。

較為典型的例子是《上海證券報》2007年9月16日發(fā)表的股市評論《5000點～5500點:新的平衡箱體》，評論中認(rèn)為5500點會面臨調(diào)控風(fēng)險，5000點會吸引場外資金逢低建倉，形成“強(qiáng)勁的支撐”，“在5000點～5500點這個新的平衡箱體內(nèi)進(jìn)行整固，為后市攀上新的高峰夯實基礎(chǔ)”。而事實證明，所謂平衡箱體只是曇花一現(xiàn)。又如2008年3月2日頭版發(fā)表的股市評論《政策底已經(jīng)到來》，該評論中以證監(jiān)會對上市公司融資政策的加嚴(yán)、基金開展專戶理財打開市場資金龍頭以及招商銀行非流通股解禁已上漲收盤三個方面，判斷做空因素不多，“目前的政策底與市場底的距離不會太遠(yuǎn)”，政策底已經(jīng)到來。但當(dāng)時上證股市是在4123點，事實證明股市正處于下坡道上的半山腰。

(2)偽概率邏輯。

漲久必跌，跌久必漲，這似乎是絕對不會錯的。但將此用在股評預(yù)測中，卻是效果寥寥，而成為一種非理性的傾向。此類的傾向在普通股民的認(rèn)知中也普遍存在，在訪談中，筆者發(fā)現(xiàn)很多中小股民在虧損后并不會選擇“割肉”，而是將股票放在一邊不管了，因為他們相信總會有漲回來的一天。因此股評家運用這樣的概率錯覺作為邏輯依據(jù)，也會得到不少人的認(rèn)同。但事實上，這樣的偽概率并沒有科學(xué)的依據(jù)。有股民確實忍到了解套的一天，也有人越陷越深。其實從理論上來講，如果股市是隨機(jī)游走的，那么歷史數(shù)據(jù)對未來根本沒有作用，有點類似經(jīng)濟(jì)學(xué)上的沉沒成本。而即使股市不符合隨機(jī)游走特征，那也不一定遵循跌久必漲的規(guī)律，也有理論證明趨勢交易也能戰(zhàn)勝股市。因此“漲久必跌，跌久必漲”的邏輯是股評中的非理性傾向。

比如，2007年3月24日當(dāng)時股市降至3000點，上漲才初顯苗頭，《上海證券報》在頭版股評中的“天下沒有免費的午餐”，認(rèn)為3000點附近入市的投資者要做好買點的準(zhǔn)備。2009年8月的周線“四連陰”結(jié)束后，《上海證券報》頭版又評論:2400至2500點區(qū)域?qū)a(chǎn)生支撐(當(dāng)時在2600點)。2010年7月出現(xiàn)A股周線“三連陽”，股評認(rèn)為下周將面臨考驗。諸如此類的偽概率邏輯，在預(yù)測效果上不盡如人意。

3.股評結(jié)論過多使用模糊性語言

在股評結(jié)論呈現(xiàn)方式方面，較為明顯的非理性傾向是結(jié)論呈現(xiàn)中過多使用模糊性語言，比如“是金子總是會發(fā)光的”、“與其價值相關(guān)”、“洗禮之后再見彩虹”、“最艱難的時候往往蘊(yùn)含著新的機(jī)會”、“否極終會泰來”等結(jié)論，又如在結(jié)論前加上“遲早”、“最終”、“終究”等限定詞，甚至最常見的“應(yīng)該有不小的機(jī)會”、“溫和盤升”、“適當(dāng)關(guān)注”、“建議觀望”等，有帶有一定的模糊性。在股評中運用模糊性語言，大多源自金融市場的復(fù)雜與不確定性，也是媒體或股評者對自己聲譽(yù)的一種保護(hù)方式。

據(jù)分析，股評中的模糊性用語主要表現(xiàn)為以下幾類:

(1)結(jié)論本身的多義性。

比如“市場依然機(jī)會多多”，“有翻倍潛力的股票比比皆是”等。較為典型的是《上海證券報》2008年6月22日的股評《風(fēng)物長宜放眼量》，“現(xiàn)在我們正在度過股市最困難的時期，在這種最艱難的時候往往蘊(yùn)涵著新的機(jī)會”，“如果在飛機(jī)上看海，更像是一張藍(lán)色的紙鋪在大地上，什么波瀾都沒有，眼下的股市難道不是如此?”，“每個人適時調(diào)整自己的投資組合，才是明智的選擇”，等等。這些結(jié)論本來就存在多義性。

(2)帶有模糊的可能性限定詞。

比如，“5000點附近的整理過程也許不會像前幾次那樣”中的“也許”，“后市有望繼續(xù)走好”中的“有望”，“從某些方面來說，股市已經(jīng)在做自我調(diào)整”中的“某些方面”，，“央行政策作用的發(fā)揮還有待時日”中的“有待時日”等。此類限定詞起到改變語句絕對性的作用，使結(jié)論在出現(xiàn)的可能性留有余地。

(3)帶有模糊的數(shù)量限定詞。

比如“做當(dāng)日了斷的差價，應(yīng)該也有不小的機(jī)會”中的“不小”，“從較長的時間段來看，應(yīng)該有不錯的表現(xiàn)”中的“較長”，“目前仍有較大的上行空間”中的“較大”等。此類限定詞起到改變結(jié)論精確度的作用，使其指代范圍模糊。

(4)結(jié)論實現(xiàn)條件的模糊性。

“只要將手中的股票和資金倒倒差價”，“中小盤股也不能不分青紅皂白地買，而要精心挑選”，“一旦達(dá)到過度投機(jī)的程度，就應(yīng)該堅決放手”等。此類結(jié)論的實現(xiàn)條件是不確定的。如果只給出這樣的話語而不詳細(xì)解釋判斷條件，即使最終產(chǎn)生偏差也無法斷定是預(yù)測本身錯誤，還是沒有滿足結(jié)論中的條件。

也許股市預(yù)測本身就是一個概率問題，很難用準(zhǔn)確的語言，證券媒體大可向受眾坦誠這種不確定性，力求做到股評有勝于無。筆者認(rèn)為股評應(yīng)該將自身定位在為受眾的參考服務(wù)，在整體態(tài)度上表示其僅供參考的定位。而現(xiàn)在我國股評定位于意見領(lǐng)袖的姿態(tài)，評論態(tài)度往往理直氣壯，而用模糊性的語言來保護(hù)自身的名譽(yù)，避免做出絕對的結(jié)論，即使錯誤也留有后路。過多使用模糊性用語，不利于股評價值的實現(xiàn)，是一種非理性的傾向。

(二)股評取向的偏差

根據(jù)以上關(guān)于三大證券報股評的分析，筆者進(jìn)一步分析歸納了以下關(guān)于股評所存在的主要問題及偏差:

1.金融風(fēng)險意識淡薄

股評直接關(guān)系到投資者的切身利益，一旦出現(xiàn)問題就會產(chǎn)生惡劣影響。首先，是讀者依據(jù)操作后蒙受經(jīng)濟(jì)損失;其次，讀者會不再信任媒體，對媒體的其他報道也會持懷疑態(tài)度，報社聲譽(yù)受損，報社賴以生存的社會公信力也將被削弱，進(jìn)而失去競爭力。最后，是對社會的影響，也是最惡劣的影響，因為股評容易引發(fā)和擴(kuò)大羊群效應(yīng)。中小投資者決策傾向于受媒體“薦股”啟發(fā)性偏差的影響，依據(jù)媒介提供的表征信息進(jìn)行操作，形成同時買賣某只股票的局面。”這些群體非理性行為會造成股市“推薦股”短期升溫，在行情出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)時，集中拋售的局面，造成市場動蕩，人心浮動。

我國資本市場發(fā)展尚不成熟，市場信息公開透明正在不斷推進(jìn)中。雖然有《證券法》規(guī)范證券咨詢行業(yè)，但對媒體薦股責(zé)任認(rèn)定在法律上存在空白。而又缺新聞宣傳主管部門對股評中的“薦股”部分的有效指導(dǎo)與監(jiān)督，導(dǎo)致股評家隊伍魚龍混雜，媒體社會責(zé)任缺失，繼而放松警惕，導(dǎo)致股評“黑嘴”、“托莊”等惡性事件時有發(fā)生。

2.大量采用短線技術(shù)分析，缺乏理性投資導(dǎo)向

這是目前股評存在的最大弊端。主要表現(xiàn)在以下幾個方面:

第一，以指導(dǎo)短線操作為主，不利于投資者養(yǎng)成良好的投資習(xí)慣。股票是以震蕩上行的模式攀升，上漲途中經(jīng)常會出現(xiàn)下跌，有些是突發(fā)的，所以一般的投資者很難把握，就是經(jīng)驗豐富的資深股市人也難做好短線。而股評幾乎都是短線指導(dǎo)，易給投資者造成傾向急功近利的暗示。

由于短線投資者神經(jīng)過于緊張從而恐懼急速放大、草木皆兵。缺乏理性分析，頭腦完全被恐懼的信號指揮，導(dǎo)致做出不合時宜矯枉過正的決定。

新聞單位是特殊的市場主體，在發(fā)布信息的同時也承擔(dān)著社會責(zé)任。因此，證券報在發(fā)布股評時，除考慮信息對讀者的服務(wù)性外，更應(yīng)引導(dǎo)廣大的中小散戶形成并增強(qiáng)風(fēng)險管理的自主意識。

第二，大量采用技術(shù)、指標(biāo)分析，忽略了股票的內(nèi)在價值。在股評中傳統(tǒng)的K線圖分析最為普遍，不少股評家也將其走勢、形態(tài)視作指導(dǎo)股票操作的依據(jù)，通常表現(xiàn)為“看基本面選股，用技術(shù)面選時”。技術(shù)分析理論的立足點就是不科學(xué)的，早被國外成熟市場所摒棄，而中國廣大的中小散戶卻對技術(shù)分析推崇備至，而證券報的股評風(fēng)格不但沒有把投資者引導(dǎo)上正確道路，反而投其所好助長了投資者的投機(jī)心理。長此以往，股票價值會被扭曲，不利于我國股市的長期發(fā)展。

在西方主流財經(jīng)報道中，有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢與市場基本面信息是比技術(shù)走勢更重要的內(nèi)容，因為從宏觀面、基本面信息分析中，投資者能更準(zhǔn)確地衡量股票的投資價值。技術(shù)分析多，宏觀面、基本面分析少，會鼓勵市場投機(jī)和短線炒作之風(fēng)，不利于證券市場的健康發(fā)展和價值投資者群體的培育。因此，股評應(yīng)當(dāng)對股市的載體——國民經(jīng)濟(jì)的背景、宏微觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展態(tài)勢進(jìn)行理性分析和解釋，而不局限于股市的短期漲跌做文章，應(yīng)當(dāng)尊重技術(shù)但決不迷信技術(shù)，注重引導(dǎo)投資者剔除技術(shù)形態(tài)造勢的人為因素，而更多地著眼于從國家的經(jīng)濟(jì)政策、企業(yè)的財務(wù)狀況去判斷上市公司的成長性，從而理性地?fù)窆蓷壒伞?18)

第三，記者采寫一味套政策、跟消息、隨概念，同樣忽視了股評對股票價值發(fā)掘的功能。無論是對投資者的風(fēng)險教育還是對他們的理性引導(dǎo)，關(guān)鍵就是將投資者引到正確的價值投資道路上。三大證券報的股評雖增加了記者自采稿件力度，力求客觀，但文章本身對投資者的服務(wù)沒有完全發(fā)揮出來。股民早已了解中國的股市是“政策市”、“消息市”，在通信發(fā)達(dá)的今天，投資者可以借助手機(jī)、網(wǎng)絡(luò)第一時間收到市場最新動態(tài)，政策消息。無須通過報紙了解，而記者在采寫股評時依然只是從宏觀角度對未來股市做模糊描述，沒有找出真正有升值潛力的上市公司，也沒有剖析內(nèi)在的推薦因素，也就是為什么讀者更傾向股評家，明知其立場不客觀，卻不選擇記者股評的原因了。

3.過度依賴分析師，股評寫作模式化

目前，我國從事專業(yè)股市報道的記者和編輯多數(shù)未經(jīng)過專業(yè)的金融知識教育，受制于專業(yè)知識的匱乏，證券金融的記者往往就選擇通過專業(yè)的金融資訊機(jī)構(gòu)來了解信息。三大證券報股評采寫記者也不例外，首先就表現(xiàn)在股評的寫作固化，每段內(nèi)容模式化。具體部分包括:基本面的大盤指數(shù)波動、漲跌幅、成交量，當(dāng)日消息面，漲幅靠前板塊，異動股和分析師預(yù)測，盡管語言表達(dá)有新意但實則“養(yǎng)分”不高。雖然現(xiàn)在要求股評“多講數(shù)字，少做預(yù)測”，但記者只將大量盤中數(shù)據(jù)堆砌，完成最簡單的信息收集工作。雖然其間穿插分析師分析，但多是泛泛而談，缺乏從讀者需求角度的信息解讀。

并且記者過度依賴分析師研究，這些專業(yè)咨詢分析師是屬于不同利益團(tuán)體的，記者不增強(qiáng)自身專業(yè)素養(yǎng)，依賴分析師的話，極為容易淪為他們非法謀利的“工具”，給廣大受眾造成經(jīng)濟(jì)損失。

4.不平衡問題突出

股評雖是對股市的評論，表達(dá)作者觀點，帶有強(qiáng)烈主觀色彩，大家對股市通常也是見仁見智。但股評必須確保真實性，平衡就是新聞?wù)鎸嵭缘膬?nèi)在要求。股評的不平衡包括觀點、內(nèi)容、題材三個方面。

首先是觀點不平衡。股市漲跌是必然現(xiàn)象，未來多空也是見仁見智，無論未來長期走勢分析，還是近期短期判斷，股評都應(yīng)該涉及多方觀點，而證券報股評往往是只提供一種觀點，雖然采訪了多位分析師，但卻是強(qiáng)化某一觀點，很難出現(xiàn)不同意見。再者，中國股市沒有做空機(jī)制，股評的唱多明顯多于唱空。這些都是觀點不平衡的主要表現(xiàn)。

其次是內(nèi)容的不平衡。內(nèi)容的不平衡是指股評文章對大盤的表面情況的描述占據(jù)了主要篇幅，而真正涉及后市趨勢分析部分的內(nèi)容卻很少。約稿都會有板塊推薦和龍頭股介紹，坊間對這種做法存在很多爭議，而本文認(rèn)為讀者看股評，很大部分原因是希望其能為未來操作給些啟發(fā)，股評“薦股”的現(xiàn)象還將長期存在，而做好“薦股”的關(guān)鍵是作者要翔實、客觀的給出推薦理由，而不是蜻蜓點水一帶而過。

最后是股評題材的不平衡。在統(tǒng)計中發(fā)現(xiàn)股評中提到的都是當(dāng)日的熱門題材、熱門板塊。集中在地產(chǎn)、能源、稀有礦產(chǎn)等熱門的龍頭股，忽略了其他潛在的績優(yōu)股。一味大肆羅列熱門板塊的優(yōu)點，會引發(fā)熱點過熱，風(fēng)險聚集。

五、總 結(jié)

本文研究證券媒體的股市評論，嘗試勾勒出現(xiàn)階段我國證券媒體股評的輪廓及其存在的一些問題。一方面讓公眾對股評的公信力有更好的認(rèn)識，正確看待其中的言論;另一方面為證券媒體改善股市評論，為我國財經(jīng)評論走向成熟，提供一個有益的視角。

中國股市被稱為“消息市”，這是證券市場信息不對稱所導(dǎo)致的。在資本市場中中小散戶與金融從業(yè)人員、上市公司高管、機(jī)構(gòu)投資者之間有嚴(yán)重的信息不對稱現(xiàn)象，普通投資者得到的消息嚴(yán)重滯后。

新聞媒介是廣大中小投資者主要的信息通道，股評伴隨著中國資本市場一路走來，雖然股評的存在一直受到多方詬病，但是它在投資者教育和市場信息傳播方面發(fā)揮的作用不可小視。未來股評還將同互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合得更加緊密，出現(xiàn)更多的表達(dá)方式，為廣大中小投資者提供更好的多元化服務(wù)。加強(qiáng)市場引導(dǎo)、監(jiān)管和完善法律是保證股評業(yè)健康發(fā)展的關(guān)鍵。

注釋:

① 張夢喬，劉文意，李雅慧.中國市場的股評效果分析.大眾商務(wù)，2010:114(12):61.

② 張夢喬，劉文意，李雅慧.中國市場的股評效果分析.大眾商務(wù)，2010:114(12):61.

③ 韓揚(yáng).我國股評行業(yè)的發(fā)展與現(xiàn)狀評述.商業(yè)文化(學(xué)術(shù)版)，2010(05).

④ Cowles，Alfred，Can Stock Market Forecasters Forecast?，Econometicall.1933.

⑤ Colker，S.S.An Analysis of Security Recommendations by Brokerage Houses.The Quarterly Review of Economics and Business，1963，5(1):19－28.

⑥ Logue，D.E，D.L.Tuttle.Brokerage HouseInvestment Advice.Financial Review，28(1):38－54，1973.

⑦ Dimson，E.P.Marsh.An Analysis of Brokersand Analysts Unpublished Forecasts of UK Stock Retunes.Journal of Finance，39(5):1257－1292，1984.

⑧ Elton，E.M.J.Gruber，S.Grossman.Discrete Expectation Data and Portfolio Performance.Journalof Finance，41(3):699－714，1986.

⑨ 張夢喬，劉文意，李雅慧.中國市場的股評效果分析.大眾商務(wù)，2010:114(12):61.

(10) 宋軍，吳沖鋒.中國股評家的羊群行為研究.管理科學(xué)學(xué)報，2003(1).

(11) 韓揚(yáng).我國股評行業(yè)的發(fā)展與現(xiàn)狀評述.商業(yè)文化(學(xué)術(shù)版)，2010(05).

(12) 韓揚(yáng).我國股評行業(yè)的發(fā)展與現(xiàn)狀評述.商業(yè)文化(學(xué)術(shù)版)，2010(05).

(13) 韓揚(yáng).我國股評行業(yè)的發(fā)展與現(xiàn)狀評述.商業(yè)文化(學(xué)術(shù)版)，2010(05).

(14) 張夢喬，劉文意，李雅慧.中國市場的股評效果分析.大眾商務(wù)，2010:114(12):61.

(15) 馬凌.媒介化社會與風(fēng)險社會.中國傳媒報道，2008(7):12－13.

(16) 正言.股評是什么?.金融信息參考，1997(10):17.

(17) 劉瑾鴻.大眾傳媒在中國證券市場中的作用機(jī)制研究.中央民族大學(xué)，2009(5):148.

(18) 正言.股評是什么?.金融信息參考，1997(10):17.

China's Stock Market Comments and Risk Warning of the Stock Market

Recently China's stock market dramatically rise and fall.At the same time，many equity market analysts of China's financial media were revealed as“black mouth”，“capper”，even“fell a cropper”etc.，making people to hold doubt attitude towards financial media and stock market forecasts.Financial comment have the function of the information integration，refining analysis，which extends the investor's access to finance information，and makes up the lack of information cognition for investors.This is especially important nowadays when the financial information openness is not enough，and information asymmetry is still serious in China's financial market.

In this paper，we take 2007 stock market comments of the three major securities newspaper as the inspection object.Through 681 pages，more than 5，000 reports，we found out how media make their voice in the ups and downs of stock market，whether these stock market comments help investors make more rational investment or give them risk warning，as well as what kind of roles stock analysts play in the market.Also，we make deep analysis on the irrational tendencies and orientation bias in these comments，trying to give a general description of China's stock market comments nowadays.

the stock market comments，risk warning，irrational preference orientation deviation，securities media

＊ 周曉紅，上海財經(jīng)大學(xué)人文學(xué)院經(jīng)濟(jì)新聞系講師，復(fù)旦大學(xué)新聞學(xué)博士，主要研究方向財經(jīng)新聞、新聞業(yè)務(wù)。

Xiaohong Zhou:Lecturer，Department of Economic Journalism，School of Humanities，Shanghai University of Finance and Economics.

＊＊ 金宇超，上海財經(jīng)大學(xué)人文學(xué)院經(jīng)濟(jì)新聞系碩士研究生。

Yuchao Jin，Master Candidate，Department of Economic Journalism， School of Humanities，Shanghai University of Finance and Economics.