黃永嫻

摘 要：能源是現(xiàn)代經(jīng)濟的重要支撐，能源戰(zhàn)略是國家發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分。隨著中國經(jīng)濟的快速增長，對能源的需求越來越大，傳統(tǒng)能源已經(jīng)不能滿足國民經(jīng)濟發(fā)展的需要，中國迫切需要新的能源來滿足國內(nèi)日益增長的能源需求?？沙掷m(xù)增長是公司實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的長遠目標(biāo)。因此，企業(yè)是否實現(xiàn)了可持續(xù)增長就成為了企業(yè)成長過程中最值得關(guān)注的問題。通過架JamesC .VanHome的可持續(xù)增長模型，計算新能源企業(yè)的可持續(xù)增長率、分析可持續(xù)增長率與實際增長率的關(guān)系，討論新能源企業(yè)是否真正實現(xiàn)了可持續(xù)增長。選取中國新能源企業(yè)30強中上市的具有代表性的10家公司2007—2010年的財務(wù)數(shù)據(jù)進行計算、分析，討論企業(yè)及整個行業(yè)的可持續(xù)增長情況。

關(guān)鍵詞：可持續(xù)增長模型；增長速度；失控現(xiàn)象

中圖分類號：F270 文獻標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）22-0011-05

一、研究意義

目前，中國的經(jīng)濟正處在快速發(fā)展的階段，各行各業(yè)對能源的需求都在持續(xù)增加，但是隨著煤炭、石油與天然氣等不可再生能源的減少以及環(huán)境污染的嚴(yán)重加速，能源供需的矛盾卻越來越突出。因此，污染少、儲量大而且可再生利用的新能源行業(yè)在整個社會中的作用越來越重要。新能源產(chǎn)業(yè)一方面是可替代傳統(tǒng)能源的新的能源，另一方面也指高效率地利用能源。新能源包括風(fēng)能、太陽能、生物質(zhì)能、地?zé)崮芎秃Ｑ竽艿?，資源潛力大，環(huán)境污染低，可永續(xù)利用，是有利于人與自然和諧發(fā)展的重要能源。鼓勵發(fā)展新能源已成為國際社會共識，在政策方面，制定了新能源的發(fā)展目標(biāo)或相關(guān)政策的國家與地區(qū)，從2005年初的55個增加到2010年初的100多個，大多數(shù)國家采取了多種激勵政策，中國已將新能源列為戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)加以扶持和推動。2009年，中國在新能源領(lǐng)域投資達346億美元，居世界第一位。

從新能源行業(yè)發(fā)展總體情況來看，雖然部分技術(shù)趨向成熟，但無論從市場擴張速度還是成長前景看，新能源行業(yè)仍然處于生命發(fā)展周期中的成長期，并將在3年左右的時間內(nèi)陸續(xù)進入成熟期。新能源行業(yè)目前投資成本仍然較高，尤其是大型風(fēng)電基地、核電站的投資規(guī)模要求很高，行業(yè)存在一定風(fēng)險，但短期來看，國家新能源發(fā)電優(yōu)先上網(wǎng)的政策對新能源行業(yè)盈利水平提供了基本的保障。雖然風(fēng)電設(shè)備、多晶硅等部分潛在產(chǎn)能過?；虼嬖诘退街貜?fù)建設(shè)的行業(yè)競爭趨向激烈，部分企業(yè)發(fā)展面臨困難。但在2020年前，在國家節(jié)能減排及能源結(jié)構(gòu)調(diào)整的大背景下，新能源行業(yè)均將保持在景氣區(qū)間，行業(yè)盈利水平有望持續(xù)提高，即2020年之前新能源行業(yè)發(fā)展仍將保持高增速。

增長是企業(yè)本能的需求。企業(yè)的增長不僅要求企業(yè)能夠在激烈的市場競爭中不斷提高創(chuàng)新能力，保持和增強自身的創(chuàng)新優(yōu)勢，而且也要求財務(wù)資源的合理規(guī)劃與組織，保證在資金上能夠支持企業(yè)的可持續(xù)增長能力。企業(yè)可持續(xù)增長意味著企業(yè)的實際增長必須和自身財務(wù)資源相協(xié)調(diào)，它表達的是一種平衡增長的哲理。增長過快，會引發(fā)財務(wù)資源的緊張，進而招致企業(yè)的財務(wù)危機和破產(chǎn)；增長過慢，會使財務(wù)資源不能有效利用，同樣會引起企業(yè)的生存危機。因此，保持企業(yè)長期持續(xù)的競爭優(yōu)勢，就成了一個值得深入研究的重要課題。而上市新能源公司是新能源行業(yè)的重中之重，因此，上市新能源公司的可持續(xù)增長能力應(yīng)該受到足夠的重視，對其進行評價是十分必要的。那么新能源類上市公司的增長狀況如何呢？是保持可持續(xù)增長，還是增長過度抑或增長不足？造成中國新能源類上市公司增長現(xiàn)狀的原因是什么？如何在財務(wù)方面保障可持續(xù)增長？基于上述思考，本文將以實證研究的方法對以上問題進行一一解答。

二、可持續(xù)增長模型的選取

企業(yè)可持續(xù)增長這一概念是由美國資深財務(wù)學(xué)家Higgins教授首次提出的，被波斯頓咨詢集團公司等普及使用。Higgins是從靜態(tài)的角度對企業(yè)的可持續(xù)增長問題進行了研究，他將企業(yè)可持續(xù)增長率（sustainable growth rate，簡稱SGR）定義為，“可持續(xù)增長率是指在不需要耗盡財務(wù)資源的情況下，公司銷售所能增長的最大比率”。其模型基于的基本思想是在公司沒有改變經(jīng)營效率和財務(wù)政策的情況下，一個公司銷售的增長取決于公司資產(chǎn)的增加，而公司資產(chǎn)的增加則取決于股東權(quán)益的增長率。Van Horne將企業(yè)可持續(xù)增長率定義為“保持與公司現(xiàn)實和金融市場狀況相符合的銷售增長率”。

作者對該計算模型中的可持續(xù)增長率做出如下的解釋：

1.作者認(rèn)為可持續(xù)增長率并不是一成不變的?？沙掷m(xù)增長率總是基于一定的企業(yè)經(jīng)營水平（指基本獲利能力和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力）和財務(wù)政策之上的，由于企業(yè)的經(jīng)營水平和財務(wù)政策是可以改變的，因而可持續(xù)增長率也是可以隨之發(fā)生相應(yīng)的增減變化。

2.可持續(xù)增長率反映的是企業(yè)現(xiàn)有能力與未來增長速度之間的關(guān)系。這里所指的能力與前文所指的含義一致。

3.可持續(xù)增長率的概念特別強調(diào)了其作為企業(yè)未來增長速度的最高上限，是以企業(yè)在未來繼續(xù)保持當(dāng)前經(jīng)營水平和財務(wù)政策為前提條件的。它表明企業(yè)在下一年度并非不能以高于現(xiàn)有（本年度末）可持續(xù)增長率的速度增長，只不過如果企業(yè)希望在下一年度以高于現(xiàn)有可持續(xù)增長率的速度增長應(yīng)該相應(yīng)地采取措施提高其經(jīng)營水平、調(diào)整其財務(wù)政策，以使企業(yè)在下一年度的增長速度與實施措施與之后企業(yè)新的經(jīng)營水平和財務(wù)政策下的可持續(xù)增長率保持一致。

4.可持續(xù)增長率的概念表明在實際中企業(yè)的增長速度高于其可持續(xù)增長率這一上限的情況是完全可能存在的，例如管理者為了追求高利潤，盲目地改變資本結(jié)構(gòu)或高額的舉債，從而使企業(yè)的資源短缺，企業(yè)的運作受到阻礙，這樣就會危及企業(yè)經(jīng)營安全，使企業(yè)的持續(xù)增長成為泡影。

5.將銷售增長率視為可持續(xù)增長率只是計算可持續(xù)增長率的一個前提條件，也是為了便于獲取財務(wù)數(shù)據(jù)，而不是能否計算可持續(xù)增長率的前提條件。因為可持續(xù)增長率的計算并不僅僅局限于這一種模型，可以不以銷售為基礎(chǔ)。因此，即使在假設(shè)條件發(fā)生變化時，我們?nèi)耘f可以計算可持續(xù)增長率，只是在這種情況下，可持續(xù)增長率不再成為銷售增長的上限。endprint

在可持續(xù)增長模型的概念提出來之后，很多財務(wù)學(xué)家也提出了各自具體相應(yīng)的模型系統(tǒng)，其中最具有代表性的和比較完善的是Higgins和Van Horne的理論。本文選取Van Horne的可持續(xù)增長模型，Van Horne的可持續(xù)增長模型分為穩(wěn)定增長模型和非均衡條件下增長模型。三、新能源企業(yè)可持續(xù)增長模型的構(gòu)架

以新能源企業(yè)30強中具有代表性的10家上市公司作為研究總體，在時間的選取上，采用2007—2010年報數(shù)據(jù)，計算2007—2010年可持續(xù)增長的有關(guān)指標(biāo)變量。然后按年度構(gòu)架可持續(xù)增長模型，并求出可持續(xù)增長率。對結(jié)果進行研究分析，與企業(yè)實際增長進行比較，從而分析企業(yè)的增長是否合理可持續(xù)，并提出相應(yīng)的意見和建議。

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

四、結(jié)論

從以上的數(shù)據(jù)結(jié)果及結(jié)論分析中可以看出，從2007—2010年中，新能源企業(yè)30強中上市10家公司實際增長率與可持續(xù)增長率不相匹配，其表現(xiàn)為實際增長率遠遠高于可持續(xù)增長率，而且存在顯著差異，說明從2007—2010年四年時間內(nèi)，新能源企業(yè)未實現(xiàn)可持續(xù)增長。針對此種情況，作者對新能源企業(yè)從兩個不同的角度給出以下建議：

（一）從公司層面上

1.制定實施集團公司新能源發(fā)展戰(zhàn)略。根據(jù)集團公司的發(fā)展目標(biāo)要求，按照“抓住機遇、搶占資源，政策扶持、技術(shù)領(lǐng)先，科學(xué)論證、突出效益”和“努力突破核電、大力發(fā)展風(fēng)電、關(guān)注生物質(zhì)發(fā)電和光伏發(fā)電”的發(fā)展思路，盡快組織制定新能源發(fā)展戰(zhàn)略，進行系統(tǒng)比選，按照實事求是和效益最大化的原則確定發(fā)展目標(biāo)。

2.加強集團公司新能源人才隊伍建設(shè)。集團公司要重視新能源隊伍的建設(shè)，以滿足集團新能源快速發(fā)展的需要。新能源人才隊伍的建設(shè)應(yīng)堅持引進和培養(yǎng)相結(jié)合的原則，通過系統(tǒng)外引進、系統(tǒng)選拔與培養(yǎng)等方式，為集團公司新能源產(chǎn)業(yè)的建設(shè)與運行管理，儲備人才。

3.加快技術(shù)進步及產(chǎn)業(yè)發(fā)展。整合現(xiàn)有可再生能源技術(shù)資源，完善技術(shù)和產(chǎn)業(yè)服務(wù)體系，全面提高可再生能源技術(shù)創(chuàng)新能力和服務(wù)水平，促進可再生能源技術(shù)進步和產(chǎn)業(yè)發(fā)展。在引進國外先進技術(shù)基礎(chǔ)上，加強消化吸收和再創(chuàng)造，盡快形成自主創(chuàng)新能力。

（二）從增長管理方面

1.在充分考慮經(jīng)營效率和各項財務(wù)資源的基礎(chǔ)上制定其銷售增長目標(biāo)，使企業(yè)合理地權(quán)衡增加收入與控制負(fù)債規(guī)模之間的關(guān)系，提高資產(chǎn)的營運能力。

2.結(jié)合企業(yè)的外部環(huán)境與內(nèi)部的實際情況，綜合分析企業(yè)可持續(xù)增長率的各影響因素。

3.根據(jù)可持續(xù)增長率各影響因素的分析，提出企業(yè)下一年度的增長目標(biāo)，并與本年的可持續(xù)增長率相比較，確定是超速增長或低速增長。

4.依據(jù)比較的結(jié)果，事先采取措施，以實現(xiàn)企業(yè)的持續(xù)增長目標(biāo)。并且，今后在追求一定的增長速度的同時，要防止為片面追求短期增長速度而回到過去的老路，使產(chǎn)能過剩。

參考文獻：

[1] 油曉峰，王志芳.財務(wù)可持續(xù)增長模型及其應(yīng)用[J].會計研究，2003，（6）：48-50.

[2] Van Horne，James C.Sustainable Growih Modeling[J].Journal of Corporate finance.1988：56-53.

[3] 湯谷良，游尤.可持續(xù)增長模型的比較分析與案例驗證[J].會計研究，2005，（8）：50-55.

[4] 劉斌，黃永紅，劉星.中國上市公司可持續(xù)增長的實證分析[J].重慶大學(xué)學(xué)報，2002，（9）：150-154.

[5] 劉斌，劉星，黃永紅.中國上市公司可持續(xù)增長的主因素分析[J].重慶大學(xué)學(xué)報，2003，（12）：111-116.

[6] 方擁軍.上市公司可持續(xù)增長研究[J].財會月刊，2007，（8）：86-87.

[7] 李冠眾，陸宇建，孫永利.IPO是基于可持續(xù)增長的需求嗎[J].財貿(mào)經(jīng)濟，2004，（4）：87-91.

[8] 曹玉珊，張?zhí)煳?企業(yè)可持續(xù)增長的財務(wù)戰(zhàn)略研究[J].經(jīng)濟管理·新管理，2006，（8）：73-79.

[9] 楊瑞瑾.基于可持續(xù)增長的企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略分析[J].現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)，2007，（12）：189-191.

[10] 油曉峰，王志芳.財務(wù)可持續(xù)增長模型及其應(yīng)用[J].會計研究，2003，（6）：48-50.

[11] 張家強.可持續(xù)增長理論及應(yīng)用研究[J].財會月刊，2005，（10）：23-24.

[責(zé)任編輯 吳高君]endprint

在可持續(xù)增長模型的概念提出來之后，很多財務(wù)學(xué)家也提出了各自具體相應(yīng)的模型系統(tǒng)，其中最具有代表性的和比較完善的是Higgins和Van Horne的理論。本文選取Van Horne的可持續(xù)增長模型，Van Horne的可持續(xù)增長模型分為穩(wěn)定增長模型和非均衡條件下增長模型。三、新能源企業(yè)可持續(xù)增長模型的構(gòu)架

以新能源企業(yè)30強中具有代表性的10家上市公司作為研究總體，在時間的選取上，采用2007—2010年報數(shù)據(jù)，計算2007—2010年可持續(xù)增長的有關(guān)指標(biāo)變量。然后按年度構(gòu)架可持續(xù)增長模型，并求出可持續(xù)增長率。對結(jié)果進行研究分析，與企業(yè)實際增長進行比較，從而分析企業(yè)的增長是否合理可持續(xù)，并提出相應(yīng)的意見和建議。

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

四、結(jié)論

從以上的數(shù)據(jù)結(jié)果及結(jié)論分析中可以看出，從2007—2010年中，新能源企業(yè)30強中上市10家公司實際增長率與可持續(xù)增長率不相匹配，其表現(xiàn)為實際增長率遠遠高于可持續(xù)增長率，而且存在顯著差異，說明從2007—2010年四年時間內(nèi)，新能源企業(yè)未實現(xiàn)可持續(xù)增長。針對此種情況，作者對新能源企業(yè)從兩個不同的角度給出以下建議：

（一）從公司層面上

1.制定實施集團公司新能源發(fā)展戰(zhàn)略。根據(jù)集團公司的發(fā)展目標(biāo)要求，按照“抓住機遇、搶占資源，政策扶持、技術(shù)領(lǐng)先，科學(xué)論證、突出效益”和“努力突破核電、大力發(fā)展風(fēng)電、關(guān)注生物質(zhì)發(fā)電和光伏發(fā)電”的發(fā)展思路，盡快組織制定新能源發(fā)展戰(zhàn)略，進行系統(tǒng)比選，按照實事求是和效益最大化的原則確定發(fā)展目標(biāo)。

2.加強集團公司新能源人才隊伍建設(shè)。集團公司要重視新能源隊伍的建設(shè)，以滿足集團新能源快速發(fā)展的需要。新能源人才隊伍的建設(shè)應(yīng)堅持引進和培養(yǎng)相結(jié)合的原則，通過系統(tǒng)外引進、系統(tǒng)選拔與培養(yǎng)等方式，為集團公司新能源產(chǎn)業(yè)的建設(shè)與運行管理，儲備人才。

3.加快技術(shù)進步及產(chǎn)業(yè)發(fā)展。整合現(xiàn)有可再生能源技術(shù)資源，完善技術(shù)和產(chǎn)業(yè)服務(wù)體系，全面提高可再生能源技術(shù)創(chuàng)新能力和服務(wù)水平，促進可再生能源技術(shù)進步和產(chǎn)業(yè)發(fā)展。在引進國外先進技術(shù)基礎(chǔ)上，加強消化吸收和再創(chuàng)造，盡快形成自主創(chuàng)新能力。

（二）從增長管理方面

1.在充分考慮經(jīng)營效率和各項財務(wù)資源的基礎(chǔ)上制定其銷售增長目標(biāo)，使企業(yè)合理地權(quán)衡增加收入與控制負(fù)債規(guī)模之間的關(guān)系，提高資產(chǎn)的營運能力。

2.結(jié)合企業(yè)的外部環(huán)境與內(nèi)部的實際情況，綜合分析企業(yè)可持續(xù)增長率的各影響因素。

3.根據(jù)可持續(xù)增長率各影響因素的分析，提出企業(yè)下一年度的增長目標(biāo)，并與本年的可持續(xù)增長率相比較，確定是超速增長或低速增長。

4.依據(jù)比較的結(jié)果，事先采取措施，以實現(xiàn)企業(yè)的持續(xù)增長目標(biāo)。并且，今后在追求一定的增長速度的同時，要防止為片面追求短期增長速度而回到過去的老路，使產(chǎn)能過剩。

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[8] 曹玉珊，張?zhí)煳?企業(yè)可持續(xù)增長的財務(wù)戰(zhàn)略研究[J].經(jīng)濟管理·新管理，2006，（8）：73-79.

[9] 楊瑞瑾.基于可持續(xù)增長的企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略分析[J].現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)，2007，（12）：189-191.

[10] 油曉峰，王志芳.財務(wù)可持續(xù)增長模型及其應(yīng)用[J].會計研究，2003，（6）：48-50.

[11] 張家強.可持續(xù)增長理論及應(yīng)用研究[J].財會月刊，2005，（10）：23-24.

[責(zé)任編輯 吳高君]endprint

在可持續(xù)增長模型的概念提出來之后，很多財務(wù)學(xué)家也提出了各自具體相應(yīng)的模型系統(tǒng)，其中最具有代表性的和比較完善的是Higgins和Van Horne的理論。本文選取Van Horne的可持續(xù)增長模型，Van Horne的可持續(xù)增長模型分為穩(wěn)定增長模型和非均衡條件下增長模型。三、新能源企業(yè)可持續(xù)增長模型的構(gòu)架

以新能源企業(yè)30強中具有代表性的10家上市公司作為研究總體，在時間的選取上，采用2007—2010年報數(shù)據(jù)，計算2007—2010年可持續(xù)增長的有關(guān)指標(biāo)變量。然后按年度構(gòu)架可持續(xù)增長模型，并求出可持續(xù)增長率。對結(jié)果進行研究分析，與企業(yè)實際增長進行比較，從而分析企業(yè)的增長是否合理可持續(xù)，并提出相應(yīng)的意見和建議。

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

四、結(jié)論

從以上的數(shù)據(jù)結(jié)果及結(jié)論分析中可以看出，從2007—2010年中，新能源企業(yè)30強中上市10家公司實際增長率與可持續(xù)增長率不相匹配，其表現(xiàn)為實際增長率遠遠高于可持續(xù)增長率，而且存在顯著差異，說明從2007—2010年四年時間內(nèi)，新能源企業(yè)未實現(xiàn)可持續(xù)增長。針對此種情況，作者對新能源企業(yè)從兩個不同的角度給出以下建議：

（一）從公司層面上

1.制定實施集團公司新能源發(fā)展戰(zhàn)略。根據(jù)集團公司的發(fā)展目標(biāo)要求，按照“抓住機遇、搶占資源，政策扶持、技術(shù)領(lǐng)先，科學(xué)論證、突出效益”和“努力突破核電、大力發(fā)展風(fēng)電、關(guān)注生物質(zhì)發(fā)電和光伏發(fā)電”的發(fā)展思路，盡快組織制定新能源發(fā)展戰(zhàn)略，進行系統(tǒng)比選，按照實事求是和效益最大化的原則確定發(fā)展目標(biāo)。

2.加強集團公司新能源人才隊伍建設(shè)。集團公司要重視新能源隊伍的建設(shè)，以滿足集團新能源快速發(fā)展的需要。新能源人才隊伍的建設(shè)應(yīng)堅持引進和培養(yǎng)相結(jié)合的原則，通過系統(tǒng)外引進、系統(tǒng)選拔與培養(yǎng)等方式，為集團公司新能源產(chǎn)業(yè)的建設(shè)與運行管理，儲備人才。

3.加快技術(shù)進步及產(chǎn)業(yè)發(fā)展。整合現(xiàn)有可再生能源技術(shù)資源，完善技術(shù)和產(chǎn)業(yè)服務(wù)體系，全面提高可再生能源技術(shù)創(chuàng)新能力和服務(wù)水平，促進可再生能源技術(shù)進步和產(chǎn)業(yè)發(fā)展。在引進國外先進技術(shù)基礎(chǔ)上，加強消化吸收和再創(chuàng)造，盡快形成自主創(chuàng)新能力。

（二）從增長管理方面

1.在充分考慮經(jīng)營效率和各項財務(wù)資源的基礎(chǔ)上制定其銷售增長目標(biāo)，使企業(yè)合理地權(quán)衡增加收入與控制負(fù)債規(guī)模之間的關(guān)系，提高資產(chǎn)的營運能力。

2.結(jié)合企業(yè)的外部環(huán)境與內(nèi)部的實際情況，綜合分析企業(yè)可持續(xù)增長率的各影響因素。

3.根據(jù)可持續(xù)增長率各影響因素的分析，提出企業(yè)下一年度的增長目標(biāo)，并與本年的可持續(xù)增長率相比較，確定是超速增長或低速增長。

4.依據(jù)比較的結(jié)果，事先采取措施，以實現(xiàn)企業(yè)的持續(xù)增長目標(biāo)。并且，今后在追求一定的增長速度的同時，要防止為片面追求短期增長速度而回到過去的老路，使產(chǎn)能過剩。

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[責(zé)任編輯 吳高君]endprint