曹 強(qiáng)

（1．安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，安徽 蚌埠 233030；2．上海財(cái)經(jīng)大學(xué) 國(guó)際工商管理學(xué)院，上海 200433）

一、相關(guān)文獻(xiàn)綜述

最早對(duì)通貨膨脹和中央銀行獨(dú)立性（“Central Bank Independence”，以下簡(jiǎn)稱(chēng)CBI）進(jìn)行實(shí)證研究的是Alesina和Summers（1993），他們使用工業(yè)化國(guó)家的樣本數(shù)據(jù)，得出兩者關(guān)系呈負(fù)相關(guān)。隨后，大量的研究被開(kāi)展，根據(jù)Berger等（2001）的統(tǒng)計(jì)，在1995－2000年對(duì)CBI的35個(gè)實(shí)證研究中，衡量CBI的指數(shù)不同，選擇的國(guó)家和時(shí)間組合不同，使用的估計(jì)方法也不盡相同。同樣，Petrevski等（2012）總結(jié)1988－2010年的21項(xiàng)CBI實(shí)證研究，認(rèn)為研究CBI與通脹的關(guān)系，考慮到CBI的內(nèi)生性問(wèn)題，所以必須使用動(dòng)態(tài)面板技術(shù)。最后得出的結(jié)論，既有支持CBI和通脹是負(fù)相關(guān)的，也有結(jié)論說(shuō)這種關(guān)系根本就不存在。一般而言，認(rèn)為CBI和通脹之間是存在負(fù)向關(guān)系的，如果考慮到二者是被內(nèi)生決定的情形下，二者之間是否存在因果關(guān)系，穩(wěn)健性如何以及是否存在長(zhǎng)期關(guān)系。

在因果關(guān)系的研究中，Cukierman（1992）最早使用格蘭杰因果檢驗(yàn)，報(bào)告了在兩個(gè)方向上均存在因果性，但該研究沒(méi)有考慮到內(nèi)生性問(wèn)題。Dreher等（2008）使用中央銀行管理者的任期（“central bank governor turnover”，以 下 簡(jiǎn) 稱(chēng)TOR）作為CBI的代理變量，并且內(nèi)生化TOR，發(fā)現(xiàn)TOR的系數(shù)不顯著，此時(shí)只在通脹對(duì)TOR方向上存在單向因果關(guān)系。Brumm（2011）使用協(xié)方差結(jié)構(gòu)模型，同時(shí)考慮內(nèi)生性，得出CBI與通脹之間是負(fù)向決定的，并且因果關(guān)系上是相互決定。

在穩(wěn)健性研究上，Berger等（2001）對(duì)以前的實(shí)證研究進(jìn)行總結(jié)，認(rèn)為在工業(yè)化國(guó)家，法律上的CBI指數(shù)與通脹是負(fù)相關(guān)的，但是TOR（中央銀行領(lǐng)導(dǎo)層的更替）與通脹沒(méi)有關(guān)系；在發(fā)展中國(guó)家，上述的關(guān)系恰恰相反，CBI指數(shù)與通脹沒(méi)有關(guān)系，但是TOR卻與通脹顯著相關(guān)。Hayo和Hefeker（2002）認(rèn)為CBI對(duì)于貨幣體系的穩(wěn)定性既不是必須的，也不是充分的。CBI僅僅是一個(gè)可能比較有用的貨幣政策設(shè)計(jì)工具而已，它不能作為外生變量。相反，他們應(yīng)該研究什么因素決定CBI以及為什么CBI經(jīng)常被作為法律、政治和經(jīng)濟(jì)的綜合體來(lái)看待。雖然大量的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)CBI和低通脹相聯(lián)系，但是CBI的內(nèi)生性卻表明，這種相關(guān)關(guān)系不存在任何因果含義。Otero和Ramírez（2006）以哥倫比亞為研究對(duì)象，構(gòu)建一個(gè)資產(chǎn)、商品和要素市場(chǎng)模型，以1991年的改革作為臨界點(diǎn)，得出在中央銀行的獨(dú)立性被授權(quán)之后，商品和貨幣市場(chǎng)的非均衡對(duì)通脹只有很小的影響。Panagiotidis和Triampella（2006）以希臘為例，使用1951－1999年的數(shù)據(jù)，采用時(shí)間序列方法，得出法律上的CBI與通脹率負(fù)相關(guān)，TOR并沒(méi)有表現(xiàn)出顯著的相關(guān)關(guān)系。在CBI和通脹是否存在長(zhǎng)期關(guān)系上，Ayadi和Ojo（2013）使用尼日利亞1970－2003的年度數(shù)據(jù)，進(jìn)行二者之間的協(xié)整檢驗(yàn)，檢驗(yàn)CBI和通脹之間是否存在長(zhǎng)期關(guān)系，發(fā)現(xiàn)CBI的四個(gè)代理指標(biāo)中只有兩個(gè)是與通脹率存在協(xié)整關(guān)系的。

在國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于CBI與通脹關(guān)系之間的研究中，由于收集面板數(shù)據(jù)受到限制，所以大多研究主要使用中國(guó)的CBI與通脹進(jìn)行時(shí)間序列數(shù)據(jù)。例如，馬光（2003）對(duì)1984－2001年的數(shù)據(jù)分成兩組，1995年之前和1995之后的樣本，都表明CBI和通脹存在負(fù)向關(guān)系。劉福壽（2004）從央行的內(nèi)生性出發(fā)，認(rèn)為CBI與通脹之間不存在任何因果關(guān)系，從而提高央行獨(dú)立性以實(shí)現(xiàn)低通貨膨脹的說(shuō)法也是不正確的。陳曉楓（2007）通過(guò)對(duì)1985－2005年的CBI和通脹率使用OLS計(jì)量方法，得出二者是負(fù)相關(guān)關(guān)系，從而認(rèn)為可以通過(guò)提高央行獨(dú)立性以實(shí)現(xiàn)價(jià)格體系的穩(wěn)定。李勝蘭和賈茜（2008）從人事獨(dú)立性、政策獨(dú)立性和財(cái)務(wù)獨(dú)立性三個(gè)方面建立我國(guó)的CBI指數(shù)體系，結(jié)論支持可以提高央行獨(dú)立性來(lái)抑制通脹。綜合來(lái)看，我國(guó)目前對(duì)于兩者之間的實(shí)證研究多是使用時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行OLS回歸分析，但是時(shí)序數(shù)據(jù)的小樣本問(wèn)題會(huì)使估計(jì)結(jié)果不可靠，而且序列相關(guān)問(wèn)題會(huì)導(dǎo)致估計(jì)系數(shù)存在嚴(yán)重偏誤。因此，本文利用協(xié)整技術(shù)研究CBI和通脹之間是否存在長(zhǎng)期關(guān)系以及這種關(guān)系的作用方向，以期得到CBI和通脹之間關(guān)系的正確結(jié)論。

對(duì)于二者之間關(guān)系的穩(wěn)定性研究，現(xiàn)有的實(shí)證研究一方面使用CBI的不同代理變量①這些代理變量包括LVAU、GMT、TOR、LVAW、AL、ES、NOR、Ibid、BP、AL等，指標(biāo)的具體含義詳見(jiàn)Berger等（2001）以及CUK、Survey－based index、Modified CUK等，詳見(jiàn)Petrevski等（2012）。，另一方面把發(fā)展中國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)行分組研究。結(jié)果表明，發(fā)達(dá)國(guó)家的情況較為穩(wěn)定，但是發(fā)展中國(guó)結(jié)果并沒(méi)有表現(xiàn)出穩(wěn)定關(guān)系。由于大多數(shù)研究都是使用面板數(shù)據(jù)研究，并且面板的個(gè)體效應(yīng)已經(jīng)被考慮，所以得到的結(jié)論具有普遍性，對(duì)于一個(gè)特定國(guó)家的指導(dǎo)意義不是很大。由于在不同的發(fā)展中國(guó)家，中央銀行對(duì)價(jià)格體系穩(wěn)定性影響和作用是不同的，所以使用時(shí)間序列數(shù)據(jù)研究二者之間的關(guān)系，可以為該國(guó)提供具體的政策建議。發(fā)展中國(guó)家經(jīng)常面臨不穩(wěn)定的價(jià)格波動(dòng)，需要考慮是否應(yīng)該提高CBI來(lái)降低通脹，是否需要建立通貨膨脹目標(biāo)制來(lái)規(guī)范和提高CBI，所以使用時(shí)間序列數(shù)據(jù)研究CBI和通脹之間的關(guān)系是否具有穩(wěn)健性極為重要。

二、模型建立、指標(biāo)選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

（一）模型建立及指標(biāo)選擇

正如大多數(shù)研究所采用的，本文把通脹作為因變量，CBI做解釋變量。具體如（1）式

cpi代表通脹率，CBI是中央銀行的獨(dú)立性，μt代表隨機(jī)誤差項(xiàng)。使用Ayadi和Ojo（2013）觀點(diǎn)，他們認(rèn)為中央銀行的獨(dú)立性體現(xiàn)在目標(biāo)上和工具上，前者是自主指定政策目標(biāo)，例如新法案方便了新的金融工具引進(jìn)，是為了提高央行管理貨幣體系的目標(biāo)效率。而后者則體現(xiàn)在自由選擇工具上，例如，利率自由化是對(duì)信貸配給政策的改進(jìn)，在一個(gè)貨幣體系的管理中，央行要能夠間接控制公開(kāi)市場(chǎng)操作、準(zhǔn)備金要求以及道義上的勸說(shuō)等。鑒于金融發(fā)展（金融自由化和金融深化的一個(gè)表現(xiàn)）可以在經(jīng)濟(jì)上作為CBI的代理指標(biāo)而非傳統(tǒng)的法律以上的CBI。所以，本文采用Ayadi和Ojo（2013）的衡量金融發(fā)展的四個(gè)測(cè)度方法，間接表達(dá)中央銀行的獨(dú)立性，因?yàn)榻鹑诎l(fā)展的指標(biāo)是用來(lái)衡量金融深化和金融市場(chǎng)的發(fā)展程度，他們也間接反映了央行貨幣政策實(shí)施所使用的工具和目標(biāo)，更為重要的是，這個(gè)代理變量的選擇注重從經(jīng)濟(jì)意義上考慮，而非傳統(tǒng)意義上的法律和政治角度構(gòu)建的CBI。

基于Beck等（2000）提出了衡量金融發(fā)展的四大指標(biāo)：（1）DMCD：商業(yè)銀行儲(chǔ)蓄／中央銀行資產(chǎn)。表示商業(yè)銀行在我國(guó)信貸配置上相對(duì)于中央銀行的中央性。如果該比例越高，說(shuō)明國(guó)家的信貸主要以直接融資為主，也間接反映了央行在控制貨幣政策工具上的權(quán)利較小，也一方面反映了經(jīng)濟(jì)獨(dú)立性很小。（2）LLGDP：流動(dòng)性資產(chǎn)／GDP。流行性資產(chǎn)實(shí)際上用金融中介的全部流動(dòng)負(fù)債來(lái)表示，但是由于數(shù)據(jù)的可獲得性，用M2來(lái)表示。（3）CBGDP：中央銀行資產(chǎn)／GDP。用來(lái)反映中央銀行的規(guī)模大小。（4）DMGDP：商業(yè)銀行儲(chǔ)蓄／GDP。用來(lái)反映商業(yè)銀行的規(guī)模大小。

本文對(duì)通脹的理解，是基于通脹偏差（inflation bias）的角度考慮，Berger等（2001）建立理論模型，說(shuō)明通脹偏差用該公式xy＊／（1＋γε）來(lái)表示。x代表政府對(duì)產(chǎn)出穩(wěn)定性上的權(quán)重，y＊代表意愿產(chǎn)出，γ表示中央的獨(dú)立性，而ε表示中央銀行對(duì)通脹的保守程度，而γε是獨(dú)立性的一個(gè)符合指標(biāo)。該公式是基于理性預(yù)期所推導(dǎo)出來(lái)的。如果理性預(yù)期成立，且不考慮各國(guó)存在的ε不同，則通脹偏差將與中央獨(dú)立性成反比例關(guān)系。但是，Berger等（2001）并沒(méi)有對(duì)通脹偏差如何測(cè)量給出答案。不過(guò)，他指出如果通脹偏差過(guò)高，將會(huì)面臨信任度問(wèn)題。所以，央行會(huì)比政府更加厭惡通脹。

本文采用通脹的離差和偏度（skewness）來(lái)表示通貨膨脹偏差。是因?yàn)門(mén)akagi和Shi（2011）認(rèn)為服從隨機(jī)漫步游走的變量，它們的未來(lái)趨勢(shì)是不可以預(yù)測(cè)的，但是如果該變量的一階差分后又是平穩(wěn)的，則可以用該變量的偏度（skewness）表示該變量的預(yù)測(cè)值或者預(yù)期值。所以，本文正是基于這一考慮使用通脹的偏度來(lái)表示通脹偏差，使用離差來(lái)代表通脹偏差則是基于穩(wěn)健性檢驗(yàn)的考慮。

（二）變量的數(shù)據(jù)來(lái)源

1980年之前，我國(guó)銀行系統(tǒng)是大一統(tǒng)的體制，中央人民銀行集所有任務(wù)于一體，銀行體系在1993年進(jìn)行了改革，各個(gè)銀行逐漸從中國(guó)人民銀行獨(dú)立出來(lái)，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)才得以開(kāi)始進(jìn)行。一方面考慮到我國(guó)1994年開(kāi)始才有良好統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，另一方面又考慮到時(shí)間序列過(guò)短會(huì)導(dǎo)致小樣本估計(jì)有偏，所以本文最終選擇1994第一季度到2012年第四季度（總共76個(gè)觀測(cè)值）作為作為研究的樣本。

考慮到季度數(shù)據(jù)的可收集性，GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）用每個(gè)季度的名義GDP來(lái)代表，數(shù)據(jù)來(lái)自于中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)，中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。而中央銀行資產(chǎn)（cb）、存款貨幣銀行的國(guó)內(nèi)信貸（bank）以及流動(dòng)性負(fù)債M2的季度數(shù)據(jù)均來(lái)自于中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒1995－2012、中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中國(guó)人民銀行網(wǎng)站統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。通脹率的數(shù)據(jù)來(lái)自于中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，由于只能得到同比數(shù)據(jù)，所以經(jīng)過(guò)環(huán)比轉(zhuǎn)換，最終得到定基數(shù)據(jù)（該定基數(shù)據(jù)是以1994年1月等于100作為標(biāo)準(zhǔn)）。由于使用CPI、GDP以及M2的季度數(shù)據(jù)，為了消除季節(jié)因素的影響，本文使用移動(dòng)平均技術(shù)，對(duì)該變量的進(jìn)行季度調(diào)整。

三、實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)果分析

（一）相關(guān)檢驗(yàn)

本文涉及的六個(gè)主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)主要體現(xiàn)在表1中，從偏度、峰度以及JB值來(lái)看，發(fā)現(xiàn)沒(méi)有一個(gè)變量服從正態(tài)分布，所以目前國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)研究CBI對(duì)通脹的影響使用OLS計(jì)量方法是不恰當(dāng)?shù)?。從?的變量的皮爾遜相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)看，通脹的兩個(gè)衡量指標(biāo)與CBI的四個(gè)指標(biāo)顯著性較好，除了dmcd以外，通脹與llgdp、cbgdp以及gmgdp都是正相關(guān)關(guān)系的，這一點(diǎn)與我們傳統(tǒng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系的結(jié)論是不符的。當(dāng)然，更加嚴(yán)謹(jǐn)可靠的結(jié)論還需進(jìn)行協(xié)整分析。

表1 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表2 主要變量的皮爾遜相關(guān)系數(shù)

從表3中，對(duì)六個(gè)重要變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，主要采用ADF（增強(qiáng)型迪克－富勒檢驗(yàn)）和非參數(shù)檢驗(yàn)pperron（菲利普斯－配榮檢驗(yàn)）。從水平序列檢驗(yàn)來(lái)看，無(wú)論是ADF檢驗(yàn)還是pperron檢驗(yàn)，結(jié)果都顯示，六個(gè)變量都是一階單整。而一階差分之后，六個(gè)變量又都是平穩(wěn)的，說(shuō)明這些變量是可以用來(lái)做協(xié)整分析。因此，推測(cè)這些變量之間可能存在協(xié)整關(guān)系。

表3 單位根檢驗(yàn)

（二）協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

從表4中的Johansen協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)得知，跡統(tǒng)計(jì)量（trace statistic）的檢驗(yàn)證明了在5%的顯著性水平下，給出了最大可能的秩的個(gè)數(shù)（rank）。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在通脹偏差的兩種衡量中，分別與CBI的四種指標(biāo)做雙變量協(xié)整關(guān)系，最終發(fā)現(xiàn)僅在skew＿smcpi與cbgdp存在可能的一個(gè)協(xié)整關(guān)系。

表4 Johansen雙變量協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

圖1 脈沖反應(yīng)分析

然后，對(duì)skew＿smcpi與cbgdp做協(xié)整方程，看二者之間是否存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系。不幸的是，協(xié)整方程所對(duì)應(yīng)的概率是0．9825，而且協(xié)整方程中cbgdp作為解釋變量的系數(shù)為0．0006047，且不顯著，從系數(shù)可以看出，協(xié)整方程因變量skew＿smcpi與作為變量的cbgdp系數(shù)幾乎接近于零，更重要的是系數(shù)不顯著。另外，從調(diào)整系數(shù)來(lái)看，D＿skew＿smcpi方程的調(diào)整系數(shù)為－0．01251，該調(diào)整系數(shù)顯著。說(shuō)明通脹和CBI之間是相互牽制，當(dāng)通脹偏誤較高時(shí)（即偏離均衡狀態(tài)），它會(huì)迅速的朝著CBI的均值進(jìn)行下調(diào)。在D＿cbgdp方程中，調(diào)整系數(shù)為－0．2478，但是其對(duì)應(yīng)的p值為0．165。綜上所述，在存在的八個(gè)協(xié)整方程的檢驗(yàn)中，僅存的一個(gè)skew＿smcpi與cbgdp的協(xié)整方程也不顯著。由此可以認(rèn)為中央獨(dú)立性和通脹之間并不存在協(xié)整關(guān)系，即二者之間并不存在長(zhǎng)期關(guān)系。這個(gè)結(jié)論也可以通過(guò)脈沖反應(yīng)圖形（圖1）進(jìn)行進(jìn)一步驗(yàn)證。

脈沖反應(yīng)分析更加清晰的描述擾動(dòng)下的變量之間的關(guān)系，圖1的左邊描繪了CBI的代理變量中央銀行與GDP之比作為擾動(dòng)沖擊，對(duì)未來(lái)40期的通脹偏差的影響。具體而言，當(dāng)CBI受到某種沖擊時(shí)（比如說(shuō)獨(dú)立性提高等），通脹偏差會(huì)下下降，在20期（五年左右）左右達(dá)到最小值，隨后，通脹偏差會(huì)一直處于上升狀態(tài)。所以，從短期來(lái)看，獨(dú)立性的提高可以降低通脹率，但是所降低的通脹率極為有限（因?yàn)閰f(xié)整方程中系數(shù)值為0．0006047），但從長(zhǎng)期來(lái)看，隨著獨(dú)立性的進(jìn)一步提高，可能會(huì)導(dǎo)致通脹的偏差繼續(xù)擴(kuò)大。所以，從圖1的左邊，并不能看出二者的長(zhǎng)期趨勢(shì)是什么，這個(gè)結(jié)論和協(xié)整方程所得到系數(shù)的不顯著的結(jié)論是一致的。

由于CBI變量可以?xún)?nèi)生決定，所以圖1的右邊正好相反，把通脹偏差作為擾動(dòng)沖擊，觀察未來(lái)40期對(duì)CBI的影響。所呈現(xiàn)的結(jié)果是通脹的作為擾動(dòng)，也會(huì)對(duì)CBI造成先下降后上升的過(guò)程，但是該過(guò)程何時(shí)趨于平穩(wěn)，至少在10年之內(nèi)是看不出來(lái)的，所以，二者之間也不可能存在長(zhǎng)期的關(guān)系。

四、相關(guān)政策建議

本文對(duì)中央銀行獨(dú)立性和通脹的代理變量進(jìn)行協(xié)整分析，得出二者之間并不存在任何長(zhǎng)期關(guān)系的結(jié)論，所以，前人研究?jī)烧咧g存在短期關(guān)系并不能用來(lái)做政策分析。而且通過(guò)脈沖反應(yīng)圖發(fā)現(xiàn)，CBI和通脹在受到擾動(dòng)之后，會(huì)在很長(zhǎng)一段時(shí)間會(huì)持續(xù)下去，這也證實(shí)了二者不可能存在長(zhǎng)期關(guān)系。因此，本文認(rèn)為通過(guò)提高央行獨(dú)立性（比如，建立通貨膨脹目標(biāo)值以及政治上的獨(dú)立等）來(lái)降低目前高通脹的做法并不恰當(dāng)。但是，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，為了幣值的穩(wěn)定以及宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，我國(guó)中央銀行獨(dú)立性還是需要得到改進(jìn)，但是這種提高是基于內(nèi)生的角度（央行獨(dú)立性是由一國(guó)經(jīng)濟(jì)制度、政治制度以及法律制度決定的）而并非從降低通脹的角度。具體來(lái)說(shuō)，對(duì)于央行獨(dú)立性的建議如下：

從經(jīng)濟(jì)層面看，自1978年我國(guó)進(jìn)行改革開(kāi)放以來(lái)，通貨膨脹現(xiàn)象就持續(xù)不斷，但這種通脹并不具有西方國(guó)家政府的通脹偏好性質(zhì)，而是由我國(guó)客觀的國(guó)情所決定的。很多研究著著眼于這種通脹，往往會(huì)提出采用通貨膨脹目標(biāo)制。從這個(gè)意義上需要提高央行的獨(dú)立性，但是就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等其它經(jīng)濟(jì)目標(biāo)必定受到損害。因此，通脹和CBI問(wèn)題不能放在一起考慮。通貨膨脹目標(biāo)制是我國(guó)央行實(shí)行貨幣政策最高階段，可以逐步建立，不可一蹴而就。

從政治層面來(lái)看，央行在執(zhí)行貨幣政策時(shí)不可能完全保持獨(dú)立性，因?yàn)橥瑫r(shí)也要考慮財(cái)政措施（例如，稅收、政府支出），此外還要考慮金融體系的穩(wěn)定、增長(zhǎng)和就業(yè)。2008年美國(guó)金融危機(jī)和2011年的希臘危機(jī)說(shuō)明央行在貨幣政策的執(zhí)行上需要和政府合作，許多央行都是在受到政治壓力下調(diào)整了貨幣政策。缺乏絕對(duì)的獨(dú)立性也說(shuō)明了央行和政府存在共生關(guān)系。所以，就我國(guó)而言，提高央行的獨(dú)立性只是一個(gè)漸近過(guò)程，它是內(nèi)生出來(lái)的，在宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行下，央行獨(dú)立性會(huì)慢慢得到提高。

從法律層面上，由于我國(guó)財(cái)政政策和貨幣政策并沒(méi)有從法律上進(jìn)行嚴(yán)格保障其獨(dú)立性，所以CBI需要在法律上和制度上建立完善的保證機(jī)制。貨幣政策委員會(huì)中學(xué)者很少，大部分都是官員擔(dān)任，由于我國(guó)的官員往往是任命制，這使得貨幣政策委員所起的作用非常有限。更重要的是，貨幣政策委員會(huì)幾乎沒(méi)有決定貨幣政策的權(quán)利，更不用說(shuō)在央行任免人員問(wèn)題上的權(quán)利了。所以，本文建議擴(kuò)大貨幣政策委員的權(quán)利同時(shí)增加學(xué)者數(shù)量的比重，比且從法律上給予保證其獨(dú)立性。只有這樣，央行的獨(dú)立性才能得到穩(wěn)步提高，宏觀經(jīng)濟(jì)才能保持平穩(wěn)。

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