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      量化寬松難解歐洲經(jīng)濟(jì)困局

      2014-10-11 13:10:22向松祚
      英才 2014年10期
      關(guān)鍵詞:德拉吉失業(yè)率歐元區(qū)

      向松祚

      虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)背離的大背景下,貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制基本完全失效。

      歐央行出人意料地宣布,自9月10日起,將所有利率全部降低10個(gè)基點(diǎn)。同時(shí)宣布準(zhǔn)備啟動(dòng)購(gòu)買銀行發(fā)行的資產(chǎn)抵押債券和擔(dān)保債券。

      其實(shí)三個(gè)月前,歐央行已經(jīng)開(kāi)始實(shí)施史無(wú)前例的負(fù)利率政策。歐央行兩度出手全面降息和宣布資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃,事實(shí)上已經(jīng)開(kāi)啟了歐元區(qū)版本的量化寬松貨幣政策。

      今年上半年,歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)萎縮,預(yù)計(jì)歐元區(qū)今年全年都將負(fù)增長(zhǎng)或零增長(zhǎng)。失業(yè)率一直處于令人恐怖的水平。今年6月,歐元區(qū)平均失業(yè)率仍然高達(dá)11.5%,南歐國(guó)家失業(yè)率超過(guò)23%,年輕人失業(yè)率甚至高達(dá)50%。令人困惑的是,盡管歐央行不斷降息、購(gòu)買債券,通貨收縮卻持續(xù)惡化。目前歐元區(qū)通脹率僅為0.5%,離2%的通脹目標(biāo)相距甚遠(yuǎn)。持續(xù)通縮的根本原因是投資和消費(fèi)需求極度疲弱。

      究竟應(yīng)該采取什么政策?各國(guó)領(lǐng)導(dǎo)者卻難以達(dá)成一致意見(jiàn)。南歐各國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人強(qiáng)烈要求放松財(cái)政,允許擴(kuò)大赤字以增加政府投資,實(shí)施盡可能寬松的貨幣政策。然而,北歐領(lǐng)導(dǎo)人始終堅(jiān)決反對(duì)放松財(cái)政約束,各國(guó)應(yīng)該繼續(xù)緊縮財(cái)政,全力實(shí)施結(jié)構(gòu)改革。他們擔(dān)心貨幣過(guò)度寬松會(huì)刺激資產(chǎn)價(jià)格泡沫和惡化通脹預(yù)期。

      兩派幾乎水火不容的觀點(diǎn)讓歐央行行長(zhǎng)德拉吉進(jìn)退兩難。德拉吉明確表示即使歐央行實(shí)施量化寬松,也不是解決歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)困境的萬(wàn)應(yīng)靈丹,必須有財(cái)政政策和結(jié)構(gòu)改革的有力配合才能奏效。

      德拉吉的憂慮合情合理。量化寬松能否刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇?歷史經(jīng)驗(yàn)一點(diǎn)兒也不樂(lè)觀。日本算是量化寬松的發(fā)明者,搞了多少年不見(jiàn)成效。美聯(lián)儲(chǔ)全力實(shí)施量化寬松長(zhǎng)達(dá)五年之久,經(jīng)濟(jì)雖然有所復(fù)蘇,卻仍然屬于二戰(zhàn)之后最弱的一次復(fù)蘇。量化寬松絕非萬(wàn)應(yīng)靈丹,德拉吉出身投行,對(duì)此心知肚明。

      關(guān)鍵是量化寬松釋放的貨幣流動(dòng)性如何刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸增長(zhǎng),這就是困擾各國(guó)中央銀行家的“貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制”大難題。假若企業(yè)和家庭個(gè)人沒(méi)有好的投資機(jī)會(huì),或者沒(méi)有借貸能力,或者急于去杠桿化,造成總體信貸需求極度疲弱,就算是商業(yè)銀行將利率降低到零,企業(yè)和家庭個(gè)人還是不愿意申請(qǐng)貸款以增加投資和消費(fèi)。此時(shí)貨幣政策就完全失效,此所謂“流動(dòng)性陷阱”。

      如此一來(lái),坐擁近乎無(wú)限流動(dòng)性的銀行和金融機(jī)構(gòu),就只好去購(gòu)買安全資產(chǎn)—國(guó)債或AAA級(jí)公司債,膽子大的就去炒股票和金融衍生品。所以我們看到各國(guó)國(guó)債收益率持續(xù)降低并維持極低水平,股票市場(chǎng)卻高歌猛進(jìn),甚至出現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)負(fù)增長(zhǎng),股市漲幅卻高達(dá)兩位數(shù)的奇怪景象。

      IMF的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明,歐美各國(guó)真實(shí)利率已經(jīng)持續(xù)下降了30年,表明投資者更愿意購(gòu)買和持有安全性資產(chǎn),卻不愿意冒險(xiǎn)去投資實(shí)體資產(chǎn),所以歐美各國(guó)實(shí)體投資增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于虛擬金融資產(chǎn)擴(kuò)張速度。虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)背離的大背景下,貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制基本完全失效。

      這就是當(dāng)今全球經(jīng)濟(jì)面臨的真正困境。能否擺脫這個(gè)困境?是否還能重創(chuàng)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的往日輝煌?茲事體大,筆者新書(shū)《新資本論》即將出版,旨在回答上述問(wèn)題,敬請(qǐng)讀者諸君留意。endprint

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