金融市場中投資者知識幻覺的進(jìn)化因素

楊鶴鳴

摘 要：在金融市場中，投資者知識幻覺的產(chǎn)生是不可避免的，其風(fēng)險和危害性往往是大于個體投資的收益。作者試圖通過自己的和他人的深刻的心理體驗和有關(guān)理論來論述這其中的奧秘和進(jìn)化因素。

關(guān)鍵詞：知識幻覺；過度自信；青少年冒險；鬼使神差；金融進(jìn)化心理學(xué)

中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）28-0119-04

引言

在金融投資市場中，往往會由于投資者的經(jīng)驗教訓(xùn)、市場信息和金融知識的增加而產(chǎn)生知識幻覺，進(jìn)而出現(xiàn)投資者自負(fù)、妄想、躁動的過度自信，出現(xiàn)投資者對市場的過度反應(yīng)、過度交易和過度靜默，其結(jié)果只是會導(dǎo)致交易成本的增加，出現(xiàn)錯誤的概率上升和投資虧損的加大。是什么心理機制導(dǎo)致投資者輕而易舉地產(chǎn)生知識幻覺呢？它的內(nèi)在因素和原始性動機又是什么呢？由此，本文將試圖從進(jìn)化生物學(xué)和進(jìn)化心理學(xué)的視角來分析和探究這其中的、內(nèi)在的進(jìn)化因素。

一、知識幻覺

幻覺是指個體在沒有相應(yīng)刺激的情況下而產(chǎn)生的虛假感知。知識幻覺（illusion of knowledge）就是指投資者相信隨著自己獲得的知識和信息越多，自己判斷事物的準(zhǔn)確度就會越高，于是會根據(jù)其自認(rèn)為對知識和信息的把握來改進(jìn)自己的行為決策。然而，事實情況往往并非如此。例如，以擲骰子為例，如果現(xiàn)在要擲一枚正常均勻的骰子，請大家預(yù)測將出現(xiàn)的點數(shù)，從概率學(xué)的角度來講，從1到6出現(xiàn)的概率都是相同的均是1/6?，F(xiàn)在，若要給出一個前提是，擲了四次均出現(xiàn)的數(shù)字是3，假設(shè)再擲一次，讓人們來預(yù)測將要出現(xiàn)的數(shù)字是幾呢？相信有許多人會認(rèn)為繼續(xù)出現(xiàn)3的可能性較大，而選擇3；或者有許多人認(rèn)為3在這次絕對不會出現(xiàn)了，而選擇其他數(shù)字。但是，就理論上來講，這次再出現(xiàn)3的概率和出現(xiàn)其他數(shù)字的概率是一樣的仍為1/ 6。這個例子告訴我們，新增加的信息（現(xiàn)在，若要給出一個前提是，擲了四次均出現(xiàn)的是數(shù)字3，假設(shè)再擲一次）是不會對結(jié)果造成影響，出現(xiàn)這種預(yù)測完全是因為人們的知識幻覺在決策過程中的作用[1] 。

在金融市場中，投資者正是由于存在這種知識幻覺，使得人們自認(rèn)為對知識和信息的增加就可以提高自己的預(yù)測能力，從而在金融市場的投資過程中產(chǎn)生認(rèn)知上的過度自信和行為上的過度反應(yīng)、過度交易及其過度靜默，就如上例中由于知識幻覺的產(chǎn)生會使人們對自己的預(yù)測能力過度自信。所以，知識幻覺就是一種由知識和信息獲得性的，而在無確定性的信息分析和無充分理性的邏輯推理的前提下而產(chǎn)生的虛假感知。它會在投資者對金融市場的行情判斷上和投資決策的過程中經(jīng)常出現(xiàn)。

二、知識幻覺與過度自信

人們在將自己的工作技能，對事物的認(rèn)識水平和對前景的預(yù)測能力同所在群體的其他個體進(jìn)行比較時，總是習(xí)慣性地認(rèn)為自己的才能高于整體的評價水平。這種優(yōu)于平均水平的效應(yīng)，就是人們的過度自信（overconfidence）。過度自信是屬于人類共有的認(rèn)知特性、認(rèn)知偏好、認(rèn)知偏差或認(rèn)知錯覺，它具有一定的生物性和生物進(jìn)化基礎(chǔ)。然而，過度自信在金融市場的投資交易過程中的大多數(shù)投資者卻表現(xiàn)得尤為突出，他們經(jīng)常過于相信自己判斷的正確性，高估自己成功的機會，把成功歸功于自己的能力，把錯誤歸咎于外界因素的干擾而低估其他因素的作用，從而導(dǎo)致了在金融市場中投資者的風(fēng)險尋求、過度交易、期望收益的降低、交易成本的上升、投資虧損的擴大和金融市場的極化反應(yīng)等[2]。丹尼爾·卡尼曼（Daniel Kahneman，1988）認(rèn)為過度自信來源于投資者對概率事件的錯誤估計，人們對于小概率事件發(fā)生的可能性產(chǎn)生過高的估計，認(rèn)為其總是可能發(fā)生的，這也是各種博彩行為的心理依據(jù)；而對于中等偏高程度的概率性事件，易產(chǎn)生過低的估計；但對于90%以上的概率性事件，則認(rèn)為肯定會發(fā)生。這是過度自信產(chǎn)生的一個主要原因。此外，參加金融市場投資活動會讓投資者產(chǎn)生一種控制幻覺（Illusion of Control），控制幻覺也是產(chǎn)生過度自信的一個重要原因[3]。

產(chǎn)生投資者過度自信的原因有多種因素，知識幻覺是其中的一種重要因素。知識幻覺是指投資者相信隨著自己獲得的知識和信息越多，自己判斷事物的準(zhǔn)確度會越高，使得人們自認(rèn)為由此可以提高自己的認(rèn)知能力、判斷能力和預(yù)測能力，從而在金融市場的投資過程中產(chǎn)生過度自信，即在沒有確切的信息環(huán)境下產(chǎn)生虛假的認(rèn)知和錯誤的判斷。從這個角度來看，對投資者的影響不在于是投資者的無知，而在于是投資者對知識的幻覺。比如，有研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)基金經(jīng)理們自認(rèn)為他們自己是投資理財?shù)膶＜視r，則往往會過高估計自己成功的概率[4]。所以，知識幻覺與控制幻覺一樣都是產(chǎn)生投資者過度自信的一個重要原因之一。

三、知識幻覺的發(fā)展與類別

在金融市場中，投資者知識幻覺的產(chǎn)生可能是源于獲得一條或多條信息，或者是源于學(xué)到一門或幾門分析理論和操作技術(shù)。但是，在金融市場中人們常常會發(fā)現(xiàn)，投資者知識幻覺的產(chǎn)生不僅僅限于知識和信息的獲得，還會源于修改了一項或多項技術(shù)分析的指標(biāo)，或者源于是研制了一件或多件自鳴得意的分析軟件和金融模型，或者是受到了國際上發(fā)明一些重要的金融模型“寬客”（Quant）們言過其實的影響等等。這樣，就會使金融市場中的投資者的知識幻覺產(chǎn)生的來源得到了一定的發(fā)展和知識幻覺的膨脹達(dá)到了一定的發(fā)揮。由于，在金融市場中投資者知識幻覺的產(chǎn)生始終是不可避免的，它根植于投資者的大腦內(nèi)，并存在一定的類別發(fā)展、表現(xiàn)層次和社會影響等級。所以，在一般情況下，投資者知識幻覺的發(fā)展類別主要有：獲得性知識幻覺、修改性知識幻覺和創(chuàng)造性知識幻覺三種。

四、對知識幻覺的初步假設(shè)

偶爾的成功，也更容易強化投資者的風(fēng)險尋求和加大對自己行為的贊賞肯定。更重要的事實證明是：投資者在金融市場的交易操作過程中通常還存在著反應(yīng)速度快、能量大、自動化、下意識、無意識、無師自通等顯著的操作心理特征和行為反應(yīng)特點。這樣，我們是否就可以假設(shè)：根植于投資者頭腦里的知識幻覺和下意識的操作行為就可能與人類在進(jìn)化過程中為了生存和繁衍而不得不展開的某些重復(fù)性行為和重復(fù)性認(rèn)知心理有關(guān)，是人類進(jìn)化過程中的適應(yīng)器。endprint

知識幻覺的產(chǎn)生和現(xiàn)實情境激發(fā)的過程可能存在著一個較為復(fù)雜的、有多種進(jìn)化因素和多種現(xiàn)實情境因素影響的回歸變化發(fā)展體系。由于知識和能力的有限，作者只能從一兩個視角來進(jìn)行分析和探討，希望能達(dá)到拋磚引玉的作用，從而引起讀者的興趣、愛好和研究。

五、來自進(jìn)化心理學(xué)的知識——青少年冒險

人類作為一種特殊性的動物，其心理行為變化的規(guī)律受到自然選擇的約束。冒險是一種重要的行為活動方式，因此，它可能具有進(jìn)化起源的作用。冒險行為受到進(jìn)化的選擇，它使個體的生存和繁衍機會出現(xiàn)差異[5]。即積極參與冒險活動的祖先可能會留下更多的后代。

（一）自然選擇與冒險

感覺尋求是人類個體探索新環(huán)境的內(nèi)在動力，人類通過冒險可以在新環(huán)境中獲得刺激（Zuckerman & Kuhlman，2000）。大約十萬年前，人類在非洲大草原出現(xiàn)后，在較短的時間內(nèi)就遷徙各個地區(qū)，包括北極凍地和熱帶叢林。在農(nóng)業(yè)社會出現(xiàn)以前，人類是過著狩獵和采集的生活方式，在耗盡一個地域的資源后或遭遇較大的自然災(zāi)害時就會舉家遷徙到其他資源豐富的地方。人類由一個地方遷徙到一個新環(huán)境就是一個探險的過程，他們需要面對新的生存與繁衍的問題。不斷反復(fù)地遷移到新的環(huán)境和獵取較大的獵物，并遺留下后代，這就是人類進(jìn)化史的重要組成部分，也是冒險行為的進(jìn)化起源。冒險活動與外化問題在遠(yuǎn)古的進(jìn)化適應(yīng)性環(huán)境中有兩種作用，這兩種作用在現(xiàn)代的社會環(huán)境中可能仍然存在。首先，愿意冒險可能是祖先生存的一個優(yōu)勢，因為不愿意冒險的個體可能要面臨更大的生存和繁衍的危險。比如，逃離火焰紛飛的大草原或跨越泛濫成災(zāi)的河流都會帶來危險，但是如果不這樣做，個體要面臨的危險就可能會更大。其次，冒險活動與外化行為可能也有助于產(chǎn)生附加利益。尤其對男性來說，冒險可能是社會占優(yōu)的一種表達(dá)方式。在地位階層分明的社會中，冒險行為是獲得或保持優(yōu)勢的一種策略，因為冒險行為可能會使個體與親屬獲得較多的自然資源，并有利于個體增加繁殖的機會，留下更多的后代[5]。

（二）性選擇與冒險

性選擇是自然選擇的特殊形式，是涉及繁殖過程的自然選擇。在性選擇的過程中，符合種族延續(xù)的利益高于一切，哪怕與個體生存利益相沖突。性選擇的意義是使適應(yīng)性較強的個體得到更多的繁殖機會和有利于提高后代的遺傳素質(zhì)[6]。在遠(yuǎn)古，對于男性來說，有些冒險行為僅僅是向潛在的配偶顯示身體健康、精力充沛和基因較好的信號。有技巧、能力充沛、力氣大的男性進(jìn)行看似沒有必要的冒險活動，可能是在表明自己擁有獲得較高收入的冒險能力和保護(hù)妻子兒女所需要的冒險特質(zhì)。冒險行為和問題行為，尤其對于青少年男性來說，也許是通過性選擇的進(jìn)化而來的。青少年期的個體在身體上開始達(dá)到性成熟和具有生育能力的時候，冒險行為是一種重要的行為信號，它表明個體有較好的生存體質(zhì)和生育潛能，這種信號可能對年輕女性來說是很有吸引力。因此，性選擇機制在青少年期表現(xiàn)得更為明顯[5]。大多數(shù)青少年男性是通過冒險來向年輕女性展示個體的競爭能力，即生存能力、狩獵能力、性競爭能力和生殖交配能力等雄性力量的特征，而大多數(shù)青少年女性是通過冒險來向魅力男性展現(xiàn)個體的采集能力、性競爭能力、繁殖能力和撫育后代能力等雌性身體的特征。

（三）青少年冒險的心理機制

在人的發(fā)育成長發(fā)展的過程中，冒險行為較為集中在兒童期和青少年期，在青少年期達(dá)到頂峰，步入成年期以后，冒險行為會明顯地減少?？傮w來看，冒險行為是隨著年齡發(fā)展的變化趨勢呈倒U型。兒童的游戲行為和冒險行為是探索外部世界的重要活動方式，而青少年的冒險活動可能是兒童游戲行為或冒險行為的延伸。青少年冒險行為與兒童游戲冒險行為相比，兒童可能是通過游戲來模仿社會現(xiàn)實，而青少年則可能是在性成熟的過程中真實地“體驗”成年人的活動，即體驗“狩獵、采集、求偶、性交、繁殖”的成年人活動。其真實含義可以解釋為，青少年是通過狩獵冒險、采集冒險和性冒險來完成青少年到成年人的過度和適應(yīng)性。男性比女性更偏好于用冒險來解決問題。很多研究發(fā)現(xiàn)青少年在認(rèn)知心理活動上也偏好冒險，他們會低估冒險行為的潛在危險性。青少年參與的冒險活動與預(yù)期的冒險活動利益呈正相關(guān)，但與預(yù)期的行為活動損失呈負(fù)相關(guān)。青少年渴望在風(fēng)險中獲得利益，因此，他們也有心理準(zhǔn)備承受冒險行為帶來的負(fù)面結(jié)果。青少年的冒險行為具有跨文化的普遍性[5]。所以，大多數(shù)青少年愿意為自己在性選擇后的、心愛的異性付出一切，其中就包括冒險活動。青少年參與較多冒險活動不僅能夠獲得聲望，還能夠帶來物質(zhì)利益，因為應(yīng)對危險能力的大小可以暗示個體值得信任的程度（Wilson & Daly，1993，2001）。在遠(yuǎn)古的進(jìn)化適應(yīng)性的環(huán)境中，表現(xiàn)較多冒險行為的青少年個體可能獲得較多的適應(yīng)性，留下較多的后代。這種特定的認(rèn)知結(jié)構(gòu)經(jīng)過時間緩慢的進(jìn)化和周而復(fù)始的運行，從而就固定在人類的大腦中，內(nèi)化成為基因遺傳信息，而世代相傳[5]。

（四）知識幻覺可能是促進(jìn)青少年冒險行為的動力和催化劑

“自古英雄出少年”，“初生牛犢不怕虎”。在青少年的生活史中，隨著身體發(fā)育的日益成熟或接近成熟時，大多數(shù)青少年個體都相信自己獲得的知識、信息及生活經(jīng)驗越多，自己判斷冒險性行為勝算的準(zhǔn)確度就會越高，自認(rèn)為由此可以提高自己獨立自主的能力、判斷是非的能力和預(yù)測前景的能力，從而忽視冒險行為的潛在風(fēng)險，使之促進(jìn)青少年個體冒險行為的產(chǎn)生和傾向加劇，積極地參與各項冒險活動，并獲得收益和經(jīng)驗。這樣，知識幻覺就成為了青少年勇往直前、不計后果的冒險活動的動力和催化劑。事實證明，個別的傷亡事件并不能阻止青少年的冒險行為，只能暫時減緩部分青少年的冒險活動。在遠(yuǎn)古，具備知識幻覺的青少年在生存和繁殖的機會上就存在一定的基因優(yōu)勢，并大于不具備知識幻覺的青少年，其適應(yīng)性會更強，獲得更多的資源、繁衍更多的后代。

六、金融市場中的鬼使神差

金融市場是指資金供應(yīng)者和資金需求者雙方通過信用工具進(jìn)行交易而融通資金的市場，廣而言之，是實現(xiàn)貨幣借貸和資金融通、辦理各種票據(jù)和有價證券交易活動的市場。這里講的金融市場主要是指有價證券交易活動的市場，即證券市場。在金融市場中，由于存在多種因素的不確定性（比如，信息的不確定、環(huán)境的不確定、前景的不確定、風(fēng)險的不確定等），往往會產(chǎn)生許多令人費解、令人莫測和不可理喻的事件發(fā)生，變化多端的證券行情也常常會使投資者出現(xiàn)鬼使神差、身不由己的交易操作行為，這其中的有關(guān)的因素又是什么呢？endprint

（一）投資者心理年齡的倒退

精神分析心理學(xué)家西格蒙德·弗洛伊德（Sigmund Freud，1856—1939）在對自我功能以及神經(jīng)癥和精神病根源的研究中，提出了焦慮與心理防御機制的系統(tǒng)觀點。認(rèn)為當(dāng)個體遇到挫折時，就會出現(xiàn)心理年齡倒退的現(xiàn)象，以早期發(fā)展階段的幼稚行為來應(yīng)付現(xiàn)實和滿足自己的欲望，也是想通過獲得他人的同情和幫助，來減輕焦慮。倒退有兩種形式：一是對象的倒退。二是驅(qū)力的倒退[7]。在金融證券市場中，當(dāng)大多數(shù)投資者在遭遇信息的不確定、環(huán)境的不確定、前景的不確定時或多次投資交易的損失后，就會產(chǎn)生一種茫然的、彌漫性的選擇性焦慮的投資者心理，而不知所措。此時此刻，由于心理防御機制的作用，大多數(shù)投資者心理年齡就會倒退到年幼的兒童期或青少年期，以博得他人、家人或證券分析師的理解、同情、幫助和支持，同時也滿足自己的投資或投機的心理需要，展現(xiàn)出投資者個體十分幼稚的認(rèn)知行為效應(yīng)。

（二）知識幻覺與互聯(lián)網(wǎng)

隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及和信息量的膨脹，加劇了人們的知識幻覺，使得人們在信息網(wǎng)絡(luò)化社會的發(fā)展中過度自信的認(rèn)知偏差的程度越來越高。例如，信息化社會的發(fā)展以及網(wǎng)絡(luò)的普及，投資者開始使用網(wǎng)上交易，網(wǎng)上交易越來越頻繁，這就需要投資者自己做出投資決策，那么這些投資者們就必須自己收集資料并分析各類信息。在這個過程中，投資者可以利用豐富的網(wǎng)絡(luò)資源來進(jìn)行投資分析，投資者的參與程度也得到強化，使得知識幻覺增強，過度自信加深，導(dǎo)致投資損失的風(fēng)險就越大[1]。

（三）知識幻覺與金融危機

不同能力層次的投資者產(chǎn)生的知識幻覺的具體原因有所不同，最終導(dǎo)致的投資損失的風(fēng)險程度也有所不同。對于知識、資本和能力越高的投資者，由于知識幻覺而導(dǎo)致的投資失敗和風(fēng)險尋求的影響就會越大，所以，知識幻覺也是導(dǎo)致世界性金融危機的重要因素之一。例如，由于美國華爾街金融工程師們的金融創(chuàng)新的知識幻覺的作用，而引爆的2007年的美國次貸危機所帶來的、至今仍在發(fā)酵的世界性金融危機，可能就是一個關(guān)于“知識幻覺綜合征”的典型事例。由于知識幻覺的無意識性，它所導(dǎo)致的風(fēng)險就可能是一種隱性的和逐漸系統(tǒng)化的風(fēng)險，經(jīng)過一段時間的積累、演化和蛻變就會在不經(jīng)意間突然地爆發(fā)，使大多數(shù)投資者和金融管理者始料未及、不知所措或者低估其影響。

結(jié)論

通過以上的論述，我們似乎可以假設(shè)地認(rèn)為：知識幻覺是一種人類共同具有的適應(yīng)器，它具有一定的進(jìn)化優(yōu)勢和環(huán)境適應(yīng)性（生態(tài)理性），是人類進(jìn)化的產(chǎn)物。但是，在金融市場中，由于眾多投資者的知識幻覺的存在和匯聚，從而就可能會造就了一種隱性的風(fēng)險和不可估量的破壞力，它會定時或不定時地爆發(fā)，去沖擊或摧毀現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)、金融體系和金融制度。所以，對金融市場中投資者知識幻覺的進(jìn)化因素的研究和探索是存在著非常重要的現(xiàn)實意義。

投資者知識幻覺的產(chǎn)生和積極參與冒險投資的原始性動機，可能源自于投資者心理年齡的倒退與回歸，疑似遠(yuǎn)古兒童和青少年的心理狀態(tài)的再現(xiàn)。在某種投資情境的刺激下，激發(fā)了人類在進(jìn)化過程中逐漸形成的某種相似相對應(yīng)的心理機制、認(rèn)知模塊或神經(jīng)回路，并無意識地或下意識地積極展開，在進(jìn)行投資交易的一瞬間，投資者往往會本能地視金錢為糞土，而選擇去追求交易過程的快樂。他們不畏艱辛萬苦，不計風(fēng)險后果，堅持己見，戰(zhàn)斗不息，直至消滅自己而退出市場；他們似乎表現(xiàn)出了一種鞠躬盡瘁死而后已的大無畏精神。這也可能就是引起金融市場行情的大幅波動和走向極端而周而復(fù)始的重要因素之一。但是，這種冒險行為嚴(yán)重地違背了大多數(shù)投資者進(jìn)入金融市場的初衷。這里面還存在什么不為人知的因素呢？這就需要我們大膽地去設(shè)想、假設(shè)和繼續(xù)學(xué)習(xí)而不斷努力地去探尋其中的奧秘，并積極開展金融進(jìn)化心理實驗設(shè)計和實施，去證實或證偽各種理論、猜測、假設(shè)和觀點，為建立金融進(jìn)化心理學(xué)做出貢獻(xiàn)。

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