王勇+宗文昊+王慧娜

摘要：本文選取了中國(guó)香港、新加坡等九大典型并且具有廣泛代表性的離岸金融中心作為研究對(duì)象，以協(xié)調(diào)證券資產(chǎn)調(diào)查和外部貸款作為離岸金融發(fā)展變量，使用2001—2012年面板數(shù)據(jù)驗(yàn)證了離岸金融中心金融發(fā)展的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，檢驗(yàn)了離岸金融中心金融發(fā)展對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、總投資和進(jìn)出口額3個(gè)核心指標(biāo)的影響效果，研究發(fā)現(xiàn)離岸金融中心金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)具有顯著的正向作用，不僅提升了樣本地區(qū)經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，還佐證了離岸金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，而且對(duì)促進(jìn)國(guó)際金融市場(chǎng)的全球一體化和加快全球金融創(chuàng)新發(fā)揮了積極作用。

關(guān)鍵詞：離岸金融；離岸金融中心；經(jīng)濟(jì)效應(yīng)；金融發(fā)展

中圖分類號(hào)：F8312文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1000176X（2014）10004807

一、引言

離岸金融中心作為國(guó)際金融中心的一個(gè)組成部分和特定階段，是指擁有大量主要從事非本國(guó)居民業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)的中心城市或司法管轄區(qū)，其突出的特點(diǎn)是金融系統(tǒng)擁有的境外資產(chǎn)與負(fù)債相對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)需要的國(guó)內(nèi)金融中介來(lái)說(shuō)不成比例[1]。在大國(guó)與小國(guó)的金融抗衡中，離岸金融的演進(jìn)和擴(kuò)張對(duì)本地及世界經(jīng)濟(jì)到底產(chǎn)生了怎樣的影響？離岸金融中心是否或?qū)⒊蔀槭澜绲臈墐?？只有正確評(píng)估離岸金融中心演進(jìn)所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，才能夠客觀認(rèn)識(shí)其生存狀況和變化，本文基于2001—2012年世界上九大離岸金融中心面板數(shù)據(jù)對(duì)此進(jìn)行研究。

眾多國(guó)外學(xué)者首先強(qiáng)調(diào)了離岸金融中心對(duì)個(gè)體經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)都有相當(dāng)?shù)囊嫣嶽2]。Hampton和Christensen[3]認(rèn)為，無(wú)論是就業(yè)（直接或間接）、政府收入還是對(duì)GDP的貢獻(xiàn)，開(kāi)辦離岸金融中心都是一個(gè)利潤(rùn)豐厚的活動(dòng)。擁有離岸金融中心可以吸引外來(lái)直接投資，積累專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)技能，因此使得當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)變得更加具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，從而促進(jìn)了當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的國(guó)際化[4]。由于離岸金融本質(zhì)上是國(guó)際銀行對(duì)政府政策改變的積極響應(yīng)，離岸金融發(fā)展反過(guò)來(lái)又推進(jìn)了金融國(guó)際化和自由化[5]。在具體國(guó)家或地區(qū)層面，Hines和Rice[6]認(rèn)為，美國(guó)對(duì)低稅管轄區(qū)（離岸金融中心）的投資對(duì)美國(guó)的稅收影響是不確定的。但是由于低稅率鼓勵(lì)了美國(guó)公司從高稅收的外國(guó)轉(zhuǎn)移利潤(rùn)，所以很有可能的是低稅率最終提高了美國(guó)的稅收收入。Hejazi[7]認(rèn)為，加拿大對(duì)巴巴多斯投資的激增對(duì)自身產(chǎn)生了許多積極影響，包括擴(kuò)大市場(chǎng)準(zhǔn)入、增加了其在國(guó)外市場(chǎng)的存在從而促進(jìn)了出口，而出口的增加又促進(jìn)了加拿大的就業(yè)和資本形成。Gordon[8]采用空間計(jì)量學(xué)技術(shù)，使用10個(gè)加勒比國(guó)家在1994—2004年面板數(shù)據(jù)來(lái)檢驗(yàn)離岸業(yè)務(wù)對(duì)銀行資產(chǎn)負(fù)債表和收入賬戶的影響，結(jié)果表明離岸部門的存在對(duì)一些關(guān)鍵的金融指標(biāo)雖不存在積極的影響，但是位于離岸司法轄區(qū)內(nèi)的銀行比非離岸金融中心區(qū)域銀行獲取了更高的利潤(rùn)和持有更高與GDP相關(guān)的資產(chǎn)份額，即地理上離離岸金融中心越接近，則會(huì)增加銀行部門的競(jìng)爭(zhēng)力和近鄰國(guó)家的金融深化程度。Hampton[9]認(rèn)為，由于避稅港型離岸金融信息的不透明，造成了潛在的投資爭(zhēng)議和公司造假行為的增多，離岸區(qū)域的存在，便利甚至鼓勵(lì)了在岸腐敗。Hines和Rice[6] 認(rèn)為，不管是指責(zé)在離岸金融中心所取得的高收益是完全犧牲了高稅收管轄權(quán)的觀點(diǎn)，還是離岸金融中心進(jìn)一步鼓勵(lì)了更多的投資以及經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的觀點(diǎn)，由于不存在經(jīng)濟(jì)理論佐證，我們很難得出稅收的多樣性是否有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，更加難以評(píng)估出離岸金融中心對(duì)于這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)效果。其實(shí)資本流入離岸金融中心主要是離岸金融中心靈活的規(guī)則、良好的監(jiān)管和穩(wěn)定的政治環(huán)境所致，而且離岸金融中心可以提供專業(yè)的金融服務(wù)從而吸引投資并產(chǎn)生更多的收入，“對(duì)離岸金融中心在偷稅和洗錢所扮演的不光彩的角色的批評(píng)有些過(guò)分了”[10]。

國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究大多肯定了開(kāi)辦離岸金融業(yè)務(wù)或構(gòu)建離岸金融市場(chǎng)或中心會(huì)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)上的正面效應(yīng)。從規(guī)范分析的角度，趙延河和齊蘭[11]認(rèn)為，離岸金融作為一種金融形態(tài)，是金融發(fā)展和演進(jìn)過(guò)程中的一個(gè)重要階段。魯國(guó)強(qiáng)[12]從宏觀層面系統(tǒng)地補(bǔ)充了離岸金融中心可以提高本地金融業(yè)的經(jīng)營(yíng)水平、促進(jìn)本地金融業(yè)融入國(guó)際市場(chǎng)，通過(guò)離岸金融市場(chǎng)直接吸引境外資金來(lái)彌補(bǔ)本國(guó)外匯資金不足的積極影響。張誼浩等[13]借鑒IMF專家Zorome的研究思路和成果，構(gòu)建了離岸金融中心對(duì)周邊國(guó)家 （ 地區(qū)） 的金融效應(yīng)模型，綜合中國(guó)香港和大陸相關(guān)樣本數(shù)據(jù)的實(shí)證研究，論證了中國(guó)香港離岸中心發(fā)展與大陸金融深化的兼容性，發(fā)現(xiàn)離岸金融中心發(fā)展從長(zhǎng)期來(lái)看會(huì)強(qiáng)化中心與周邊國(guó)家 （地區(qū)） 的金融深化。郭云釗和胡傳雨[14]探討了離岸金融業(yè)務(wù)對(duì)離岸金融中心當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的影響，發(fā)現(xiàn)離岸金融業(yè)務(wù)對(duì)中國(guó)香港當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)均有積極影響，這對(duì)我國(guó)發(fā)展離岸金融業(yè)務(wù)具有重要的示范效應(yīng)。

二、研究設(shè)計(jì)

1研究對(duì)象

為了分析離岸金融中心的演進(jìn)對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的影響，在世界上數(shù)十個(gè)離岸金融中心里，本文選取中國(guó)香港、新加坡、塞浦路斯、巴哈馬、巴巴多斯、巴林、巴拿馬、馬耳他、毛里求斯等九大典型的離岸金融中心作為研究對(duì)象。

2000年6月，IMF公布了由各個(gè)國(guó)際組織分別圈定的世界上擁有離岸金融中心的69個(gè)國(guó)家、司法管轄區(qū)和領(lǐng)地，由國(guó)際清算銀行（BIS）、國(guó)際貨幣基金組織（IMF）、經(jīng)合組織（OECD）和世界銀行（World Bank）四家國(guó)際機(jī)構(gòu)根據(jù)外部債務(wù)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)聯(lián)合共同認(rèn)定的14個(gè)典型的離岸金融中心，它們分別是利比里亞、新加坡、瓦魯阿圖、中國(guó)香港、巴林、黎巴嫩、阿魯巴島、巴哈馬、巴巴多斯、開(kāi)曼群島、百慕大、巴拿馬、荷屬安地列斯群島和西印度群島聯(lián)邦。

從地位上來(lái)看，中國(guó)香港和新加坡已經(jīng)躍居世界金融中心的頂級(jí)位置，

從2007年，倫敦金融城公司委托著名智庫(kù)Z/Yen Group統(tǒng)計(jì)制作、每年3月和9月兩次定期更新，對(duì)外發(fā)布《全球金融中心指數(shù)》（Global Financial Centres Index，GFCI）報(bào)告，以顯示金融中心競(jìng)爭(zhēng)力的變化。2008年有65個(gè)國(guó)際金融中心進(jìn)行了評(píng)定，2014年3月最新出爐的GFCI 15已涵蓋了全球83個(gè)金融中心（包括離岸金融中心）的排名，2007年以來(lái)，倫敦、紐約、中國(guó)香港、新加坡和蘇黎世這世界五大主要國(guó)際金融中心的一直占據(jù)著世界排名的前五位，地位依然穩(wěn)固，同時(shí)這五大金融中心也是著名的離岸金融中心。 在國(guó)際金融市場(chǎng)擁有不可估量的影響，其它塞浦路斯、巴哈馬、毛里求斯等均居于世界前十大離岸金融中心之列；從地理位置來(lái)看，它們分別分布在亞洲、歐洲、美洲、非洲，因而具有廣泛的代表性，而且其中既有典型的位于加勒比地區(qū)的巴哈馬和巴巴多斯、中東地區(qū)后來(lái)居上的巴林、歐洲新興離岸金融中心塞浦路斯和馬耳他、遠(yuǎn)在非洲的毛里求斯，也有既具有一定經(jīng)營(yíng)地位、又包含代表未來(lái)“中岸”崛起的中國(guó)香港和新加坡。因此，除非另有說(shuō)明，本文的圖表描述均以該九大離岸金融中心作為研究樣本。endprint

2指標(biāo)選取

本文選取的樣本數(shù)據(jù)是由9個(gè)離岸金融中心2001—2012年的年度數(shù)據(jù)所組成，這就構(gòu)成了既有橫截面維度又有時(shí)間序列維度的面板數(shù)據(jù)。本文從兩個(gè)不同的維度來(lái)選取金融發(fā)展變量亦即衡量離岸金融業(yè)務(wù)發(fā)展的指標(biāo)，一是從資本市場(chǎng)角度考慮的協(xié)調(diào)證券投資調(diào)查（Coordinated portfolio Investment Survey，CPIS）；二是從銀行角度考慮的表達(dá)離岸金融中心金融發(fā)展演進(jìn)程度的指標(biāo)離岸金融中心外部貸款（External Loans）。

協(xié)調(diào)證券投資調(diào)查（CPIS）。

國(guó)際貨幣基金組織評(píng)估成員、經(jīng)濟(jì)學(xué)家Zorome認(rèn)為離岸金融中心金融發(fā)展程度可以利用金融服務(wù)凈出口/GDP（%）予以度量，該比值越大說(shuō)明其離岸金融業(yè)務(wù)發(fā)展程度越高，反之亦然。上述數(shù)據(jù)本來(lái)可通過(guò)各國(guó)發(fā)布的IMF第六版國(guó)際收支表中詳細(xì)的經(jīng)常賬戶數(shù)據(jù)來(lái)計(jì)算，但是在實(shí)際運(yùn)用中由于許多國(guó)家的金融服務(wù)項(xiàng)目常常缺省，特別是離岸金融中心早些時(shí)候通常既不收集也不發(fā)布國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，因此這一流量指標(biāo)需要以一些可獲取的存量指標(biāo)替代。協(xié)調(diào)證券投資調(diào)查（CPIS）根據(jù)居住地原則記錄，主要統(tǒng)計(jì)某一個(gè)經(jīng)濟(jì)體持有的以權(quán)益、長(zhǎng)期和短期債務(wù)形式存在的組合證券投資資產(chǎn)頭寸，由于每一項(xiàng)跨境的資本流動(dòng)都會(huì)使相應(yīng)國(guó)家有一個(gè)相匹配的資產(chǎn)負(fù)債頭寸的變動(dòng)，這些交易所造成的資產(chǎn)頭寸就是CPIS，即由非居民發(fā)行并由居民持有的資產(chǎn)。由于離岸金融中心具有高比例組合投資資產(chǎn)的重要特點(diǎn)，通過(guò)分析各國(guó)的這些資產(chǎn)頭寸，我們可以預(yù)期具有最大資產(chǎn)頭寸的國(guó)家或行政轄區(qū)就是具有最大金融服務(wù)流量，從而在一定時(shí)期內(nèi)向非居民出口最多金融服務(wù)的國(guó)家或行政轄區(qū)[15]，因此CPIS可以衡量該中心離岸金融的發(fā)展演進(jìn)程度。

外部貸款（External Loans）。

本文選取的另一個(gè)表達(dá)金融發(fā)展演進(jìn)程度的指標(biāo)是反映銀行業(yè)務(wù)規(guī)模的離岸金融中心外部貸款。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織對(duì)離岸金融中心的定義，“離岸金融中心銀行或其它機(jī)構(gòu)為非本國(guó)居民提供金融服務(wù)，這些服務(wù)包括吸收非本國(guó)居民資金和借貸給非本國(guó)居民，形式包括貸款給企業(yè)、其它金融機(jī)構(gòu)、其它地區(qū)銀行和市場(chǎng)參與者，也可以吸收個(gè)人存款，投資到其它地區(qū)的金融市場(chǎng)”，因此外部貸款指該離岸金融中心的銀行部門發(fā)放給非居民的貸款。該指標(biāo)反映離岸金融中心提供的金融服務(wù)的一部分，直接反映了離岸金融業(yè)務(wù)的發(fā)展程度。一般來(lái)說(shuō)，銀行貸款對(duì)本地經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用非常顯著，而貸款給非居民的外部貸款必然對(duì)離岸金融中心本地的經(jīng)濟(jì)發(fā)展會(huì)起到一定的拉動(dòng)作用。

本文實(shí)證部分主要考察離岸金融業(yè)務(wù)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，由于經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的概念非常寬泛，考慮到數(shù)據(jù)的可取得性，本文擬選取最能夠代表經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的離岸金融中心的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、總投資（Total Investment）和進(jìn)出口額（Total Import & Export） 三個(gè)核心指標(biāo)來(lái)考察離岸金融發(fā)展對(duì)其的影響，從而分析前述的結(jié)論。各指標(biāo)由通過(guò)各個(gè)離岸金融中心當(dāng)?shù)氐腃PI指數(shù)（以2001年為基期）平減得到的實(shí)際量來(lái)反映。

本文所有數(shù)據(jù)來(lái)自于國(guó)際清算銀行、世界銀行和國(guó)際貨幣基金組織官方網(wǎng)站。時(shí)間跨度是2001—2012年。

3變量的統(tǒng)計(jì)性描述

表1是2012年各離岸金融中心業(yè)務(wù)發(fā)展指標(biāo)統(tǒng)計(jì)。從表1中可以看出，CPIS持有量前三位分別是中國(guó)香港、新加坡和毛里求斯，分別為9 89574億美元、8 01200億美元和1 01325億美元，遠(yuǎn)高于其它離岸金融中心，凸顯了中國(guó)香港和新加坡的國(guó)際金融中心地位；外部貸款數(shù)額最大的是新加坡、中國(guó)香港和巴哈馬，分別為4 98813億美元、4 10645億美元和2 70070億美元；而對(duì)比離岸金融中心人均GDP可以發(fā)現(xiàn)，新加坡、中國(guó)香港以人均51 16004美元和36 66820美元高居榜首。

根據(jù)離岸金融中心金融服務(wù)的出口額與GDP的數(shù)量不成比例的特點(diǎn)，而表1精準(zhǔn)地顯示了所有離岸金融中心CPIS持有量幾乎都是GDP的1倍以上，最高的毛里求斯達(dá)到了884倍，中國(guó)香港、新加坡、巴巴多斯和馬耳他均在3倍以上，雖然巴拿馬最少只有GDP的24%，但是其2012年的外部貸款為2 70070億美元，是GDP的293倍；同時(shí)，外部貸款全部在GDP的1倍以上，即使巴哈馬的GDP僅為8043億美元，但是外部貸款卻達(dá)到了GDP的3358倍。因此，變量的統(tǒng)計(jì)描述表明，2012年本文所選取的九大樣本的離岸金融業(yè)務(wù)量規(guī)模已經(jīng)相當(dāng)龐大，與GDP已經(jīng)不成比例，離岸金融業(yè)務(wù)都比較發(fā)達(dá)，特征明顯，巨大規(guī)模離岸金融業(yè)務(wù)量和離岸金融中心獨(dú)有的體制有著密切的關(guān)系，為本文進(jìn)一步的分析奠定了良好基礎(chǔ)。

從2001—2012年九大離岸金融中心的CPIS持有量和外部貸款規(guī)模的變化趨勢(shì)可以看出，離岸金融中心進(jìn)入21世紀(jì)后基本處于上升狀態(tài)。

三、模型設(shè)計(jì)和分析結(jié)果

1.模型設(shè)計(jì)

本文使用面板數(shù)據(jù)分析方法進(jìn)行研究?，F(xiàn)代計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為，在對(duì)區(qū)域?qū)用娴慕Y(jié)構(gòu)進(jìn)行計(jì)量分析時(shí)，相比截面數(shù)據(jù)和時(shí)間序列數(shù)據(jù)，面板數(shù)據(jù)較具有明顯的優(yōu)勢(shì)，因?yàn)槊姘鍞?shù)據(jù)不僅突破了總量研究同質(zhì)性界定，還大大增加了樣本的個(gè)數(shù)，使模型包含更多數(shù)據(jù)信息，提高了自由度和有效性，能夠得到更為有效的和更可靠的參數(shù)估計(jì)量，一定程度上提高了模型估計(jì)結(jié)果的解釋能力，保證了研究結(jié)論的可靠性。

為了降低序列的異方差性，本文對(duì)原始變量分別取自然對(duì)數(shù)進(jìn)行計(jì)算，模型設(shè)計(jì)采用面板數(shù)據(jù)的固定效應(yīng)模型。設(shè)立的離岸業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)離岸金融中心經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的檢驗(yàn)方程如下：

LnGDPit=αi+β1LnCPISit+μit（1）

LnZTZit=αi+β2LnCPISit+μit（2）

LnJCKit=αi+β3LnCPISit+μit（3）

其中，下標(biāo)i表示第i個(gè)離岸金融中心，i=1，2，…，9為截面單元；下標(biāo)t表示第t年，t=1，2，…，12為時(shí)序期數(shù)。GDPit表示第t年離岸金融中心i的國(guó)民生產(chǎn)總值；CPISit表示第t年離岸金融中心i持有非居民發(fā)行的證券資產(chǎn)數(shù)量；ZTZit表示第t年離岸金融中心i的總投資；JCKit表示第t年離岸金融中心i的進(jìn)出口貿(mào)易額。模型系數(shù)β1、β2、β3的正負(fù)與大小反映了離岸金融中心持有非居民發(fā)行的證券資產(chǎn)數(shù)量分別對(duì)GDP、總投資和進(jìn)出口貿(mào)易額影響的方向和強(qiáng)度。endprint

2單位根檢驗(yàn)與協(xié)整檢驗(yàn)

為了考察變量間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系，需要進(jìn)行面板單位根檢驗(yàn)。若存在單位根，說(shuō)明面板數(shù)據(jù)不平穩(wěn)，而直接對(duì)不平穩(wěn)的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行估算，可能導(dǎo)致偽回歸問(wèn)題?；诖耍疚膶?duì)各變量數(shù)據(jù)進(jìn)行面板單位根檢驗(yàn)以得到各變量的平穩(wěn)性結(jié)果。本文利用LLC、Fisher-ADF和Fisher-PP三種方法對(duì)面板單位根進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。

由表2中各變量的單位根檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的值及其顯著水平可以判斷，變量LnGDP、LnWBDK、LnCPIS、LnZTZ、LnJCK分別存在單位根。經(jīng)過(guò)一階差分后，所有變量均表現(xiàn)為平穩(wěn)變量的特征，可以判定所有變量均為一階單整。

為了確定這些變量之間是否存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，還需要對(duì)其進(jìn)行面板協(xié)整檢驗(yàn)。本文檢驗(yàn)采用Pedroni的方法，以回歸殘差為基礎(chǔ)構(gòu)建7個(gè)統(tǒng)計(jì)量，其中除Panel v統(tǒng)計(jì)量是右尾檢驗(yàn)之外，其它的統(tǒng)計(jì)量均為左尾檢驗(yàn)。7個(gè)統(tǒng)計(jì)量的原假設(shè)均設(shè)為不存在協(xié)整關(guān)系，模型滯后階數(shù)按SIC準(zhǔn)則自動(dòng)選擇，Newey-West窗寬使用Bartlett kenrnel進(jìn)行選擇。Pedroni 論文中蒙特卡洛模擬結(jié)果顯示，對(duì)大樣本來(lái)說(shuō)，所有7個(gè)統(tǒng)計(jì)量的檢驗(yàn)效力都很好并且很穩(wěn)定，但是對(duì)于小樣本來(lái)說(shuō)，Group ADF統(tǒng)計(jì)量是最有效力的，接下來(lái)是PanelADF、GroupPP、PanelPP等統(tǒng)計(jì)量，由于本文研究的是小樣本數(shù)據(jù)，因此主要考察這四個(gè)統(tǒng)計(jì)量。

對(duì)方程（1）—（3）變量進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。表3顯示了方程（1）—（3）變量的協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果。由上面兩種面板協(xié)整檢驗(yàn)方法的統(tǒng)計(jì)量值和相應(yīng)的顯著性水平可以判斷方程變量間存在協(xié)整關(guān)系。

3Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)

Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示。

從表4檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，選取1—3階滯后

期，除巴哈馬外，其余8個(gè)離岸金融中心在10%顯著性水平下均拒絕 “CPIS不是引起GDP變化的Granger原因”的原假設(shè)。這表明CPIS是引起GDP變化的Granger原因，CPIS對(duì)GDP具有很強(qiáng)的預(yù)測(cè)作用，在Granger意義上，各離岸金融中心CPIS的變化會(huì)引起GDP的變化。因此，我們可以判定，方程設(shè)定的因果關(guān)系是成立的。

對(duì)上述方程進(jìn)行估計(jì)，

從估計(jì)結(jié)果可以看出，以CPIS變量作為解釋變量，在1%顯著水平上系數(shù)均顯著，說(shuō)明離岸金融業(yè)務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、當(dāng)?shù)赝顿Y以及進(jìn)出口都有影響。其中，CPIS對(duì)GDP的彈性為031，對(duì)總投資的彈性為038，對(duì)進(jìn)出口額

的彈性為014，2分別達(dá)到098、095和099，模型擬合度較高。這意味著離岸金融業(yè)務(wù)對(duì)當(dāng)?shù)氐耐顿Y影響相對(duì)較大，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響比對(duì)投資的影響稍弱一些，這可能與離岸金融業(yè)務(wù)發(fā)展帶動(dòng)投資進(jìn)一步帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有關(guān)；同時(shí)，離岸金融業(yè)務(wù)對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易的影響相對(duì)較小，這與離岸金融中心不是以進(jìn)出口貿(mào)易為主的經(jīng)濟(jì)特征[16]是一致的。

總體來(lái)看，該模型的結(jié)果說(shuō)明離岸金融業(yè)務(wù)在促進(jìn)國(guó)民生產(chǎn)總值，增加當(dāng)?shù)乜偼顿Y和增加進(jìn)出口額都有一定的正向影響，對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展具有積極作用。

4引入外部貸款變量的再回歸

我們引入解釋變量外部貸款，重新設(shè)定離岸業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)離岸金融中心經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的檢驗(yàn)方程：

LnGDPit=αi+φ1LnCPISit+φ2LnWBDKit+μit（4）

LnZTZit=αi+φ3LnCPISit+φ4LnWBDKit+μit（5）

LnJCKit=αi+φ5LnCPISit+φ6LnWBDKit+μit（6）

對(duì)方程變量進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，結(jié)果如表5所示。

從表5可以看出，方程（4）—（6）中各變量存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系。

對(duì)上述方程進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果如表6所示。

從表6估計(jì)結(jié)果可以看出，方程（4）中CPIS和外部貸款的系數(shù)均顯著，兩者對(duì)GDP有顯著的提升作用，CPIS彈性為010，外部貸款彈性較高為031。結(jié)果意味著在促進(jìn)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值方面，外部貸款與CPIS都有一定的積極作用，而相比于資本市場(chǎng)的CPIS，來(lái)自銀行部門的外部貸款對(duì)GDP的促進(jìn)作用更大。對(duì)于方程（5）和方程（6），在引入外部貸款后，CPIS的系數(shù)并不顯著，說(shuō)明對(duì)于總投資和進(jìn)出口額的增加，CPIS的作用并不顯著，而外部貸款提升作用明顯，彈性分別為048和016。

5引入總投資和進(jìn)出口額的三次回歸

由于總投資和進(jìn)出口額的增加亦會(huì)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)總量增加從而促進(jìn)GDP的增長(zhǎng)，為了排除前述兩次回歸中此類因素，本文將控制總投資和進(jìn)出口額，著重研究CPIS和外部貸款對(duì)GDP的影響。現(xiàn)設(shè)定離岸業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)離岸金融中心GDP影響的檢驗(yàn)方程：

LnGDPit=αi+θ1LnCPISit+θ2LnWBDKit+θ3LnZTZit+θ4LnJCKit+μit（7）

對(duì)方程（7）各變量進(jìn)行Pedroni面板協(xié)整檢驗(yàn)，統(tǒng)計(jì)量PanelPP、PanelADF、GroupPP和GroupADE的值分別為-278、-336、-531和-445（在1%顯著水平上統(tǒng)計(jì)顯著），表明

方程（7）中各變量存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系。對(duì)上述方程進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果如表7所示。

從表7可以看出，面板模型統(tǒng)計(jì)量伴隨概率為000，意味著方程整體線性顯著，2較高為099，說(shuō)明面板模型擬合效果較好。因此可以認(rèn)為該模型的設(shè)定較為合理，可以作為實(shí)證分析問(wèn)題的依據(jù)。在引入控制變量總投資和進(jìn)出口額后，外部貸款和CPIS系數(shù)依然為正且顯著，可見(jiàn)離岸金融業(yè)務(wù)是開(kāi)辦地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正向顯著因素，但相比于方程（4）系數(shù)有所減小，外部貸款和CPIS系數(shù)分別為007和006，意味著固定其它變量后離岸金融中心外部貸款增長(zhǎng)1%，其GDP將平均增長(zhǎng)007%；對(duì)于各個(gè)離岸金融中心，在固定其它變量不變條件下CPIS增長(zhǎng)1%，其GDP將平均增長(zhǎng)006%。在所有檢驗(yàn)方程中，我們發(fā)現(xiàn)離岸金融業(yè)務(wù)對(duì)該地經(jīng)濟(jì)的正向促進(jìn)作用顯著，說(shuō)明開(kāi)展離岸金融業(yè)務(wù)存在著積極的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。endprint

四、結(jié)論

本文意在對(duì)全球離岸金融中心的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)進(jìn)行分析，并從實(shí)證方面驗(yàn)證離岸金融演進(jìn)與經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的關(guān)系，為金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系增添離岸金融方面的佐證。

第一，離岸金融中心的金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)揮著積極作用。根據(jù)離岸金融演進(jìn)歷史，諸多著名世界離岸金融中心早期經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平并不高，在它們紛紛宣布開(kāi)辦離岸金融業(yè)務(wù)之后，經(jīng)濟(jì)才開(kāi)始騰飛。離岸金融中心一旦形成，就會(huì)通過(guò)資金融通和資本運(yùn)作來(lái)實(shí)現(xiàn)資源全球的優(yōu)化配置，作為一種獨(dú)立于其它產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略資源，它不僅能夠持續(xù)帶來(lái)所在國(guó)家及周邊地區(qū)的投資與繁榮，還能夠促進(jìn)產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)大和交易的集聚、創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)和財(cái)政收入。而且隨著時(shí)間的演進(jìn)，這種地位和功能得到了不斷的加強(qiáng)和深化。本文選取的九大離岸金融中心盡管規(guī)模和功能各異，但是它們通過(guò)自身完善的金融體系的資本集聚和輻射功能，有力地促進(jìn)了本國(guó)或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

第二，離岸金融中心的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)還體現(xiàn)為金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的互相促進(jìn)。在離岸金融中心經(jīng)濟(jì)發(fā)展早期，其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要特征是總量的增加，金融體系可以積聚世界范圍內(nèi)的資金，通過(guò)大規(guī)模動(dòng)員儲(chǔ)蓄，迅速實(shí)現(xiàn)資本數(shù)量的膨脹，從而推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。當(dāng)其經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段之后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)反而有可能成為推動(dòng)金融發(fā)展的原因，從而反哺金融發(fā)展，這是因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)發(fā)展的較高階段，質(zhì)的增長(zhǎng)是主要特征，經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中對(duì)金融服務(wù)產(chǎn)生的新的需求催生了新的金融產(chǎn)品和金融機(jī)構(gòu)，從而推動(dòng)了金融發(fā)展。

第三，離岸金融中心的演進(jìn)凸顯了國(guó)際金融體系的多樣性。由于離岸金融中心加快了國(guó)際性銀行的發(fā)展和國(guó)際信貸、國(guó)際融資的增長(zhǎng)，加速了國(guó)際間資本流動(dòng)，從而對(duì)國(guó)際金融體系和世界經(jīng)濟(jì)平衡帶來(lái)了不可估量的影響，使其成為國(guó)際金融體系中重要的一員，這種大國(guó)金融和小國(guó)金融的共存凸顯了國(guó)際金融世界的紛繁和復(fù)雜，當(dāng)然其間泥沙俱下，離岸金融不可避免地助長(zhǎng)了世界范圍內(nèi)這種金融創(chuàng)新的濫用，特別是其引吸了大量發(fā)達(dá)國(guó)家的資金從而帶走了稅收遭到富庶國(guó)家的集體聲討，但是離岸金融中心仍在演進(jìn)中前行。本文實(shí)證驗(yàn)證了離岸金融發(fā)展對(duì)于經(jīng)濟(jì)具有顯著的正向作用，這里的含義是只要政策上支持金融部門的發(fā)展就會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，金融發(fā)展是經(jīng)濟(jì)發(fā)展和增長(zhǎng)的關(guān)鍵。上述研究對(duì)我國(guó)金融業(yè)的轉(zhuǎn)型和國(guó)際化、國(guó)內(nèi)金融部門的改革、如何發(fā)展離岸金融和構(gòu)建離岸金融中心等戰(zhàn)略問(wèn)題提供了有益的啟示。

參考文獻(xiàn)：

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[14]郭云釗，胡傳雨離岸金融業(yè)務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響研究[J]中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2013，（3）：28-32

[15]潘英麗，潘立峰，王同江國(guó)際金融中心：歷史經(jīng)驗(yàn)與未來(lái)中國(guó)（上）[M]上海：格致出版社，2010126

[16]杜宏宇，岳軍金融發(fā)展、政府支出結(jié)構(gòu)與地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)[J]財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究，2012，（4）：50-54

（責(zé)任編輯：韓淑麗）endprint

四、結(jié)論

本文意在對(duì)全球離岸金融中心的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)進(jìn)行分析，并從實(shí)證方面驗(yàn)證離岸金融演進(jìn)與經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的關(guān)系，為金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系增添離岸金融方面的佐證。

第一，離岸金融中心的金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)揮著積極作用。根據(jù)離岸金融演進(jìn)歷史，諸多著名世界離岸金融中心早期經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平并不高，在它們紛紛宣布開(kāi)辦離岸金融業(yè)務(wù)之后，經(jīng)濟(jì)才開(kāi)始騰飛。離岸金融中心一旦形成，就會(huì)通過(guò)資金融通和資本運(yùn)作來(lái)實(shí)現(xiàn)資源全球的優(yōu)化配置，作為一種獨(dú)立于其它產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略資源，它不僅能夠持續(xù)帶來(lái)所在國(guó)家及周邊地區(qū)的投資與繁榮，還能夠促進(jìn)產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)大和交易的集聚、創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)和財(cái)政收入。而且隨著時(shí)間的演進(jìn)，這種地位和功能得到了不斷的加強(qiáng)和深化。本文選取的九大離岸金融中心盡管規(guī)模和功能各異，但是它們通過(guò)自身完善的金融體系的資本集聚和輻射功能，有力地促進(jìn)了本國(guó)或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

第二，離岸金融中心的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)還體現(xiàn)為金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的互相促進(jìn)。在離岸金融中心經(jīng)濟(jì)發(fā)展早期，其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要特征是總量的增加，金融體系可以積聚世界范圍內(nèi)的資金，通過(guò)大規(guī)模動(dòng)員儲(chǔ)蓄，迅速實(shí)現(xiàn)資本數(shù)量的膨脹，從而推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。當(dāng)其經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段之后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)反而有可能成為推動(dòng)金融發(fā)展的原因，從而反哺金融發(fā)展，這是因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)發(fā)展的較高階段，質(zhì)的增長(zhǎng)是主要特征，經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中對(duì)金融服務(wù)產(chǎn)生的新的需求催生了新的金融產(chǎn)品和金融機(jī)構(gòu)，從而推動(dòng)了金融發(fā)展。

第三，離岸金融中心的演進(jìn)凸顯了國(guó)際金融體系的多樣性。由于離岸金融中心加快了國(guó)際性銀行的發(fā)展和國(guó)際信貸、國(guó)際融資的增長(zhǎng)，加速了國(guó)際間資本流動(dòng)，從而對(duì)國(guó)際金融體系和世界經(jīng)濟(jì)平衡帶來(lái)了不可估量的影響，使其成為國(guó)際金融體系中重要的一員，這種大國(guó)金融和小國(guó)金融的共存凸顯了國(guó)際金融世界的紛繁和復(fù)雜，當(dāng)然其間泥沙俱下，離岸金融不可避免地助長(zhǎng)了世界范圍內(nèi)這種金融創(chuàng)新的濫用，特別是其引吸了大量發(fā)達(dá)國(guó)家的資金從而帶走了稅收遭到富庶國(guó)家的集體聲討，但是離岸金融中心仍在演進(jìn)中前行。本文實(shí)證驗(yàn)證了離岸金融發(fā)展對(duì)于經(jīng)濟(jì)具有顯著的正向作用，這里的含義是只要政策上支持金融部門的發(fā)展就會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，金融發(fā)展是經(jīng)濟(jì)發(fā)展和增長(zhǎng)的關(guān)鍵。上述研究對(duì)我國(guó)金融業(yè)的轉(zhuǎn)型和國(guó)際化、國(guó)內(nèi)金融部門的改革、如何發(fā)展離岸金融和構(gòu)建離岸金融中心等戰(zhàn)略問(wèn)題提供了有益的啟示。

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[13]張誼浩，裴平，沈曉華中國(guó)香港離岸金融發(fā)展對(duì)大陸金融深化的效應(yīng)——基于離岸金融中心的實(shí)證研究[J]國(guó)際金融研究，2009，（6）：31

[14]郭云釗，胡傳雨離岸金融業(yè)務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響研究[J]中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2013，（3）：28-32

[15]潘英麗，潘立峰，王同江國(guó)際金融中心：歷史經(jīng)驗(yàn)與未來(lái)中國(guó)（上）[M]上海：格致出版社，2010126

[16]杜宏宇，岳軍金融發(fā)展、政府支出結(jié)構(gòu)與地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)[J]財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究，2012，（4）：50-54

（責(zé)任編輯：韓淑麗）endprint

四、結(jié)論

本文意在對(duì)全球離岸金融中心的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)進(jìn)行分析，并從實(shí)證方面驗(yàn)證離岸金融演進(jìn)與經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的關(guān)系，為金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系增添離岸金融方面的佐證。

第一，離岸金融中心的金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)揮著積極作用。根據(jù)離岸金融演進(jìn)歷史，諸多著名世界離岸金融中心早期經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平并不高，在它們紛紛宣布開(kāi)辦離岸金融業(yè)務(wù)之后，經(jīng)濟(jì)才開(kāi)始騰飛。離岸金融中心一旦形成，就會(huì)通過(guò)資金融通和資本運(yùn)作來(lái)實(shí)現(xiàn)資源全球的優(yōu)化配置，作為一種獨(dú)立于其它產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略資源，它不僅能夠持續(xù)帶來(lái)所在國(guó)家及周邊地區(qū)的投資與繁榮，還能夠促進(jìn)產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)大和交易的集聚、創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)和財(cái)政收入。而且隨著時(shí)間的演進(jìn)，這種地位和功能得到了不斷的加強(qiáng)和深化。本文選取的九大離岸金融中心盡管規(guī)模和功能各異，但是它們通過(guò)自身完善的金融體系的資本集聚和輻射功能，有力地促進(jìn)了本國(guó)或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

第二，離岸金融中心的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)還體現(xiàn)為金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的互相促進(jìn)。在離岸金融中心經(jīng)濟(jì)發(fā)展早期，其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要特征是總量的增加，金融體系可以積聚世界范圍內(nèi)的資金，通過(guò)大規(guī)模動(dòng)員儲(chǔ)蓄，迅速實(shí)現(xiàn)資本數(shù)量的膨脹，從而推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。當(dāng)其經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段之后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)反而有可能成為推動(dòng)金融發(fā)展的原因，從而反哺金融發(fā)展，這是因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)發(fā)展的較高階段，質(zhì)的增長(zhǎng)是主要特征，經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中對(duì)金融服務(wù)產(chǎn)生的新的需求催生了新的金融產(chǎn)品和金融機(jī)構(gòu)，從而推動(dòng)了金融發(fā)展。

第三，離岸金融中心的演進(jìn)凸顯了國(guó)際金融體系的多樣性。由于離岸金融中心加快了國(guó)際性銀行的發(fā)展和國(guó)際信貸、國(guó)際融資的增長(zhǎng)，加速了國(guó)際間資本流動(dòng)，從而對(duì)國(guó)際金融體系和世界經(jīng)濟(jì)平衡帶來(lái)了不可估量的影響，使其成為國(guó)際金融體系中重要的一員，這種大國(guó)金融和小國(guó)金融的共存凸顯了國(guó)際金融世界的紛繁和復(fù)雜，當(dāng)然其間泥沙俱下，離岸金融不可避免地助長(zhǎng)了世界范圍內(nèi)這種金融創(chuàng)新的濫用，特別是其引吸了大量發(fā)達(dá)國(guó)家的資金從而帶走了稅收遭到富庶國(guó)家的集體聲討，但是離岸金融中心仍在演進(jìn)中前行。本文實(shí)證驗(yàn)證了離岸金融發(fā)展對(duì)于經(jīng)濟(jì)具有顯著的正向作用，這里的含義是只要政策上支持金融部門的發(fā)展就會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，金融發(fā)展是經(jīng)濟(jì)發(fā)展和增長(zhǎng)的關(guān)鍵。上述研究對(duì)我國(guó)金融業(yè)的轉(zhuǎn)型和國(guó)際化、國(guó)內(nèi)金融部門的改革、如何發(fā)展離岸金融和構(gòu)建離岸金融中心等戰(zhàn)略問(wèn)題提供了有益的啟示。

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（責(zé)任編輯：韓淑麗）endprint