浙江金融職業(yè)學(xué)院 章葉英

利率市場化是指國家不再或者在一般情況下不會通過宏觀調(diào)控來左右利率的變化。這是一個國家利率水平和利率結(jié)構(gòu)主要依靠市場供求關(guān)系以及經(jīng)濟風(fēng)險完善到一定程度必然需要做出的選擇。而利率作為資本市場資金價格的重要信號，在市場化后直接顯示著一國資金稀缺的程度。20世紀(jì)80年代，經(jīng)歷了美國金融危機后，全球經(jīng)濟開始回暖，同時，很多國家不謀而合地打出了利率自由化、市場化的牌，以此來拉開本國金融自由化改革的序幕。在全球經(jīng)濟形勢大好的環(huán)境下，這種利率的自由化為這些國家?guī)砹素S厚的回報。我國在1993年黨的第十四屆三中全會中通過了《關(guān)于發(fā)展我國社會主義市場經(jīng)濟的若干問題》的決議，提出了我國推進(jìn)利率市場化的若干問題，開始走向利率市場化道路。經(jīng)過20年的發(fā)展，我國已經(jīng)探索出并建立了比較完善適合利率市場化的經(jīng)濟體制。

一、利率市場化對金融環(huán)境、商業(yè)銀行信貸及企業(yè)融資的影響

（一）市場化改革對金融環(huán)境的影響 從1993年初次提出利率市場化以來的20年間，我國在存款利率方面市場化程度明顯提高，能夠在很大程度上表現(xiàn)市場變化。我國商業(yè)銀行之間的利率定價機制完善程度也有很大提高，利率逐漸顯現(xiàn)出其在金融資源的配置當(dāng)中的巨大作用。國家也從過去對利率的宏觀調(diào)控轉(zhuǎn)變?yōu)檩o助調(diào)控，將調(diào)控的主要權(quán)利交給市場來做。從“十二五”以來，我國繼續(xù)使用雙軌制的方式來推進(jìn)利率的市場化，一方面，政府放松利率的管制，以此來推動金融機構(gòu)的自主定價，與此同時發(fā)展和完善市場體系，建立了一系列短期基準(zhǔn)利率體系以及各類中長期基準(zhǔn)利率。人民銀行于2012年6月8日宣布，銀行存款利率可在央行規(guī)定的基準(zhǔn)利率上有所上浮，最高為基準(zhǔn)利率的1.1倍。隨后各家銀行的存款利率之間首次出現(xiàn)分化，也是利率市場化的一個顯著表現(xiàn)。2013年7月20日起人民銀行全面放開金融機構(gòu)貸款利率管制,取消金融機構(gòu)貸款利率0.7倍的下限,取消票據(jù)貼現(xiàn)利率管制,對農(nóng)村信用社貸款利率不再設(shè)立上限,意味著中國利率市場化改革邁出了關(guān)鍵性的步伐。有序的利率市場化進(jìn)程將會促進(jìn)金融機構(gòu)的競爭，提高資源配置效率。

（二）利率市場化對商業(yè)銀行信貸及企業(yè)融資帶來影響 國家的宏觀調(diào)控對我國金融的影響就好比讓孩子在蜜罐中長大，在國際貿(mào)易日趨頻繁的當(dāng)今，這對于我國市場經(jīng)濟的發(fā)展會產(chǎn)生極大的不利影響。好在我國在上世紀(jì)90年代初就提出了利率的市場化改革，極大程度地提升了我國金融資源配置效率，資金流向以及配置不斷優(yōu)化，金融結(jié)構(gòu)也在這種“壓力”下不斷完善，尤其對于我國欣欣向榮的中小企業(yè)來說，無疑如雨后春筍。當(dāng)然利率市場化也有可能造成部分企業(yè)融資成本上升，中小銀行破產(chǎn)，國外資本、熱錢的流入等負(fù)面影響。但總體來講利大于弊，對于利率市場化對銀行信貸以及企業(yè)融資帶來的有利影響，主要體現(xiàn)在以下幾方面。

（1）利率市場化提高商業(yè)銀行效率。在40多年我國對于經(jīng)濟的宏觀調(diào)控下，嚴(yán)格的利率管制嚴(yán)重制約了我國商業(yè)銀行的市場競爭力，商業(yè)銀行在這種固定存貸利率下也沒有太多的活力與創(chuàng)造力，金融產(chǎn)品的定價能力嚴(yán)重不足。與此同時，我國顯性的存款保險制度建立較晚，一直以來政府都充當(dāng)銀行的最后擔(dān)保人，導(dǎo)致我國在利率市場化之前信貸風(fēng)險極高，出現(xiàn)的壞賬死賬只能由政府來消化，銀行的風(fēng)險和收益不成比例，從另一方面來看，也縱容了銀行在道德方面無底線作為，政府壓力逐年增加。但是利率自由化帶來的風(fēng)險同樣也會在開始階段由于市場體制的不夠健全存在著一定的風(fēng)險。芬蘭、挪威等歐洲國家在利率市場化剛剛推行的階段，產(chǎn)生了比較嚴(yán)重的銀行危機，這是市場配套體制不夠健全帶來的。但是隨著利率市場化的推進(jìn)，銀行存貸差的縮小，迫使金融體系轉(zhuǎn)型升級，而金融機構(gòu)的競爭力就會大幅度地提高，整個國家的金融行業(yè)在抵御國際金融危機的能力方面也表現(xiàn)得比較突出。商業(yè)銀行可以根據(jù)不同客戶的需求，在不同產(chǎn)品、資金的成本以及客戶價值、風(fēng)險程度等方面進(jìn)行自主定價，這從長遠(yuǎn)來看，對國家商業(yè)銀行發(fā)展有著巨大的好處。銀行之間的競爭方式也從過去簡單的硬件條件——規(guī)模競爭轉(zhuǎn)變?yōu)楦痈挥谢盍Φ膬r格競爭，各大商業(yè)銀行之間靈活的定價方式可以讓不同商業(yè)銀行在不同領(lǐng)域中取得符合自身條件的競爭優(yōu)勢，商業(yè)銀行也會有更大的動力去改進(jìn)資產(chǎn)負(fù)債管理以及風(fēng)險管理系統(tǒng)。同時，我國中小型企業(yè)在利率市場化的驅(qū)使下也會獲得更好的生存環(huán)境，中小型企業(yè)的貸款成為絕大多數(shù)商業(yè)銀行的主要業(yè)務(wù)增長點。

（2）利率市場化減輕企業(yè)融資約束。企業(yè)融資的約束問題突出存在于我國規(guī)模龐大的中小型企業(yè)。由于這些中小型企業(yè)在資信方面沒有優(yōu)勢，從而在融資方面渠道比較狹窄，很難通過信貸渠道來進(jìn)行融資，這與利率管制存在著直接的關(guān)系。在過去的利率管制體系下，低利率帶來的結(jié)果就是資金需求量過大，所以國家或者銀行只能有選擇性地選擇資信比較好的企業(yè)來配發(fā)貸款，包括有國家擔(dān)保的國有企業(yè)以及一些大型的私有企業(yè)。但是從整個國家的經(jīng)濟發(fā)展來考慮，這種具有嚴(yán)重傾向性的資金分配方式很不利于國家的發(fā)展，信貸的分配主要取決于企業(yè)的游說力度以及銀行與企業(yè)的關(guān)系，中小型企業(yè)在這種金融體制下很難生存，長期的利率管制只能帶來金融的抑制，資金不能得到有效配置。在這種情況下，利率的市場化首先會增加商業(yè)銀行對存款市場的爭奪，對存款利率的水平有很大提高，無形中增加了金融機構(gòu)的運行成本。同時，金融機構(gòu)也會在這種壓力下放棄只依靠大型企業(yè)的利息差來生存的觀念，逐漸向中小型企業(yè)靠攏，追逐更高利率的市場。隨之產(chǎn)生了適合各行業(yè)的各類融資產(chǎn)品，緩解了中小企業(yè)的融資危機，資金得到了更加科學(xué)的配置。這種融資的壓力反而轉(zhuǎn)向大型企業(yè)，特別是國企和央企，當(dāng)然隨著存款利率水平的提高，也會造成部分銀行現(xiàn)有中小企業(yè)融資成本的增加。

（3）利率市場化帶來企業(yè)融資結(jié)構(gòu)調(diào)整。利率的市場化會驅(qū)使金融信貸按照優(yōu)序進(jìn)行配置。如果金融市場足夠成熟，由于存在融資成本的差異，無論什么企業(yè)，在資金不足時，首先會從內(nèi)部資金入手進(jìn)行籌措，直到內(nèi)部資金不足時才轉(zhuǎn)而向外部伸出“援手”。

從這個角度來評價我國在利率市場化之前的金融結(jié)構(gòu)，可以看到我國的金融結(jié)構(gòu)存在嚴(yán)重問題。上市公司在企業(yè)融資過程中的首選是股權(quán)融資，其次是債務(wù)融資，最后才選擇進(jìn)行內(nèi)部融資。從比例上來看，外部融資能占到企業(yè)融資的八成以上。造成這種情況的原因有兩個，一方面是由于我國金融市場中在債券方面的法律法規(guī)不夠健全，股權(quán)成本過于便宜；另一方面，也是主要原因，是我國利率管制過于嚴(yán)格，債券融資在管制下與市場分離，成本偏低。

在利率市場化推進(jìn)過程中，我國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)逐漸有所調(diào)整，給企業(yè)的投資行為也產(chǎn)生了一定的影響。具體從分析可以看到，利率的市場化必然帶來利率的上升，加大了借貸企業(yè)的融資成本，讓企業(yè)對銀行信貸的過度依賴有所緩解，一些金融結(jié)構(gòu)被賦予定價的權(quán)利，他們會根據(jù)每個融資企業(yè)的經(jīng)營狀況、信貸的等級以及發(fā)展前景做一個評測，以此來確定貸款的利率，這就使得企業(yè)不得不開始注意資金的使用成本，讓自身的融資行為變得更加合理，整個經(jīng)濟市場的效率會有很大幅度的提高。

二、利率市場化后信貸行為與企業(yè)融資行為模型分析

（一）資本需求者（企業(yè)）行為 假設(shè)在這個經(jīng)濟活動中存在兩種類型的企業(yè)：國有大型企業(yè)以及民營小企業(yè)。兩種類型的企業(yè)生產(chǎn)同樣的產(chǎn)品，并且技術(shù)類似。在壟斷競爭模式和經(jīng)濟變量沒有發(fā)生變化的情況下，企業(yè)的資本密集程度越高，其對于資本的需求量就越大，同時，在這種沒有變化的經(jīng)濟環(huán)境下，兩種企業(yè)中勞動投入量大、技術(shù)越先進(jìn)，資本的需求量就越大。

（二）銀行行為分析 商業(yè)銀行以追求利潤的最大化作為發(fā)放貸款的標(biāo)準(zhǔn)。貸款利率定價的一般模型為：R=rd+rm+rt+rc+rr+rp。等式右邊依次為資本成本率（資本所有者在銀行存款的實際利率）、銀行自身的運營成本率、稅金成本率、資金成本率（利用資金而付出的年復(fù)利率）以及風(fēng)險成本率和期限補償率。從上述6方面的利率可以將銀行信貸產(chǎn)品分為兩部分：基礎(chǔ)成本+運營成本。資本成本屬于銀行的基礎(chǔ)運營成本，一般情況下是由外部確定的，其與銀行整體的規(guī)模大小以及自身在運營方面的能力沒有太大關(guān)系。所以從基礎(chǔ)成本可以算出資本的經(jīng)營回報率為R-rd。運營成本是銀行另一成本。銀行作為一個機構(gòu)，在日常的運營當(dāng)中產(chǎn)生的成本都算作是運營成本，包括銀行自身運營成本、稅金成本、資金成本、風(fēng)險成本以及期限補償，這些不同類型的成本都從某一個特定的方面反映了銀行的經(jīng)營能力和水平，這些成本率與銀行提供產(chǎn)品的服務(wù)對象有著很大的聯(lián)系。如果某一金融產(chǎn)品服務(wù)對象為大型國有企業(yè)，那么其風(fēng)險成本率會有所降低，但是由于一般大型國有企業(yè)的貸款額度較高，因而稅金成本會相應(yīng)提高。對于銀行的信貸行為來說，風(fēng)險成本率是他們考慮的主要運營成本率，因為風(fēng)險率越高，風(fēng)險就越高，側(cè)面說明了信貸產(chǎn)品能夠按期收回本息的可能性就小。但同時，高風(fēng)險高回報是信貸行為的一個準(zhǔn)則，所以銀行會綜合分析資本需求者為他們帶來回報和風(fēng)險之間的對應(yīng)關(guān)系來擇優(yōu)選取。

通過分析兩個群體在進(jìn)行經(jīng)濟行為時候遵循的原則，就很容易看到利率的市場化為這兩個群體的經(jīng)濟行為帶來何種影響。利率脫離管制后，利率完全由資本的所有者、中介者以及需求者通過相互之間的“博弈”關(guān)系、以及群體之間的競爭關(guān)系來確定，資源的配置也會產(chǎn)生相當(dāng)大的變化：市場化的利率體系讓資本的所有者，也就是存款人有了更多選擇的權(quán)利，他們可以根據(jù)自身的需求選擇能夠給他們帶來最大效益的存款方式以及存款的銀行，從深一層來看，這種選擇權(quán)代表了他們對不同金融機構(gòu)服務(wù)的認(rèn)可或者不認(rèn)可；資本的中介從中獲取了自主經(jīng)營的權(quán)利，他們可以對自己提供的金融服務(wù)和產(chǎn)品進(jìn)行定價；資本的需求者能夠在利率市場化下充分表現(xiàn)出他的差異性，多樣化的金融產(chǎn)品和服務(wù)為他們提供了更廣闊的融資平臺。從這個角度發(fā)現(xiàn)，利率的市場化同時給資本的所有者、中介以及企業(yè)的融資都帶來了不同程度的利好，同時也給中小企業(yè)的融資行為帶來了更廣闊的平臺。

三、新形勢下利率市場化繼續(xù)推進(jìn)與金融資源優(yōu)化配置構(gòu)想

（一）金融市場多層次建設(shè) 利率市場化最有力的保障就是健全的金融市場，為此，我國要不斷去拓展金融市場的廣度以及深度，讓金融市場體系更加發(fā)達(dá)、向多層次化去發(fā)展。繼續(xù)推進(jìn)貨幣、股票、債券三個市場的流動自由，加強市場間的交流與溝通工作，同時不斷完善貨幣政策的傳導(dǎo)體制，讓央行能夠快速地對短期利率進(jìn)行調(diào)控，進(jìn)而推動產(chǎn)期利率的發(fā)展。

（二）推出存款保險制度 在利率市場化不斷推進(jìn)的過程中，中小型企業(yè)的融資貸款成為各大商業(yè)銀行的主要業(yè)務(wù)增長點，與此同時，存款保險制度也應(yīng)該作為其中重要一環(huán)。但是目前我國尚未建立存款保險制度，這就使得我國缺乏金融風(fēng)險的處置機制，不能對風(fēng)險銀行做到及時化解，同時分散金融風(fēng)險。為了維護(hù)金融市場的穩(wěn)定與長期發(fā)展，要盡快推出存款保險制度。

（三）提升經(jīng)營效率，增強競爭力 利率市場化道路帶來的必然是商業(yè)銀行之間的競爭不斷加劇，一味的服務(wù)大型企業(yè)、依靠信貸收取利息差的經(jīng)營模式已經(jīng)不適合利率市場化下的金融業(yè)競爭。為此，要鼓勵銀行去不斷拓展中小企業(yè)客戶，同時增加多元化的服務(wù)來提升自身的經(jīng)營范圍，進(jìn)而增強相互之間的競爭力，保持我國金融行業(yè)的活力。

（四）穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化 利率過早全面市場化可能危害整個國民經(jīng)濟，并付出沉重代價。我國利率市場化的思路是“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、大額，后短期、小額”。利率市場化的實施應(yīng)該和經(jīng)濟基礎(chǔ)、管理體制改革同步推進(jìn)，而完善、健全、有力的金融監(jiān)管是利率市場化順利進(jìn)行的安全保障。從目前的情況看，中小銀行抗風(fēng)險能力比較弱，相比較在經(jīng)濟形勢下行或停滯不前時，會收縮信貸融資規(guī)模，可能會造成企業(yè)融資困難。而在經(jīng)濟復(fù)蘇或上行時，銀行為了利潤最大化會擴張信貸融資規(guī)模，在這樣的情況下，會造成整個金融市場運行的不平穩(wěn)，需要積極推進(jìn)能自負(fù)盈虧的民營銀行設(shè)立，同時要進(jìn)一步促進(jìn)民間融資陽光化、規(guī)范化，全方位、多層次地為企業(yè)提供融資服務(wù)。

［1］ 壽玉琴：《利率市場化對我國企業(yè)融資影響的若干探析》，《數(shù)量經(jīng)濟技術(shù)經(jīng)濟研究》2012年第7 期。