劉新剛　胡斯

摘要：金融創(chuàng)新既增加了金融資源的配置效率，也造成了某種程度上的貧富差距。金融創(chuàng)新以及與其相伴而生的虛擬經(jīng)濟(jì)正在從正反兩個方面越來越深層次地影響著人們的經(jīng)濟(jì)社會生活，當(dāng)前亟待對日益深化的金融創(chuàng)新進(jìn)行正確的規(guī)范引導(dǎo)。通過對《資本論》中勞動價值分析方法框架的建構(gòu)，本文從價值增值和價值分割兩個層面對金融創(chuàng)新展開分析，發(fā)現(xiàn)金融創(chuàng)新在提升我國貨幣資源配置效率的同時，也給我國的經(jīng)濟(jì)生活帶來積極或者消極的價值增值或價值分割方面的變動，需要以價值創(chuàng)造為目的對金融創(chuàng)新進(jìn)行甄別、改造金融創(chuàng)新監(jiān)管體制。以切實(shí)保證我國金融業(yè)的健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：資本論；金融創(chuàng)新；勞動價值論；價值增值；價值分割

中圖分類號：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

隨著近年來金融創(chuàng)新的日益深化，虛擬經(jīng)濟(jì)逐漸生成，社會財富在生產(chǎn)和分配上都產(chǎn)生了新的特點(diǎn)。本文著重從金融創(chuàng)新的內(nèi)在邏輯人手，運(yùn)用《資本論》中勞動價值分析方法，牢牢把握住“價值”這一內(nèi)涵以及支撐這一內(nèi)涵的關(guān)鍵概念——“價值增值”和“價值分割”，對金融創(chuàng)新等虛擬經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象進(jìn)行分析，認(rèn)識現(xiàn)行制度下金融創(chuàng)新所帶來的價值增值變動和價值分配變動。

一、當(dāng)代金融創(chuàng)新及經(jīng)濟(jì)運(yùn)行虛擬化

關(guān)于金融創(chuàng)新的具體定義，有的學(xué)者認(rèn)為指的是在金融工具方面的引入和運(yùn)用，有的認(rèn)為其還涉及到新的金融服務(wù)、金融組織以及更發(fā)達(dá)完善的金融市場的出現(xiàn)，還有學(xué)者認(rèn)為其更重要的方面是包括了金融體制的創(chuàng)新。本文主要從第一種觀點(diǎn)來定義并分析金融創(chuàng)新對于當(dāng)今社會的影響。隨著金融產(chǎn)品和金融衍生品在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會中的影響范圍不斷深入和廣泛，帶來的經(jīng)濟(jì)的虛擬性也像一把雙刃劍，一方面極大促進(jìn)了物質(zhì)世界的豐富，創(chuàng)造了高額利潤，提高了人們的生活水平；另一方面又在給各國經(jīng)濟(jì)帶來了不穩(wěn)定因素，20世紀(jì)90年代以來全球幾乎每一場金融風(fēng)暴都與金融創(chuàng)新的產(chǎn)品有關(guān)。

金融資本是為了實(shí)現(xiàn)貨幣資源跨期配置的專業(yè)化而逐漸從資本中獨(dú)立分化出來并發(fā)展壯大的。在單純的物物交易以及商品和金屬貨幣交易的階段，不論是商品還是作為一般等價物的金屬貨幣，二者都蘊(yùn)含著實(shí)際的價值，承載著無差別的人類勞動。它們彼此之間的交換是勞動的即期交換，交換的對象是已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了的勞動產(chǎn)品或服務(wù)，由于交易的即期性和交易對象的確定性，這種形式幾乎不存在什么風(fēng)險。隨著社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，生產(chǎn)效率逐步提高，產(chǎn)品更加豐富，資本需要進(jìn)一步擴(kuò)張市場以實(shí)現(xiàn)更大的利益。同時金屬貨幣在交易中的不足也逐漸顯現(xiàn)，市場需要一種更為便捷的方法來節(jié)約流通成本、加快流通速度。于是出現(xiàn)了作為單純的價值符號而進(jìn)行流通的紙幣。紙幣的實(shí)質(zhì)是國家發(fā)行的信用，由于這種信用崩塌的機(jī)率極小，所以在一定的社會經(jīng)濟(jì)體范圍內(nèi)，貴重金屬逐漸退出了流通領(lǐng)域，紙幣代替了金屬貨幣。隨著金本位制和布雷頓森林體系的崩潰，貨幣的價值不再與金屬貨幣的數(shù)量相關(guān)，而是取決于它所代表的社會經(jīng)濟(jì)活動的數(shù)量與水平，為虛擬性的產(chǎn)生提供了基礎(chǔ)。在貨幣制度不斷發(fā)展的同時，貨幣的支付手段在商品的生產(chǎn)和流通中開始發(fā)揮更重要的作用，信用制度開始出現(xiàn)。信用制度最初產(chǎn)生于單純的商業(yè)信用，一般表現(xiàn)為商人與商人之間的預(yù)付行為，“原料生產(chǎn)者把原料預(yù)付給從事加工制造的工廠主，從他那里得到一種定期支付的憑據(jù)”。這種行為的實(shí)質(zhì)是一種跨期的交易，是對未來收益的索取權(quán)。新的支付方式使得產(chǎn)品生產(chǎn)和流通的速度大大加快，由于信用的存在，“流通或商品形態(tài)變化的各個階段，進(jìn)而資本形態(tài)變化的各個階段加快了，整個再生產(chǎn)過程因而也加快了”。并且“隨著商業(yè)和只是著眼于流通而進(jìn)行生產(chǎn)的資本主義生產(chǎn)方式的發(fā)展，信用制度的這個自然基礎(chǔ)也在擴(kuò)大、普遍化、發(fā)展”。其具體表現(xiàn)是這些代表定期支付的憑證在支付日到來之前，本身也開始作為支付手段來流通，“它們形成真正的商業(yè)貨幣”。票據(jù)的流通帶來了兩種后果。一是除國家信用外，商業(yè)信用也進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)體，為了對不同層次的信用進(jìn)行管理和經(jīng)營，開始出現(xiàn)專門的金融機(jī)構(gòu)，銀行等金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)生正是代表了貨幣資本的獨(dú)立，即資本層面的專業(yè)化分工，而貨幣經(jīng)營者對貨幣資本的經(jīng)營的實(shí)質(zhì)則是對信用本身的重新分配和管理。第二種后果在于它給經(jīng)濟(jì)帶來的虛擬性，“人們在一張流通的匯票到期以前又簽發(fā)另一張代替它的匯票，這樣，通過單純流通手段的制造，就創(chuàng)造出虛擬資本”。虛擬資本的產(chǎn)生在為經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來新的動力的同時也帶來了極大的不確定性，“要判斷票據(jù)有多少是來自實(shí)際的營業(yè)，例如實(shí)際的買和賣，有多少是人為地制造的，只由融通票據(jù)構(gòu)成，這是不可能的”。在這其中金融機(jī)構(gòu)扮演了重要的角色。金融機(jī)構(gòu)在對貨幣資本進(jìn)行專業(yè)化管理的過程中，通過金融創(chuàng)新開發(fā)出了各種不同的金融產(chǎn)品和金融衍生品，伴隨著這些產(chǎn)品和衍生品的不斷交易，它們帶來的經(jīng)濟(jì)的虛擬性也滲透進(jìn)人市場的各個層面。以美國的股票質(zhì)押貸款憑證證券化為例，銀行將質(zhì)押憑證通過證券化打包流入市場，這些質(zhì)押物來源于證券公司的自營股票、證券投資基金或者上市公司可轉(zhuǎn)換債券開出的憑證，其本身代表的就是一筆現(xiàn)實(shí)資本的倒影或者說同一筆資金的雙重存在，企業(yè)購買了這些代表虛擬資本的證券作為企業(yè)自有資本的一部分，再通過上市發(fā)行新的企業(yè)股票，一方面股民購買股票使得虛擬資本的影響范圍擴(kuò)大，另一方面證券公司又能再次通過股票的質(zhì)押獲取資金，銀行也將繼續(xù)證券化獲取流動性，各種金融工具的反復(fù)使用使得整個經(jīng)濟(jì)的虛擬程度不斷提高。

可以按照以下邏輯分析經(jīng)濟(jì)運(yùn)行虛擬化程度不斷提高的內(nèi)在動因。經(jīng)濟(jì)虛擬化程度的攀升很大程度上來源于金融行業(yè)的強(qiáng)勁發(fā)展，而金融行業(yè)相比于其他行業(yè)的優(yōu)勢可以歸結(jié)于兩個方面，一是金融行業(yè)本身的特殊性，二是金融機(jī)構(gòu)的壟斷l(xiāng)生。前者指的是金融行業(yè)沒有參與社會平均利潤的形成。不同的行業(yè)由于不同的資本有機(jī)構(gòu)成和不同的資本周轉(zhuǎn)時間有著不同的利潤率。但由于生產(chǎn)部門市場的實(shí)現(xiàn)以商品的買賣為基礎(chǔ)，即便市場上的商品價格由于供求關(guān)系的短期影響會產(chǎn)生偏離價值的變化，但如果商品無法實(shí)現(xiàn)買和賣，就無法完成其“驚險的跳躍”。所以在自由市場機(jī)會均等的條件下，不同投資之間的競爭和生產(chǎn)要素的自由流動，會導(dǎo)致利潤率的平均化。金融行業(yè)的特殊性在于其用來交易的“商品”——投資品，與普通的消耗品之間價值形成的區(qū)別。投資品的價格決定并不遵循一般商品受供求影響的規(guī)律，而是源于貨幣的可得性，只要不斷追加投資提高未來收益預(yù)期，投資品的價格就會上升。在這種情況下，資本出于追逐超額利潤會不斷進(jìn)入金融行業(yè)，而資本的集中又會進(jìn)一步推高投資品價格的虛高，這種周而復(fù)始會使得金融行業(yè)不斷膨脹。與此同時，金融機(jī)構(gòu)作為貨幣資本的管理中介和商業(yè)信用及銀行信用的分配者，在整個經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)中掌握了關(guān)鍵的生產(chǎn)要素，即對資本的分配使用權(quán)，這使得金融行業(yè)對于社會再生產(chǎn)的過程有著巨大的影響作用，并且通過融資和投資行為對各個行業(yè)的發(fā)展都有著極大的影響。因此，國家出于把握經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢的目的，以及貨幣經(jīng)營者為了實(shí)現(xiàn)超額利潤的目的，會設(shè)立較高的行業(yè)門檻以維持金融行業(yè)的壟斷地位。金融行業(yè)為了實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化，不斷進(jìn)行金融創(chuàng)新導(dǎo)致金融衍生品不斷增加，按照之前論述的股票質(zhì)押貸款憑證證券化的邏輯，經(jīng)濟(jì)的虛擬程度會一步步被推高。不僅僅是金融行業(yè)，目前積累了大量泡沫的產(chǎn)業(yè)如房地產(chǎn)也適用于同樣的分析，這些行業(yè)在自由市場的競爭中極易膨脹并產(chǎn)生危機(jī)。

二、基于勞動價值分析方法的金融活動價值創(chuàng)造、價值分割的考量

勞動價值分析法的關(guān)鍵概念就是“價值”。在以往的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)教材中，我們對于“使用價值”和“價值”這兩個概念的解讀都是大致相同的，認(rèn)為使用價值和價值是兩個平行的概念，是商品的雙重固有屬性。但實(shí)際上馬克思在《資本論》第一篇“商品和貨幣”的第一章“商品”‘中，便對這兩個概念之間的邏輯關(guān)系進(jìn)行了嚴(yán)密的推理和解釋，這兩個概念的得出其實(shí)是馬克思在商品的不同層面上進(jìn)行抽象的結(jié)果，其中價值是對使用價值的進(jìn)一步抽象。馬克思的具體思路可以從以下文本中讀出：他首先進(jìn)行了對商品的第一次抽象，得出“使用價值”這個概念，這也是前人已經(jīng)做過的工作，“物的有用性使物成為使用價值”，并且“商品體的這種性質(zhì)，同人取得它的使用屬性所耗費(fèi)的勞動的多少沒有關(guān)系”。正是這個特征決定了使用價值并不能成為商品交換的內(nèi)在衡量標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)樗荒艽怼皟煞N不同的物里面……等量的共同的東西”。因此前人又找出了“交換價值”這個概念，此時馬克思發(fā)現(xiàn)，由于交換價值所表示的交換比例總是隨著時間和地點(diǎn)的不同而改變，其“好像是一種偶然的、純粹相對的東西”，而不是商品固有的內(nèi)在的屬性。通過進(jìn)一步的分析他發(fā)現(xiàn)，交換價值里“不包含任何一個使用價值的原子”，其只代表了一種單純的量的關(guān)系而不是商品的內(nèi)在本質(zhì)特征。在這種情況下，馬克思在使用價值的基礎(chǔ)上進(jìn)行了進(jìn)一步的抽象，其抽象的方法是找出商品在剝離了使用價值之后所剩下的共同的東西，而這正是勞動，同時他又將勞動的各種具體的性質(zhì)也剝離，最后抽象出了“無差別的人類勞動”這一核心內(nèi)涵。此時，再來考察商品時，它們便剝?nèi)チ藢訉颖硐?，“只是無差別的人類勞動的單純凝結(jié)”，其本質(zhì)就是我們所談?wù)摰摹皟r值”這一概念。

牢牢把握住價值這一概念是勞動價值分析方法的核心內(nèi)涵。在《資本論》的三卷中，馬克思考察了“價值”的產(chǎn)生及其在資本主義生產(chǎn)和流通各個階段的數(shù)量和形態(tài)變化。價值的增殖只能通過活勞動的物化而實(shí)現(xiàn)，專業(yè)分工的細(xì)化和生產(chǎn)方式的革新等因素使得價值增值的程度不斷提高，社會再生產(chǎn)的擴(kuò)大也加速了資本和社會物質(zhì)財富的積累，與此同時價值在不同產(chǎn)業(yè)間的流動還導(dǎo)致了剩余價值在各個階層間的分配，整個資本主義生產(chǎn)方式的圖景都呈現(xiàn)出來。因此通過考察“價值”的運(yùn)動而發(fā)現(xiàn)的“價值增值”和“價值分割”這兩個維度，是考量一個經(jīng)濟(jì)體或一個產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要指標(biāo)。對于后期才開始發(fā)展并膨脹的金融行業(yè)和虛擬經(jīng)濟(jì)也是如此，正是因?yàn)榻鹑趧?chuàng)新導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)的逐漸虛擬化，使得社會財富的創(chuàng)造擁有了更多的途徑，也增加了其表現(xiàn)形式。這種財富的積累究竟是有效的還是無效的，它是否代表了社會實(shí)際物質(zhì)財富的增加，以及這種財富的增加對于人與人之間的價值分割會造成如何的影響，都是需要探討的問題。金融行業(yè)有其特殊性，它并不直接進(jìn)行生產(chǎn)、沒有直接參與物質(zhì)財富的積累，而是作為貨幣資本的管理者對整個社會的信用和資金使用進(jìn)行分配；同時隨著金融行業(yè)的不斷發(fā)展，在社會的融資和投資活動之外又出現(xiàn)了大量的金融產(chǎn)品和金融衍生品，這些產(chǎn)品既提高了資本管理和使用的效率，也在更大的程度上影響了經(jīng)濟(jì)虛擬程度。對物質(zhì)生產(chǎn)的間接影響性和經(jīng)濟(jì)的虛擬性都增加了考察上述兩個維度的難度，同樣的，只有牢牢把握住“價值”這一內(nèi)核才能剝?nèi)ヌ摂M經(jīng)濟(jì)外的層層迷霧。

由于金融行業(yè)并不直接生產(chǎn)價值，對其“價值增值”只能間接考量。金融業(yè)對價值的創(chuàng)造來源于對貨幣管理進(jìn)行專業(yè)化的分工帶來的效率的提高，它將原本分散在市場中的單個的融資和投資行為集中到一起，而這兩項(xiàng)行為的合理性可以表現(xiàn)在兩個方面。一是融資行為是否反映了現(xiàn)實(shí)價值的增殖，或者說貨幣資本的積累是通過現(xiàn)實(shí)資本的積累還是通過純粹的技術(shù)性手段得到的虛擬增長，其“在什么程度上是資本的現(xiàn)實(shí)積累的標(biāo)志，即規(guī)模擴(kuò)大的再生產(chǎn)的標(biāo)志”。因?yàn)橹挥挟?dāng)社會資本的積累來源于實(shí)際花費(fèi)了的活的勞動，其增加才反映了物質(zhì)財富的豐富，表示了實(shí)際的“價值增值”。在虛擬經(jīng)濟(jì)膨脹的情況下，金融數(shù)字的變化可能在多數(shù)情況下不具備實(shí)際意義，對單純的數(shù)字的結(jié)果進(jìn)行統(tǒng)計分析和績效考察往往難以反映真實(shí)的經(jīng)濟(jì)結(jié)果。二是表現(xiàn)在投資行為是否能導(dǎo)致現(xiàn)實(shí)價值的增殖。金融行業(yè)的投資可能導(dǎo)致三個方面的結(jié)果：通過對生產(chǎn)部門的直接投資促進(jìn)了有效生產(chǎn)而導(dǎo)致社會財富的增加；通過多元的投資分散了市場風(fēng)險導(dǎo)致銀行利率的降低，從而間接促進(jìn)了生產(chǎn)部門的生產(chǎn)活動；對生產(chǎn)部門完全不產(chǎn)生影響，資金大量流入難以形成價值增殖的行業(yè)導(dǎo)致泡沫堆積，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡。與此同時伴隨著大量的融資和投資行為，金融行業(yè)造成了價值在不同階層之間的流動和分配，經(jīng)濟(jì)虛擬化程度的提高和金融產(chǎn)品的頻繁交易又進(jìn)一步加快了流動的速度。一方面銀行家或者貨幣經(jīng)營者之間可以通過使用不同的金融工具或者利用行業(yè)條例進(jìn)行貨幣的流動轉(zhuǎn)移以此轉(zhuǎn)移風(fēng)險獲取利益，更多的是貨幣經(jīng)營者相對于存款人和投資者的博弈。貨幣經(jīng)營者使用的資金大多來自于廣大存款人的集中，其并不具有所有權(quán)或者完全的使用權(quán)。單個存款人與銀行以及金融機(jī)構(gòu)之間存在著實(shí)力差距，前者具有分散性而后者具有壟斷性，雙方存在著信息不對稱，使得前者難以完全了解后者的行為并且對其施加影響，這就產(chǎn)生了類似于企業(yè)管理中的委托代理的困境，資金所有者和資金使用者之間目標(biāo)函數(shù)的不一致以及后者權(quán)利的逐漸集中和擴(kuò)大，在缺乏強(qiáng)有力的監(jiān)管和激勵措施時，會使得大多數(shù)人的利益受到損失，使得價值分割不盡合理。貨幣經(jīng)營者金融業(yè)務(wù)的展開來自于廣大投資者的參與，若是投資者能通過金融產(chǎn)品的交易實(shí)現(xiàn)風(fēng)險的分?jǐn)傄约百Y本要素的積累，從而實(shí)現(xiàn)財富的自我增殖，將會有利于社會貧富差距的縮小，否則貧富差距則會進(jìn)一步擴(kuò)大。同時價值流動通過影響投資、就業(yè)、工資收入等因素，還將在更大的層面上導(dǎo)致價值分割的變化。

三、基于勞動價值論的金融創(chuàng)新價值分析

通過上述分析框架的建立可以進(jìn)行以下梳理。首先從貨幣資本的積累來看，以債券為例，這些“為原來借入的并且早已用掉的資本而發(fā)行的債券”，實(shí)際上代表的是“已經(jīng)消滅的資本的紙制復(fù)本”，又或者是一些不能被提取的資本的所有權(quán)證明書。但是，證券只是虛幻的，其價值額的漲落和它們有權(quán)代表的現(xiàn)實(shí)資本的價值變動完全無關(guān)。正是這兩種價值的脫離導(dǎo)致了貨幣資本積累的不同途徑。我們必須理解，如果金融行業(yè)中的貨幣資本的積累都是來源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)規(guī)?；蛘呱鐣偕a(chǎn)的擴(kuò)大導(dǎo)致的現(xiàn)實(shí)資本的增加，那么這種財富的積累就是有效的，因?yàn)樗从沉恕盁o差別的人類勞動”實(shí)際上創(chuàng)造出的“價值”。但在一個脫離實(shí)體的經(jīng)濟(jì)體中，即使“在沒有任何現(xiàn)實(shí)積累的時候，借貸資本的積累，可以通過各種純技術(shù)性的手段”來實(shí)現(xiàn)，此時貨幣資本的積累并不是等同或在一定程度上超過現(xiàn)實(shí)貨幣的積累，而是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出這個量。截至2010年底，全球虛擬經(jīng)濟(jì)的規(guī)模已突破2 000萬億美元，虛擬經(jīng)濟(jì)相對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)來說其總量已達(dá)到后者的34倍，現(xiàn)階段大量的貨幣資本的積累有很大一部分都是來自于想象中的數(shù)字游戲，并不反映現(xiàn)實(shí)世界的變化。如果缺乏有效的引導(dǎo)以及監(jiān)管措施，在貨幣經(jīng)營者較高的風(fēng)險偏好和強(qiáng)烈的逐利心理下，通過各種合理或者非合理的途徑積累起來的貨幣資本并不會大量流入利潤率偏低的生產(chǎn)部門，而是不斷注入諸如房地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)等容易產(chǎn)生泡沫的行業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)大多同第一部分的分析一樣并不參與社會平均利潤率的形成，價格隨著投資的不斷追加會呈現(xiàn)虛高。又隨著金融衍生工具的增加，給人們提供了一個金融游戲的場所，不同的金融衍生品雖然能夠在一定程度上帶來效率的提高，但利用不得當(dāng)也會日益變成投資者之間互相牟利、逃避風(fēng)險的工具。在這種情況下，金融行業(yè)對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐作用將會越來越弱化，由于其龐大外殼的不斷膨脹，整個社會的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)會處于一種頭重腳輕的不穩(wěn)定狀況，每當(dāng)位于下方的實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一點(diǎn)問題，虛擬經(jīng)濟(jì)的泡沫外衣就會發(fā)生大的震顫，進(jìn)而對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生更大的反作用，即所謂的金融危機(jī)。

以上的分析是要說明，如果任由金融行業(yè)自由發(fā)展，那么龐大的金融系統(tǒng)不僅不會為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行和社會再生產(chǎn)的擴(kuò)大提供強(qiáng)有力的支撐，反而會由于其占據(jù)了大量的社會資源而成為寄生于實(shí)體經(jīng)濟(jì)之上的毒瘤。為避免這種情況，需要對金融創(chuàng)新的現(xiàn)實(shí)情況進(jìn)行具體分析。

從勞動價值分析的第一個維度即價值增值來看，金融產(chǎn)品及金融衍生品對于現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)的影響可以按照程度的不同分為三類，一是對于價值增值有著直接的有利影響，二是從間接的層面促進(jìn)社會物質(zhì)財富的增加，三是和價值增值不相關(guān)。傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品如債券和股票，都能以直接的方式促進(jìn)價值增值的發(fā)生。

其一，債券的本質(zhì)是政府、金融機(jī)構(gòu)或者工商企業(yè)向社會籌資的借條，是債的證明書，這樣一種直接的融資方式能快速籌到企業(yè)需要的資金，相比通過銀行的間接融資，能大大降低企業(yè)融資的成本，提高效率并且減少對于整個社會的風(fēng)險。單從企業(yè)債券的角度來看，如果發(fā)行債券的企業(yè)是生產(chǎn)部門的實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)，那么債券就能直接促進(jìn)社會再生產(chǎn)的順利進(jìn)行。同時雖然債券代表的是已經(jīng)被用出的資金，是一種虛擬的資本，但由于其到期收益已經(jīng)明確，只會在一定程度上受即期銀行利率的影響，因而其在二級市場的流通買賣通常是出于債券持有者需要貼現(xiàn)或者避險的原因，它的交易頻度不及股票，對于經(jīng)濟(jì)虛擬性程度的提高也只在小范圍內(nèi)產(chǎn)生影響。但從我國債券的發(fā)行規(guī)模來看，政府債的規(guī)模遠(yuǎn)大于公司債的規(guī)模；各級政府債的發(fā)行比例也很不合理，大眾參與度很低。截至2011年年底，我國個人投資者持有國債的占比不到0.1%。

其二，股票相對于債券而言，是以發(fā)放所有權(quán)而不是債權(quán)來進(jìn)行融資的一種方式，所有權(quán)的定價、發(fā)行和交換在每個環(huán)節(jié)都會受到不同因素的影響從而帶來不同的結(jié)果，因此股票市場對于價值增殖的影響需要從多個角度來考慮。不同的發(fā)行主體代表著社會財富在不同部門上的積累，相比較而言實(shí)業(yè)部門籌得的資金一般會投入生產(chǎn)，有利于社會再生產(chǎn)的順利進(jìn)行；而金融行業(yè)的融資則可能帶來多種后果，如果貨幣資本能投資進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)再生產(chǎn)的擴(kuò)大，就能夠提高經(jīng)濟(jì)活力帶來物質(zhì)財富的增加，如果貨幣資本大量投入房地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)等價格容易虛高滋生泡沫的領(lǐng)域，則會給整個經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)帶來不穩(wěn)定因素；而房地產(chǎn)等相關(guān)部門在股票市場的直接籌資就更容易導(dǎo)致泡沫的產(chǎn)生，大量資金依附在土地、能源、水電等行業(yè)，不斷追加投資帶來的投資品價格的增高難以帶來價值的實(shí)際增殖。中國股票市場目前市值最高的前十家企業(yè)就多為石油石化和大型銀行，按照上文的分析，這樣的結(jié)構(gòu)很難保證股票市場在最大程度上實(shí)現(xiàn)有效價值增殖。除了發(fā)行股票主體的不同這一個影響因素外，股票市場在其自身的運(yùn)行中又產(chǎn)生了獨(dú)立的運(yùn)動規(guī)律，這些獨(dú)立規(guī)律的運(yùn)行會使得股票的買賣流通呈現(xiàn)出脫離市場實(shí)際的表現(xiàn)。以生產(chǎn)部門發(fā)行股票的價格為例，其決定主要來源于兩個方面，一是發(fā)行股票的公司本身運(yùn)行的好壞，二是市場上利好或者利空消息的影響。前者可以反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況，投資者對其的篩選可以為市場剔除難以帶來價值增殖的企業(yè)。而市場消息對股價的影響雖然可以提高收益，卻給投資者的選擇帶來了極大的不確定性，一方面這些利好利空消息的真實(shí)性難以得到證實(shí)，大股東與散戶之間信息不對稱的情況使得大股東可以輕松套利，另一方面利好利空消息是否會由預(yù)期轉(zhuǎn)換為未來實(shí)際的價值增殖也難以確定。

其三，除了傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品外，金融機(jī)構(gòu)在其基礎(chǔ)上迎合市場的需求設(shè)計出了大量的金融衍生品，這些產(chǎn)品通常是間接地促進(jìn)價值的增殖。遠(yuǎn)期合約、金融期貨、掉期和期權(quán)是早期主要的衍生品，期貨的實(shí)質(zhì)是標(biāo)準(zhǔn)化了的遠(yuǎn)期合約，期權(quán)則是在期貨的基礎(chǔ)上發(fā)展出來的。從直接價值增殖的角度來看，它們多是不同交易主體之間的“零和博弈”，其交易并不會導(dǎo)致資本直接流入生產(chǎn)部門并創(chuàng)造出實(shí)際的價值，只是資金在不同主體之間的來回流動，甲方的獲利意味著乙方的損失。但是從間接的角度看，以農(nóng)產(chǎn)品的期貨交易為例，由于農(nóng)產(chǎn)品容易受到氣候、天氣等不可控因素的印象，期貨市場為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者們提供了一個很好的避險工具，通過購買自己產(chǎn)品的期貨對沖風(fēng)險，能夠給他們帶來良好的市場預(yù)期從而促進(jìn)生產(chǎn)，從而生產(chǎn)部門出于對沖風(fēng)險的要求購買的衍生品能夠帶來社會物質(zhì)財富的增殖。與此同時，金融衍生品的避險功能如果能得到廣泛使用，必會帶來整個市場風(fēng)險的減小，從而降低銀行的借貸利率，有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與壯大，但在實(shí)際情況中，由于交割方便、操作便利，以避險為主要目的的金融衍生品變成了以投機(jī)性交易為主的金融工具。在早期衍生品的基礎(chǔ)上，出于投資者分散化組合投資從而降低風(fēng)險的要求，出現(xiàn)了投資基金、股指期貨等新的金融工具，一方面這些衍生品分散了投資者的風(fēng)險，在一定程度上提高了其投資收益，但從價值增殖的角度看，比如股指期貨交易雖然反映了一個行業(yè)或者整個經(jīng)濟(jì)的綜合發(fā)展情況，卻已經(jīng)完全脫離了單個的實(shí)際的生產(chǎn)過程。

對于金融產(chǎn)品和衍生品的考察不能單單從“價值增殖”的層面展開，金融市場的交易帶來的“價值分割”的變化也同樣需要分析。從金融行業(yè)影響社會的途徑看，金融機(jī)構(gòu)是分配社會資金和信用的中介，它們設(shè)計出的金融產(chǎn)品或衍生品也是通過在整個社會范圍內(nèi)重新分配資本要素和信用來達(dá)到效率的最大化，其中對信用的分配也就是對風(fēng)險的重新配置。按照上文的邏輯，其在追求效率最大化的同時對于價值分割的影響可以分為三類，一是有利于價值分割的公平，二是會導(dǎo)致不公平從而拉大貧富差距，三是對價值分割沒有影響。從資本要素考慮，人們收入差距的擴(kuò)大多是來源于其要素稟賦的差異，一般來說，掌握資本、土地要素的人擁有組織經(jīng)濟(jì)活動的關(guān)鍵資源，能夠吸收大量的剩余價值，同時隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，掌握技術(shù)、管理或者信息要素的人擁有了較高的談判籌碼，收入也得到很大程度提升，相對于大量的單純掌握勞動要素依靠工資收入的普通勞動者，整個社會的貧富差距逐漸擴(kuò)大。金融行業(yè)對資本要素的重新配置如果能使得只掌握勞動，或者技術(shù)、管理等的要素的所有者能夠掌握資本要素，那么必然會帶來價值從少數(shù)人向多數(shù)人的流動，利于價值分割的合理化。從這點(diǎn)來看，股票、基金等金融工具可以利于價值分割的公平，企業(yè)將一部分企業(yè)資本投放到市場中進(jìn)行流通買賣，打破了其對于資本要素的壟斷，使得整個社會都能共享企業(yè)效益的增加。但如果股市在實(shí)際操作過程中成為了大莊家通過內(nèi)幕交易、欺詐、操控內(nèi)幕信息等手段壓迫小股民和散戶、圈錢套利的工具，那么股票對于價值分割又會帶來不利的影響。從信用的角度來考慮，金融機(jī)構(gòu)對于風(fēng)險的配置應(yīng)該使風(fēng)險的承擔(dān)者與其預(yù)期收益相符合，而不能成為賭博的結(jié)果，使得賭博取代勞動，成為奪取資本財產(chǎn)的方法，如果金融機(jī)構(gòu)本身或者投資者利用金融產(chǎn)品和衍生品進(jìn)行信用欺詐，那么必然會導(dǎo)致價值分割的不公平及收入差距的拉大。以資產(chǎn)證券化為例，金融機(jī)構(gòu)將各種缺乏流動性的可以在未來帶來現(xiàn)金流的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為金融市場上可自由買賣的證券，投資者通過購買證券分擔(dān)了融資者風(fēng)險，同時也可以共享收益，使得價值由少數(shù)人流向多數(shù)人，有利于價值的合理分割。但如果對于金融機(jī)構(gòu)的這種證券化行為缺乏監(jiān)管，使其為了轉(zhuǎn)移風(fēng)險追求利益而將大量預(yù)期收益難以得到保證的高風(fēng)險資產(chǎn)證券化后投入市場，就會導(dǎo)致譬如美國次貸危機(jī)的嚴(yán)重后果，不僅使得虛擬的金融游戲戛然而止大量財富泡沫蒸發(fā)，同時也會對購買債券的機(jī)構(gòu)和個人帶來損失。

金融機(jī)構(gòu)作為經(jīng)濟(jì)人，其設(shè)計的每一項(xiàng)金融產(chǎn)品和金融衍生品都是源于對利益最大化的追求，也同時迎合了市場的交易需求。但金融機(jī)構(gòu)擁有專業(yè)知識的優(yōu)勢以及金融市場本身存在的市場信息不對稱等因素導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)蓄意開發(fā)、傾力分銷操作過程復(fù)雜，風(fēng)險高的金融產(chǎn)品，這也是各種理財產(chǎn)品層出不窮的原因之一。本文第一部分已經(jīng)論述了金融行業(yè)本身的特殊性和壟斷性，單純依靠市場規(guī)律的調(diào)節(jié)難以實(shí)現(xiàn)金融市場的規(guī)范，因此要想引導(dǎo)金融創(chuàng)新更好地創(chuàng)造價值和促進(jìn)分配，還需要政府對其進(jìn)行合理的監(jiān)管和規(guī)范。

四、基于價值創(chuàng)造的金融創(chuàng)新監(jiān)管

金融創(chuàng)新是金融行業(yè)不斷適應(yīng)社會發(fā)展變化并保證自身活力的必要手段，每一項(xiàng)金融產(chǎn)品和金融衍生品都來自于經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的市場需求，也都是以金融機(jī)構(gòu)的利益最大化為目標(biāo)的。由于負(fù)外部性、市場的壟斷性、金融體系的公共產(chǎn)品特性以及金融領(lǐng)域的信息不對稱性等因素的存在，對金融創(chuàng)新的監(jiān)管是必不可少的。但由于現(xiàn)階段的金融創(chuàng)新多是將諸多風(fēng)險以不同的方式再包裝，這種組合后的風(fēng)險相對于傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)而言更加復(fù)雜，因而也加大了金融監(jiān)管的難度。我國金融市場的發(fā)展程度相對不足，金融交易品種單一，市場規(guī)模過小，由于缺少可供選擇的投資渠道和工具，大量資金涌向房地產(chǎn)、能源、黃金等市場，甚至出現(xiàn)游資囤積炒作農(nóng)副產(chǎn)品的情況。因此監(jiān)管金融創(chuàng)新是促使金融機(jī)構(gòu)通過合理的創(chuàng)新引導(dǎo)資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)物質(zhì)財富的積累，并且改善大多數(shù)人福利狀況。在對金融創(chuàng)新實(shí)施監(jiān)管的過程中，政府應(yīng)該堅持的原則：首先，對于能夠直接帶來價值的增殖，并且促進(jìn)公平分配的金融創(chuàng)新，應(yīng)該大力支持其發(fā)展，提供良好的政策環(huán)境和市場環(huán)境；其次，對于能間接促進(jìn)生產(chǎn)帶來物質(zhì)財富的增加，或者對于價值分配具有雙重影響，在不同層面上會導(dǎo)致不同價值分割結(jié)果的金融創(chuàng)新，應(yīng)該謹(jǐn)慎地發(fā)展；其三，對于既不能實(shí)現(xiàn)價值增殖，也不利于價值分割的金融創(chuàng)新，應(yīng)該避免其流入市場。

政府要合理有效規(guī)范金融創(chuàng)新，必須謹(jǐn)慎地監(jiān)管好金融市場運(yùn)行的各個階段。對于金融創(chuàng)新的事前審核，傳統(tǒng)的以信貸風(fēng)險為重點(diǎn)進(jìn)行監(jiān)管的思路已經(jīng)難以適應(yīng)市場的發(fā)展，本文思考的重點(diǎn)也不在于建立新的以信用、市場、利率和流動性風(fēng)險等為基礎(chǔ)的全面性監(jiān)管。對于監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的確立，從勞動價值分析的角度來說，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)除了需要進(jìn)行宏觀審慎從而防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險外，還需要以宏觀的視角對各項(xiàng)金融產(chǎn)品的市場表現(xiàn)從價值增殖和價值分割兩個角度作出量化分析，將物質(zhì)財富的豐富和人們福利的增加作為標(biāo)準(zhǔn)，建立有效的模型進(jìn)行嚴(yán)格的數(shù)量分析和實(shí)證研究。而確立統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、實(shí)施有效事前審查的前提是監(jiān)管機(jī)構(gòu)從“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)督”向“混合經(jīng)營、綜合監(jiān)督”的轉(zhuǎn)變。同時從現(xiàn)實(shí)角度看，金融控股公司等混業(yè)模式在金融市場上已經(jīng)客觀存在，因此對于金融行業(yè)的監(jiān)管也應(yīng)該逐漸從一行三會分業(yè)監(jiān)督向互相合作綜合監(jiān)管轉(zhuǎn)變。

對于市場運(yùn)行過程中金融創(chuàng)新的監(jiān)管，應(yīng)該著眼于保證各項(xiàng)金融工具的有效運(yùn)用。金融工具的使用涉及兩個主體，即金融工具的開發(fā)者和金融工具的消費(fèi)者。對于金融工具的開發(fā)者，即被監(jiān)管者來說，由于被監(jiān)管者對監(jiān)管者的信息知悉度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于監(jiān)管者對被監(jiān)管者的知悉度，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)與金融機(jī)構(gòu)之間也存在著信息不對稱的問題。同時在市場運(yùn)行中，金融工具的開發(fā)者由于在知識上的優(yōu)勢和行業(yè)地位的壟斷性使其相對于消費(fèi)者而言也位于信息不對稱的優(yōu)勢方。因此金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要建立有效的機(jī)制保證金融工具的開發(fā)者能夠從社會大眾價值的角度出發(fā)設(shè)計產(chǎn)品，并且在產(chǎn)品交易的過程中保持誠信，減少道德風(fēng)險。由于我國市場經(jīng)濟(jì)的特殊性，國有金融資產(chǎn)占有重要地位，從金融企業(yè)實(shí)收資本的構(gòu)成情況來看，國有資本占總額的65%以上，因此對于國有金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)理人的監(jiān)管具有重要意義。國有金融資產(chǎn)在管理使用過程處于多重委托代理情況，其中經(jīng)理人是委托代理的最后一層，由于委托代理鏈條過長，代理成本上升，代理人對于委托人的產(chǎn)權(quán)保護(hù)動機(jī)逐級衰減，很可能出現(xiàn)代理人利用非對稱的信息優(yōu)勢采取有損委托人利益的行為來達(dá)到自身利益的最大化。在這種情況下，要對代理人即金融工具的設(shè)計者進(jìn)行有效的監(jiān)管，可以首先通過精簡合并機(jī)構(gòu)減少委托代理的鏈條；其次通過對代理人工作進(jìn)行結(jié)果績效審核實(shí)行有競爭地淘汰機(jī)制，改善政企不分的現(xiàn)狀；最后加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的信息公開性，通過給予普通民眾以監(jiān)督權(quán)從而自下而上地約束其行為。對于市場運(yùn)行中的另一個重要主體即金融工具的消費(fèi)者，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該從普通投資者權(quán)益的保護(hù)層面出發(fā)建立完善的機(jī)制，可以參考美國、英國等發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)，通過完善立法保證金融機(jī)構(gòu)提供便于投資者理解的金融產(chǎn)品，保證投資者對于金融詐騙的集體訴訟權(quán)，建立獨(dú)立的金融消費(fèi)者保護(hù)機(jī)構(gòu)，主動對有損于消費(fèi)者利益的行為提起訴訟，建立中小投資者賠償基金。除了上述兩大主體外，對具體的金融產(chǎn)品和金融衍生品更應(yīng)該進(jìn)行有效的制度安排，例如對股票市場的新股發(fā)行上市制度的改革，在現(xiàn)行制度下上市的包裝成本過于高昂，真正盈利擁有良好信用的企業(yè)可以通過其他低成本的手段融資，因而缺乏上市的動力，進(jìn)而產(chǎn)生“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象——真正上市的多為圈錢套利的企業(yè)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)型企業(yè)難以通過股市融資。好的金融工具如果缺乏良好配套政策的指引依舊難以實(shí)現(xiàn)價值增殖和價值分配的效用最大化。

金融監(jiān)管的最后一個階段即對金融創(chuàng)新運(yùn)行的結(jié)果考察，此時可以借鑒事前審核時的量化分析標(biāo)準(zhǔn)，對金融產(chǎn)品和衍生品對整個社會在價值增殖和價值分割兩個維度上的影響進(jìn)行分析，并且通過嚴(yán)格的產(chǎn)品下線、企業(yè)退市和人員淘汰制度保證市場的競爭力。