廣西師范大學(xué) 陽震青 李小芬

經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）最先由美國思騰思特公司提出，其作為公司治理和業(yè)績評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)正被國內(nèi)外眾多公司接受和應(yīng)用。自從2007年1月國資委將EVA引入業(yè)績考核體系以來，越來越多的管理者開始關(guān)注和重視EVA評價(jià)體系，美國思騰思特咨詢公司提出EVA的目的在于克服傳統(tǒng)指標(biāo)的缺陷，促進(jìn)公司由利潤管理轉(zhuǎn)向價(jià)值管理從而提升公司價(jià)值。因此，深入研究企業(yè)業(yè)績評價(jià)并建立起科學(xué)完善的業(yè)績評價(jià)體系十分重要，以股東財(cái)富最大化作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)已成為財(cái)務(wù)理論界所普遍接受的一種觀點(diǎn)。目前,國內(nèi)外相關(guān)學(xué)者對EVA進(jìn)行了大量研究，前期研究主要是集中在EVA理論及效用性方面，中后期研究主要傾向于EVA實(shí)施及執(zhí)行情況。本文回顧了EVA考核在上市公司實(shí)施應(yīng)用的起源及現(xiàn)狀研究，力圖探索適合我國情的上市公司經(jīng)營管理，尋找出一套科學(xué)合理的業(yè)績評價(jià)體系。

一、EVA業(yè)績評價(jià)體系理論研究

（一）國外研究 20世紀(jì)80年代EVA考核體系風(fēng)行歐美，并且在企業(yè)界和學(xué)術(shù)界引起了廣泛關(guān)注。美國通用汽車公司最早引入了經(jīng)濟(jì)增加值思想，美國思騰思特公司在1976年最先引入了EVA定義并將其作為公司管理評價(jià)工具加以發(fā)展和推廣，但真的導(dǎo)致EVA在實(shí)踐層面突破的是對可口可樂公司的重組，EVA考核體系在可口可樂公司被全面推廣。國外學(xué)者假定證券市場是有效的，對EVA的有效性進(jìn)行了大量實(shí)證研究，主要集中在兩個(gè)方面：一是EVA評價(jià)的有效性，二是EVA激勵(lì)有效性。Larry（2000）分析了EVA評價(jià)體系的有效性，認(rèn)為EVA指標(biāo)比傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)更能準(zhǔn)確衡量公司的經(jīng)營業(yè)績。John Evans（2002）研究了CEO薪酬結(jié)構(gòu)與EVA之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)以權(quán)益為基礎(chǔ)的報(bào)酬與EVA顯著正相關(guān)，采用這種薪酬結(jié)構(gòu)的公司較采用現(xiàn)金支付結(jié)構(gòu)的公司有更低的購并傾向，CEO更關(guān)注公司業(yè)績而不是規(guī)模效應(yīng)。這一研究也表明：EVA的實(shí)施如果與股票期權(quán)相結(jié)合，能夠進(jìn)一步協(xié)調(diào)股東和經(jīng)營者的利益，提供激勵(lì)效果。Fatimi，Desaiand Katz（2003）將EVA和MVA引入經(jīng)理激勵(lì)與公司績效關(guān)系的實(shí)證研究，得到了一些重要結(jié)論：MVA是經(jīng)理報(bào)酬的一個(gè)顯著決定因素。總體來看，EVA和MVA是比傳統(tǒng)會(huì)計(jì)測度與經(jīng)理報(bào)酬具有更為密切的關(guān)系。經(jīng)過分析眾多國外學(xué)者的研究文獻(xiàn)，結(jié)果表明：EVA與公司價(jià)值的相關(guān)性高于傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)指標(biāo)。

（二）國內(nèi)研究 2001年9月，思騰思特公司在上海召開的“EVA國際研討會(huì)”為EVA走向中國拉開了帷幕。2003年9月，思騰思特公司與中國遠(yuǎn)卓管理顧問合作成立了思騰思特遠(yuǎn)卓管理顧問公司,為中國企業(yè)提供價(jià)值管理咨詢服務(wù)。由于我國引入EVA的時(shí)間還不長，在理論研究還是實(shí)踐探索上都處于起步階段，因此建立適合我國國情的EVA管理體系是一項(xiàng)十分重要的研究課題。在CNKI數(shù)據(jù)庫可以檢索到最早研究EVA的是1994年楊繼良在財(cái)會(huì)通訊上發(fā)表的《美國企業(yè)財(cái)務(wù)考核的新趨向——“經(jīng)濟(jì)增加值”（EVA）評估法》，他提出建立一種適合經(jīng)濟(jì)環(huán)境的考核制度，是改善企業(yè)管理的極其重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。喬華、張雙全（2001）指出EVA作為企業(yè)業(yè)績評價(jià)指標(biāo)能較好地反映公司資本成本以及經(jīng)濟(jì)價(jià)值變化的特點(diǎn),而且與公司的市場價(jià)值或股票價(jià)格密切相關(guān),明顯優(yōu)于傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)業(yè)績評價(jià)指標(biāo)。李真、趙麗萍（2013）指出了央企EVA大于零的時(shí)候才能夠通過國資委的考核標(biāo)準(zhǔn)。池國華（2013）研究結(jié)論指出EVA考核可以提升企業(yè)價(jià)值，而且目前是通過抑制過度投資影響企業(yè)價(jià)值的提升。劉鳳委、李琦（2013）檢驗(yàn)了EVA體系可以顯著降低央企過度投資，同時(shí)市場競爭環(huán)境對EVA抑制過度投資有顯著響影。郭花干（2014）提出EVA能更加準(zhǔn)確地反映企業(yè)的創(chuàng)值能力，不僅有良好的股權(quán)激勵(lì)效果而且也注重企業(yè)長遠(yuǎn)利益，建議加大對EVA的研究以更好的為企業(yè)服務(wù)。

二、EVA業(yè)績評價(jià)體系在上市公司中的應(yīng)用研究

（一）上市公司應(yīng)用EVA業(yè)績評價(jià)體系存在的問題及障礙 在當(dāng)今信息化時(shí)代背景下，金融工具日趨先進(jìn)和多樣化，全球競爭越來越激烈，企業(yè)所面臨的經(jīng)營環(huán)境也越來越復(fù)雜。為了在競爭中避免被淘汰，企業(yè)不得不把自己的注意力集中在市場、顧客需求和內(nèi)部管理流程的效率等問題上，在這種情況下，傳統(tǒng)的業(yè)績評價(jià)體系已經(jīng)不能滿足經(jīng)營者的需求，EVA業(yè)績評價(jià)體系逐漸體現(xiàn)了自身優(yōu)勢。目前我國已有多家上市公司在使用EVA業(yè)績評價(jià)體系并取得了一定的成效，EVA相比其他評價(jià)指標(biāo)，有很多與眾不同的優(yōu)勢，但不可否認(rèn)的是，EVA指標(biāo)也還是存在很多的不足?？偟膩碚fEVA業(yè)績評價(jià)體系存在的問題和障礙可以歸納為兩個(gè)方面，其一是EVA指標(biāo)本身的問題，即內(nèi)部因素，其二是環(huán)境因素，即外部因素。主張EVA指標(biāo)自身問題學(xué)者觀點(diǎn)如下：李真、趙麗萍（2013）指出中央WACC的統(tǒng)一規(guī)定導(dǎo)致EVA未完全體現(xiàn)自身長處，考核的成果可能存在一定程度的不真實(shí)。張先智、李琦（2012）提出為了真實(shí)反映股權(quán)資本成本和債權(quán)資本成本，EVA指標(biāo)應(yīng)該逐步調(diào)整資本成本的計(jì)算辦法，真正的起到激勵(lì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的作用。廖小菲、周良平（2011）指出EVA考察的是過去的經(jīng)營業(yè)績，對未來經(jīng)濟(jì)成果無法預(yù)示從而忽視了市場對于企業(yè)未來收益的預(yù)測。吳韻琪（2012）指出EVA存在自身局限性，其只適用于一定范圍的企業(yè)，像金融企業(yè)、新設(shè)立的公司和存在周期性的企業(yè)并不適用EVA。就外部因素對其的影響而言主要是以下幾種：廖小菲、周良平、郭根虎（2011）指出了我國的資本市場還不夠完善；廖小菲、周良平、崔潔（2011）也指出會(huì)計(jì)信息失真現(xiàn)象普遍；王麗鳳（2011）指出經(jīng)營理念落后、資本市場仍不夠成熟、缺乏專業(yè)計(jì)劃指導(dǎo)和公共監(jiān)督，部分國企治理結(jié)構(gòu)不合理等等這些都制約了EVA在我國推廣和普及，造成了EVA評價(jià)的不公平性。吳韻琪（2012）指出企業(yè)組織結(jié)構(gòu)過度集權(quán)、我國證券市場不完善，企業(yè)內(nèi)部人員缺乏價(jià)值管理理念等等也影響了EVA業(yè)績評價(jià)的準(zhǔn)確性。綜上所述，我國企業(yè)在應(yīng)用EVA過程中存在一些偏差，究其原因主要在于：一是國內(nèi)企業(yè)管理者沒有完全意識到EVA管理體系是一套完整的戰(zhàn)略性管理體系和管理機(jī)制；二是在我國還沒有完全明確EVA的理念和計(jì)算公式，三是沒有掌握EVA的實(shí)施策略；四是資本市場的不健全。

（二）上市公司應(yīng)用EVA業(yè)績評價(jià)體系改善對策及建議 以EVA為核心的價(jià)值管理體系在國內(nèi)剛剛起步，在實(shí)際操作層面還有待探索。總結(jié)國內(nèi)外實(shí)施EVA業(yè)績評價(jià)體系案例經(jīng)驗(yàn)，EVA在實(shí)施過程中應(yīng)循序漸進(jìn)、由上到下有步驟有計(jì)劃的推行，盲目大批量推廣只會(huì)適得其反，而且EVA實(shí)施需要較長時(shí)間，經(jīng)營者應(yīng)該要有足夠的信心。國內(nèi)很多學(xué)者針對EVA業(yè)績評價(jià)體系存在的問題也給出了很多對策和建議，主要的觀點(diǎn)如下：王麗鳳（2011）指出理論認(rèn)識方面應(yīng)該得到改進(jìn)。黃曉芬、朱家位、王明舉（2013）提出提高員工素質(zhì)，提高管理者對EVA的重視程度，確保價(jià)值管理的核心地位，合理調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，將EVA的計(jì)量模型本土化和設(shè)計(jì)一套適合的EVA評價(jià)體系等建議使EVA深入人心。廖小菲、周良平（2011）指出完善我國的資本市場，加強(qiáng)對會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的監(jiān)管，增強(qiáng)EVA的宣傳力度，結(jié)合BSC指標(biāo)和MVA指標(biāo)一起運(yùn)用才能更好發(fā)揮EVA的價(jià)值。崔潔（2011）提出要使EVA績效評價(jià)體系更好的發(fā)揮功效，可以逐步完善資本市場，樹立EVA經(jīng)營理念，將EVA和平衡記分卡結(jié)合起來應(yīng)用?？偠灾?，在結(jié)合我國的國情的條件下不斷改進(jìn)EVA，才能使EVA揚(yáng)長避短真正發(fā)揮其最大化的價(jià)值。

三、EVA業(yè)績評價(jià)未來展望

（一）與股票期權(quán)激勵(lì)制度結(jié)合 股票期權(quán)激勵(lì)是指使管理者在一定時(shí)期內(nèi)持有股票期權(quán)并享受股票期權(quán)帶來的收益同時(shí)也承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的一種激勵(lì)方案，它能使管理者更多地從長遠(yuǎn)方面來關(guān)注公司價(jià)值提升而不是僅僅為了短期收益，有利于公司長期價(jià)值的實(shí)現(xiàn)，不僅對管理者有較強(qiáng)的激勵(lì)作用也有較強(qiáng)的約束作用。EVA可以用于內(nèi)部激勵(lì)制度設(shè)計(jì)，以EVA為基礎(chǔ)可以設(shè)計(jì)出多種激勵(lì)方案。EVA股票期權(quán)計(jì)劃是一種長期有效的激勵(lì)機(jī)制，主要特點(diǎn)如下：其一，EVA股票期權(quán)是和管理人所創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增加值相得益彰的，相互之間會(huì)呈現(xiàn)連鎖反應(yīng)，如果企業(yè)在這段時(shí)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)的EVA為正，而且較上期有較大增長，那么股東的財(cái)富也必然有較大增長，則公司管理層通過股票期權(quán)得到的財(cái)富也必定增多，反之亦然。其二，EVA股票期權(quán)使用范圍擴(kuò)大了，因?yàn)镋VA股票期權(quán)不是以股價(jià)作為評價(jià)指標(biāo)，因此不再僅僅局限于上市公司，也可以適用于非上市公司，因此適用范圍進(jìn)一步擴(kuò)大。其三，EVA股票期權(quán)可以避免現(xiàn)金行權(quán)帶來的壓力和負(fù)擔(dān)，因?yàn)镋VA股票期權(quán)是非現(xiàn)金行權(quán)模式，在一定的程度上減輕了公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

（二）與獎(jiǎng)金激勵(lì)制度相結(jié)合 獎(jiǎng)金作為工資的一種形式具有很強(qiáng)的激勵(lì)性，因此基于EVA獎(jiǎng)金激勵(lì)機(jī)制比其他激勵(lì)機(jī)制具有更高的激勵(lì)效度與強(qiáng)度。EVA獎(jiǎng)金激勵(lì)的關(guān)鍵在于：通過把EVA增加值的一部分回報(bào)給經(jīng)營者，讓經(jīng)營者真正認(rèn)識到增加收入的途徑就是為企業(yè)創(chuàng)造更多的財(cái)富，這種使經(jīng)營者的獎(jiǎng)金激勵(lì)與EVA指標(biāo)直接掛鉤更能有效激勵(lì)經(jīng)營者集中精力開發(fā)具有持久價(jià)值的項(xiàng)目，使企業(yè)業(yè)績不斷改善?；贓VA的獎(jiǎng)金激勵(lì)制度比傳統(tǒng)的獎(jiǎng)金激勵(lì)制度有很明顯的優(yōu)勢，實(shí)施EVA獎(jiǎng)金激勵(lì)制度可以避免經(jīng)營者為了短期利益而犧牲長遠(yuǎn)績效的行為，使股東財(cái)富得到保值和增值，降低了股東成本達(dá)到了追求成本最小化的要求。而且EVA獎(jiǎng)金激勵(lì)制度更深層次的推動(dòng)了員工個(gè)人行為表現(xiàn)，引領(lǐng)公司員工從個(gè)人開始朝著公司總戰(zhàn)略邁進(jìn)，為企業(yè)創(chuàng)造持續(xù)的業(yè)績。

（三）與企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略相結(jié)合 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是以價(jià)值為基礎(chǔ)，促使企業(yè)資金有效流轉(zhuǎn)以維持企業(yè)盈利能力為目的的長期戰(zhàn)略思維和決策活動(dòng)。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是企業(yè)戰(zhàn)略不可缺少的重要組成部分，實(shí)施EVA的企業(yè)應(yīng)該將EVA同企業(yè)戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略結(jié)合起來，逐步將EVA應(yīng)用于企業(yè)各個(gè)階層，使所有的員工都關(guān)注EVA的創(chuàng)造。各個(gè)層級必須確認(rèn)自己的關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)要素，對各個(gè)層級的考核也要與EVA掛鉤，使經(jīng)營者通過更加清晰明確的戰(zhàn)略規(guī)劃體現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造?；贓VA的企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與傳統(tǒng)的企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略相比提出了一個(gè)新的思路，也對傳統(tǒng)的業(yè)績衡量標(biāo)準(zhǔn)作了很好的補(bǔ)充。眾所周知，企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略可以細(xì)分為四種：融資戰(zhàn)略、投資戰(zhàn)略、成本戰(zhàn)略和利潤分配戰(zhàn)略，因此EVA評價(jià)體系可以分別結(jié)合四大戰(zhàn)略體系最高效率的利用企業(yè)各種資源，追求股東價(jià)值的最大化。與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略相結(jié)合的EVA評價(jià)體系能夠更加有力地激勵(lì)企業(yè)經(jīng)營行為和財(cái)務(wù)管理活動(dòng)以企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造為核心、以股東財(cái)富最大化為終極目標(biāo)。

［1］ 池國華、王志、楊金：《EVA考核提升了企業(yè)價(jià)值嗎？——來自中國國有上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，《會(huì)計(jì)研究》2013年第11期。

［2］ 劉鳳委、李琦：《市場競爭、EVA評價(jià)與企業(yè)過度投資》，《會(huì)計(jì)研究》2013年第2期。

［3］ 楊繼良：《美國企業(yè)財(cái)務(wù)考核的新趨向——“經(jīng)濟(jì)增加值”（EVA）評估法》，《財(cái)會(huì)通訊》1994年第4期。

［4］ 李真、趙麗萍：《央企EVA考核新辦法及其影響--基于2009～2011年央企控股上市公司數(shù)據(jù)》，《財(cái)會(huì)月刊》2013年第6期。

［5］ ［美］格蘭特著，劉志遠(yuǎn)等譯：《經(jīng)濟(jì)增加值基礎(chǔ)》，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社2005年出版

［6］ 趙治剛：《EVA業(yè)績考核理論與實(shí)務(wù)》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2009年版。

［7］ Larry M Prober.EVA：A BetterFinancial Reporting Tool.Pen-nsylvania.CPA Jpirnal，2000（3）.

［8］ Kleiman.R.Some New Evidence on EVA Companies.Journal of Applied Corporate Finance，1999.（2）.agerial In-centives．Journal of Corporate Finance，2006.12（3）.