我國影子銀行體系的風(fēng)險及監(jiān)管

韓 陽,張佳睿

(1.吉林大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，吉林 長春 130012； 2.哈爾濱商業(yè)大學(xué) 金融學(xué)院，黑龍江 哈爾濱 150028；3.吉林省社會科學(xué)院，吉林 長春 130000)

2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，世界各國都意識到了影子銀行體系的風(fēng)險，并加強(qiáng)了對影子銀行體系的研究和監(jiān)管。近年來，中國影子銀行體系的規(guī)模迅速膨脹。根據(jù)國際金融穩(wěn)定委員會《全球影子銀行監(jiān)測報告——2014》中估算的數(shù)據(jù)，中國影子銀行的規(guī)模已經(jīng)超過了3萬億美元，約占中國GDP的三分之一，僅次于美國和英國而位列世界第三。[1]顯然，影子銀行體系在中國金融體系中已經(jīng)占據(jù)了重要的位置。因此，研究中國影子銀行體系的風(fēng)險及監(jiān)管具有重要的理論與現(xiàn)實意義。

一、我國影子銀行體系的成因

顧名思義，“影子”一詞明顯具有“體系外”的含義，但中國影子銀行的獨(dú)特之處在于其主體是體系內(nèi)的影子，這說明了中國影子銀行形成的獨(dú)特性。具體來看，中國影子銀行的成因主要有以下幾個方面。

(一) 融資需求的拉動

中國影子銀行的產(chǎn)生在很大程度上是因為國內(nèi)巨大的融資缺口，部分企業(yè)無法從正規(guī)的銀行信貸渠道取得融資，從而轉(zhuǎn)向影子銀行等非正規(guī)的融資渠道。此種融資缺口既有結(jié)構(gòu)性的特征，又有總量上的因素。首先，中國的商業(yè)銀行由于市場和政策等因素的影響，天然地偏好于向大企業(yè)、尤其是國有大企業(yè)提供貸款。中小企業(yè)，尤其是民營企業(yè)很難從銀行取得融資，或者僅能從銀行信貸渠道獲取不具吸引力的短期貸款。相應(yīng)地，影子銀行體系與中小企業(yè)和民營企業(yè)的聯(lián)系更為緊密，所提供的金融產(chǎn)品更加靈活便利。因此，相對商業(yè)銀行而言，其交易成本(交易前的信息搜尋成本、交易時的談判成本和交易后的監(jiān)督成本)更低，產(chǎn)品適用性更強(qiáng)，從而成為中小企業(yè)和民營企業(yè)重要的融資渠道，填補(bǔ)了正規(guī)銀行體系信用中介功能的缺位。其次，近年來，隨著新的資本監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)(中國版的巴塞爾新資本協(xié)議)在我國的推進(jìn)實施，商業(yè)銀行傳統(tǒng)的粗放式信貸規(guī)模擴(kuò)張受到抑制。再加上2010年以來中國人民銀行為控制流動性過剩問題而采取的偏緊的貨幣政策，使得實體經(jīng)濟(jì)陷入“錢荒”境地，市場資金嚴(yán)重短缺，社會融資缺口不斷擴(kuò)大。[2]正規(guī)銀行信貸市場供求關(guān)系的失衡，為中國影子銀行規(guī)模的迅速擴(kuò)張?zhí)峁┝耸袌龌A(chǔ)。

(二)金融管制博弈的產(chǎn)物

中國影子銀行是以套利性融資為典型特征的金融創(chuàng)新，是金融機(jī)構(gòu)與政府金融管制博弈的產(chǎn)物。長期以來，為動員儲蓄和控制貨幣數(shù)量，中國政府實行了一整套嚴(yán)格的金融管制政策，包括利率管制、極高的法定存款準(zhǔn)備金率(長期保持在20%的高位)、嚴(yán)格的存貸款比限制(不得高于75%)和窗口限制規(guī)定等，對商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)經(jīng)營加以嚴(yán)格限制。但隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融領(lǐng)域?qū)?nèi)對外的開放，國內(nèi)金融市場競爭日趨激烈，國內(nèi)銀行機(jī)構(gòu)為了規(guī)避上述限制，利用金融創(chuàng)新，采取非常規(guī)渠道攬儲和放款，從而催生了影子銀行的產(chǎn)生。

(三)規(guī)避監(jiān)管套利的結(jié)果

中國影子銀行的產(chǎn)生和發(fā)展是金融機(jī)構(gòu)規(guī)避監(jiān)管套利的結(jié)果。2013年1月正式實施的中國版新巴塞爾協(xié)議——《商業(yè)銀行資本管理辦法》對銀行資本充足率提出了更加嚴(yán)格的監(jiān)管要求，特別是要求銀行對高風(fēng)險貸款計提更多資本，這對商業(yè)銀行的資本金產(chǎn)生了巨大的壓力。為規(guī)避此項監(jiān)管，很多商業(yè)銀行通過影子銀行業(yè)務(wù)騰挪資金，將貸款轉(zhuǎn)移出資產(chǎn)負(fù)債表。在這一進(jìn)程中，商業(yè)銀行通過銀信合作、委托貸款等影子銀行業(yè)務(wù)減輕了資本充足率、存貸比和計提存款準(zhǔn)備金等監(jiān)管約束壓力。[4]以委托貸款為例，資金所有人委托銀行根據(jù)其確定的資金用途、貸款期限和貸款利率向指定的借款人代為發(fā)放、監(jiān)督、收回貸款。商業(yè)銀行可通過委托貸款這種影子銀行業(yè)務(wù)繞道表外，規(guī)避銀監(jiān)會有關(guān)資本充足率和貸款投向等監(jiān)管約束，從而有效地降低監(jiān)管成本。

二、我國影子銀行的運(yùn)行機(jī)制

與正規(guī)銀行的存貸款業(yè)務(wù)相似，影子銀行業(yè)務(wù)也具有信用創(chuàng)造功能。從運(yùn)行機(jī)制來看，中國影子銀行的運(yùn)作機(jī)制大致可分為以下幾種模式。

(一)銀信合作模式

銀信合作是商業(yè)銀行通過發(fā)行信托理財產(chǎn)品的方式募集資金，然后通過信托公司為銀行選定的企業(yè)提供貸款。之所以采用這種運(yùn)作方式，是因為：第一，商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的存款項和貸款項并不因此發(fā)生改變，可規(guī)避資本充足率、貸款限額和利率管制等監(jiān)管約束，但卻一樣具有傳統(tǒng)信貸的功能。第二，在分業(yè)經(jīng)營的模式下，商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的投資渠道較為狹窄，既不能投資于資本市場，也不能投資于實業(yè)，只能局限于貨幣市場和部分債券市場。而信托公司的業(yè)務(wù)則基本不受限制，既可以投資于貨幣市場，也可以投資于資本市場和實業(yè)領(lǐng)域，但其影響力遠(yuǎn)不及商業(yè)銀行。因此，銀行與信托的合作是共贏的選擇——商業(yè)銀行可利用信托公司開辟新的投資渠道，而信托公司也可以利用商業(yè)銀行的信譽(yù)、客戶以及營銷的優(yōu)勢取得資金支持。在銀信合作模式下，貸款資金是由銀行提供的，貸款企業(yè)也是由銀行選定的，信托公司的作用只是為銀行提供規(guī)避存貸比和信貸額度等監(jiān)管限制的通道。

(二)銀證合作模式

2012年以后，銀監(jiān)會加強(qiáng)了對銀信合作的監(jiān)管，于是銀證合作模式取代銀信合作模式成為了商業(yè)銀行將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出資產(chǎn)負(fù)債表的主要通道。銀證合作模式分為兩種運(yùn)作方式——銀證雙方合作和銀證信三方合作。銀證雙方合作模式適用于有理財產(chǎn)品發(fā)行權(quán)的銀行，即證券公司通過買斷有理財產(chǎn)品發(fā)行權(quán)的銀行票據(jù)資產(chǎn)或者信用證的方式，將商業(yè)銀行的表內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出表外。而銀證信三方合作模式則更復(fù)雜，適用于無理財產(chǎn)品發(fā)行權(quán)的銀行(一般是分行)。其運(yùn)行機(jī)制為：證券公司通過銀行代理發(fā)行小集合理財產(chǎn)品融資 → 證券公司將融通的資金投資于銀行與信托公司共同制定的信托產(chǎn)品 → 由信托向銀行指定的企業(yè)融資。這樣，銀行即可將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出資產(chǎn)負(fù)債表。

(三)銀銀合作模式

銀銀合作模式主要包括銀行間的票據(jù)雙向買斷和同業(yè)代付兩種方式。

1.同業(yè)代付。同業(yè)代付的運(yùn)行機(jī)制如下：委托行根據(jù)待融資企業(yè)的申請，以自己的名義委托另一家銀行(代付行)提供融資 → 代付行根據(jù)委托行的指示先行將款項劃轉(zhuǎn)至委托行賬戶 → 委托行按約定日期償還他行代付融資款項本息。所使用的融資工具主要有信用證、國內(nèi)保理和票據(jù)等。同業(yè)代付所產(chǎn)生的貸款并不計入資產(chǎn)負(fù)債表貸款項下：由于有委托行的擔(dān)保，在代付行的資產(chǎn)負(fù)債表中記為同業(yè)存款增加，原本應(yīng)計入貸款項下的科目結(jié)果被計入了同業(yè)資產(chǎn)；而在委托行資產(chǎn)負(fù)債表中則記為其他應(yīng)收款增加，屬于表外業(yè)務(wù)，原本應(yīng)計入貸款項下的科目結(jié)果被計入了投資項下。因此，委托行和代付行都實現(xiàn)了規(guī)避信貸規(guī)模監(jiān)管約束的目的。

2.票據(jù)雙向買斷。票據(jù)雙向買斷的操作方法類似于互換協(xié)議，其目的是改善與票據(jù)貼現(xiàn)相關(guān)的監(jiān)管指標(biāo)。如果直接使用票據(jù)貼現(xiàn)方式，按照監(jiān)管要求，需計入貸存比計算的分子，同時經(jīng)風(fēng)險暴露也須計提資本。而兩家銀行如果進(jìn)行票據(jù)的雙向買斷，則可將原位于貸款項下的科目轉(zhuǎn)入投資項下，從而規(guī)避了上述兩個監(jiān)管指標(biāo)的約束。[5]票據(jù)雙向買斷的運(yùn)行機(jī)制較為簡單：兩家銀行同時買入對方相同金額的票據(jù)，并承諾在相同的商定期限后再回購自己賣出的票據(jù)。如此運(yùn)作的結(jié)果是，兩家銀行的資產(chǎn)負(fù)債表最終的變化都表現(xiàn)為票據(jù)減少，買入返售證券增加；原本應(yīng)計入貸款項下的科目結(jié)果被計入投資項下，從而通過這種對敲操作雙方均可獲得監(jiān)管緩釋的益處。

(四) 銀企合作模式(委托貸款)

銀企合作模式是具有融資優(yōu)勢的企業(yè)獲取融資套利的主要途徑，實踐中主要通過銀行委托貸款的方式運(yùn)行。在中國，信貸市場的配給情況較為嚴(yán)重，銀行的信貸資金優(yōu)先分配給國有大企業(yè)和受國家政策扶持的產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)；中小企業(yè)和民營企業(yè)則很難獲得合意的銀行貸款。而且由于資本市場具有很高的準(zhǔn)入門檻，有條件從資本市場融資的也主要是大型企業(yè)和一部分高科技創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，一般的中小企業(yè)和民營企業(yè)幾無可能從資本市場融資。因此，具有融資優(yōu)勢的企業(yè)(主要是國有大企業(yè))就可以利用市場的非出清實現(xiàn)融資套利，即國有大企業(yè)將其從銀行或資本市場融入的資金，以更高的價格拆借給融資受到抑制的中小企業(yè)和民營企業(yè)。但按照中國的監(jiān)管政策，不允許企業(yè)之間直接拆借資金的行為，而企業(yè)通過銀行向待融資企業(yè)發(fā)放委托貸款則不在禁止之列。委托貸款的實質(zhì)是企業(yè)對企業(yè)的對點(diǎn)貸款，受托銀行僅充當(dāng)中介的角色，并不承擔(dān)貸款風(fēng)險，其業(yè)務(wù)收入也僅來自于委托貸款手續(xù)費(fèi)。

(五) 銀企對接模式

銀企對接模式的實質(zhì)是銀行以股權(quán)投資的名義向企業(yè)發(fā)放貸款。其運(yùn)行方式為：銀行通過旗下的投資公司以私募股權(quán)的形式將資金投放給企業(yè)，同時銀行與企業(yè)簽訂對賭協(xié)議，約定若企業(yè)不能達(dá)到約定的收益率或上市條件，銀行將抽回投入的資金，但企業(yè)需要向銀行支付事先約定的補(bǔ)償收益﹙實質(zhì)就是貸款利息﹚。這種事實上的企業(yè)貸款并不會計入銀行資產(chǎn)負(fù)債表的貸款項下，從而規(guī)避了信貸監(jiān)管約束。顯然，這種融資方式就是以股權(quán)投資之名行貸款發(fā)放之實。

(六)民間借貸模式

隨著中國經(jīng)濟(jì)快速增長，社會融資需求不斷增加，由于政策、市場等限制因素的存在，正規(guī)金融不能滿足不斷增長的社會融資需求，民間借貸就成為很多中小企業(yè)，尤其是民營企業(yè)融資的主渠道。以民間借貸最為發(fā)達(dá)的溫州為例，根據(jù)中國人民銀行溫州支行撰寫的《溫州民間借貸市場報告(2012)》中公布的數(shù)據(jù)，在溫州當(dāng)?shù)赜薪?0%的企業(yè)(大部分是民營企業(yè))的融資需求依賴民間借貸來滿足。最初，企業(yè)僅將民間借貸作為短期資金頭寸周轉(zhuǎn)的臨時性融資渠道，但由于結(jié)構(gòu)性融資缺口越來越大，處于融資劣勢的中小企業(yè)和民營企業(yè)的長期資金需求也越來越依賴民間借貸，從而導(dǎo)致近年來民間借貸的長期化和經(jīng)常化趨勢。由于民間借貸游離于金融監(jiān)管之外，同時又具有銀行信用功能，因此成為影子銀行的一部分。

(七)貿(mào)易融資創(chuàng)新模式

貿(mào)易融資創(chuàng)新模式主要是國內(nèi)進(jìn)出口企業(yè)與銀行之間的一種融資安排。其運(yùn)行主要有兩種方式：一是貿(mào)易信貸方式，即境外銀行為中國進(jìn)口企業(yè)提供外匯貸款，國內(nèi)銀行為此貸款提供擔(dān)保。這樣在國內(nèi)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中只是銀行間貸款而并無企業(yè)貸款發(fā)生，從而規(guī)避了信貸監(jiān)管約束。二是與承兌匯票、信用證和保函等國際貿(mào)易支付工具相關(guān)的貿(mào)易融資創(chuàng)新方式，常見的做法是結(jié)算銀行將出口企業(yè)提交的信用證或保函項下的銀行保證付款的匯票，以某種折扣變現(xiàn)，然后再將這些匯票打包成理財產(chǎn)品銷售。這樣，這些為出口企業(yè)發(fā)放的貸款就不會計入融資銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，從而成為監(jiān)管視線外的表外業(yè)務(wù)。

三、我國影子銀行的風(fēng)險特征

在理論界，影子銀行被認(rèn)為是導(dǎo)致金融體系不穩(wěn)定，進(jìn)而造成美國次貸危機(jī)的主要因素。在次貸危機(jī)后，包括美聯(lián)儲在內(nèi)的各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)開始認(rèn)識到影子銀行所固有的高風(fēng)險，同時也加強(qiáng)了對影子銀行的監(jiān)管。具體到中國，影子銀行的風(fēng)險主要體現(xiàn)在以下四個方面：

(一)政策風(fēng)險

影子銀行業(yè)務(wù)在監(jiān)管視線之外擴(kuò)大了整個社會信用創(chuàng)造的范圍，削弱了貨幣政策的效果，并對政府的產(chǎn)業(yè)政策造成了負(fù)面影響。

1.影子銀行信用未納入貨幣供給量統(tǒng)計監(jiān)控，降低了中介目標(biāo)的可測性和相關(guān)性。中國貨幣政策是以貨幣供給量為中介目標(biāo)的，中介目標(biāo)的可測性、可控性和相關(guān)性的強(qiáng)弱直接影響貨幣政策的調(diào)控效果。但是由于影子銀行處于監(jiān)管視線之外，因而影子銀行所創(chuàng)造的信用和流動性就無法納入央行貨幣供給量的統(tǒng)計監(jiān)控之內(nèi)，這意味著大量流動性并不在中央銀行的控制之下，大量資金很可能流入政府嚴(yán)格控制的行業(yè)或領(lǐng)域。如此，從貨幣政策的角度看，就形成了兩個問題：一是影響貨幣供給量計量的準(zhǔn)確性，降低了中介目標(biāo)的可測性，從而影響央行貨幣政策決策的準(zhǔn)確度。二是作為央行操作目標(biāo)的廣義貨幣量M2并不包括影子體系中的機(jī)構(gòu)資金池(理財產(chǎn)品和信托產(chǎn)品等)，造成央行操作目標(biāo)M2無法反映實際貨幣供給量，使得央行貨幣政策中介目標(biāo)量與終極目標(biāo)量(實體經(jīng)濟(jì)變量)失去穩(wěn)定的相關(guān)性。

2.造成貨幣政策傳導(dǎo)漏損，削弱了貨幣政策效果。影子銀行具有與商業(yè)銀行同樣的信用創(chuàng)造能力，但卻在中央銀行貨幣政策調(diào)控范圍之外，這無疑會造成貨幣政策傳導(dǎo)的漏損，進(jìn)而削弱貨幣政策效果。首先，影子銀行的負(fù)債業(yè)務(wù)不需繳納準(zhǔn)備金，資產(chǎn)業(yè)務(wù)不受央行約束，因此中央銀行的一般性信用控制工具(尤其是人民銀行最常用的法定存款準(zhǔn)備金率)基本無法影響其業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。所以，當(dāng)央行實施反通脹政策時，雖然商業(yè)銀行的信貸擴(kuò)張被抑制，但影子銀行信貸的膨脹會填補(bǔ)上流動性缺口，使得央行收縮流動性的政策意圖落空，從而削弱貨幣政策效果。其次，商業(yè)銀行內(nèi)部的影子銀行系統(tǒng)一方面通過將存款轉(zhuǎn)化為理財產(chǎn)品，逃避向央行繳納法定存款準(zhǔn)備金，將大量資金置于央行調(diào)控之外；另一方面通過與信托公司、證券公司等央行調(diào)控視線外的金融機(jī)構(gòu)合作，將貸款轉(zhuǎn)移到表外，繞過央行的貨幣政策調(diào)控，將流動性注入實體經(jīng)濟(jì)，從而削弱貨幣政策效果。

3.脫離監(jiān)管，降低了產(chǎn)業(yè)政策的有效性。由于影子銀行的業(yè)務(wù)不在政府監(jiān)管范圍內(nèi)，因此大量資金流入政府嚴(yán)格限制的行業(yè)和領(lǐng)域，如高污染、高能耗、產(chǎn)能過剩、房地產(chǎn)、地方政府融資平臺等行業(yè)和領(lǐng)域，從而導(dǎo)致政府相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策受到嚴(yán)重干擾，甚至在一定程度上阻礙了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與升級。

(二)道德風(fēng)險

在中國影子銀行業(yè)務(wù)中，銀行理財產(chǎn)品所占份額最大，道德風(fēng)險也最高。道德風(fēng)險的產(chǎn)生源于信貸市場固有信息不對稱問題，銀行的銷售策略一般不允許將有關(guān)理財產(chǎn)品資金投向、理財產(chǎn)品的風(fēng)險等私人信息向投資者公開。因此，對于不保本的理財產(chǎn)品，由于銀行不需承擔(dān)投資失敗的風(fēng)險，為追求高收益，理財產(chǎn)品資金多數(shù)被投資于具有較高風(fēng)險的項目，從而造成高風(fēng)險的理財產(chǎn)品交易量超過社會合意的水平。

(三)系統(tǒng)風(fēng)險

隨著影子銀行的發(fā)展，不可避免地會擠占正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的市場，因此，影子銀行與正規(guī)金融機(jī)構(gòu)之間的競爭會越來越激烈，而過度的競爭不利于金融體系的穩(wěn)定。而且由于利率管制的存在，不受其約束的影子銀行與約束下的正規(guī)金融機(jī)構(gòu)之間的競爭事實上是不平等的。為吸引投資者，影子銀行在投資高風(fēng)險資產(chǎn)的同時，在風(fēng)險方面會有意地誤導(dǎo)投資者。這意味著影子銀行與正規(guī)金融機(jī)構(gòu)之間的競爭不僅是不平等的，而且很有可能是不正當(dāng)?shù)?，從而?dǎo)致影子銀行與正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的摩擦，影響金融體系的穩(wěn)定。影子銀行在業(yè)務(wù)開展中還存在規(guī)避貸款管理、未及時隔離投資風(fēng)險等問題。尤其是近期銀行理財資金直接或間接投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)業(yè)務(wù)(主要指未在銀行間市場及證券交易所市場交易的債權(quán)性資產(chǎn))增長迅速，由于非標(biāo)債權(quán)自身信息披露不充分、流動性差等特點(diǎn)，此類業(yè)務(wù)存在一定的系統(tǒng)性風(fēng)險。

(四)信用風(fēng)險與流動性風(fēng)險

由于缺乏有效的監(jiān)督，影子銀行內(nèi)部的風(fēng)險管控機(jī)制不健全，導(dǎo)致其業(yè)務(wù)擴(kuò)張缺乏制度約束，從而很容易形成信用違約風(fēng)險。如果經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致資產(chǎn)價值下跌，一旦出現(xiàn)流動性不足，違約風(fēng)險將直接通過影子銀行作用于投資者，風(fēng)險會很快傳導(dǎo)到實體經(jīng)濟(jì)。影子銀行產(chǎn)品(尤其是理財產(chǎn)品)期限錯配問題較為嚴(yán)重，極易引發(fā)流動性風(fēng)險。與銀行存款類似，理財產(chǎn)品一般都是短期的，但籌集的資金卻通常投資于長期項目。為解決期限錯配問題，銀行需要為同一個長期投資項目滾動發(fā)行多期理財產(chǎn)品。但如果投資者停止持續(xù)購買該理財產(chǎn)品，那么這個項目就會陷入營運(yùn)資金困境，很可能因流動性風(fēng)險引發(fā)技術(shù)性破產(chǎn)。

四、政策建議

鑒于影子銀行體系在美國次貸危機(jī)中的惡劣表現(xiàn)，我國應(yīng)吸取教訓(xùn)，采取有效措施加強(qiáng)對影子銀行的監(jiān)管。

(一)我國影子銀行的監(jiān)管邏輯

次貸危機(jī)引發(fā)了理論界關(guān)于中國影子銀行監(jiān)管體制改革的大討論，大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為我國現(xiàn)行的分業(yè)監(jiān)管體制己無法適應(yīng)影子銀行發(fā)展和金融市場的新變化，應(yīng)建立統(tǒng)一的功能型金融監(jiān)管體制，以應(yīng)對金融混業(yè)經(jīng)營的大趨勢。[6]但也有學(xué)者反對上述主張，認(rèn)為我國現(xiàn)行的監(jiān)管體制與中國當(dāng)前金融市場發(fā)展的狀況是相適應(yīng)的，因此沒有顛覆性體制變革的必要。監(jiān)管部門的官員也主張目前影子銀行監(jiān)管體制改革的重心是完善現(xiàn)行體制，通過加強(qiáng)各監(jiān)管部門之間的溝通和協(xié)調(diào)來提高對影子銀行監(jiān)管的有效性。[7]那么，面對理論紛爭，我國政府應(yīng)該采取的正確策略是什么呢？實際上，當(dāng)我們用發(fā)展的眼光去審視影子銀行監(jiān)管體制的改革時，會發(fā)現(xiàn)上述兩種主張在邏輯上其實是一致的。第一，現(xiàn)行的分業(yè)監(jiān)管模式基本符合我國金融市場處于初級階段的現(xiàn)狀，改革的近期目標(biāo)是解決現(xiàn)行模式存在的監(jiān)管成本高和監(jiān)管效率低的問題。第二，中國金融在發(fā)展，中國金融市場一定會發(fā)展；在全球金融一體化的背景下，相對封閉的中國金融市場遲早要與國際接軌，金融混業(yè)經(jīng)營是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢；混業(yè)經(jīng)營背景下的分業(yè)監(jiān)管所固有的內(nèi)在缺陷，在美國次貸危機(jī)中暴露無疑。因此，政策設(shè)定要有前瞻性，包括影子銀行的監(jiān)管體系也要根據(jù)市場的變化進(jìn)行調(diào)整；從這個意義上講，建立統(tǒng)一的功能型金融監(jiān)管體制應(yīng)是我國影子銀行監(jiān)管體制改革的未來方向。也就是說，宏觀審慎管理框架的構(gòu)建與微觀影子銀行監(jiān)管措施的改進(jìn)可以并行不悖。

如前文所述，中國影子銀行的成因具有特殊性，風(fēng)險特征與程度也與美國有很大不同。簡單地說，中美之間的主要差別可用兩句話概括：一是中國影子銀行的形成和擴(kuò)張實際是對金融管制所帶來的市場扭曲的一種糾正，是一種在現(xiàn)有制度框架下自下而上主動適應(yīng)利率市場化的嘗試，是中國金融發(fā)展進(jìn)程中的一個必然階段。二是與美國相比，中國影子銀行體系資產(chǎn)規(guī)模較小，業(yè)務(wù)較為單一，較少涉及資產(chǎn)證券化和結(jié)構(gòu)衍生品業(yè)務(wù)，不具備顯著的自身脆弱性。[8]另外，影子銀行對滿足中國實體經(jīng)濟(jì)融資需求發(fā)揮著重要作用。因此，對中國影子銀行監(jiān)管體制改革的著力點(diǎn)應(yīng)是如何使其運(yùn)行更加透明，確保其業(yè)務(wù)活動處于監(jiān)管之下，簡單地直接禁止或強(qiáng)制轉(zhuǎn)型都是不可取的，以防影子銀行過度收縮導(dǎo)致實體經(jīng)濟(jì)資金鏈斷裂。

總之，中國影子銀行監(jiān)管體制改革應(yīng)有效借鑒美國影子銀行的教訓(xùn)，同時充分結(jié)合中國特有國情，做出富有邏輯性的監(jiān)管安排。

(二)我國影子銀行監(jiān)管的改進(jìn)措施

現(xiàn)階段，中國影子銀行監(jiān)管體制改革可從以下六個方面入手：

1.構(gòu)建宏觀審慎金融監(jiān)管框架。與美國類似，我國影子銀行監(jiān)管體制實行的也是分業(yè)監(jiān)管模式，監(jiān)管機(jī)構(gòu)類型眾多，但卻沒有形成統(tǒng)一的監(jiān)督管理體系。因此，應(yīng)循序漸進(jìn)地加強(qiáng)金融監(jiān)管的頂層設(shè)計，完善影子銀行監(jiān)管機(jī)制，最終實現(xiàn)功能性的統(tǒng)一監(jiān)管。在現(xiàn)行一行三會的監(jiān)管架構(gòu)下，嘗試建立常設(shè)的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部門(有學(xué)者建議稱為“金融監(jiān)管委員會”)。該部門的主要職能可設(shè)計為三個方面：一是搭建一行三會之間的信息共享平臺，解決跨行業(yè)監(jiān)管問題；二是重點(diǎn)監(jiān)控混業(yè)經(jīng)營機(jī)構(gòu)(如金融控股公司)和金融衍生品交易，加強(qiáng)對影子銀行的行業(yè)交叉業(yè)務(wù)的監(jiān)管，為一行三會的微觀監(jiān)管提供業(yè)務(wù)指導(dǎo)；三是協(xié)調(diào)一行三會之間的爭議和分歧，理順監(jiān)管協(xié)作中各監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)系。[9]

2.夯實微觀審慎監(jiān)管機(jī)制。構(gòu)建微觀審慎監(jiān)管機(jī)制的核心工作是將影子銀行體系納入動態(tài)和協(xié)調(diào)的審慎監(jiān)管范圍。在動態(tài)分析評估不同影子銀行產(chǎn)品的風(fēng)險特點(diǎn)和系統(tǒng)影響的基礎(chǔ)上，按照影子銀行產(chǎn)品的期限錯配程度、杠桿率水平以及信用創(chuàng)造能力等標(biāo)準(zhǔn)，實施差別化監(jiān)管，從而提高對影子銀行的整體監(jiān)管效率。此外，引入功能性監(jiān)管理念，對跨行業(yè)影子銀行業(yè)務(wù)的監(jiān)管要避免監(jiān)管沖突和盲區(qū)，實現(xiàn)對影子銀行的無縫全覆蓋監(jiān)管。

3.加快利率市場化改革進(jìn)程，盡快放開對銀行存款利率的管制。如前文所述，中國影子銀行的形成和發(fā)展與嚴(yán)格的利率管制密切相關(guān)。因此，利率市場化定價是消除利用利率雙軌制進(jìn)行融資套利的根本途徑，是有效控制影子銀行體系不合理擴(kuò)張的最有效方法。

4.完善金融綜合統(tǒng)計體系，填補(bǔ)數(shù)據(jù)缺口。國際上通行的估算影子銀行規(guī)模的方法是根據(jù)金融流量統(tǒng)計數(shù)據(jù)進(jìn)行估算，但是金融流量數(shù)據(jù)不反映銀行和非銀行部門之間的相互關(guān)系，尤其是銀行表外業(yè)務(wù)及銀行與監(jiān)管外的金融部門間的關(guān)系體現(xiàn)不充分。對于中國而言，統(tǒng)計問題更為嚴(yán)重，很多關(guān)鍵性數(shù)據(jù)根本無法從官方渠道獲取，影子銀行相關(guān)數(shù)據(jù)缺口極大。而缺乏精確的關(guān)鍵性數(shù)據(jù)造成監(jiān)管機(jī)構(gòu)對影子銀行的規(guī)模、風(fēng)險和運(yùn)行趨勢估計不足，從而給宏觀審慎監(jiān)管帶來極大的障礙。因此，需要下大力氣有效改進(jìn)金融統(tǒng)計系統(tǒng)，擴(kuò)大統(tǒng)計范圍，推行金融統(tǒng)計標(biāo)準(zhǔn)化，建立全面、標(biāo)準(zhǔn)、精確的金融綜合統(tǒng)計體系。

5.完善信息披露制度，提高影子銀行運(yùn)營透明度。如前文所述，影子銀行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)一般較為復(fù)雜，且多在場外交易，信息披露度低。其后果是監(jiān)管機(jī)構(gòu)對影子銀行產(chǎn)品缺乏深度認(rèn)知，無法及時采取有效的監(jiān)管措施控制風(fēng)險，無力在危機(jī)發(fā)生前識別系統(tǒng)性風(fēng)險；同時缺乏信息披露也使得市場對影子銀行產(chǎn)品包含的風(fēng)險認(rèn)識不足，從而造成風(fēng)險積聚在金融體系的薄弱環(huán)節(jié)。因此，要加快影子銀行機(jī)構(gòu)的信息披露機(jī)制建設(shè)，對影子銀行產(chǎn)品和業(yè)務(wù)要增強(qiáng)透明度，特別要加強(qiáng)銀行理財產(chǎn)品的信息披露。相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)強(qiáng)制性要求銀行對其發(fā)行理財產(chǎn)品進(jìn)行充分的信息披露，并履行主動風(fēng)險提示義務(wù)。同時還要建立有效的信息披露相應(yīng)的激勵和懲罰機(jī)制。

[1]劉瀾飚，宮躍欣.影子銀行問題研究評述[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動態(tài)，2012，(2).

[2]陸曉明.中美影子銀行系統(tǒng)比較分析和啟示[J].國際金融研究，2014，(1).

[3]毛澤盛，萬亞蘭.中國影子銀行與銀行體系穩(wěn)定性閾值效應(yīng)研究[J].國際金融研究，2012，(11).

[4]邱兆祥，粟勤.美國次貸危機(jī)初始原因的剖析及啟示[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動態(tài)，2008，(8).

[5]祁斌.美國金融監(jiān)管改革法案：歷程、內(nèi)容、影響和借鑒[J].金融發(fā)展評論，2010，(9).

[6]秦嶺.美國“影子銀行”的風(fēng)險與監(jiān)督[J].金融法苑，2009，(9).

[7]秦月星，熊平安.從美國次貸危機(jī)探視流動性之謎[J].財政研究，2007，(11).

[8]史健忠.CDO對美國次貸危機(jī)影響分析[J].上海財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2008，(6).

[9][美]斯蒂文·施瓦茨.監(jiān)管影子銀行系統(tǒng)[J].交大法學(xué)，2013，(3).