銀行信貸視角下企業(yè)融資成本高問題探討

劉植　張嬌蘭

摘要：企業(yè)融資成本高問題成因復(fù)雜，本文基于銀行信貸視角分析了企業(yè)融資成本居高不下的主要原因，并對(duì)廣為市場(chǎng)關(guān)注的一種解決方案，即將非銀行金融機(jī)構(gòu)的同業(yè)往來(lái)納入存貸比指標(biāo)考核的利弊進(jìn)行了分析。

關(guān)鍵詞：企業(yè)融資 存貸比 利率 同業(yè)

一段時(shí)期以來(lái)，企業(yè)“融資難、融資貴”問題得到政府高層高度重視，8月國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于多措并舉著力緩解企業(yè)融資成本高問題的指導(dǎo)意見》；9月，李克強(qiáng)總理在上海自貿(mào)區(qū)調(diào)研時(shí)談及利率難降問題時(shí)，提出以改革倒逼，引入跨境資金來(lái)加快國(guó)內(nèi)資金成本下降；9月至10月，央行先后通過(guò)向銀行投放7695億元中期借貸便利（MLF）和下調(diào)正回購(gòu)利率向貨幣市場(chǎng)釋放流動(dòng)性，引導(dǎo)貨幣和債券市場(chǎng)利率下行，進(jìn)而試圖降低信貸市場(chǎng)利率。然而縱使多措并舉，企業(yè)融資成本高問題依然突出。

2014年11月，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議再發(fā)“新融十條”，并將增加存貸比指標(biāo)彈性，改進(jìn)合意貸款管理，完善小微企業(yè)不良貸款核銷稅前列支等政策放在了首位，反映出政府關(guān)注點(diǎn)從宏觀深入至微觀，從貨幣政策到銀行監(jiān)管政策，再到銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)政策，強(qiáng)調(diào)銀行信貸投放對(duì)緩解企業(yè)融資成本高問題的關(guān)鍵性作用。在此背景下，從銀行信貸視角，研究分析企業(yè)融資難、融資貴問題的形成原因，并探討將部分同業(yè)往來(lái)納入存貸比指標(biāo)來(lái)增加存貸比指標(biāo)彈性的利弊，有助于我們更清楚、全面地認(rèn)識(shí)企業(yè)融資成本高問題。

當(dāng)前貨幣政策背景

自2011年以來(lái)，我國(guó)一直實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，根據(jù)人民銀行發(fā)布的《2014年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，人民銀行將繼續(xù)“穩(wěn)健”的貨幣政策主基調(diào)，堅(jiān)持“結(jié)構(gòu)優(yōu)化”取向，適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)。盡管2014年11月22日，人民銀行意外不對(duì)稱降息，但總體來(lái)看，此舉仍屬中性操作，主要以壓縮銀行息差為代價(jià)實(shí)現(xiàn)降低企業(yè)融資成本的目的。

近幾年貨幣供應(yīng)量逐年穩(wěn)步增長(zhǎng)，具體情況如圖1所示：

圖1 貨幣供應(yīng)量變動(dòng)情況 圖2 M0、M1、M2同比增速情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行網(wǎng)站 數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行網(wǎng)站

根據(jù)人民銀行數(shù)據(jù)，2011年1月至2014年10月期間，廣義貨幣供應(yīng)量M2的平均同比增速約為14.10%，狹義貨幣供應(yīng)量M1的平均同比增速約為8.13%，且自2014年6月份以來(lái)M0、M1、M2增速下滑趨勢(shì)明顯，M1與M2增速之差呈逐步擴(kuò)大趨勢(shì)（見圖2），表明當(dāng)前貨幣供應(yīng)總量表現(xiàn)較為充足，但增速趨緩，且實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍性有所回落，大量資金沉淀于金融體系內(nèi)，即所謂的“寬貨幣，緊信貸”現(xiàn)象。因此，貨幣政策需促使“盤活存量、優(yōu)化增量”，疏通金融體系與實(shí)體經(jīng)濟(jì)間的管道，實(shí)現(xiàn)貨幣資金有效流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，支持實(shí)體企業(yè)發(fā)展。

銀行信貸視角下企業(yè)融資成本高的成因

企業(yè)融資“融資難、融資貴”問題由來(lái)已久，且成因紛繁復(fù)雜，但從銀行信貸視角來(lái)看，主要有以下四方面因素：

（一）貨幣政策傳導(dǎo)不暢

我國(guó)現(xiàn)行的貨幣政策傳導(dǎo)途徑為“中央銀行→貨幣市場(chǎng)→金融機(jī)構(gòu)→企業(yè)”，即人民銀行主要通過(guò)調(diào)節(jié)貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性來(lái)間接影響金融機(jī)構(gòu)信貸投放和價(jià)格。據(jù)中國(guó)外匯交易中心的數(shù)據(jù)顯示，從2014年4月至11月末，人民銀行通過(guò)公開市場(chǎng)共實(shí)現(xiàn)資金投放量為36350億元，資金回籠量為35460億元，實(shí)現(xiàn)資金凈投放890億元。因此，自4月份以來(lái)銀行間同業(yè)市場(chǎng)拆放利率和債券回購(gòu)利率穩(wěn)中有降，特別是債券發(fā)行利率，以5年期AA級(jí)企業(yè)債為例，2014年11月26日的定價(jià)估值較年初下降了近150bp，企業(yè)債券發(fā)行融資成本下降明顯。

盡管如此，貸款基礎(chǔ)利率（LPR）數(shù)據(jù)仍基本保持不變，無(wú)明顯下降趨勢(shì)（見圖3）。同時(shí)，根據(jù)人民銀行數(shù)據(jù)，2014年9月份非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率為6.97%，比6月份上升1bp；一般貸款加權(quán)平均利率為7.33%，比6月份上升7bp；且貸款利率上浮比例由6月份的69.11%上升至71.26%?？梢?，貨幣市場(chǎng)與信貸市場(chǎng)的割裂，使人民銀行釋放的基礎(chǔ)貨幣和引導(dǎo)的貨幣利率下行無(wú)法通過(guò)銀行信貸有效傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

圖3 2014年銀行間市場(chǎng)回購(gòu)定盤利率、同業(yè)拆放利率、貸款基礎(chǔ)利率變動(dòng)

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)外匯交易中心

（二）銀行風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升，企業(yè)融資可獲得性差

企業(yè)融資方式主要分為直接融資和間接融資。根據(jù)人民銀行數(shù)據(jù)，2014年前三季度人民幣貸款占同期社會(huì)融資規(guī)模的59.8%，而債券和股票融資占比為16.6%，表明當(dāng)前實(shí)體企業(yè)仍主要以銀行信貸的間接融資為主。而從直接融資的債券發(fā)行主體來(lái)看，大型央企、地方大型國(guó)企、地方城投公司等占據(jù)了絕大比重，中小微企業(yè)因規(guī)模、資質(zhì)等原因，融資渠道依然較為單一，資金可獲得性較差。

近年來(lái)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，銀行的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和資金占用成本相應(yīng)提升，在信貸資源分配上，銀行傾向于優(yōu)先滿足擁有政府隱性擔(dān)保的央企、地方性國(guó)企等大型企業(yè)的信貸需求，而對(duì)融資需求旺盛的中小微企業(yè)則信貸投放意愿較低，“惜貸”問題突出。進(jìn)一步推高了企業(yè)融資成本。

（三）銀行存款新增乏力，信貸規(guī)模擴(kuò)張難

現(xiàn)階段，銀行的信貸規(guī)模嚴(yán)格受限于存貸比指標(biāo)的監(jiān)管要求，信貸投放量的增加必須建立在各項(xiàng)存款增長(zhǎng)的基礎(chǔ)之上。根據(jù)目前存貸比考核的口徑，各項(xiàng)存款包括了單位存款、個(gè)人存款、財(cái)政性存款、臨時(shí)性存款、委托存款和其他存款等，非銀行金融機(jī)構(gòu)的同業(yè)存款并不納入各項(xiàng)存款的考核口徑。

而2014年以來(lái)，伴隨著外匯占款同比增速的持續(xù)下滑、金融脫媒的不斷加快、利率市場(chǎng)化進(jìn)程的深入推進(jìn)以及互聯(lián)網(wǎng)金融的迅猛發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款的同比增速呈趨勢(shì)性放緩，銀行存款整體更是15年來(lái)首次出現(xiàn)了減少現(xiàn)象。2014年三季度末，16家上市銀行存款總額比二季度末減少了1.51萬(wàn)億元，且2014年各項(xiàng)存款同比增速持續(xù)低于各項(xiàng)貸款同比增速，存款同比增速下滑幅度呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，存貸款同比增速差距呈擴(kuò)大趨勢(shì)（見圖4）。endprint

圖4 2014年各項(xiàng)存款、各項(xiàng)貸款、外匯占款同比增速變動(dòng)

數(shù)據(jù)來(lái)源：2013-2014年中國(guó)人民銀行人民幣信貸收支月報(bào)表

這表明金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)各項(xiàng)存款增長(zhǎng)的難度越來(lái)越大，各項(xiàng)存款新增存在巨大壓力，同時(shí)2014年9月銀監(jiān)會(huì)新發(fā)布的對(duì)于銀行存款偏離度考核的新規(guī)，又進(jìn)一步制約了傳統(tǒng)月末時(shí)點(diǎn)沖存行為，迫使銀行被動(dòng)拉長(zhǎng)時(shí)點(diǎn)沖存的時(shí)間跨度，對(duì)銀行控制負(fù)債成本提出更大挑戰(zhàn)。而另一方面，新增存貸比不超過(guò)75%的監(jiān)管紅線又制約著金融機(jī)構(gòu)信貸規(guī)模的擴(kuò)張，派生存款能力被削弱，這反過(guò)來(lái)進(jìn)一步加劇了銀行存款增長(zhǎng)難度。如此惡性循環(huán)，導(dǎo)致銀行存款新增乏力，“緊信貸”現(xiàn)象無(wú)法緩解，企業(yè)融資難度居高不下，融資成本也難以下降。

（四）同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，非標(biāo)入表加大存貸比壓力

據(jù)人民銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2014年以來(lái)同業(yè)往來(lái)的同比增速顯著高于存款和貸款的同比增速，特別是同業(yè)往來(lái)的來(lái)源方同比增速維持在65%以上，表明同業(yè)負(fù)債和資產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛（見圖5）。

圖5 2014年同業(yè)往來(lái)來(lái)源方和運(yùn)用方同比增速變動(dòng)

數(shù)據(jù)來(lái)源：2013-2014年中國(guó)人民銀行人民幣信貸收支月報(bào)表

究其原因主要是隨著利率市場(chǎng)化進(jìn)程的加快，銀行負(fù)債端金融脫媒加劇，一般性存款轉(zhuǎn)化為了同業(yè)資金，如銀行理財(cái)、貨幣基金等金融產(chǎn)品，深刻地改變了居民的金融資產(chǎn)配置行為。以余額寶為例，自2013年6月成立至2014年9月末，用戶數(shù)已達(dá)1.49億戶，基金規(guī)模達(dá)5349億元，而其中將近90%是以銀行存款方式存放銀行。因此，在尚未實(shí)現(xiàn)存款利率市場(chǎng)化的情況下，若龐大的同業(yè)資金在金融機(jī)構(gòu)間不斷進(jìn)行“套息交易”，則不利于資金成本的降低，也不利于資金有效流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。

此外，2011年以來(lái)，銀行資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)率高于銀行貸款增長(zhǎng)率的重要因素就是影子銀行業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。通過(guò)影子銀行體系，表內(nèi)信貸被轉(zhuǎn)換為通道類金融同業(yè)業(yè)務(wù)，資產(chǎn)的業(yè)務(wù)屬性被模糊，資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)類別被降低。而今2014年監(jiān)管部門發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》（127號(hào)文）對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)進(jìn)行了規(guī)范、整頓，特別是對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)業(yè)務(wù)要求按“實(shí)質(zhì)重于形式”計(jì)提資本與撥備，即引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)以表內(nèi)信貸承接表外融資。從中長(zhǎng)期來(lái)看，此舉縮短了融資鏈條，有利于降低企業(yè)融資成本，但這進(jìn)一步加大了銀行存貸比考核壓力。

存貸比統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整的利與弊

從2014年三季度末數(shù)據(jù)來(lái)看，16家上市銀行中有15家的本外幣合計(jì)口徑存貸比高于二季度末，且10家上市銀行的存貸比超過(guò)了70%，其中6家更是超過(guò)了73%，逼近監(jiān)管紅線。

如前所述，現(xiàn)存存貸比指標(biāo)考核已明顯難以符合當(dāng)前信貸市場(chǎng)發(fā)展需求，國(guó)務(wù)院提出增加存貸比指標(biāo)彈性，切中了企業(yè)融資難、融資貴問題的要害，是政府高層解決企業(yè)融資成本高問題強(qiáng)有力的一拳。

對(duì)于增加存貸比指標(biāo)彈性，最為市場(chǎng)廣泛關(guān)注的是人民銀行是否會(huì)盡快將非銀行金融機(jī)構(gòu)的同業(yè)往來(lái)納入存貸比指標(biāo)。對(duì)此，筆者嘗試分析其利弊。

（一）同業(yè)往來(lái)納入存貸比指標(biāo)的益處

1.人民銀行引導(dǎo)信貸利率下降的效率增強(qiáng)

人民銀行的數(shù)量型和價(jià)格型調(diào)節(jié)工具一般在貨幣市場(chǎng)操作，將非銀行金融機(jī)構(gòu)的同業(yè)存款納入存貸比指標(biāo)，能聯(lián)接貨幣市場(chǎng)與信貸市場(chǎng)，增強(qiáng)貨幣市場(chǎng)利率對(duì)信貸市場(chǎng)利率的引導(dǎo)、調(diào)控作用，從而加大人民銀行對(duì)信貸市場(chǎng)的調(diào)控效率，有效引導(dǎo)信貸資金價(jià)格下降。

2.企業(yè)信貸資源的可獲得性提高

通過(guò)存貸比統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整，能更真實(shí)、全面地反映金融機(jī)構(gòu)存貸款變化情況， 有效緩解存貸比考核壓力，釋放銀行信貸投放空間，增加信貸資源供給，從而為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更多的資金支持，降低社會(huì)融資成本。

3.銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好提升

銀行信貸寬松，能引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，有效緩解“惜貸”問題，提升銀行對(duì)中小微企業(yè)的信貸資產(chǎn)占比，提高企業(yè)發(fā)展信心指數(shù)，從而降低信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的概率，重現(xiàn)經(jīng)濟(jì)活力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

4.影子銀行業(yè)務(wù)壓縮，減少融資環(huán)節(jié)

與直接向商業(yè)銀行進(jìn)行MLF投放相比，同業(yè)存款能為銀行提供持續(xù)、穩(wěn)定的資金來(lái)源，使銀行進(jìn)行信貸規(guī)模擴(kuò)張的主動(dòng)性增強(qiáng)，減少非標(biāo)等影子銀行業(yè)務(wù)，縮短企業(yè)融資鏈條，降低企業(yè)融資成本。

（二）同業(yè)往來(lái)納入存貸比指標(biāo)的弊端

1.銀行面臨繳準(zhǔn)壓力，短期資金需求加大

部分同業(yè)往來(lái)納入存貸比考核口徑，將增加各家銀行補(bǔ)繳存款準(zhǔn)備金的壓力，因此短期內(nèi)貨幣緊縮效應(yīng)大大增強(qiáng)，導(dǎo)致資金需求短期失衡，貨幣市場(chǎng)短期資金價(jià)格走高，但結(jié)合人民銀行降息操作，可在一定程度上對(duì)沖資金價(jià)格短期上升的風(fēng)險(xiǎn)。

2.同業(yè)業(yè)務(wù)分布差異顯著，部分銀行或存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

由于同業(yè)業(yè)務(wù)在各家銀行的分布不均勻，因此將同業(yè)往來(lái)納入存貸比考核將使各家銀行繳存準(zhǔn)備金壓力和存貸比壓力存在明顯差異，增加了同業(yè)存款占比較高和同業(yè)非標(biāo)業(yè)務(wù)存量較多銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但同業(yè)存款波動(dòng)性大，各家銀行可通過(guò)配置改善貸存比壓力。

3.各項(xiàng)存款資金價(jià)格或被提升

納入存貸比考核的同業(yè)存款價(jià)格若執(zhí)行一般性存款的利率準(zhǔn)則，將使非銀行金融機(jī)構(gòu)利息收益嚴(yán)重受損，但有利于資金價(jià)格和企業(yè)融資成本下降。若仍按原同業(yè)存款市場(chǎng)化定價(jià)，則短期內(nèi)非銀行金融機(jī)構(gòu)的同業(yè)資金價(jià)格將因需求上升而“水漲船高”，或?qū)⑻黜?xiàng)存款資金價(jià)格，增加銀行付息成本壓力，進(jìn)一步縮窄存貸款利差。

作者單位：中國(guó)建設(shè)銀行北京市分行

責(zé)任編輯：廖雯雯 夏宇寧endprint