住宿和餐飲業(yè)上市公司投資價(jià)值分析研究

趙惠芳 袁一帆

摘 要：隨著服務(wù)業(yè)的蓬勃發(fā)展，住宿業(yè)和餐飲業(yè)總體表現(xiàn)良好，已成為中國(guó)第三產(chǎn)業(yè)中的支柱性行業(yè)，在擴(kuò)大內(nèi)需，繁榮市場(chǎng)，吸納就業(yè)和改善群眾生活質(zhì)量等方面正發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。本文以深滬兩市12家住宿和餐飲行業(yè)上市公司為例，選取13個(gè)能夠綜合反映財(cái)務(wù)能力的指標(biāo)，作為評(píng)估各上市公司投資價(jià)值的指標(biāo)體系，建立指標(biāo)模型，運(yùn)用SPSS軟件，采用因子分析法與聚類分析法進(jìn)行投資價(jià)值分析，確定分析對(duì)象的投資價(jià)值總量及排名，并合理劃分層級(jí)，聯(lián)系實(shí)際進(jìn)行深入分析研究，得出量與質(zhì)有機(jī)結(jié)合的投資價(jià)值結(jié)論，為投資者提供參考，以降低其投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益。

關(guān)鍵詞：住宿業(yè)；餐飲業(yè)；投資價(jià)值；因子分析；聚類分析

中國(guó)住宿業(yè)經(jīng)過改革開放三十多年來(lái)的快速發(fā)展，已經(jīng)從一個(gè)傳統(tǒng)服務(wù)行業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)榫哂懈叨痊F(xiàn)代化因素的民生服務(wù)業(yè)，成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，成為中國(guó)對(duì)外開放重要的窗口行業(yè)，成為擴(kuò)大消費(fèi)、改善民生、促進(jìn)就業(yè)和發(fā)展經(jīng)濟(jì)的重要行業(yè)。

近年來(lái)，隨著中國(guó)住宿業(yè)的快速增長(zhǎng)，行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，新型業(yè)態(tài)不斷涌現(xiàn)，住宿業(yè)高端飯店在硬件上達(dá)到或者超過了發(fā)達(dá)國(guó)家水平，大眾化的經(jīng)濟(jì)型飯店從自主擴(kuò)張進(jìn)入品牌并購(gòu)重組、新產(chǎn)品開發(fā)并存的新階段，低碳環(huán)保的綠色飯店在行業(yè)內(nèi)逐步得到普及；國(guó)際品牌不斷進(jìn)入中國(guó)，民族品牌不斷成熟壯大，飯店行業(yè)集團(tuán)化、連鎖化水平不斷提升，電子商務(wù)平臺(tái)和信息化管理得到廣泛應(yīng)用。住宿業(yè)在國(guó)際化、現(xiàn)代化、品牌化方面走在了生活性服務(wù)業(yè)前列。與此同時(shí)，中國(guó)住宿業(yè)發(fā)展也存在一些矛盾和問題。比如行業(yè)發(fā)展規(guī)劃滯后帶來(lái)結(jié)構(gòu)性失衡；多頭管理造成行業(yè)政策和國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行力不足；行業(yè)統(tǒng)計(jì)等基礎(chǔ)工作薄弱；行業(yè)組織作用發(fā)揮不充分；粗放型發(fā)展造成服務(wù)與管理跟不上硬件發(fā)展；行業(yè)自律和服務(wù)規(guī)范化程度不高，一些小旅館旅店衛(wèi)生安全服務(wù)存在隱患等。這些矛盾和問題制約了住宿業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。

改革開放30多年來(lái)，中國(guó)餐飲業(yè)伴隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和社會(huì)的進(jìn)步走過了具有歷史性、跨越性和巨變性的30多年，在行業(yè)規(guī)模、服務(wù)質(zhì)量、管理水平和經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)等方面都有很大的提高。在這30多年的發(fā)展過程中，餐飲業(yè)作為第三產(chǎn)業(yè)中的傳統(tǒng)服務(wù)性行業(yè)之一，始終保持著旺盛的發(fā)展勢(shì)頭。2004年全國(guó)餐飲業(yè)營(yíng)業(yè)額達(dá)到1160.5億元，2006年實(shí)現(xiàn)1573.60億元，2008年突破了2000億元，達(dá)到2592.82億元。2010年為3196.14億元，2012年全國(guó)餐飲業(yè)營(yíng)業(yè)額突破了4000億元，達(dá)到4419.85億元。

現(xiàn)如今，餐飲業(yè)已成為中國(guó)服務(wù)業(yè)的支柱性行業(yè)，在擴(kuò)大內(nèi)需，繁榮市場(chǎng)，吸納就業(yè)和改善群眾生活質(zhì)量等方面正發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。根據(jù)餐飲行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，餐飲業(yè)的增長(zhǎng)率要比其它行業(yè)高出十個(gè)百分點(diǎn)以上。尤其是面向中低端消費(fèi)群體的大眾化餐飲，由于其具有服務(wù)對(duì)象范圍廣，消費(fèi)便利快捷，經(jīng)營(yíng)方式靈活，營(yíng)養(yǎng)衛(wèi)生安全，價(jià)格經(jīng)濟(jì)實(shí)惠等特點(diǎn)，正越來(lái)越受到百姓的歡迎。目前，餐飲消費(fèi)繼續(xù)成為拉動(dòng)消費(fèi)需求快速增長(zhǎng)的重要力量，其中作為大眾化餐飲典型代表的快餐業(yè)占到三分之一強(qiáng)，快餐業(yè)，大眾化餐飲有著巨大的市場(chǎng)發(fā)展空間。

住宿業(yè)和餐飲業(yè)的業(yè)務(wù)和發(fā)展具有一定的相似性和關(guān)聯(lián)性，受宏觀經(jīng)濟(jì)情況等的影響雷同，且往往相互依賴，榮辱與共，涉及到千家萬(wàn)戶，一直是投資者關(guān)注的對(duì)象。本文以深滬兩市12家住宿和餐飲行業(yè)上市公司為例，選取13個(gè)能夠綜合反映財(cái)務(wù)能力的指標(biāo)，作為評(píng)估各上市公司投資價(jià)值的指標(biāo)體系，建立指標(biāo)模型，運(yùn)用SPSS軟件，采用因子分析法與聚類分析法進(jìn)行投資價(jià)值分析，確定分析對(duì)象的投資價(jià)值總量及排名，并合理劃分層級(jí)，聯(lián)系實(shí)際進(jìn)行深入分析研究，得出量與質(zhì)有機(jī)結(jié)合的投資價(jià)值結(jié)論，為投資者提供參考，以降低其投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益。

一、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析方法簡(jiǎn)介

為了確保分析結(jié)果的可信性和有效性，本文采用因子分析法和聚類分析法進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。

1.因子分析法?！耙蜃臃治龇ㄊ且环N起源于20世紀(jì)早期的多元統(tǒng)計(jì)法。因子分析法旨在找出某些共同因素，使用盡可能少的因子來(lái)取代龐大的原始數(shù)據(jù)，同時(shí)又能夠反映原始數(shù)據(jù)中的大部分信息。所以，使用因子分析法來(lái)對(duì)各個(gè)指標(biāo)間的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行重疊信息的歸類，在此基礎(chǔ)上選取具有代表性的指標(biāo)，即綜合指標(biāo)來(lái)分析數(shù)據(jù)，可以使復(fù)雜問題簡(jiǎn)單化，也有助于得出主要矛盾”。

因子分析的一般模型如模型（1.1）所示：

在因子分析模型的矩陣表達(dá)式X=af+ξ中，X為變量；f為因子；a為因子載荷矩陣；ξ為原有變量不能被因子解釋的部分。因子分析的目的即為通過此表達(dá)式來(lái)簡(jiǎn)化變量的維數(shù)，將相關(guān)性大的變量歸為一類，而該類別即成為一個(gè)因子。

本文使用因子分析中的主成分因子法，通過得出的少數(shù)主成分因子來(lái)解釋多個(gè)變量。

2.系統(tǒng)聚類分析法。“系統(tǒng)聚類分析法就是利用一定的數(shù)學(xué)方法將樣品或變量（所分析的項(xiàng)目）歸并為若干不同的類別（以樹狀圖表示），使得每一類別內(nèi)的所有個(gè)體之間具有較密切的關(guān)系，而各類別之間的相互關(guān)系相對(duì)地比較疏遠(yuǎn)。系統(tǒng)聚類分析最后得到一個(gè)反映個(gè)體間親疏關(guān)系的自然譜系，它比較客觀地描述了分類對(duì)象的各個(gè)體之間的差異和聯(lián)系?！备鶕?jù)分類目的不同，系統(tǒng)聚類分析可分為兩類：一類是對(duì)變量分類，稱為R型分析；另一類是對(duì)個(gè)案分類，稱為Q型分析?；趯?duì)上市公司進(jìn)行分類的需要，本文選擇的是Q型分析。

二、樣本選取和數(shù)據(jù)處理

三、因子分析法適應(yīng)性檢驗(yàn)

四、確定主因子

本文應(yīng)用因子分析法中的主成分分析法來(lái)計(jì)算原始公因子的特征值、方差貢獻(xiàn)率以及累計(jì)方差貢獻(xiàn)率，并由此確定公因子。結(jié)果如表7所示。

根據(jù)表7中數(shù)據(jù)可知，前4個(gè)主因子的方差貢獻(xiàn)率已經(jīng)達(dá)到了累計(jì)方差貢獻(xiàn)率的84.276%，即表明這4個(gè)主因子已包含原始數(shù)據(jù)信息量的84.276%，所以只須選擇前4個(gè)主因子就可以較好地代表原始指標(biāo)，對(duì)住宿與餐飲公司的績(jī)效進(jìn)行描述。

“特征值是能夠被看作表示因子影響力度大小的指標(biāo)之一，如果特征值小于1，說(shuō)明該因子的解釋力度還不如直接引入一個(gè)原變量的平均解釋力度大，因此一般用特征值大于1作為納入標(biāo)準(zhǔn)?！碧卣髦悼捎盟槭瘓D列示，見下圖。從圖中可以看出，從第5個(gè)成分開始，特征值的值都小于1，且折線的陡度變得比較平緩，這說(shuō)明提取4個(gè)主因子是合適有效的。

數(shù)據(jù)可以看到，銷售凈利率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、基本每股收益在主因子F1上的載荷量分別為0.929、0.945、0.812，它主要反映了公司的盈利能力；同時(shí)，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)總收入增長(zhǎng)率、股東權(quán)益合計(jì)增長(zhǎng)率在F1上的載荷量分別為0.763、0.829、0.800，所以將F1命名為盈利和成長(zhǎng)因子；流動(dòng)比率、速動(dòng)比率在主因子F2上的載荷分別為0.931和0.814，資產(chǎn)負(fù)債率在F3上的載荷量為0.889，均體現(xiàn)了公司的償債能力，所以將F2，和F3分別命名為償債因子1和償債因子2；主因子F4在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（0.920）、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（0.830）上有較大載荷量，代表了公司的營(yíng)運(yùn)能力，故而將其命名為營(yíng)運(yùn)因子。

六、住宿與餐飲公司綜合得分與排名

具體而言，表9中，住宿與餐飲公司各項(xiàng)能力得分與相應(yīng)實(shí)力也呈正相關(guān)關(guān)系，排名前六位的公司分別為西安飲食、錦江股份、全聚德、易食股份、金陵飯店和零七股份。其中，西安飲食排名第一，主要是因?yàn)槠鋬攤蜃?得分高，排名第一，但是償債因子2得分為負(fù)，其他因子水平較為穩(wěn)健，說(shuō)明其流動(dòng)比率、速動(dòng)比率表現(xiàn)較好，但是資產(chǎn)負(fù)債率狀況不佳，盈利、營(yíng)運(yùn)以及成長(zhǎng)能力還不錯(cuò)，總體上比較適合投資。與西安飲食相反，排名第二的錦江股份的償債因子2非常高，但是償債因子1和營(yíng)運(yùn)因子為負(fù)，拉低了綜合排名。同樣道理，雖然全聚德的營(yíng)運(yùn)因子雖然在同類中排名第一，但是綜合得分也受到了兩個(gè)償債因子為負(fù)的影響。

而排名末六名的公司分別為華天酒店、東方賓館、寶利來(lái)、*ST新都、大東海A和湘鄂情其中，湘鄂情的盈利和成長(zhǎng)能力最低，大大拉低了綜合得分，是淪為末尾的主要原因。相比之下，我們可以看出盈利和成長(zhǎng)能力對(duì)公司的投資價(jià)值最為關(guān)鍵。

七、系統(tǒng)聚類分析

上述因子分析能夠滿足投資者對(duì)上市公司投資價(jià)值分析的需要，但是由于投資者的投資理念往往各不相同，關(guān)注的側(cè)重點(diǎn)也有所不同。為了更深入細(xì)致地分析行業(yè)板塊的情況，將利用系統(tǒng)聚類分析法進(jìn)一步對(duì)12家住宿與餐飲公司的4個(gè)因子值和綜合值進(jìn)行Q型聚類（即個(gè)案分群）；聚類方法為ward聯(lián)結(jié)法，即離差平方和法，根據(jù)同類變量間的離差平方和較小、不同類別間的離差平方和較大來(lái)進(jìn)行分類；測(cè)量尺度選用平方Euclidean距離，即兩樣本之間的距離是各樣本每個(gè)變量值之差的平方和。通過聚類分析把業(yè)績(jī)相似的公司歸類，可以對(duì)不同類別的上市公司進(jìn)行對(duì)比分析，為投資者選擇投資組合提供參考。

類別1包括西安飲食和零七股份2家公司。根據(jù)表9中的數(shù)據(jù)顯示，這個(gè)類別中的2家公司中，西安飲食的綜合排名較靠前，財(cái)務(wù)狀況良好，除了營(yíng)運(yùn)因子，其他因子均為正值，可以考慮進(jìn)行投資。公司以餐飲服務(wù)、酒店賓館、食品加工、旅游休閑四大產(chǎn)業(yè)為支柱，擁有14家分公司、4家子公司，國(guó)內(nèi)外開設(shè)聯(lián)營(yíng)企業(yè)18家，市內(nèi)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)近40個(gè)。連續(xù)6年位居“全國(guó)餐飲百?gòu)?qiáng)企業(yè)”前列，并榮登中國(guó)餐飲十強(qiáng)榜。零七股份雖然在第一類別里面，但是綜合排名不高，應(yīng)謹(jǐn)慎投資。零七股份因?yàn)樵谛畔⑴吨锌浯罅斯酒煜碌牡V產(chǎn)價(jià)值，而受到了創(chuàng)傷。

類比2中包括錦江股份、金陵飯店、華天酒店、東方賓館、寶利來(lái)、*ST新都和大東海A這7家公司。這7家公司的綜合排名較為懸殊。其中錦江股份和金陵飯店的排名在前6名，主要得益于兩者在營(yíng)運(yùn)因子上的優(yōu)秀表現(xiàn)。錦江股份經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)主要有酒店?duì)I運(yùn)、管理和連鎖餐飲業(yè)務(wù)；全資和參股的酒店共12家；參股20%股權(quán)的錦江之星在地域上以上海為主，并向全國(guó)擴(kuò)張，酒店管理業(yè)務(wù)位居行業(yè)民族品牌第一名。金陵飯店是江蘇省內(nèi)唯一一家酒店類上市公司，主要從事原南京金陵飯店五星級(jí)酒店經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)成立的全國(guó)首批涉外旅游飯店之一。公司在國(guó)內(nèi)外享有極高的知名度和影響力，自成立以來(lái)的20余年中，始終保持著南京酒店業(yè)龍頭企業(yè)的領(lǐng)先地位。其他幾家公司的綜合排名表現(xiàn)不佳，建議投資者謹(jǐn)慎選擇。

類別3中有全聚德和易食股份兩家企業(yè)，綜合排名分別是第三和第四。其中全聚德是中華著名老字號(hào)品牌，創(chuàng)建于1864年（清朝同治三年），歷經(jīng)幾代的創(chuàng)業(yè)拼搏獲得了長(zhǎng)足發(fā)展。1999年1月，“全聚德”被國(guó)家工商總局認(rèn)定為“馳名商標(biāo)”，是中國(guó)第一例服務(wù)類中國(guó)馳名商標(biāo)。全聚德在因子分析的綜合排名中排第三，尤其是償債能力很強(qiáng)，位居第一，說(shuō)明其品牌效應(yīng)非常好，現(xiàn)金流充足，值得投資。易食股份主要提供航空鐵路的配餐及服務(wù)。最近該股票被停牌，不知道這對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)是否是一個(gè)機(jī)遇，投資前景還有待觀察。

類別4只有湘鄂情一家公司，其綜合排名也最低。除了營(yíng)運(yùn)能力，其他指標(biāo)均為負(fù)數(shù)，尤其是盈利因子，排在倒數(shù)第一，表明盈利能力相對(duì)較弱。湘鄂情被稱為“中國(guó)民營(yíng)餐飲第一股”，但是，受“八項(xiàng)規(guī)定”影響，高端餐飲行業(yè)經(jīng)營(yíng)普遍下滑。從2013年2月起，湘鄂情對(duì)酒樓經(jīng)營(yíng)政策進(jìn)行了大幅度調(diào)整，包括取消高價(jià)菜，主推親民價(jià)位菜品，取消包房服務(wù)費(fèi)等。但仍未能避免業(yè)績(jī)暴跌的命運(yùn)。去年一年時(shí)間湘鄂情虧損5.64億元，利潤(rùn)同比減少788.86%，是其歷史上虧損最為嚴(yán)重、經(jīng)營(yíng)最為困難的一年。在這樣的背景下，2014年6月8日，湘鄂情宣布，將剝離餐飲業(yè)務(wù)，與中科院等機(jī)構(gòu)聯(lián)手，進(jìn)軍大數(shù)據(jù)領(lǐng)域。而在此之前，湘鄂情已經(jīng)宣布進(jìn)軍環(huán)保等多個(gè)非餐飲領(lǐng)域。所以，湘鄂情的發(fā)展前景還有待進(jìn)一步觀察，如果它能夠成功轉(zhuǎn)型的話，還是值得投資的。

八、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，隨著服務(wù)業(yè)的蓬勃發(fā)展，住宿業(yè)和餐飲業(yè)總體表現(xiàn)良好，已成為中國(guó)第三產(chǎn)業(yè)中的支柱性行業(yè)，在擴(kuò)大內(nèi)需，繁榮市場(chǎng)，吸納就業(yè)和改善群眾生活質(zhì)量等方面正發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。但是在中央?yún)栃泄?jié)儉的政策引導(dǎo)下，目前市場(chǎng)行情紛紛走低，預(yù)計(jì)未來(lái)仍然會(huì)保持平穩(wěn)發(fā)展，不會(huì)出現(xiàn)過快的增長(zhǎng)，所以基本上不宜進(jìn)行短期投資，但可以考慮長(zhǎng)期持有。與此同時(shí)，住宿業(yè)和餐飲業(yè)也應(yīng)該積極進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)，拓展新的市場(chǎng)機(jī)遇，尋求長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。

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