摘 要：本文主要從可持續(xù)增長(zhǎng)模型的角度研究中小企業(yè)融資策略問(wèn)題，選取SGR模型做鋪墊，以互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)為例，選取了一家典型企業(yè)，分析其所采用的融資策略以及采用策略對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響，并提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：可持續(xù)增長(zhǎng)模型；融資策略；互聯(lián)網(wǎng)

物聯(lián)網(wǎng)，在英文是“The Internet of things”，指的是通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)將各種事物也連接起來(lái)，變成一個(gè)可以相互溝通的網(wǎng)絡(luò)。本文挑選了一家物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)典型企業(yè)，對(duì)這家企業(yè)基于SGR的可持續(xù)增長(zhǎng)模型的四個(gè)構(gòu)成要素進(jìn)行了分析，并分析了公司融資政策，指出了該企業(yè)融資策略的優(yōu)缺點(diǎn)。

一、可持續(xù)增長(zhǎng)模型在航天信息融資策略中的應(yīng)用分析

航天信息股份有限公司于2000年11月1日成立，以信息安全為主業(yè)，致力于計(jì)算機(jī)系統(tǒng)應(yīng)用的開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)、系統(tǒng)集成和推廣應(yīng)用。目前在物聯(lián)網(wǎng)板塊各項(xiàng)排名都比較靠前。根據(jù)航天信息2002年-2012年財(cái)務(wù)報(bào)表分析得到數(shù)據(jù)，分析其可持續(xù)增長(zhǎng)率和實(shí)際增長(zhǎng)的變化情況以及可持續(xù)增長(zhǎng)SGR模型構(gòu)成指標(biāo)分析。

航天信息在2004年以前一直專注于防偽稅控系統(tǒng)的生產(chǎn)和銷售，并且在2004年基本穩(wěn)定，而其他業(yè)務(wù)的發(fā)展也沒(méi)有形成一定的規(guī)模，2004年的銷售收入略低于2003年，導(dǎo)致2004年實(shí)際增長(zhǎng)率為負(fù)。但從整體上看，航天信息的可持續(xù)增長(zhǎng)率在逐漸靠近實(shí)際增長(zhǎng)率，從2008年起基本達(dá)到一致，實(shí)現(xiàn)了均衡增長(zhǎng)。

1.銷售凈利率分析

由圖分析可得，航天信息營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)都呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，但是銷售凈利率卻略微有所下降，并在2008起略低于行業(yè)平均水平。說(shuō)明航天信息的成本費(fèi)用控制方面有待加強(qiáng)，航天信息2008 年起每年的銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用都有所增加，一方面和擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)有關(guān)，但也是一個(gè)對(duì)航天信息經(jīng)營(yíng)管理方面的警示燈。

2.資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析

從資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率圖分析得到，航天信息的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2003年到2004年有一個(gè)下降，但是總體而言總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，且一直高于行業(yè)水平。這說(shuō)明了航天信息具有較強(qiáng)的營(yíng)運(yùn)能力。同時(shí)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提升也有利于企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率的提升。

3.收益留存率分析

從收益留存率看，航天信息具有很穩(wěn)定的內(nèi)部融資政策，從2001年起，一直保持了95%以上的收益留存率。較高的收益留存率可以使企業(yè)獲得比較多的內(nèi)部融資源，從而減少外部融資的壓力。而航天信息的凈利潤(rùn)逐年增加也為保持如此高的收益留存率提供了有力的保障。

4.權(quán)益乘數(shù)分析

航天信息的資產(chǎn)負(fù)債率在2000年-2003年有一個(gè)大幅的下降，但從2003年起基本保持在20%-30%，略低于行業(yè)水平，且公司只采用短期借款方式進(jìn)行負(fù)債融資，一方面說(shuō)明了航天信息內(nèi)源資金雄厚，另一方面也可以看出航天信息對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的利用比較謹(jǐn)慎。當(dāng)2002年和2004年公司的資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)一定的范圍時(shí)，公司便采取其他的融資策略使其下降。

當(dāng)凈資產(chǎn)收益率高于行業(yè)平均水平，實(shí)際增長(zhǎng)率高于可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)，航天信息面臨了增值型現(xiàn)金短缺的問(wèn)題。2002年由于航天信息處于業(yè)務(wù)大調(diào)整時(shí)期，根據(jù)這一情況，航天信息預(yù)計(jì)這一現(xiàn)象不會(huì)長(zhǎng)期存在，采用了很高的資產(chǎn)負(fù)債率，通過(guò)借款來(lái)籌集資金。2003年，2006年，2007年，航天信息面臨長(zhǎng)期性高速增長(zhǎng)。航天信息主要采用了增加權(quán)益資本，提高經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的方式面對(duì)。

二、案例總結(jié)

通過(guò)上述研究分析，我們清楚地發(fā)現(xiàn)，航天信息主要面臨的融資問(wèn)題是增值型現(xiàn)金短缺和減損型現(xiàn)金剩余。

在面臨這兩個(gè)問(wèn)題時(shí)，航天信息的優(yōu)點(diǎn)有：

1.公司融資策略要有明確的目標(biāo)且有一貫性。我們可以看到航天信息的目標(biāo)就是實(shí)現(xiàn)公司的可持續(xù)增長(zhǎng)和實(shí)際增長(zhǎng)一致。在這個(gè)過(guò)程中，企業(yè)通過(guò)了股利政策和財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行融資提供必要而合理的財(cái)務(wù)資源。政策具有連貫性，從粗調(diào)到微調(diào)的過(guò)程中，可以看到企業(yè)經(jīng)營(yíng)水平和真正實(shí)力的提升，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)。

2.公司根據(jù)自身實(shí)際的情況進(jìn)行合適的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇。航天信息在面臨高速增長(zhǎng)時(shí)，能夠較好地判明出這種高速增長(zhǎng)是暫時(shí)性還是長(zhǎng)期性的。當(dāng)高速增長(zhǎng)是暫時(shí)性時(shí)，航天信息采用的借款來(lái)籌集資金，且主要通過(guò)短期借款，因?yàn)殚L(zhǎng)期借款的資金成本也較高；當(dāng)高速增長(zhǎng)是長(zhǎng)期性時(shí)，航天信息主要采用的提高經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，提高銷售凈利率來(lái)提高可持續(xù)增長(zhǎng)率，使之像銷售增長(zhǎng)率靠攏；其次，又通過(guò)發(fā)行股票來(lái)募集資金。

3.公司融資政策選擇有一定的優(yōu)選順序。航天信息采用的內(nèi)部融資為先為主，然后考慮外部融資，再考慮股權(quán)融資。內(nèi)部融資，通過(guò)提高收益留存率實(shí)現(xiàn)，成本低，風(fēng)險(xiǎn)低，適合短期資金缺乏的創(chuàng)業(yè)期和市場(chǎng)萎縮情況；負(fù)債融資，特別是短期借款比較靈活，長(zhǎng)期借款可以提供的資金規(guī)模比較大，存在財(cái)務(wù)杠桿作用，適合有潛力項(xiàng)目的投資于開(kāi)發(fā)；股權(quán)融資，進(jìn)行難度較前兩者大，靈活性差，但是可以募集到的資金規(guī)模巨大，是企業(yè)發(fā)展壯大的戰(zhàn)略選擇。因此企業(yè)要根據(jù)自身不同的情況和面臨的不同的環(huán)境進(jìn)行選擇。

4.公司采用內(nèi)部融資為先，保持了較高的留存收益率。航天信息目前正在由企業(yè)發(fā)展的成長(zhǎng)期向成熟期過(guò)渡的階段，在最近幾年保持每年規(guī)律的現(xiàn)金分紅，且以10派4.3元左右的比例進(jìn)行分配，超過(guò)新大陸的最高的分配比例（10派1.5元）進(jìn)行股利分配。但從財(cái)務(wù)比率看，依然保持了99%左右的留存收益率；較高的留存收益率為企業(yè)發(fā)展提供了強(qiáng)有力的內(nèi)部資金來(lái)源，同時(shí)持續(xù)穩(wěn)定的股利政策也股東和整個(gè)金融市場(chǎng)一個(gè)積極的信號(hào)。

5.公司將負(fù)債水平控制在一定的范圍內(nèi)。航天信息的資產(chǎn)負(fù)債率從2003年起一直保持在20%-30%，略低于行業(yè)水平。這一方面和航天信息有充足的內(nèi)源資金保證有關(guān)，另一方面因?yàn)樨?fù)債的資金成本高于留存收益的資金成本，且負(fù)債若超過(guò)一定的水平會(huì)給企業(yè)造成很大的風(fēng)險(xiǎn)，航天信息在財(cái)務(wù)杠桿的使用方面比較謹(jǐn)慎。當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)了企業(yè)預(yù)設(shè)的范圍時(shí)，企業(yè)便會(huì)采取其他措施使其回到既定的范圍。

三、相關(guān)建議

基于案例分析，本文提出以下建議，企業(yè)應(yīng)當(dāng)有明確的融資策略，總結(jié)如下：

1.明確企業(yè)融資的目標(biāo)。企業(yè)融資的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)的可持續(xù)增長(zhǎng)。當(dāng)實(shí)際增長(zhǎng)率等于可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)，企業(yè)當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策下產(chǎn)生的現(xiàn)金與銷售增長(zhǎng)的需要可以保持平衡。

2.分析企業(yè)現(xiàn)金短缺的實(shí)際情況。企業(yè)的現(xiàn)金短缺，出現(xiàn)融資問(wèn)題，一種是增值型的現(xiàn)金短缺，另一種是減損型的現(xiàn)金短缺，這要求企業(yè)要區(qū)分清楚。面對(duì)不同的現(xiàn)金短缺問(wèn)題，往往需要采用不用的方法，一律依靠留存收益和負(fù)債融資來(lái)解決資金問(wèn)題只能解決眼前的問(wèn)題，但很可能會(huì)更大程度地?fù)p害企業(yè)的價(jià)值和股東的權(quán)益。

3.遵守留存收益融資優(yōu)先的原則。在面臨長(zhǎng)期性高速增長(zhǎng)時(shí)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)遵守留存收益融資優(yōu)先的原則。提高留存收益率，可以為企業(yè)提供內(nèi)部資金支持，同時(shí)管理層在做此融資決策時(shí)不需要聽(tīng)取任何外部組織或個(gè)人的意見(jiàn)，可以減少融資成本。較為穩(wěn)定的股利支付政策會(huì)增強(qiáng)股東的信心，能夠穩(wěn)定股價(jià)，因此企業(yè)在實(shí)施留存收益融資時(shí)也要主要保持一個(gè)穩(wěn)定持續(xù)的股利政策。

4.控制資產(chǎn)負(fù)債率在一定范圍內(nèi)。負(fù)債融資能夠獲得巨額的資金，為高速發(fā)展中的企業(yè)提供動(dòng)力。但是巨額的債務(wù)會(huì)加大企業(yè)利潤(rùn)的波動(dòng)，表現(xiàn)為留存收益和紅利支付的波動(dòng)，不利于穩(wěn)定股東信心；同時(shí)如果企業(yè)負(fù)擔(dān)不起利息，就將進(jìn)入技術(shù)破產(chǎn)。因此企業(yè)在進(jìn)行負(fù)債融資時(shí)，一定要將資產(chǎn)負(fù)債率控制在一定的范圍內(nèi)，若超出該范圍，可以實(shí)施其他的融資方式。

5.實(shí)現(xiàn)融資多元化。企業(yè)融資應(yīng)當(dāng)有多種渠道，多管齊下，而不是拘泥于其中的一種或者兩種。負(fù)債融資可以作為留存收益融資的輔助，股權(quán)融資可以作為其二者的補(bǔ)充，企業(yè)要優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，改進(jìn)融資策略，制定多渠道、多元化融資策略。

參考文獻(xiàn)：

湯谷良，游尤.可持續(xù)增長(zhǎng)模型的比較分析與案例驗(yàn)證[J].會(huì)計(jì)研究，2005（7）：50-55.

作者簡(jiǎn)介：戚曉麗，女，浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院研究生，研究方向：審計(jì)理論與實(shí)務(wù)