王曉黎

摘要：企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與融資決策很大程度上影響著企業(yè)的前途命運(yùn)，只有先從理論上理解資本結(jié)構(gòu)以及融資決策問(wèn)題，方可以幫助企業(yè)尋找解決其面臨的資金問(wèn)題的最合適的渠道。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，科學(xué)融資一定要選擇最好的融資機(jī)會(huì)，最大程度降低融資成本，抓住最好的融資期限，提升該企業(yè)的控制能力。

關(guān)鍵詞：企業(yè);融資決策;資本結(jié)構(gòu)

1.引言

我們所說(shuō)的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，也就是指各種各樣不同性質(zhì)的資本在這一企業(yè)總資本中所占據(jù)的比例，一個(gè)企業(yè)的資本對(duì)于控制權(quán)以及現(xiàn)金流有著不同的要求。我們可以從現(xiàn)代企業(yè)資本理論中找到這樣的結(jié)論：企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)會(huì)給企業(yè)價(jià)值造成很大的影響，各種性質(zhì)不同的資本組合對(duì)于企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成、成本以及利潤(rùn)也會(huì)產(chǎn)生一定程度的影響。企業(yè)融資決策說(shuō)的是對(duì)融資工具以及融資行為產(chǎn)生的選擇，它可以反映出一個(gè)企業(yè)的投資機(jī)遇以及財(cái)務(wù)情況，還可以反映出該企業(yè)的金融市場(chǎng)、產(chǎn)品的潛力等一系列企業(yè)的生存環(huán)境因素。企業(yè)的融資屬于一類(lèi)動(dòng)態(tài)行為，一個(gè)企業(yè)的融資合理與否，對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況有著截然不同的影響。如果企業(yè)的融資合理的話，就能夠?qū)ζ淙谫Y結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化;若是企業(yè)的容易缺乏合理性，則會(huì)破壞資本結(jié)構(gòu)的平衡。

2.企業(yè)融資方式和資本結(jié)構(gòu)之間的相互關(guān)系

2.1 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的衡量標(biāo)準(zhǔn)

對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，它的融資以及投資決策對(duì)于企業(yè)實(shí)現(xiàn)發(fā)展目標(biāo)有著很大的影響。因此，要根據(jù)企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)來(lái)對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行其合理性的衡量、評(píng)價(jià)。企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值包括有兩大方面的內(nèi)容，一是債務(wù)資本，二是權(quán)益資本，并且這種市場(chǎng)價(jià)值的大小深受投資人員的期望收益率以及預(yù)期收益所影響。而其中的期望收益率又受到企業(yè)的稅息前盈利所影響。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、生產(chǎn)、銷(xiāo)售以及資產(chǎn)的管理組成了企業(yè)的稅息前盈利影響因素。綜上所述，企業(yè)的債務(wù)量對(duì)于企業(yè)的稅息前贏利是沒(méi)有影響的。從上我們可以得出的理解是：企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響是產(chǎn)生于企業(yè)的資本成本之上，而不是產(chǎn)生于稅息前贏利之上。

筆者認(rèn)為，企業(yè)尋求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的方式如下：第一、若是企業(yè)必須于不同的方案里選出所要的方案，應(yīng)該要對(duì)這些方案的加權(quán)平均資本成本率進(jìn)行計(jì)算，哪一個(gè)方案的加權(quán)平均資本成本率最低，那它就是其中最好的方案。第二、最佳融資方案和最佳資本結(jié)構(gòu)并不等同，兩者是兩個(gè)不同的概念，還要考慮股市價(jià)格的波動(dòng)以及投資人的貸出款項(xiàng)要求等多種因素。財(cái)務(wù)工作人員根據(jù)這些因素通過(guò)財(cái)務(wù)分析方式深入了解資本結(jié)構(gòu)。第三、企業(yè)在開(kāi)展融資決策工作的時(shí)候要調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。

2.2 企業(yè)的融資方式和資本結(jié)構(gòu)之間的相互關(guān)系

在我國(guó)，主要的金融機(jī)構(gòu)以及主要銀行都是屬于國(guó)家所有。相對(duì)來(lái)說(shuō)，商業(yè)銀行所占據(jù)的比重還是非常小的，因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)受到的控制非常嚴(yán)格，使得金融機(jī)構(gòu)和非金融型企業(yè)之間的業(yè)務(wù)交往面臨很大的限制，辦理手續(xù)有一個(gè)非常復(fù)雜，也非常嚴(yán)格的過(guò)程，明顯提升了企業(yè)在銀行中融資的成本。此外，這種狀況還會(huì)導(dǎo)致另一個(gè)問(wèn)題，即公司面臨很重的債務(wù)壓力，債券的發(fā)行也舉步維艱，將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)短期債務(wù)超過(guò)長(zhǎng)期債務(wù)，企業(yè)解決資金問(wèn)題的最后一個(gè)方法只能是新股上市。我國(guó)現(xiàn)階段的金融環(huán)境有著非常明顯的特征：即處于一種國(guó)有性質(zhì)為主，同時(shí)受到政府的嚴(yán)格監(jiān)管的狀態(tài)。因此就業(yè)造成了我國(guó)的企業(yè)籌資剛好和國(guó)外企業(yè)截然相反的順序：即先是股票，再到債券，最后是自有資金。企業(yè)進(jìn)行融資決策的目的是想要達(dá)成企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)，注重企業(yè)的融資方式以及資本結(jié)構(gòu)之間存在的直接關(guān)系，這對(duì)企業(yè)尋求合理的融資方式以便對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整有很大的幫助?，F(xiàn)在，企業(yè)制度有了很大的發(fā)展變化，很多新的概念也被相繼提出，如代理成本以及破產(chǎn)成本等。這樣一來(lái)，在進(jìn)行融資決策的時(shí)候就有更多的因素需要被考慮其中，這有利于提升企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的關(guān)注度，促進(jìn)企業(yè)借助于合理融資對(duì)其企業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行進(jìn)一步的完善、優(yōu)化，對(duì)于企業(yè)的發(fā)展有幫助。

3.開(kāi)展科學(xué)的融資決策方式

3.1 選擇最優(yōu)的融資機(jī)會(huì)

對(duì)于企業(yè)開(kāi)展融資工作產(chǎn)生積極作用的所有的因素，它們組成的一個(gè)融資環(huán)境就是企業(yè)的融資機(jī)會(huì)。我們可以把一個(gè)企業(yè)的融資機(jī)會(huì)所需考慮的因素概括如下。

首先，融資機(jī)會(huì)對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)屬于一類(lèi)客觀環(huán)境，只有發(fā)生在特定的時(shí)期。一個(gè)企業(yè)的融資機(jī)會(huì)也會(huì)受到企業(yè)自身力量這一因素影響，然而，相對(duì)于企業(yè)外部環(huán)境的影響力，企業(yè)自身的影響力所起的作用就顯得微不足道了。所以，企業(yè)應(yīng)該做的更多的是調(diào)整自身，以便更好地適應(yīng)外部環(huán)境。同時(shí)要對(duì)企業(yè)的外部環(huán)境進(jìn)行科學(xué)分析，更加主動(dòng)地找尋有利途徑，抓住融資機(jī)會(huì)。

其次，企業(yè)的融資應(yīng)當(dāng)顯示超前性特征。企業(yè)往往面臨著一個(gè)復(fù)雜多變的環(huán)境，對(duì)于一個(gè)企業(yè)而言，一定要對(duì)國(guó)內(nèi)外的匯率信息、市場(chǎng)的供需信息、產(chǎn)品價(jià)格信息以及金融市場(chǎng)的匯率信息做到及時(shí)、準(zhǔn)確掌握，對(duì)國(guó)內(nèi)、國(guó)際的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)向有一個(gè)比較準(zhǔn)確的把握，理解財(cái)務(wù)、金融以及國(guó)家貨幣方面的有關(guān)政策，還要對(duì)一些不確定的因素，如政治環(huán)境與自然災(zāi)害等對(duì)企業(yè)的影響進(jìn)行一個(gè)全盤(pán)性的綜合考慮，捋順當(dāng)中的不利因素和有利因素，從而更加合理地預(yù)測(cè)融資環(huán)境的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展趨勢(shì)，為預(yù)見(jiàn)性決策打下決策基礎(chǔ)。

最后，選擇融資方式應(yīng)當(dāng)因地、因時(shí)而異。在對(duì)融資機(jī)會(huì)開(kāi)展分析的時(shí)候，一定要思量一個(gè)因素，即融資方式，再考慮企業(yè)的現(xiàn)實(shí)情況，堅(jiān)持因地制宜原則進(jìn)行融資決策。比如，如果是一個(gè)比較特殊時(shí)期，企業(yè)不太適宜通過(guò)銀行貸款的方式進(jìn)行融資，發(fā)行股票是一種更優(yōu)的融資方式;企業(yè)所處的地域金融市場(chǎng)非常發(fā)達(dá)的話，它比較適合發(fā)行債券，但是其他的地方也許就不太適宜。

3.2 實(shí)現(xiàn)融資成本最小化

如果融資沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的話，融資成本即為企業(yè)想要得到資金要付出的費(fèi)用，這個(gè)費(fèi)用組成包括如下幾個(gè)方面：融資后資金使用成本、組織管理費(fèi)用以及辦理相關(guān)手續(xù)產(chǎn)生的經(jīng)費(fèi)使用情況。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，它的融資成本屬于企業(yè)融資效率當(dāng)中的重要因素之一。并且，融資成本對(duì)于一些沒(méi)有充裕資金的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)產(chǎn)生的影響更加顯著。計(jì)算企業(yè)的融資成本工作，不僅屬于一項(xiàng)很復(fù)雜技術(shù)，并且是一項(xiàng)專(zhuān)業(yè)性非常強(qiáng)的技術(shù)，在進(jìn)行實(shí)際操作的時(shí)候有非常大的難度。根據(jù)融資成本的高低，綜合考慮企業(yè)的資金來(lái)源狀況，我們可以把融資進(jìn)行下列的排序：一是財(cái)政融資，二是商業(yè)融資，三是內(nèi)部融資，四是銀行融資，五是債券融資，最后則是股票融資。當(dāng)然，上述的順序也不是固定的，就比如財(cái)政撥款固然也是一種財(cái)政融資方式，然而這種融資方式是不需要成本的，在銀行貸款當(dāng)中，一些在政策性范圍內(nèi)的專(zhuān)項(xiàng)貸款成本也不高。如果是商業(yè)融資，企業(yè)不妨嘗試選擇商業(yè)信用進(jìn)行現(xiàn)金折扣期操作，這樣就達(dá)到了降低成本的目的;然而，若是超前期限，一定會(huì)提升成本。而若是股票融資，優(yōu)先股與普通股成本之間又存在著差異。

3.3 選擇最佳融資期限

根據(jù)期限可以把融資分為兩種類(lèi)型，一種是短期融資，另一種是長(zhǎng)期融資。一個(gè)企業(yè)在進(jìn)行融資的過(guò)程中，要在上述的兩種方式中二選一。企業(yè)選擇哪一種融資方式，必須要考慮其資金風(fēng)險(xiǎn)形式以及資金的使用目的。從資金使用目的這方面來(lái)說(shuō)，如果是出于滿足流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的考慮，所選擇的融資方式應(yīng)當(dāng)是具有短期貸款、易變現(xiàn)的商業(yè)信用以及周期短為特征的短期性融資;但是若是用于購(gòu)買(mǎi)固定資產(chǎn)或者長(zhǎng)遠(yuǎn)的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的用途，就應(yīng)當(dāng)選擇一些發(fā)行債券、租賃融資、周期長(zhǎng)、數(shù)額大的長(zhǎng)期貸款等長(zhǎng)期融資手段。

按照企業(yè)負(fù)責(zé)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行分類(lèi)，主要有穩(wěn)健型、激進(jìn)型以及中庸型這三類(lèi)。一般來(lái)說(shuō)，對(duì)于中庸型領(lǐng)導(dǎo)而言，應(yīng)用于波動(dòng)性資產(chǎn)上常常會(huì)選擇短期融資，對(duì)于一些永久性資產(chǎn)，則選擇長(zhǎng)期融資。這一類(lèi)型的融資方式，一方面能夠?yàn)槠髽I(yè)躲避由于資金期限過(guò)短導(dǎo)致出現(xiàn)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)很大的幫助，另一方面也能夠降低由于長(zhǎng)期資金而產(chǎn)生的高額利息。而激進(jìn)型的，常常將長(zhǎng)期資金中的一部分投注于固定資產(chǎn)方面，而其余的資產(chǎn)則通過(guò)短期融資進(jìn)行解決。

3.4 提升企業(yè)的控制能力

一個(gè)企業(yè)進(jìn)行融資的過(guò)程中，因?yàn)橐胪鈦?lái)資金缺乏恰當(dāng)性，就很有可能失去部分的所有權(quán)，比如會(huì)降低對(duì)企業(yè)的控制力，這對(duì)企業(yè)所有者擁有的自主經(jīng)營(yíng)權(quán)將會(huì)產(chǎn)生最直接的損害。并且，企業(yè)不少的利潤(rùn)分流會(huì)一定程度減少企業(yè)原本的利潤(rùn)，增加了企業(yè)的成本，導(dǎo)致企業(yè)沒(méi)有辦法正常地完成財(cái)務(wù)任務(wù)。比如說(shuō)，一個(gè)企業(yè)出于解決其財(cái)務(wù)面臨的困難，會(huì)選擇增發(fā)新股，那么就會(huì)影響到以往的股東對(duì)于該企業(yè)擁有的控制力，出于恢復(fù)與原來(lái)同等的控制力的需要，這些原來(lái)的股東就必須要根據(jù)自身以往的持股比例來(lái)購(gòu)買(mǎi)企業(yè)另外增發(fā)的新股。相較于這樣的融資方式，債券融資明顯有更大的優(yōu)勢(shì)，企業(yè)選擇債券容易，一方面雖然加重了企業(yè)債務(wù)，可是原來(lái)的股東具有的控制權(quán)卻不會(huì)受到影響。

4.結(jié)語(yǔ)

我國(guó)的企業(yè)往往會(huì)面臨資金問(wèn)題的困擾，特別是一些中小企業(yè)。因此，科學(xué)融資就有很大的意義。上到政府部門(mén)，下到金融機(jī)構(gòu)，都要積極探索新途徑，拓寬思路，真正發(fā)揮規(guī)避債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、解決企業(yè)的困難的作用。

參考文獻(xiàn)：

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