期貨投資主體均衡性指數(shù)的構(gòu)建

張玉智 辛悅

摘要：期貨投資主體均衡性是指在公開(kāi)、公正、公平的交易原則下，期貨市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)呈均衡協(xié)調(diào)發(fā)展的一種狀態(tài)。目前我國(guó)期貨市場(chǎng)雖穩(wěn)步發(fā)展，但投資者結(jié)構(gòu)單一，比例失調(diào)，制約著期貨市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展。本文應(yīng)用AHP理論，構(gòu)建了期貨投資主體均衡性指數(shù)，并對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)投資主體均衡性進(jìn)行實(shí)證評(píng)價(jià)可知，我國(guó)期貨投資主體均衡性表現(xiàn)為“差”。

關(guān)鍵詞：期貨市場(chǎng)；投資主體；均衡；指數(shù)

期貨市場(chǎng)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，投資主體結(jié)構(gòu)是一個(gè)重要的風(fēng)險(xiǎn)觸發(fā)源。從根本上說(shuō)，控制期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，一方面是要規(guī)范投資者的行為；另一方面要保證市場(chǎng)上各類投資者結(jié)構(gòu)合理、力量均衡。因此，構(gòu)建期貨投資主體均衡性的指數(shù)就顯得必要而迫切。

一、期貨投資主體結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析

根據(jù)《中國(guó)期貨市場(chǎng)年鑒2013》的相關(guān)數(shù)據(jù)，本文從年齡結(jié)構(gòu)、職業(yè)結(jié)構(gòu)、投資年限、學(xué)歷結(jié)構(gòu)、交易目的和投資規(guī)模六個(gè)方面整理了2012年度我國(guó)期貨投資主體結(jié)構(gòu)，如表1和表2所示。通過(guò)分析，可以得出如下結(jié)論：

第一，從年齡結(jié)構(gòu)上，我國(guó)期貨投資主體中壯年居多，占比61.33%（18+32+29.33），如表1所示。這是因?yàn)檫@個(gè)年齡階段的投資者有比較豐富的閱歷，工作事業(yè)較穩(wěn)定，有良好的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和人際關(guān)系。

表1 我國(guó)期貨投資主體年齡、職業(yè)、投資年限現(xiàn)狀

第二，從職業(yè)上看，期貨投資主體以個(gè)人、商人和教師為主，占比93.63%（30+36.36+27.27），如表1所示。這類人群知識(shí)比較豐富，有相對(duì)較好的投資分析能力，且有剩余資金進(jìn)行投資。

第三，在投資年限上，投資主體以3-10年的投資主體為主，占比54.53%（28.22+26.31），如表1所示。主要因?yàn)檫@部分投資主體入市時(shí)間比較長(zhǎng)，在期貨投資市場(chǎng)上有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，可以較好地把握投資度。

第四，從期貨投資主體的學(xué)歷來(lái)看，高中、?？萍氨究仆顿Y者的人數(shù)較多，占比78.88%（24.44+27.77+26.67），如表2所示。由于期貨投資對(duì)專業(yè)性和技術(shù)性要求很高，高素質(zhì)投資者的投資比較穩(wěn)定、理性，他們的信息處理能力強(qiáng)與其他個(gè)體，可以用更多的反饋信息來(lái)把握自己的投資，同時(shí)在風(fēng)險(xiǎn)控制能力和受挫能力上也優(yōu)于其他投資者。

表2 我國(guó)期貨投資主體學(xué)歷、交易目的、投資規(guī)?，F(xiàn)狀

第五，從交易目的上看，絕大多數(shù)投資者傾向于投機(jī)，占比72.86%，如表2所示。僅有一小部分人傾向于套期保值，占比27.14%，這部分套期保值者均為機(jī)構(gòu)投資者。

第六，從投資規(guī)模上看，中小投資者是市場(chǎng)中的主力軍，占比72%，（26.8+24+21.2），這部分投資者資金規(guī)模稍大，但對(duì)期貨市場(chǎng)的知識(shí)了解較少，在投資決策中會(huì)盲目追風(fēng)，同時(shí)抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。

二、期貨投資主體結(jié)構(gòu)均衡性指數(shù)的構(gòu)建

為了更好地深入了解和分析期貨投資主體，張玉智（2007）從年齡結(jié)構(gòu)、職業(yè)結(jié)構(gòu)、投資年限、學(xué)歷結(jié)構(gòu)、交易目的和投資規(guī)模六個(gè)方面設(shè)計(jì)了期貨投資主體的均衡比例。本文沿用該思想，將這一比例與前文投資主體結(jié)構(gòu)調(diào)查結(jié)果進(jìn)行對(duì)比，用AHP理論構(gòu)建期貨投資主體均衡性指數(shù)。期貨投資主體的均衡結(jié)構(gòu)如表3所示。

用AHP決策問(wèn)題的思路如下：

（1）對(duì)所需解決的進(jìn)行分層。

（2）分析各層要素的主次，并依據(jù)客觀事實(shí)給予量化評(píng)分；然后確定每一層次的全部要素，相對(duì)于決策事件的重要性次序的權(quán)重值。

（3）依據(jù)2所得的權(quán)重值，計(jì)算出最底層要素相對(duì)于最高層要素目標(biāo)層的組合權(quán)重值，以此為依據(jù)選擇決策方案。

依據(jù)AHP的理論，用以下步驟建立期貨投資主體均衡性指數(shù)模型：

首先針對(duì)最底層要素，統(tǒng)一處理不同度量單位的要素指標(biāo)，將其量化為同意度量的一系列數(shù)據(jù)。在采取數(shù)據(jù)困難時(shí)，可利用專家估計(jì)法獲得要素指標(biāo)數(shù)據(jù)。

按0-100分度，得出期貨投資主體均衡性評(píng)價(jià)指標(biāo)相對(duì)于各數(shù)列的對(duì)應(yīng)數(shù)期貨投資主體均衡性的各項(xiàng)指標(biāo)。

權(quán)重系數(shù)按0-1，由數(shù)學(xué)理論可知，每一層的權(quán)重系數(shù)為1，各系數(shù)可由專家主觀評(píng)估各評(píng)價(jià)指標(biāo)的相對(duì)重要性得出，再由AHP處理后確定。

由指標(biāo)層開(kāi)始向上逐一匯總。指標(biāo)層的各項(xiàng)指標(biāo)分值根據(jù)其影響重要加權(quán)后相加，即得到主體層上的分值。主體層上的各項(xiàng)分值根據(jù)其影響重要性加權(quán)后相加即得到期貨投資主體均衡性指數(shù)。

期貨投資主體均衡性的指數(shù)是基于期貨投資主體均衡性組成要素及其影響因素構(gòu)建的，因此可以用均衡性指數(shù)BI（Balance Index）來(lái)表示。

BI的計(jì)算公式為：

三、期貨投資主體均衡性評(píng)價(jià)

由以上分析得出期貨投資主體標(biāo)準(zhǔn)差為3.34。用以上實(shí)際調(diào)查結(jié)果與最均衡情況時(shí)的偏離程度3.34，來(lái)說(shuō)明期貨市場(chǎng)投資主體是否均衡。根據(jù)中國(guó)期貨市場(chǎng)歷史上的數(shù)據(jù)算出的最佳的標(biāo)準(zhǔn)差值為0.4，所以根據(jù)專家打分法得出表4。

所以，期貨市場(chǎng)投資主體均衡狀態(tài)介于2.12-3.46之間，賦值標(biāo)準(zhǔn)化介于25-45之間，評(píng)價(jià)結(jié)果為“差”。

四、結(jié)論與建議

期貨市場(chǎng)投資主體均衡性指數(shù)為70，說(shuō)明期貨市場(chǎng)投資主體不均衡，應(yīng)進(jìn)一步采取措施，不斷優(yōu)化期貨投資主體的結(jié)構(gòu)，在年齡、職業(yè)、年限、學(xué)歷、交易目的和投資規(guī)模等方面逐步調(diào)整比例，使之達(dá)到最優(yōu)，以推動(dòng)我國(guó)期貨市場(chǎng)健康穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展。

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基金項(xiàng)目：國(guó)家級(jí)大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練計(jì)劃項(xiàng)目（201310190033）