王 達(dá)

(吉林大學(xué)a.美國(guó)研究所;b.經(jīng)濟(jì)學(xué)院，長(zhǎng)春 130012)

經(jīng)濟(jì)學(xué)研究

美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融的融合

王 達(dá)a，b

(吉林大學(xué)a.美國(guó)研究所;b.經(jīng)濟(jì)學(xué)院，長(zhǎng)春 130012)

美國(guó)是互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的先驅(qū)，其互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展大體上分為1990年的蓬勃發(fā)展時(shí)期2000—2006年的平穩(wěn)發(fā)展時(shí)期，以及2007年以來(lái)的新發(fā)展時(shí)期。美國(guó)在1990年末便形成了較為成熟的互聯(lián)網(wǎng)金融模式和相對(duì)完整的產(chǎn)業(yè)鏈。互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展加速了美國(guó)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的信息化轉(zhuǎn)型，并對(duì)美國(guó)的金融市場(chǎng)和金融體系產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響，甚至改變了傳統(tǒng)的證券交易方式和資本市場(chǎng)的運(yùn)行方式。美國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)金融模式最終與傳統(tǒng)金融模式形成了共生、融合的發(fā)展格局?；ヂ?lián)網(wǎng)金融在中國(guó)方興未艾，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融模式的競(jìng)爭(zhēng)與融合之路依然漫長(zhǎng)，美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)中國(guó)發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)的啟示是，要打破互聯(lián)網(wǎng)金融的思維定勢(shì)，以互聯(lián)網(wǎng)金融的健康發(fā)展推動(dòng)中國(guó)金融體制的深化改革;深化金融監(jiān)管體制改革，探索適應(yīng)大金融時(shí)代的更加靈活的、高效的新型金融監(jiān)管框架。

美國(guó);互聯(lián)網(wǎng)金融;融合

2013年以來(lái)，以互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融模式在中國(guó)呈蓬勃發(fā)展之勢(shì)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融模式的迅速發(fā)展對(duì)傳統(tǒng)的金融模式、金融業(yè)態(tài)以及金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局構(gòu)成了沖擊，并由此在金融業(yè)界、學(xué)界以及金融監(jiān)管當(dāng)局引發(fā)了一場(chǎng)關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融的大討論。有關(guān)各方對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融的內(nèi)涵、本質(zhì)，以及其對(duì)于傳統(tǒng)金融部門(mén)的沖擊和影響莫衷一是。一時(shí)間，互聯(lián)網(wǎng)金融成為各方關(guān)注和爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。眾所周知，美國(guó)作為全球第一大經(jīng)濟(jì)體，擁有發(fā)達(dá)和完善的金融體系。其在1990年初便開(kāi)始率先普及民用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，互聯(lián)網(wǎng)金融模式在美國(guó)的發(fā)展已有二十余年的歷史。

當(dāng)前中國(guó)幾乎所有的互聯(lián)網(wǎng)金融模式都能夠在美國(guó)找到“樣板”。美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的背景及概況如何?美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融的競(jìng)爭(zhēng)與融合對(duì)中國(guó)有何啟示?中國(guó)金融當(dāng)局面對(duì)迅猛發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)金融，如何確保金融體系的高效與穩(wěn)定?這些問(wèn)題構(gòu)成了本文研究的邏輯起點(diǎn)。

一、美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的背景及概況

美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的產(chǎn)生和發(fā)展有兩個(gè)主要的宏觀背景:

1.1970年以來(lái)，在一系列因素的作用下，美國(guó)國(guó)內(nèi)的金融自由化浪潮日益高漲。具體來(lái)看，一方面，在利率管制和高通脹背景下，1970年以來(lái)貨幣市場(chǎng)共同基金和債券市場(chǎng)在美國(guó)開(kāi)始迅速發(fā)展。直接融資市場(chǎng)的發(fā)展大大加速了美國(guó)的金融脫媒，進(jìn)而導(dǎo)致以商業(yè)銀行為代表的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和以貨幣市場(chǎng)基金為代表的新興金融機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，金融創(chuàng)新日益活躍。美國(guó)金融市場(chǎng)的深度和廣度得到了前所未有的擴(kuò)展［1］。另一方面，利率市場(chǎng)化進(jìn)程得以啟動(dòng)并在1980年進(jìn)入加速階段。1980年下半年，利率市場(chǎng)化的基本完成使得美國(guó)金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，金融機(jī)構(gòu)的投資組合越來(lái)越依賴量化投資工具，商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理手段也愈發(fā)復(fù)雜，特別是對(duì)于信息的獲取、分析和處理的技術(shù)要求越來(lái)越高。從而為1990年初期金融業(yè)與新興的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的結(jié)合和迅速發(fā)展埋下了伏筆。

2.民用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)于1990年初在美國(guó)率先取得了突破并被迅速商用，由此引發(fā)了互聯(lián)網(wǎng)投資的熱潮并助推美國(guó)“新經(jīng)濟(jì)”的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。在互聯(lián)網(wǎng)的帶動(dòng)下，大量風(fēng)險(xiǎn)投資和產(chǎn)業(yè)資本涌入這一新興產(chǎn)業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)開(kāi)始向傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)擴(kuò)散。在此背景下，向來(lái)對(duì)信息的獲取和處理有著高度依賴的金融部門(mén)自然成為應(yīng)用和推廣互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的先驅(qū)，互聯(lián)網(wǎng)金融也由此應(yīng)運(yùn)而生并飛速發(fā)展。

美國(guó)1990年以來(lái)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展大體上可以劃分為以下幾個(gè)階段:1990年的蓬勃發(fā)展時(shí)期、2000—2006年的平穩(wěn)發(fā)展時(shí)期以及2007年以來(lái)的新發(fā)展時(shí)期。具體來(lái)看，1990年初，在互聯(lián)網(wǎng)投資熱潮的帶動(dòng)下，美國(guó)率先出現(xiàn)了網(wǎng)絡(luò)銀行、網(wǎng)絡(luò)證券、網(wǎng)絡(luò)保險(xiǎn)以及網(wǎng)絡(luò)理財(cái)?shù)然ヂ?lián)網(wǎng)金融模式。1992年，美國(guó)第一家互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀(jì)商E－Trade成立，由此迅速推動(dòng)了整個(gè)證券經(jīng)紀(jì)行業(yè)的信息化和網(wǎng)絡(luò)化。1995年，美國(guó)及全球第一家互聯(lián)網(wǎng)銀行——美國(guó)安全第一網(wǎng)絡(luò)銀行(Security First Network Bank，SFNB)成立，并在短短三年內(nèi)一躍成為美國(guó)第六大銀行。同年成立的INSWEB則成為第一家利用互聯(lián)網(wǎng)銷(xiāo)售傳統(tǒng)保險(xiǎn)產(chǎn)品的網(wǎng)絡(luò)保險(xiǎn)電子商務(wù)公司。1998年，美國(guó)出現(xiàn)了第一只與電子支付對(duì)接的貨幣市場(chǎng)基金，從而開(kāi)創(chuàng)了互聯(lián)網(wǎng)貨幣市場(chǎng)基金的先河。到1990年末，美國(guó)已經(jīng)基本形成了較為成熟的互聯(lián)網(wǎng)金融模式和相對(duì)完整的產(chǎn)業(yè)鏈。

2000年美國(guó)高科技股票泡沫破滅后，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展進(jìn)入了一個(gè)較為理性和平穩(wěn)的時(shí)期。在2006年即次貸危機(jī)爆發(fā)前這一期間，美國(guó)的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)加快了信息化和網(wǎng)絡(luò)化升級(jí)的步伐。特別是大型商業(yè)銀行紛紛開(kāi)始加大對(duì)于網(wǎng)絡(luò)設(shè)施的投資和布局。這一時(shí)期美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展主要體現(xiàn)在傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)化升級(jí)和改造。例如，以“對(duì)市場(chǎng)先知先覺(jué)”而著稱的美國(guó)摩根銀行集團(tuán)(J.P.Morgan)在這一時(shí)期啟動(dòng)了一項(xiàng)名為E－Finance的戰(zhàn)略。這項(xiàng)耗資高達(dá)10億美元的投資計(jì)劃邁出了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)探索網(wǎng)絡(luò)金融的第一步。其率先建立了一個(gè)網(wǎng)絡(luò)金融風(fēng)險(xiǎn)投資的小型孵化器——“60實(shí)驗(yàn)室”(Lab 60)，并就大量互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新思路和產(chǎn)品進(jìn)行探索，從而為其后來(lái)大舉進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。在2007年次貸危機(jī)前后，美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展又出現(xiàn)了新的變化。以“人人貸”(P2P Lending)和眾籌融資(Crowdfunding)模式為代表的新興互聯(lián)網(wǎng)融資模式開(kāi)始出現(xiàn)并迅速發(fā)展?！叭巳速J”和眾籌融資表現(xiàn)出了與傳統(tǒng)金融模式明顯不同的特征，并迅速在全球擴(kuò)展開(kāi)來(lái)，由此也構(gòu)成了互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的最新動(dòng)態(tài)。

二、美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融的競(jìng)爭(zhēng)與融合

1.互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展加速了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的信息化轉(zhuǎn)型

20世紀(jì)90年代初期，迅速發(fā)展的新興互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)(如網(wǎng)絡(luò)銀行)對(duì)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)特別是商業(yè)銀行造成了一定的沖擊，各類(lèi)存款的流失速度陡然加快。如圖1所示，在1990—1994年這一期間，美國(guó)各類(lèi)商業(yè)銀行存款總額的年同比增速不斷下降，其中大額定期存款總額的波動(dòng)幅度最大。在此背景下，商業(yè)銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)不得不加快信息化轉(zhuǎn)型，特別是通過(guò)開(kāi)設(shè)門(mén)戶網(wǎng)站并提供在線金融服務(wù)等方式應(yīng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融模式的挑戰(zhàn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在1997年底時(shí)，美國(guó)開(kāi)設(shè)了網(wǎng)站并提供基本網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)的商業(yè)銀行和儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)不足1 500家，而這一數(shù)字到1999年底便飆升至3 500家，大約占全美儲(chǔ)蓄性金融機(jī)構(gòu)總數(shù)的1/3［2］。同期美國(guó)幾乎所有的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)都加大了對(duì)互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目的投資，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目的投資占其資訊科技類(lèi)投資比重的年均增幅高達(dá)36%［3］。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)加快信息化轉(zhuǎn)型的一個(gè)直接結(jié)果是，商業(yè)銀行的運(yùn)營(yíng)效率和盈利能力得以大幅提高。DeYoung(2007)的實(shí)證研究表明，互聯(lián)網(wǎng)金融模式顯著地提高了美國(guó)社區(qū)銀行的盈利能力［4］。

2.互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展對(duì)美國(guó)的金融市場(chǎng)和金融體系產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響

一方面，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的應(yīng)用和普及極大地降低了信息獲取、交換和處理的成本，進(jìn)而使得銀行業(yè)通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)張獲取規(guī)模經(jīng)濟(jì)，在實(shí)踐層面變得可行［5］。20世紀(jì)90年代中后期，美國(guó)銀行業(yè)掀起了一股并購(gòu)浪潮，銀行部門(mén)的資產(chǎn)集中度迅速提高。Allen et al.(2002)的研究表明，美國(guó)前10大銀行集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入占銀行部門(mén)總營(yíng)業(yè)收入的比重從1990年的27%提高至1999年的45%［6］。比較有影響的銀行并購(gòu)案例包括1995年第一芝加哥銀行和底特律國(guó)民銀行的合并、第一聯(lián)合銀行與第一誠(chéng)信銀行的并購(gòu)案以及化學(xué)銀行與大通曼哈頓銀行的并購(gòu)案等等［7］。另一方面，計(jì)算機(jī)硬件設(shè)施的改進(jìn)、網(wǎng)絡(luò)的普及以及信息技術(shù)的改進(jìn)，為商業(yè)銀行開(kāi)展各種復(fù)雜的金融創(chuàng)新活動(dòng)提供了技術(shù)保障。信貸資產(chǎn)的多級(jí)衍生以及種類(lèi)繁多的創(chuàng)新型金融產(chǎn)品的出現(xiàn)極大地提高了美國(guó)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性。然而，無(wú)論是商業(yè)銀行還是證券承銷(xiāo)商和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，只有依靠網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)，才有可能開(kāi)發(fā)出各種類(lèi)型的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別模型，并使用復(fù)雜的建模技術(shù)為資產(chǎn)證券化提供支持。而風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)模型的不斷完善和證券評(píng)級(jí)技術(shù)的不斷改進(jìn)，則使得結(jié)構(gòu)日益復(fù)雜的衍生產(chǎn)品層出不窮。因此，如果離開(kāi)了網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)的支持，構(gòu)造并給這些高度復(fù)雜的交易定價(jià)和評(píng)級(jí)幾乎是不可能的(管同偉，2007)［8］。

3.互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展極大地改變了傳統(tǒng)的證券交易方式

互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對(duì)美國(guó)資本市場(chǎng)的影響重大而復(fù)雜，甚至已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了人們的想象和控制。Lewis(2014)的最新研究表明，2006年以來(lái)，主要依賴計(jì)算機(jī)編程和高速光纖網(wǎng)絡(luò)的高頻交易(High Frequency Trading)①一般來(lái)說(shuō)，高頻交易是指從那些人工操作無(wú)法捕獲的極為短暫的市場(chǎng)變化中尋求套利的高度計(jì)算機(jī)化的交易。例如，利用某種證券的買(mǎi)入價(jià)和賣(mài)出價(jià)在不同證券市場(chǎng)上的微小差價(jià)進(jìn)行高頻度的即時(shí)套利交易。成為華爾街投行和部分美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者獲取超額投機(jī)利潤(rùn)的主要工具。Lewis (2014)指出，新興的投資公司和華爾街金融機(jī)構(gòu)近年來(lái)紛紛利用這種高頻交易方式牟取暴利。為了獲得1%秒甚至1‰秒的交易優(yōu)勢(shì)，這些資金實(shí)力雄厚的機(jī)構(gòu)投資者不惜重金租用與證券交易所主機(jī)的物理距離更短、也更加昂貴的專(zhuān)用光纖網(wǎng)絡(luò)，甚至斥巨資購(gòu)入退役的軍用微波信號(hào)發(fā)射塔等個(gè)人投資者根本無(wú)法想象和涉足的各種高端專(zhuān)業(yè)網(wǎng)絡(luò)通信設(shè)備［9］。當(dāng)傳統(tǒng)的金融交易演變成為比拼網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)和計(jì)算機(jī)建模的復(fù)雜電子化交易時(shí)，美國(guó)各界開(kāi)始反思互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和各種新興的互聯(lián)網(wǎng)金融模式究竟對(duì)傳統(tǒng)的金融市場(chǎng)和金融體系產(chǎn)生了何種影響。如何對(duì)諸如高頻交易在內(nèi)的網(wǎng)絡(luò)交易模式進(jìn)行監(jiān)管，從而更好地維護(hù)交易公平以及金融體系的穩(wěn)定，成為擺在美國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局面前的一個(gè)新的課題。

三、互聯(lián)網(wǎng)金融未能形成獨(dú)立的金融業(yè)態(tài)原因

盡管美國(guó)早在20世紀(jì)90年代初期便出現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)金融模式，種類(lèi)各異的互聯(lián)網(wǎng)金融模式對(duì)美國(guó)的金融市場(chǎng)和金融體系產(chǎn)生了重大影響。但是，美國(guó)的大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)金融模式并未形成獨(dú)立、完整的金融業(yè)態(tài)，而主要是作為傳統(tǒng)金融模式的輔助和補(bǔ)充而存在。美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融模式最終與傳統(tǒng)金融模式形成了共生、融合的基本格局。究其原因，大體上可以歸納為以下兩個(gè)方面:

1.美國(guó)金融體系高度靈活

傳統(tǒng)金融市場(chǎng)經(jīng)過(guò)上百年的發(fā)展和演進(jìn)，不僅市場(chǎng)規(guī)模龐大，而且分工細(xì)化、競(jìng)爭(zhēng)充分。因此，商業(yè)銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)具有非常強(qiáng)的適應(yīng)市場(chǎng)變化的能力。從20世紀(jì)70年代以來(lái)美國(guó)金融市場(chǎng)和金融體系的結(jié)構(gòu)性變化視角來(lái)看，美國(guó)的傳統(tǒng)商業(yè)銀行先后經(jīng)歷了金融脫媒和利率市場(chǎng)化的沖擊。在這一過(guò)程中，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中經(jīng)歷了大洗牌。一些效率低下、難以適應(yīng)市場(chǎng)變化的金融機(jī)構(gòu)(例如儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì))在危機(jī)中倒下，而商業(yè)銀行則通過(guò)積極開(kāi)展金融創(chuàng)新等方式有效應(yīng)對(duì)了市場(chǎng)環(huán)境變化對(duì)自身的沖擊。因此，90年代初，面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融模式迅速發(fā)展所日益加劇的金融脫媒壓力，美國(guó)的大型商業(yè)銀行通過(guò)主動(dòng)進(jìn)行信息網(wǎng)絡(luò)升級(jí)、有針對(duì)性地推出網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)、開(kāi)展靈活多樣的金融創(chuàng)新以及直接并購(gòu)新興的網(wǎng)絡(luò)銀行等多種途徑，有效地化解了互聯(lián)網(wǎng)金融模式對(duì)自身的沖擊。此外，美國(guó)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的物理網(wǎng)點(diǎn)繁多，服務(wù)多元化，運(yùn)營(yíng)管理和治理結(jié)構(gòu)靈活，也是其能夠在與互聯(lián)網(wǎng)金融模式的競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)的重要原因。

2.美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融模式存在缺陷

從互聯(lián)網(wǎng)金融模式本身來(lái)看，其存在的一些固有的缺陷使得其難以從根本上取代傳統(tǒng)金融。盡管互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的實(shí)踐以及大量實(shí)證研究都表明，在諸如余額查詢和轉(zhuǎn)賬支付等交易型銀行業(yè)務(wù)(transaction banking)方面，互聯(lián)網(wǎng)金融模式的效率要明顯高于依托物理網(wǎng)點(diǎn)和柜臺(tái)交易的傳統(tǒng)金融模式。但是在一些核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域，特別是發(fā)放貸款等對(duì)私人信息的收集和處理要求較高的關(guān)系型銀行業(yè)務(wù)(relationship banking)，純粹的互聯(lián)網(wǎng)金融模式則難以發(fā)揮作用。此外，在私人客戶的維護(hù)、復(fù)雜金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)與交易等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)也具有較為明顯的優(yōu)勢(shì)。因此，盡管網(wǎng)絡(luò)銀行能夠憑借成本優(yōu)勢(shì)迅速擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，但如何將其線上優(yōu)勢(shì)最終轉(zhuǎn)化為盈利，則是一個(gè)不小的挑戰(zhàn)。當(dāng)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始越來(lái)越多地借助互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)開(kāi)展業(yè)務(wù)時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)金融模式的比較優(yōu)勢(shì)便不再突出。因此，其難以從根本上取代傳統(tǒng)的金融模式。

四、美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對(duì)中國(guó)的啟示

美國(guó)是將互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)運(yùn)用于金融業(yè)的先驅(qū)，當(dāng)前全球主要的互聯(lián)網(wǎng)金融模式基本上都發(fā)源于美國(guó)。從美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的歷程來(lái)看，其在20世紀(jì)90年代末就基本形成了較為完整的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)鏈。盡管互聯(lián)網(wǎng)金融模式并未成為獨(dú)立的金融業(yè)態(tài)，但其與傳統(tǒng)金融之間的競(jìng)爭(zhēng)與融合對(duì)美國(guó)的金融市場(chǎng)產(chǎn)生了巨大而深遠(yuǎn)的影響。從這個(gè)意義上說(shuō)，互聯(lián)網(wǎng)金融是從技術(shù)層面理解美國(guó)1970年以來(lái)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性變化的獨(dú)特視角。美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的歷程說(shuō)明，互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融是競(jìng)爭(zhēng)與融合并存的關(guān)系，其中融合是主流。美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展固然對(duì)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生了沖擊，特別是加劇了金融脫媒，對(duì)商業(yè)銀行形成了一定壓力。但是美國(guó)的大型商業(yè)銀行能夠順勢(shì)而為，主動(dòng)化解互聯(lián)網(wǎng)金融模式的沖擊。其經(jīng)驗(yàn)表明，互聯(lián)網(wǎng)金融能夠在多大程度上沖擊傳統(tǒng)金融模式，主要取決于商業(yè)銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)如何應(yīng)對(duì)與轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)完全有能力在與互聯(lián)網(wǎng)金融的競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)主動(dòng)。

正確認(rèn)識(shí)中美互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的差異，是中國(guó)借鑒美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展經(jīng)驗(yàn)的前提。相比較而言，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的背景和情況較美國(guó)更加復(fù)雜和多變。由于中國(guó)的商業(yè)銀行此前并未經(jīng)歷過(guò)金融脫媒的沖擊，缺乏創(chuàng)新意識(shí)和市場(chǎng)應(yīng)變能力。因此，現(xiàn)階段不能低估互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展對(duì)中國(guó)金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)以及傳統(tǒng)金融業(yè)態(tài)的沖擊。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的關(guān)鍵在于金融當(dāng)局對(duì)于這一過(guò)程的管控，從而在促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的同時(shí)，緩釋其對(duì)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)與金融業(yè)態(tài)的沖擊，最終起到規(guī)范競(jìng)爭(zhēng)、加速融合進(jìn)而因勢(shì)利導(dǎo)地深化我國(guó)金融體制改革的目的。本文認(rèn)為，目前我國(guó)應(yīng)當(dāng)主要從以下兩個(gè)方面著手推動(dòng)和規(guī)范中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)的發(fā)展:

1.打破互聯(lián)網(wǎng)金融的思維定式，以互聯(lián)網(wǎng)金融的健康發(fā)展推動(dòng)中國(guó)金融體制的深化改革

從目前國(guó)內(nèi)各界對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的研究和討論中能夠看到一些明顯的思維定式。例如，很多對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融地討論，很自然地將互聯(lián)網(wǎng)金融特別是P2P融資等創(chuàng)新性很強(qiáng)的互聯(lián)網(wǎng)金融模式與金融風(fēng)險(xiǎn)的累積乃至系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)聯(lián)并認(rèn)為，游離于現(xiàn)行監(jiān)管框架之外的互聯(lián)網(wǎng)金融模式蘊(yùn)藏著極大的風(fēng)險(xiǎn)。還有一些研究則集中探討了互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)。事實(shí)上，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融的研究和討論應(yīng)當(dāng)走出這些思維定式。應(yīng)當(dāng)看到，互聯(lián)網(wǎng)金融模式在降低融資成本、拓寬中小企業(yè)融資渠道、推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革以及促進(jìn)中國(guó)傳統(tǒng)金融業(yè)轉(zhuǎn)型等方面發(fā)揮了積極作用。此外，互聯(lián)網(wǎng)金融并未改變傳統(tǒng)金融的本質(zhì)這一問(wèn)題，不應(yīng)當(dāng)成為阻礙和抑制互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的理由。我國(guó)金融業(yè)應(yīng)當(dāng)為互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)開(kāi)放、公平的環(huán)境，以互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展為突破口，繼續(xù)推動(dòng)中國(guó)金融體制的深化改革。

2.深化金融監(jiān)管體制改革，探索適應(yīng)大金融時(shí)代的、更加靈活的、高效的新型金融監(jiān)管框架

從美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的歷程能夠清晰地看到，互聯(lián)網(wǎng)金融的產(chǎn)生和發(fā)展深深地根植于特定的金融發(fā)展階段，是一系列宏微觀因素共同作用的結(jié)果。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的井噴式發(fā)展，正是當(dāng)前中國(guó)金融創(chuàng)新活躍和混業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)代來(lái)臨的一個(gè)縮影。在這樣一個(gè)金融邊界不斷延展、金融內(nèi)涵日益豐富的大金融時(shí)代，如何調(diào)整傳統(tǒng)的金融監(jiān)管體制，是中國(guó)金融當(dāng)局面臨的一個(gè)挑戰(zhàn)。事實(shí)上，傳統(tǒng)的以“一行三會(huì)”為代表的分業(yè)監(jiān)管模式愈發(fā)難以適應(yīng)創(chuàng)新浪潮日益高漲的金融發(fā)展趨勢(shì)。

本文認(rèn)為，一方面，應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步加強(qiáng)中央銀行的金融監(jiān)管職能，特別是對(duì)于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新型金融業(yè)務(wù)以及新興的第三方支付等網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務(wù)的監(jiān)管。事實(shí)上，也只有賦予央行更多的監(jiān)管權(quán)，才能夠?qū)崿F(xiàn)貨幣政策和金融監(jiān)管的匹配，進(jìn)而避免重蹈美國(guó)次貸危機(jī)的覆轍。

另一方面，應(yīng)當(dāng)夯實(shí)金融監(jiān)管部際聯(lián)席會(huì)議制度，強(qiáng)化各分業(yè)監(jiān)管部門(mén)之間的協(xié)調(diào)配合。只有如此，才能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)于創(chuàng)新性極強(qiáng)的互聯(lián)網(wǎng)金融模式的審慎監(jiān)管，從而守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。當(dāng)然，互聯(lián)網(wǎng)金融在中國(guó)方興未艾，仍然有眾多的理論與現(xiàn)實(shí)問(wèn)題有待國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界予以深入研究和探索。我們要合理借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，妥善解決中國(guó)問(wèn)題。

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〔責(zé)任編輯:劉 陽(yáng)〕

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1000－8284(2015)06－0124－05

2014－10－18

國(guó)家自然科學(xué)基金國(guó)際(地區(qū))合作與交流項(xiàng)目“Financial System Reform and Its Impact on Outward FDI of Private－owned Enterprises:A Research Based on Firm－level Data and Field Investigation in Three Provinces of East China”(GZ943);國(guó)家社科基金青年項(xiàng)目“我國(guó)影子銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)理與監(jiān)管研究”(13CJY127);吉林大學(xué)哲學(xué)社會(huì)科學(xué)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)建設(shè)項(xiàng)目“國(guó)際金融理論創(chuàng)新與國(guó)際貨幣體系改革研究”(2012FRTD02)

王達(dá)(1982－)，男，吉林長(zhǎng)春人，副教授，碩士研究生導(dǎo)師，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，從事國(guó)際金融、美國(guó)經(jīng)濟(jì)研究。