柳燕脈

（閩南理工學(xué)院 財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)學(xué)院，福建 石獅 362700）

新舊經(jīng)濟(jì)實(shí)體的財(cái)務(wù)運(yùn)行狀況比較分析
——以百度、阿里巴巴、騰訊與工商銀行為例

柳燕脈

（閩南理工學(xué)院 財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)學(xué)院，福建 石獅 362700）

文章選取百度、阿里巴巴、騰訊（簡(jiǎn)稱BAT)作為新經(jīng)濟(jì)代表，工商銀行作為舊經(jīng)濟(jì)代表。針對(duì)工商銀行市值與BAT合計(jì)市值存在差異的現(xiàn)象，從行業(yè)角度和財(cái)務(wù)角度兩個(gè)方面進(jìn)行比較，分析原因。行業(yè)層面主要闡述兩者所處的行業(yè)生命周期不同，導(dǎo)致投資者對(duì)股票的預(yù)期不同，從而解釋兩者市值差異的原因。財(cái)務(wù)角度主要從盈利能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面進(jìn)行比較分析。另外，文章還從盈利質(zhì)量、資產(chǎn)質(zhì)量和現(xiàn)金流量這三大邏輯切入點(diǎn)，對(duì)工行和BAT的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行系統(tǒng)、有效地分析，解釋兩者差異的原因，并對(duì)工商銀行應(yīng)對(duì)內(nèi)外挑戰(zhàn)提出一些建議。

新經(jīng)濟(jì)；舊經(jīng)濟(jì)；BAT；工商銀行；財(cái)務(wù)比較

新經(jīng)濟(jì)是相對(duì)于舊經(jīng)濟(jì)（傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)）而言，又稱為知識(shí)經(jīng)濟(jì)，它的核心是高科技創(chuàng)新及由此帶動(dòng)的一系列其它領(lǐng)域的創(chuàng)新。新經(jīng)濟(jì)主要體現(xiàn)在技術(shù)上的創(chuàng)新、商業(yè)模式上的創(chuàng)新和體制上的創(chuàng)新三個(gè)方面。

銀行業(yè)本身屬于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，是國(guó)家實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。所以從整體上來(lái)講，在信貸盈利模式下的銀行沒(méi)有脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，屬于傳統(tǒng)的金融業(yè)。工商銀行是中國(guó)最大的國(guó)有商業(yè)銀行，世界五百?gòu)?qiáng)企業(yè)之一，世界銀行業(yè)的龍頭，故選擇它作為舊經(jīng)濟(jì)（傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)）實(shí)體的典型代表。百度、阿里巴巴、騰訊，通過(guò)發(fā)展形成各自優(yōu)勢(shì)，成為眾所周知的互聯(lián)網(wǎng)界三巨頭。在中國(guó)，百度是最大的中文搜索引擎，阿里巴巴是最大的電子商務(wù)企業(yè)，騰訊是最大的互聯(lián)網(wǎng)綜合服務(wù)提供商和服務(wù)用戶最多的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之一。故選擇它們一組作為新經(jīng)濟(jì)實(shí)體的典型代表。

可以說(shuō)，每個(gè)新經(jīng)濟(jì)實(shí)體的發(fā)展，很大程度上切的都是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的蛋糕，甚至是國(guó)有企業(yè)的蛋糕。騰訊切的是運(yùn)營(yíng)商的蛋糕，百度切了CCTV的蛋糕[1]，阿里巴巴切的是線下實(shí)體商業(yè)的蛋糕?；ヂ?lián)網(wǎng)金融，切的肯定是銀行的蛋糕[1]。隨著互聯(lián)網(wǎng)和智能終端的普及，國(guó)內(nèi)支付寶、財(cái)付通等第三方支付機(jī)構(gòu)的異軍突起，金融已然進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，互聯(lián)網(wǎng)金融模式的優(yōu)勢(shì)逼迫傳統(tǒng)銀行必須轉(zhuǎn)型[2]。

一、百度、阿里巴巴、騰訊與工商銀行的財(cái)務(wù)狀況比較

為了進(jìn)一步了解百度、阿里巴巴、騰訊（以下簡(jiǎn)稱BAT）與工商銀行（以下簡(jiǎn)稱工行）的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，我們進(jìn)行以下的財(cái)務(wù)狀況比較①文中數(shù)據(jù)來(lái)自新浪財(cái)經(jīng)、網(wǎng)易財(cái)經(jīng)當(dāng)年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。。

表1 BAT與工行資產(chǎn)和營(yíng)業(yè)收入的比較（單位：百萬(wàn)人民幣）

根據(jù)表1可得，BAT三大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)2013年合計(jì)的營(yíng)業(yè)收入和資產(chǎn)總額分別約為1417.72億元和2852.79億元，而工行2013年的營(yíng)業(yè)收入和資產(chǎn)總額分別為5896.37億元和189178億元，是BAT的4.16倍和66.31倍。

截止2014年第三季度的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，BAT合計(jì)的營(yíng)業(yè)收入和資產(chǎn)總額分別約為883.03億元和4794.63億元，而工行的營(yíng)業(yè)收入和資產(chǎn)總額分別為4885.89億元和201510億元，是BAT的5.53倍和42.03倍。

表2 BAT與工行股價(jià)和市值的比較

由表2可得，截至到2014年12月31日工行A股和港股的總市值為16863.69億元，而B(niǎo)AT總市值為29016.91億元（計(jì)算港股和美股，以當(dāng)天中國(guó)人民銀行公布的銀行間外匯市場(chǎng)人民幣匯率中間價(jià)進(jìn)行匯率換算，1$=6.119￥，1港幣=0.78887￥），其中僅阿里巴巴市值就為2583.6億美元，折合人民幣15809.05億元，自2014年9月19日在美國(guó)上市以來(lái)，曾一度超過(guò)工行的市值。

工行的市值僅相當(dāng)于BAT合計(jì)的58.12%，可工行的資產(chǎn)規(guī)模和營(yíng)業(yè)收入?yún)s比BAT高很多，為什么一個(gè)世界市值最大的銀行卻趕不上三大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)呢？其原因可以從行業(yè)和財(cái)務(wù)兩個(gè)角度進(jìn)行分析。

（一）行業(yè)角度

通常，每個(gè)行業(yè)都要經(jīng)歷從初創(chuàng)、成長(zhǎng)、成熟到衰退的演變過(guò)程。這個(gè)過(guò)程就是行業(yè)的生命周期?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)與銀行業(yè)目前處在不同的生命周期。銀行業(yè)經(jīng)歷較長(zhǎng)一段時(shí)間發(fā)展，目前處于成熟階段，這個(gè)階段通常成長(zhǎng)性較低，市盈率和股價(jià)也比較低。

2013年6月，支付寶聯(lián)合天弘基金推出的“余額寶”，已迅速成為中國(guó)最大的貨幣基金，據(jù)大智慧通訊社從支付寶獲得的數(shù)據(jù)，至2013年底，短短半年余額寶規(guī)模已達(dá)到1853.42億元，至2014年9月底，余額寶用戶數(shù)已經(jīng)超過(guò)1.49億，單季度增加2500萬(wàn)用戶，增幅達(dá)20%，到2014年底規(guī)模更是高達(dá)5789.36億元[3]。在余額寶示范效應(yīng)下，支付機(jī)構(gòu)與基金公司紛紛聯(lián)合推出“各種寶”產(chǎn)品。互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展，也使商業(yè)銀行傳統(tǒng)“存、貸、匯”的核心業(yè)務(wù)受到了明顯的沖擊。

未來(lái)中國(guó)銀行業(yè)不僅要面對(duì)利率市場(chǎng)化帶來(lái)的沖擊和經(jīng)濟(jì)增速放緩帶來(lái)的壞賬率增長(zhǎng)對(duì)利潤(rùn)的吞噬，還有強(qiáng)勢(shì)崛起的互聯(lián)網(wǎng)金融及2015年開(kāi)始在國(guó)內(nèi)允許設(shè)立的民營(yíng)銀行的競(jìng)爭(zhēng)。2015年1月1日起，外資銀行進(jìn)入中國(guó)也將進(jìn)一步放開(kāi)，未來(lái)銀行將遭受“內(nèi)憂外患”多重夾擊，面臨的壓力和挑戰(zhàn)也進(jìn)一步凸顯。

而B(niǎo)AT互聯(lián)網(wǎng)三巨頭，目前處在成長(zhǎng)階段。這個(gè)階段，雖競(jìng)爭(zhēng)激烈，但他們憑借各自的優(yōu)勢(shì)，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)仍保持較快增長(zhǎng)，市盈率和股價(jià)也較高。

百度的市盈率截止到2014年12月31日是39.17倍，阿里巴巴市盈率是47.73倍，騰訊市盈率是47.375倍，而工行A股和港股的市盈率分別只有5.88倍、5.899倍，表明投資者愿意為高速成長(zhǎng)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)支付更高的價(jià)格。

（二）財(cái)務(wù)角度

股票市值的高低，除了與企業(yè)所處的行業(yè)生命周期不同有關(guān)外，還與盈利能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)緊密相關(guān)。

1.盈利能力比較

從盈利能力角度看，工行與BAT合計(jì)也存在一定的差距。這里所說(shuō)的盈利能力，是指投入產(chǎn)出比。以2013年為例，根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)顯示，2013年百度員工人數(shù)約2.4萬(wàn)人、騰訊員工數(shù)2萬(wàn)余人、阿里巴巴員工數(shù)約2萬(wàn)人，工行員工數(shù)427356人。盡管工行的凈利潤(rùn)為2629.65億元，是BAT合計(jì)額493.04億元的5.3倍。其員工人數(shù)是BAT的6.68倍，資產(chǎn)總額更是高達(dá)BAT的66.31倍，但其人均凈利潤(rùn)為595075元，只相當(dāng)于BAT的人均凈利潤(rùn)770375元的77%。

2013年百度、阿里巴巴和騰訊的總資產(chǎn)回報(bào)率（總資產(chǎn)收益率）即資產(chǎn)投入產(chǎn)出比分別為22.06%、39.71%和14.46%，均遠(yuǎn)高于工行的總資產(chǎn)回報(bào)率1.79%。

由此可見(jiàn)，工行的人力資源（員工人數(shù)）和財(cái)務(wù)資源（資產(chǎn)總額）的投入產(chǎn)出比均低于BAT，也正因?yàn)楣ば械挠芰εcBAT存在一定差距，故其股票市值低于后起之秀的BAT合計(jì)數(shù)。

2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的比較

一般而言，資產(chǎn)負(fù)債率可以反映企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)負(fù)債率越高，說(shuō)明企業(yè)負(fù)債占總資產(chǎn)比重越大，負(fù)債程度越高，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。以2013年為例，BAT的資產(chǎn)負(fù)債率為52.29%，而工行的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)93.24%。如表3所示：

表3 BAT與工行資產(chǎn)負(fù)債率的比較（單位：百萬(wàn)人民幣）

事實(shí)上，工行自從2006年上市以來(lái)，資產(chǎn)負(fù)債率一直都超過(guò)93%，所以不能直接根據(jù)理論數(shù)值判斷其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很高，要結(jié)合銀行業(yè)的行業(yè)特性和行業(yè)平均值來(lái)進(jìn)一步分析。近3年來(lái)工行的資產(chǎn)負(fù)債率基本都低于行業(yè)平均值，說(shuō)明它的資產(chǎn)負(fù)債率并沒(méi)有偏高。但對(duì)于銀行等金融企業(yè)來(lái)說(shuō)，負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)通常使用的是資本充足率。

中國(guó)工商銀行作為全球系統(tǒng)重要性銀行之一，其資本充足率要滿足《商業(yè)銀行資本管理辦法》的要求，根據(jù)2013年工行資本充足率報(bào)告顯示，其核心一級(jí)資本充足率10.57%，資本充足率13.12%，均滿足監(jiān)管要求。而且2014年11月21日，工商銀行獲得批準(zhǔn)允許在境外發(fā)行優(yōu)先股，發(fā)行成功后，其資本充足率也將獲得提升。

由表3可知，BAT中百度和騰訊的近三年負(fù)債率基本在40%上下，比較穩(wěn)定，而阿里巴巴在2012年3月31日至2013年3月31日 （即阿里的2012財(cái)年和 2013財(cái)年）的負(fù)債率從 33.24%增加到83.52%，負(fù)債率相對(duì)較高，從阿里巴巴報(bào)表也可以得出，2013財(cái)年的負(fù)債總額比 2012財(cái)年多出375.85億元，是2012財(cái)年的2.4倍，原因是阿里巴巴為豐富產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)一步完善電商生態(tài)系統(tǒng)，進(jìn)行大規(guī)模并購(gòu)。而并購(gòu)資金主要來(lái)源于在澳新、花旗等九家外資銀行獲得的80億美元貸款。

從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，工行有國(guó)有背景和政策優(yōu)勢(shì)，在資本充足率達(dá)到《資本辦法》要求的情況下，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并不很大，而三大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)目前負(fù)債率也相對(duì)較低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)目前也不大。所以這并不是導(dǎo)致兩者市值差異的主要原因。

二、邏輯切入點(diǎn)分析

從盈利能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面進(jìn)行比較是比較直觀的財(cái)務(wù)分析方法[4]。另外也可以從盈利質(zhì)量、資產(chǎn)質(zhì)量和現(xiàn)金流量三大邏輯切入點(diǎn)，對(duì)工行和BAT的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行系統(tǒng)、有效地分析。

（一）盈利質(zhì)量分析

盈利質(zhì)量主要選取代表收入質(zhì)量的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、代表利潤(rùn)質(zhì)量的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和毛利率這三個(gè)指標(biāo)進(jìn)行分析。

1.營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率分析

眾所周知，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金流比利潤(rùn)更重要。因此，我們更關(guān)注的是收入的質(zhì)量。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率越高，說(shuō)明企業(yè)成長(zhǎng)性越高，收入質(zhì)量越好。BAT與工行2011至2013財(cái)年?duì)I業(yè)收入的趨勢(shì)表，如表4所示：

表4 BAT與工行2011～2013年度營(yíng)業(yè)收入及增長(zhǎng)率的比較

據(jù)表4顯示，在2011～2013年，百度、騰訊和阿里巴巴的營(yíng)業(yè)收入分別保持著平均59.21%、45.44%和64%的高增長(zhǎng)，BAT合計(jì)也保持著3年平均54%的高增長(zhǎng)，而工行的3年平均增長(zhǎng)率只有15.69%。工行的營(yíng)業(yè)收入雖然每年都在增加，但其增長(zhǎng)率卻由24.79%降為9.81%，速度明顯放緩。百度、騰訊和阿里巴巴收入的增長(zhǎng)率雖然也在減緩，但每年仍然基本保持了40%以上的高增長(zhǎng)。因此，工行收入成長(zhǎng)性遠(yuǎn)不如BAT。

2.利潤(rùn)質(zhì)量的分析

利潤(rùn)是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的最重要指標(biāo)之一。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率越高，說(shuō)明企業(yè)成長(zhǎng)性越高、利潤(rùn)質(zhì)量越好，經(jīng)營(yíng)績(jī)效越好。如表5所示：

表5 BAT與工行2011-2013年度凈利潤(rùn)及增長(zhǎng)率的比較（單位：百萬(wàn)人民幣）

從表5可以看出，在BAT，凈利潤(rùn)表現(xiàn)最為搶眼的是阿里巴巴，近三年的增長(zhǎng)率分別達(dá)到257.40%、101.80%和173.27%，在2012年阿里支付給了雅虎5.5億美元的一次性技術(shù)使用費(fèi)用，拉低了全年的凈利水平[5]。但也不妨礙其凈利潤(rùn)的翻一番。并且其3年平均增長(zhǎng)率也達(dá)到了170.12%，一度成為最賺錢(qián)的互聯(lián)網(wǎng)公司。騰訊近三年的增長(zhǎng)最為穩(wěn)定，基本穩(wěn)定在20%以上的水平。而百度2011和2012年凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了88.32%和57.17%的高增長(zhǎng)，但2013年度較比2012年同比僅增長(zhǎng)0.51%。主要原因是百度加大在技術(shù)創(chuàng)新、市場(chǎng)和研發(fā)的投入以及TAC成本的上漲。2013年全年，百度在技術(shù)研發(fā)方面的投入達(dá)41.07億元人民幣，比2012年增長(zhǎng)78.2%。

工行近三年的凈利潤(rùn)呈現(xiàn)每年增加趨勢(shì)，但凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率從25.55%降為10.17%，增速明顯放緩。工行年報(bào)顯示，2013年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2629.65億元，相當(dāng)于每天凈賺7.2億元，從利潤(rùn)規(guī)?？慈匀皇悄壳叭蜃钯嶅X(qián)的銀行。但其利潤(rùn)增長(zhǎng)率卻呈繼續(xù)下滑的趨勢(shì)，2013年凈利潤(rùn)較上年同比增長(zhǎng)10.17%，而2012年同比增長(zhǎng)是14.51%，較2012年低了4.3個(gè)百分點(diǎn)，增幅為上市以來(lái)最低。工行凈利潤(rùn)上漲的速度放緩，既受中國(guó)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的環(huán)境形勢(shì)的影響，也有受互聯(lián)網(wǎng)金融和利率市場(chǎng)化的影響，另外，根據(jù)工行2013年業(yè)績(jī)報(bào)告，顯示不良貸款余額936.89億元，增加191.14億元，不良貸款率0.94%，上升0.09個(gè)百分點(diǎn)。由此可見(jiàn)，不良貸款余額和不良貸款率雙升也是其中一個(gè)原因。

由表5可得，百度、騰訊、阿里巴巴凈利潤(rùn)3年幾何平均增長(zhǎng)率分別為 24.39%、170.12%和43.82%，而工行的凈利潤(rùn)3年幾何平均增長(zhǎng)率為16.57%，BAT合計(jì)額3年平均凈利率增長(zhǎng)率56.91%還是遠(yuǎn)高于工行的16.57%。故就凈利潤(rùn)的成長(zhǎng)性而言，BAT優(yōu)于工行。

3.毛利率的分析

銷(xiāo)售毛利率指收入扣掉成本的毛利額占營(yíng)業(yè)收入的比重，是企業(yè)凈利潤(rùn)的基礎(chǔ)，沒(méi)有足夠高的毛利，就無(wú)法形成較高的利潤(rùn)。以下是工行和BAT近三年度毛利率對(duì)比表：

表6 BAT與工行2011～2013年度銷(xiāo)售毛利率的比較

從表6可知，工行近三年的毛利率基本穩(wěn)定在57%，百度呈遞減趨勢(shì)，2013年毛利率相比2012年降低較明顯，主要由于百度在市場(chǎng)、研發(fā)投入增加，以及TAC成本的增長(zhǎng)。搜索引擎最重要一個(gè)指標(biāo)是TAC成本。TAC是流量獲取成本，2011年TAC成本占營(yíng)業(yè)收入比重為 7.97%、2012年為 8.65%，但2013年占比上升至11.60%[6]。TAC成本的增加，雖然拉低了毛利，但有利于百度與聯(lián)盟網(wǎng)站長(zhǎng)遠(yuǎn)互利共贏。騰訊的毛利率呈下降趨勢(shì)，但仍有較高毛利率，阿里巴巴的毛利率近三年逐年遞增，2013年（至2014-03-31的2014財(cái)年）的毛利率高達(dá)73.94%，主要得益于旗下淘寶和天貓商城每年開(kāi)展的“雙十一”促銷(xiāo)活動(dòng)，帶動(dòng)了全年業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)，在成本有效控制的基礎(chǔ)上，毛利率也逐年提高。

相比下，百度、阿里巴巴、騰訊三大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在營(yíng)銷(xiāo)技術(shù)與手段和商業(yè)模式上不斷創(chuàng)新，因此BAT的盈利空間更大，綜合毛利率大于工行，盈利質(zhì)量?jī)?yōu)于工行。

（二）資產(chǎn)質(zhì)量分析

資產(chǎn)質(zhì)量主要從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)百分比和資產(chǎn)的現(xiàn)金含量這兩個(gè)角度進(jìn)行分析。

1.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)百分比分析

根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)和銀行的行業(yè)特性，下面主要選擇分析固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)占資產(chǎn)的比重。

表7 BAT與工行2011～2013年度資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的比較

從表7可以得知，工行由于銀行的特性，固定資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比重非常低，近幾年在資產(chǎn)負(fù)債表上更沒(méi)有無(wú)形資產(chǎn)。相比下，BAT的固定資產(chǎn)所占比重也不高，無(wú)形資產(chǎn)比重比工行較高，符合互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的特性。

在分析BAT與工行的資產(chǎn)質(zhì)量時(shí)，應(yīng)該關(guān)注賬外資產(chǎn)，雖然它們不形成資產(chǎn)負(fù)債，但能增加收益，如銀行的表外資產(chǎn)即表外業(yè)務(wù)，還應(yīng)考慮沒(méi)有在資產(chǎn)負(fù)債表上體現(xiàn)的“無(wú)形資產(chǎn)”。根據(jù)市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)華通明略(MillwardBrown)發(fā)布的2015年度“最具價(jià)值中國(guó)品牌100強(qiáng)”[7]，其中騰訊的品牌價(jià)值第一，阿里巴巴第二，百度排名第五，而工商銀行由2014年排名第二降為排名第四，科技行業(yè)首次超越了銀行業(yè)。

2.現(xiàn)金含量分析

企業(yè)資產(chǎn)的現(xiàn)金含量越高，資產(chǎn)質(zhì)量越好，企業(yè)財(cái)務(wù)彈性越大，對(duì)好的投資機(jī)會(huì)能夠及時(shí)把握，身處市場(chǎng)困境也能應(yīng)對(duì)自如，反之亦然。以下以現(xiàn)金性資產(chǎn)表示資產(chǎn)中的現(xiàn)金含量。

表8 BAT與工行2011～2013年度現(xiàn)金性資產(chǎn)占資產(chǎn)比率的比較

從表8可以看出，近三年BAT資產(chǎn)總額中的現(xiàn)金含量介于35.87%至42.87%之間，其中百度和阿里巴巴的現(xiàn)金性資產(chǎn)占資產(chǎn)比率較高，分別在40%以上和50%以上。表明其具有較好的財(cái)務(wù)彈性，適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化和利用投資機(jī)會(huì)的能力更強(qiáng)。百度和阿里巴巴在2013年現(xiàn)金性資產(chǎn)占資產(chǎn)比率明顯降低，主要原因是百度加大市場(chǎng)和研發(fā)投入。阿里巴巴則大舉收購(gòu)和投資，現(xiàn)金性資產(chǎn)消耗不少。而工行資產(chǎn)總額中的現(xiàn)金含量介于18%至19%之間，財(cái)務(wù)彈性相對(duì)較低。

（三）現(xiàn)金流量分析

現(xiàn)金流量指標(biāo)比傳統(tǒng)的利潤(rùn)指標(biāo)更能說(shuō)明企業(yè)的盈利質(zhì)量?，F(xiàn)金流量管理水平往往是企業(yè)存亡的決定要素。以下主要分析經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量。

表9 BAT與工行2011～2013年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~及占營(yíng)業(yè)收入比重（單位百萬(wàn)人民幣）

從表8可以看出，BAT的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量逐年增加，保持高增長(zhǎng)且增長(zhǎng)較為穩(wěn)定。表9也說(shuō)明BAT經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量占銷(xiāo)售收入的比例穩(wěn)定在70%左右，收入質(zhì)量較好。而工行的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量2012年相比2011年增加53.25%，其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量占銷(xiāo)售收入的比例也很高，在2012年一度高達(dá)99.36%。但工行2013年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量卻出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。

根據(jù)年報(bào)相關(guān)數(shù)據(jù)，究其原因，由于工行2013年客戶貸款及墊款凈增加額為11595.39億元，相比2012年客戶貸款及墊款凈增加額10105.92億元，增加了14.74%。支付利息、手續(xù)費(fèi)及傭金的現(xiàn)金2772.32億元，相比2012年2532.17億元，增長(zhǎng)率為9.48%。工行經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金收入的主要來(lái)源就是客戶的存款，然而2013年8月以來(lái)，由于余額寶等各種互聯(lián)網(wǎng)金融下的理財(cái)產(chǎn)品的迅速發(fā)展，客戶存款流失較多，2013年的客戶存款只有9941.19億元，比2012年的13658.18億元減少了3716.99億元，降低幅度更是達(dá)到37.39%。從而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金支出增加比經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金收入高，出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

三、結(jié)論及建議

正因?yàn)锽AT在盈利能力、盈利質(zhì)量、資產(chǎn)質(zhì)量和現(xiàn)金流量等方面優(yōu)于工行，它們的股票合計(jì)市值高于工行，也在一定程度上說(shuō)明BAT良好的成長(zhǎng)性和財(cái)務(wù)表現(xiàn)得到市場(chǎng)上廣大投資者的認(rèn)可。

互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展，銀行業(yè)首當(dāng)其沖。雖然短期內(nèi)無(wú)論是資產(chǎn)的規(guī)模還是收入的規(guī)模，互聯(lián)網(wǎng)金融都很難對(duì)傳統(tǒng)的金融行業(yè)產(chǎn)生特別大的沖擊，況且工商銀行是我國(guó)最大的國(guó)有商業(yè)銀行，在全國(guó)擁有最廣泛的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)和客戶基礎(chǔ)。但現(xiàn)在儲(chǔ)戶的理財(cái)意識(shí)越來(lái)越強(qiáng)，加上投資渠道的多樣化，錢(qián)不一定非得放銀行，這對(duì)銀行的存款規(guī)模會(huì)造成一個(gè)長(zhǎng)期的逐漸侵蝕的影響。所以銀行在面臨這些挑戰(zhàn)時(shí)，應(yīng)主動(dòng)應(yīng)對(duì)，積極地借鑒互聯(lián)網(wǎng)金融的新技術(shù)、新模式，探討更多的盈利模式，拓寬中間業(yè)務(wù)，加強(qiáng)創(chuàng)新和削減成本，關(guān)鍵是打破體制性障礙，積極地進(jìn)行改革和轉(zhuǎn)型。

[1]包凡.新經(jīng)濟(jì)正在顛覆舊經(jīng)濟(jì)[EB/OL].（2013-11-18）[2015-01-29].http://news.iheima.com/show-6-56439-1.html?utm_source= tuicool.

[2]曾才生.互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代的“圈地運(yùn)動(dòng)”與傳統(tǒng)零售銀行轉(zhuǎn)型[J].求索，2014(03)：50-54.

[3]理財(cái)周報(bào).余額寶爭(zhēng)奪戰(zhàn):2.79億凈利潤(rùn)之爭(zhēng) 未來(lái)三種結(jié)局[EB/OL].（2015-01-12）[2015-02-22].http://ec.iresearch.cn/e-bank/ 20150112/245112.shtml.2015-1-12.

[4]黃世忠.財(cái)務(wù)報(bào)表分析的邏輯框架——基于微軟和三大汽車(chē)公司的案例分析[J].財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)（綜合版），2007(10)：14-15.

[5]東方早報(bào).阿里巴巴支付雅虎巨額技術(shù)費(fèi)致去年三季度虧[EB/OL].（2013-03-04）[2015-02-23].http://tech.163.com/13/0304/06/ 8P3QJVAP000915BF.html.2013-03-04.

[6]謝璞.不止索羅斯，整個(gè)華爾街在增持百度[EB/OL].（2014-07-07）[2015-01-19].http://zennew.baijia.baidu.com/article/21394.2014-07-07.

[7]騰訊科技.最具價(jià)值中國(guó)品牌排名：騰訊居首 阿里第二[EB/ OL].（2015-01-27）[2015-02-08].http://tech.qq.com/a/20150127/ 082483.htm.

（責(zé)任編輯：品風(fēng)）

F830.9

A

1008—7974(2015)06—0096—06

2015-04-14

柳燕脈，女，福建泉州人，講師。

10.13877/j.cnki.cn22-1284.2015.11.021