田青

摘要：OTC市場是我國多層次資本市場建設(shè)的基礎(chǔ)，完善的會計(jì)信息披露制度是OTC市場發(fā)展的基本前提。我國的OTC市場會計(jì)信息披露制度設(shè)計(jì)有必要以行政監(jiān)管為輔、行業(yè)自律為主，鼓勵義務(wù)主體在不泄露企業(yè)機(jī)密、不削弱企業(yè)市場競爭力的前提下，權(quán)衡成本與利益的關(guān)系，適度自覺地披露會計(jì)信息。

關(guān)鍵詞：OTC市場 會計(jì)信息披露 比較 啟示

一、OTC市場及其在我國的發(fā)展情況

（一）OTC市場的起源

OTC市場也稱柜臺市場、店頭市場、場外交易市場，它是一個資本初級市場，最早起源于股份制發(fā)達(dá)的西方國家，當(dāng)時一些中小企業(yè)因?yàn)椴痪邆渖鲜袟l件不能進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓，于是委托銀行通過柜臺代為買賣股權(quán)，因此稱為柜臺市場。后來出現(xiàn)了從事代為買賣股權(quán)的經(jīng)紀(jì)人，逐漸形成了不斷擴(kuò)大的場外交易市場。

（二）OTC市場在我國的發(fā)展情況

OTC市場雖然聲音微弱，但是和主板市場有著同樣悠久的歷史。

1949年，我國臺灣就出現(xiàn)了柜臺市場，國民黨政府在入臺后發(fā)行的部分公債就是通過柜臺市場進(jìn)行買賣的。

1961年10月臺灣證券交易所成立，次年二月正式對外營業(yè)。

1989年建弘證券投資信托市場作為第一家上柜市場正式在柜臺交易服務(wù)中心掛牌，開啟了臺灣股票柜臺交易市場的新篇章。

1998年3月，由于受到亞洲金融風(fēng)暴的影響，國務(wù)院下令關(guān)閉所有場外交易場所。

2001年6月12日，證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)在深證成立，同年7月16日，部分OTC市場恢復(fù)交易。

2006年1月中關(guān)村科技園在三板市場稱為試點(diǎn)，標(biāo)志著OTC市場開始破冰前行。

2007年，全國兩會會議上，時任總理溫家寶在《政府報(bào)告中》明確指出，要“大力發(fā)展資本市場，推進(jìn)多層次資本市場體系建設(shè)，擴(kuò)大直接融資規(guī)模和比重”。這為建立全國性的OTC市場提供了政策指導(dǎo)。

2009年1月底，國務(wù)院3號文件確定適時將重慶納入全國場外交易市場體系。同年10月深圳建立了全國首家區(qū)域性非公開科技型企業(yè)融資的OTC市場。

2010年7月，上海股權(quán)托管交易中心揭牌，時隔一年半后的2月15日，上海股權(quán)托管交易市場正式啟動，上海股交中心成立，是繼天津和重慶后又一OTC啟動。自此，天津、重慶、上海三大區(qū)域在國內(nèi)呈現(xiàn)出OTC市場三足鼎立的新局面。

2010年10月首批7家企業(yè)在重慶股份轉(zhuǎn)讓中心成功掛牌，1月份出臺的國務(wù)院三號文件明確提出要適時將重慶納入全國場外交易市場體系，支持符合條件的企業(yè)上市融資以便加快發(fā)展多層次的資本市場。

二、建立OTC市場會計(jì)信息披露制度的重要性

信息公開能降低市場的信息不對稱程度，會計(jì)信息的披露會對資本市場產(chǎn)生舉足輕重的影響，但是不同層次的資本市場需要有與之相適應(yīng)的信息披露制度，不可一概而論。

目前，我國已有的主板市場、中小板市場和代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)已經(jīng)具有明顯的層次性，其信息披露制度雖有差別但沒有根據(jù)市場微觀結(jié)構(gòu)特征和公司特征建立起層次性的信息披露制度。

針對多層次的資本市場我們有必要建立層次性的信息披露制度。由于OTC市場的交易機(jī)制、企業(yè)特征、市場功能不同于主板市場，將主板市場的信息披露規(guī)則簡單移植到OTC市場會產(chǎn)生不良的經(jīng)濟(jì)后果。研究發(fā)現(xiàn)，OTC市場的投資者更加重視公司未來成長機(jī)會的披露，但是如何披露、披露什么內(nèi)容并未進(jìn)行深入研究。

OTC市場將焦點(diǎn)鎖定在非上市企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓上。相對于上市企業(yè)而言，非上市企業(yè)信息透明度低而且披露不及時。攻克OTC市場信息壁壘、提高OTC市場信息透明度、強(qiáng)化OTC市場信息披露監(jiān)管制度迫在眉睫。

三、OTC市場會計(jì)信息披露的國際比較

我們從六個國家和地區(qū)中選取了七個場外市場作為本文比較分析研究的樣本。這些樣本或者具有區(qū)域乃至世界影響力，或者具有獨(dú)到的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)值得研究。

（一）英美日韓OTC市場的會計(jì)信息披露

英美兩國場外市場發(fā)達(dá)，非上市公眾公司數(shù)量眾多，經(jīng)過立法司法與市場自身的多年努力逐漸建立起多層次結(jié)構(gòu)的非上市公眾公司的會計(jì)信息披露制度，對我國OTC市場會計(jì)信息披露制度的構(gòu)建與完善有很大的啟發(fā)與借鑒價(jià)值。

在信息披露制度方面，包括上市前披露和持續(xù)披露。1.上市前披露的主要形式是招股說明書。東京MOTHERS市場要求上市公司招股說明書中除了披露公司章程中所規(guī)定的內(nèi)容外，還要求披露：對公司業(yè)務(wù)、未來發(fā)展計(jì)劃、公司與特定利益團(tuán)體的關(guān)系、公司所處的行業(yè)環(huán)境和業(yè)務(wù)伙伴的描述；主承銷商提供的關(guān)于擬上市公司滿足上市條件的證明；公司承諾在上市之后頭三年內(nèi)每年至少將召開兩次針對本公司的分析會議的書面文件。2.持續(xù)披露，包括定期報(bào)告和臨時報(bào)告兩部分。定期報(bào)告除按年度報(bào)告和中期報(bào)告之外，還要求公司于第一季度和第三季度結(jié)束后一定期限內(nèi)以季度報(bào)告形式披露公司經(jīng)營情況和財(cái)務(wù)報(bào)表。臨時報(bào)告與現(xiàn)有主板市場相同。

韓國海外創(chuàng)業(yè)板市場KASDAQ要求上市公司必須披露四個方面的信息：1.定期報(bào)告，包括年度報(bào)告、期間報(bào)告和季度報(bào)告。2.特殊報(bào)告，披露公司管理方面的重要信息。3.臨時報(bào)告，關(guān)于公司財(cái)務(wù)狀況重大變化的信息。 4.強(qiáng)制性披露，披露KASDAQ認(rèn)為有必要披露的信息。

（二）印度，中國臺灣柜臺買賣中心市場（GTSM）和興柜股票市場的會計(jì)信息披露

已上柜公司被要求不定期地及時披露重大事項(xiàng)，必須公布季度財(cái)務(wù)報(bào)告、半年度財(cái)務(wù)報(bào)告、年度財(cái)務(wù)報(bào)告，需要進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)測；每月公布營業(yè)收入、背書保證金額、資金貸放金額及衍生商品交易等信息。

信息披露方式主要為發(fā)行公司將相關(guān)財(cái)務(wù)和業(yè)務(wù)信息輸入股市觀測站系統(tǒng)，上柜公司若有重大信息可召開記者說明會通過媒體報(bào)道告知投資者。endprint

興柜公司對季度財(cái)務(wù)報(bào)告、財(cái)務(wù)預(yù)測公布方面沒有被強(qiáng)制要求，但必須公布半年度財(cái)務(wù)報(bào)告、年度財(cái)務(wù)報(bào)告。每月公布營業(yè)收入、背書保證金額、資金貸放金額及衍生商品交易等信息、對重大事項(xiàng)必須及時披露。

會計(jì)信息是OTC市場會計(jì)信息披露的核心概念，OTC市場會計(jì)信息披露制安排都圍繞著這一客體展開，會計(jì)信息是企業(yè)的一項(xiàng)重要資源，蘊(yùn)含著公司與股東的利益，一般來說，投資效率與所獲得的會計(jì)信息有密切關(guān)系。然而會計(jì)信息披露不可避免地蘊(yùn)含著企業(yè)與股東的利益沖突。過多的會計(jì)信息披露可能泄露企業(yè)的商業(yè)機(jī)密，更有可能造成高昂的成本。

四、建立我國OTC市場會計(jì)信息披露制度的思索

（一）國內(nèi)外OTC市場會計(jì)信息披露思考

會計(jì)信息披露所揭示的信號會對資本市場股票價(jià)格產(chǎn)生一定的影響，買賣差價(jià)的成本構(gòu)成中與會計(jì)信息密切相關(guān)的是逆向選擇部分，只有對外公布的信息才會降低資本市場的信息不對稱程度。西方學(xué)者的研究發(fā)現(xiàn)，盈余信息是影響做市商買賣價(jià)差的主要信息類型，披露后的盈余信息作為一種公用信息傳遞到OTC市場，將會降低私人信息搜尋的動力，有利于社會福利的提升。高質(zhì)量的會計(jì)信息有助于降低市場的信息不對稱程度，縮小做市商的買賣差價(jià)。會計(jì)信息披露策略越透明做市商的買賣差價(jià)越低。買賣差價(jià)是投資者進(jìn)行證券買賣的交易成本，交易成本大小直接影響證券的交易量，即影響證券的市場流動性，國內(nèi)外學(xué)者研究辨明，信息披露越充分，證券的市場流動性越好，高質(zhì)量的信息披露能在一定程度上提高市場的流動性，分析師的跟進(jìn)有助于改善市場的流動性。

由于OTC市場的市場有效性較弱，OTC市場的信息來源渠道較少，如較少的分析師跟蹤、媒體報(bào)道等。會計(jì)信息含量較高，價(jià)格對信息反應(yīng)較為強(qiáng)烈而且反應(yīng)滯后。信息不對稱程度越高，買賣差價(jià)越小，市場的流動性越高，做市商的收益越低。當(dāng)做市商的收益低于做市商的做市成本時，做市商就會退出做市服務(wù)，造成市場的流動性風(fēng)險(xiǎn)增加。OTC市場的會計(jì)信息替代品較少，公司操縱信息的收益較高，當(dāng)操縱信息的收益遠(yuǎn)高于操縱信息的成本時，會增加公司操縱信息的動力。會計(jì)信息披露是一把雙刃劍，既有助于提高市場透明度，又會大大增加OTC公司的信息披露成本，所以管制的適度尤為重要。

（二）我國OTC市場會計(jì)信息披露設(shè)想

根據(jù)OTC市場的信息披露成本效益原則，借鑒國內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)，我們建議OTC市場會計(jì)信息披露應(yīng)簡化披露，但是資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、現(xiàn)金流量表及其附注信息必不可少。此外，柜臺市場會計(jì)信息披露應(yīng)具有及時性，及時性可以通過信息披露頻率和披露時間兩項(xiàng)指標(biāo)來反應(yīng)。結(jié)合我國實(shí)際情況借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，應(yīng)統(tǒng)一資本市場信息披露時間，建議OTC市場會計(jì)信息披露時間應(yīng)當(dāng)與上市公司信息披露時間相一致。為增強(qiáng)會計(jì)信息披露的質(zhì)量，應(yīng)對年度財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行審計(jì)。為降低OTC公司會計(jì)信息披露成本，方便投資者及時獲取信息，建議我國OTC市場通過官方指定網(wǎng)站和證券推薦網(wǎng)站同時披露會計(jì)信息。與此同時，OTC市場不僅要披露財(cái)務(wù)信息也要披露非財(cái)務(wù)信息，但是應(yīng)遵循“適可而止”、“一切從簡”的原則。

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（作者單位：國網(wǎng)天津市電力公司東麗供電分公司）endprint