李明熹　陳瑜　池兆欣

摘 要：股權(quán)集中度與上市公司績效的關(guān)系問題一直占據(jù)著學(xué)術(shù)研究的前沿領(lǐng)域。本文首先對(duì)股權(quán)集中度的現(xiàn)狀進(jìn)行了描述和分析，繼而以滬深300市場中隨機(jī)選取部分A股為樣本，采用因子分析法確定公司績效指標(biāo)，通過Eviews回歸分析考察股權(quán)集中度對(duì)公司績效的影響。經(jīng)實(shí)證分析得出結(jié)論：第一大股東持股比例反向影響公司績效；前五大股東持股比例之和、第一大股東持股比/第二大股東持股比的自然對(duì)數(shù)正向影響公司績效。本文最后結(jié)合公司實(shí)際運(yùn)行機(jī)制對(duì)結(jié)論作出了合理解釋。

關(guān)鍵詞：股權(quán)集中度；公司績效；線性回歸；因子分析

一、引言

目前，關(guān)于“股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系”的研究主要集中于在特定的條件下關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司績效之間的關(guān)系研究，結(jié)論各異：部分學(xué)者認(rèn)為處于不同發(fā)展階段的企業(yè)，股權(quán)集中度和公司績效之間的關(guān)系會(huì)有差別；部分學(xué)者提出股權(quán)集中度與公司績效之間并不是簡單的線性關(guān)系，而是呈現(xiàn)顯著的倒U型關(guān)系，等等。本文以隨機(jī)抽取的滬深300市場中60支A股由于篇幅所限，本文刪除原始數(shù)據(jù)表以及部分分析結(jié)果圖為例，對(duì)股權(quán)集中度對(duì)公司績效的具體影響進(jìn)行實(shí)證研究。

二、研究設(shè)計(jì)

1.樣本的選擇

本文研究股權(quán)集中度對(duì)公司績效的影響，從滬深300指數(shù)代表的300支A股中隨機(jī)抽取了60支作為研究樣本，具有良好的市場代表性。

2.公司績效的量化

公司績效是對(duì)公司經(jīng)營的綜合評(píng)價(jià)，本文綜合幾個(gè)相關(guān)指標(biāo)將公司績效具化為一個(gè)定比變量，為保證回歸結(jié)果有效，采用因子分析法處理績效指標(biāo)，排除多重共線性的干擾。本文采用以下8個(gè)績效指標(biāo)：資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、EPS、凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率、總資產(chǎn)增長率和資本公積增長率。 因子分析法結(jié)果中的成分矩陣顯示，本文選取的8個(gè)績效指標(biāo)可以被歸納為3個(gè)因子：運(yùn)營能力因子——主要由資產(chǎn)利潤率、總資產(chǎn)增長率、凈利潤增長率和每股收益決定；償債能力因子——主要由資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)比率決定；成長能力因子——主要由資本公積增長率決定。利用提取出來的三個(gè)因子及其權(quán)重，得到每個(gè)樣本的績效期望并作為最終模型中的被解釋變量公司績效的量化指標(biāo)。

三、建立模型

本文選取五個(gè)解釋變量描述股權(quán)集中度，見下表：

表 解釋變量

進(jìn)行第一次回歸。回歸結(jié)果表明解釋變量X2、X3、X4均不顯著，但可決系數(shù)較高，各解釋變量間存在有較強(qiáng)多重共線性的可能，通過相關(guān)系數(shù)矩陣粗略判斷出X2、X3、X5之間存在多重共線性。

將X2、X3、X5分別與解釋變量X1、X4進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果顯示三次回歸均X4不顯著。因此，將解釋變量X4取對(duì)數(shù)并命名為X6，將解釋變量X2、X3、X5分別與X1、X4進(jìn)行回歸，結(jié)果表明X1、X2、X6擬合效果最好。

四、結(jié)論與模型解釋

1.結(jié)論

由回歸分析結(jié)果得到股權(quán)集中度對(duì)公司績效影響的最佳的模型：

因此，探究“股權(quán)集中度對(duì)公司績效的影響”的結(jié)論為：第一大股東持股比例反向影響公司績效；前五大股東持股比例之和、第一大股東與第二大股東持股比的自然對(duì)數(shù)正向影響公司績效。

2.模型解釋

第一大股東持股比例過高往往招致其對(duì)公司管理的過分干預(yù)，同時(shí)公司經(jīng)營所得實(shí)際為股東所有，削弱了管理層的積極性。當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|能夠通過其高額持股對(duì)公司施加控制時(shí)，其便有動(dòng)機(jī)參與利己但損害其他股東利益的資源轉(zhuǎn)移活動(dòng)，進(jìn)而完全掌控公司，形成決策壟斷的局面，對(duì)公司績效會(huì)帶來負(fù)面影響。

前五大股東持股比例越大，表明公司股權(quán)集中度越高，當(dāng)公司面臨來自外部市場的敵意接管或并購風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，前五大股東可以聯(lián)合起來利用高比例的控股降低公司被并購的可能性。反之，公司股權(quán)過于分散，公司的控制權(quán)分配在眾多股東手中，公司的決策影響力被削弱，代理成本增加，公司效績下降。

第一大股東持股比/第二大股東持股比反映前兩大股東之間的制衡情況。該值越小，第一大股東受第二大股東的制衡力度越大；當(dāng)比值趨于1時(shí)，兩大股東持股比例相當(dāng)，處于同樣的參股和控制地位，在公司決策時(shí)可能由于其代表不同的利益而產(chǎn)生分歧，延誤公司的最佳決策時(shí)機(jī)，增加機(jī)會(huì)成本，給公司帶來不必要的損失。

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