朱偉一

管理證券投資基金的通常叫做“資產(chǎn)管理公司”，對(duì)它們來(lái)說(shuō)，頭等大事乃是向投資者收費(fèi)。

2013年有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，就我國(guó)資產(chǎn)管理公司而言，從營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成看，管理費(fèi)收入占很大部分，為319.41億元，占營(yíng)業(yè)收入的86.60%，其次是手續(xù)費(fèi)和利息收入，分別為15.72億元和15.15億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4.26%和4.11%。其他幾項(xiàng)營(yíng)業(yè)收入來(lái)源為：投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)損益、匯率收益和其他業(yè)務(wù)收入。2010年的情況更能說(shuō)明問(wèn)題。2010年，48家基金管理公司的500只基金共收取了237.9億元的管理費(fèi)用，這個(gè)數(shù)字超過(guò)了其2010年基金業(yè)全年盈利的10倍。

當(dāng)然，從基金管理公司的角度說(shuō)，管理證券投資基金有成本。其中包括：信息成本、交易成本、科研成本、人力成本、物化成本。交易成本又被細(xì)化為：固定成本（傭金和雜費(fèi)）、變動(dòng)成本（執(zhí)行成本和機(jī)會(huì)成本）以及買賣價(jià)差……不過(guò)羊毛出在羊身上，這些費(fèi)用最后都是由投資人支付。

令人略感欣慰的是，與美國(guó)的做法相比，我們這里基金管理公司收費(fèi)還算差強(qiáng)人意。美國(guó)弄得很不像話，國(guó)會(huì)專門制定法律，幫助基金管理公司向投資者強(qiáng)行收費(fèi)。

證券投資基金在美國(guó)俗稱共同基金，其法定費(fèi)用又稱“12b-1費(fèi)”，得名于《投資公司法》第12b-1節(jié)。12b-1費(fèi)用分為兩大類：“股東服務(wù)費(fèi)” 和“銷售費(fèi)”。股東服務(wù)費(fèi)可以用于答復(fù)投資者的咨詢和其他開支。銷售費(fèi)包括廣告費(fèi)、印刷和寄送招股書和促銷材料的費(fèi)用，可以用來(lái)獎(jiǎng)勵(lì)經(jīng)紀(jì)人和其他銷售人員。但實(shí)際結(jié)果是基金得以銷售某類證券。

美國(guó)的國(guó)會(huì)議員們并不認(rèn)為，推出12b-1費(fèi)用是在為基金管理公司謀利益。他們認(rèn)為，這可以讓共同基金有更多的資金，做大、做強(qiáng)基金業(yè)務(wù)。而整個(gè)共同基金行業(yè)規(guī)模效益增加，最終有益于投資者。但很多學(xué)者的看法不同。他們認(rèn)為，共同基金所管理的資產(chǎn)總額超過(guò)10萬(wàn)億美元后，就已經(jīng)形成所需要的規(guī)模效益，沒(méi)有必要再允許此類費(fèi)用。

剛才說(shuō)的是公募基金，現(xiàn)在來(lái)說(shuō)說(shuō)私募基金。

私募基金在我國(guó)的情況不夠明朗，《基金法》2012年修訂之后，在基金前面去掉了“公開”的說(shuō)法，意味著證券投資基金從這時(shí)起才加入了非公開募集的基金（即私募基金或私募股權(quán)基金），其中從事對(duì)沖業(yè)務(wù)的私募基金又稱對(duì)沖基金。私募基金的管理人或?yàn)榛鸸芾砉净驗(yàn)楹匣锲髽I(yè)。但從美國(guó)的情況看，私募基金管理人收費(fèi)很高，費(fèi)用為管理資產(chǎn)的2%，投資利潤(rùn)的20%歸基金管理人。

私募基金的管理人不僅收費(fèi)收得狠，還要嚴(yán)守秘密。自己秘不告人，也不許別人說(shuō)，幾乎全球所有的理財(cái)機(jī)構(gòu)都要求客戶與其簽訂不披露協(xié)議?；鸸芾砗贤慌妒召M(fèi)信息，投資者就無(wú)法比較不同理財(cái)管理人所收的費(fèi)用。事后知道，2011年至2012年，英國(guó)兩家養(yǎng)老基金各自將資金交給理財(cái)機(jī)構(gòu)，投資合同的內(nèi)容幾乎一樣，但一家養(yǎng)老基金付了720萬(wàn)英鎊的管理費(fèi)，而另一家養(yǎng)老基金只付了270萬(wàn)英鎊的管理費(fèi)。英國(guó)80%的退休基金挑選管理人時(shí)，并沒(méi)有經(jīng)過(guò)競(jìng)標(biāo)過(guò)程，所選資產(chǎn)管理人的決策很可能并不基于退休基金的最大利益。更奇特的是，養(yǎng)老基金的經(jīng)理也不愿意要求私募基金披露收費(fèi)信息，理由是生怕私募基金因此不接受養(yǎng)老基金的投資。不免令人心生疑竇，會(huì)不會(huì)是養(yǎng)老基金的經(jīng)理收受了私募基金的好處，所以不便要求私募基金披露管理協(xié)議的內(nèi)容。

不管是公募基金還是私募基金，管理人都要按其所管理的資產(chǎn)收取費(fèi)用。所以基金的各類管理人還有一項(xiàng)共同追求，就是盡量把盤子做大，管理的資產(chǎn)多多益善。