王華玲

(福州外語外貿(mào)學(xué)院 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，福州 350202)

利率理論演變與利率市場化改革進(jìn)程

王華玲

(福州外語外貿(mào)學(xué)院 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，福州 350202)

利率不但具有貨幣價格、貨幣政策中介變量等多種屬性，而且是貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的核心范疇。通過梳理利率理論研究的基本演變路徑，可以將利率理論區(qū)分為古典利率理論和凱恩斯利率理論兩個層面，利率的這種演進(jìn)路徑確實解釋了許多經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，但是利率在市場化過程中也帶來了許多問題。

利率理論；演變路徑；中國；利率市場化

一、引言

古典學(xué)派(包括新古典學(xué)派，下同)和凱恩斯理論關(guān)于利率理論研究盡管存在著承繼關(guān)系，但區(qū)別卻是非常顯著。古典學(xué)派的利率理論主要探討利率的產(chǎn)生和本質(zhì)問題。古典學(xué)派認(rèn)為，利率是由貨幣體系以外的真實力量，如物質(zhì)資本的供求決定的，貨幣變化對真實經(jīng)濟(jì)沒有持久影響(Smithin，2004)。20世紀(jì)30年代，隨著凱恩斯宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的創(chuàng)立，利率理論也隨即產(chǎn)生變化，研究的重點開始轉(zhuǎn)變?yōu)槔蕦暧^經(jīng)濟(jì)變量，如投資、儲蓄、價格水平、就業(yè)等的影響，認(rèn)為利率本質(zhì)上是一種貨幣現(xiàn)象，經(jīng)濟(jì)必須據(jù)此做出調(diào)整，以適應(yīng)由貨幣體系確定的利率(Smithin，2004)。

在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，中央銀行之所以把利率作為主要的貨幣政策工具，是因為利率發(fā)揮著關(guān)鍵的中介作用，通過它可以影響投資，從而影響經(jīng)濟(jì)中的總需求。發(fā)達(dá)國家和許多發(fā)展中國家為了化解危機(jī)，提高金融資源的配置效率，紛紛進(jìn)行利率市場化改革。中國自1996年開始嘗試?yán)适袌龌母铮h的十八大之后，中國利率市場化進(jìn)程再一次加快，深入研究利率理論及中國利率演進(jìn)的基本路徑，對于目前金融體制改革和金融創(chuàng)新具有重要意義。

二、利率理論研究的演變過程

(一)古典利率理論研究的演變

凱恩斯(Keynes，1936)在其《就業(yè)、利息和貨幣通論》(以下簡稱《通論》)中指出，古典學(xué)派的利率理論是哺育人們的一種經(jīng)濟(jì)思想，然而把它準(zhǔn)確陳述出來卻是困難的，要想在現(xiàn)代古典學(xué)派的權(quán)威著作中找到明確的論述也是困難的。凱恩斯的這一觀點未必完全正確，因為，古典學(xué)派的利率理論其內(nèi)容還是相當(dāng)豐富的，我們可以通過古典學(xué)派經(jīng)濟(jì)學(xué)家的論述來說明這一點。

古典學(xué)派代表巴蒂斯特·薩伊(Baptiste Say，1803)認(rèn)為，利息是使用一個有價值物品所付的價格或租金，是借貸貨幣的風(fēng)險報酬。利率的上升并不是單純由資本的短缺決定，一個重要原因是由資本用途增多引起的。

對古典利率理論的綜合應(yīng)當(dāng)歸功于馬歇爾(Marshall，1890)。馬歇爾的利率定義與其將心理因素作為分析的重要基礎(chǔ)有關(guān)。他將影響人類行為的心理動機(jī)分為“追求滿足”和“避免犧牲”兩類。他將利率定義為儲蓄的報酬或稱之為等待的報酬。馬歇爾經(jīng)典性的利率定義對貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)產(chǎn)生了極其深遠(yuǎn)的影響。

將貨幣分析與商品市場和債券市場分析融合在一起的研究方法，是威克塞爾(Wicksell，1898)對利率理論的重要貢獻(xiàn)。因為這種方法為后來的凱恩斯主義者和新古典主義宏觀經(jīng)濟(jì)模型奠定了基礎(chǔ)。威克塞爾將銀行借給公眾的利率稱為市場利率；將使儲蓄和投資相等的利率稱為正常利率，如果經(jīng)濟(jì)中的信貸量和貨幣供給量是穩(wěn)定的，正常利率就是均衡利率；企業(yè)為了增加其物質(zhì)資本而借款，邊際資本生產(chǎn)率規(guī)定了企業(yè)投資的內(nèi)部收益率，這種內(nèi)部收益率稱為自然利率。因為邊際資本生產(chǎn)率具有遞減的性質(zhì)，因此，自然利率隨著經(jīng)濟(jì)中的資本增加而降低。威克塞爾的分析，促進(jìn)了現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)分析的形成(Jagdish Handa，2005)。

歐文·費雪(Ivring Fisher，1896)率先意識到真實利率和名義利率的差別，以及貨幣數(shù)量論關(guān)于貨幣供給的變動導(dǎo)致價格水平按比例變動的觀點都是以探索利率的產(chǎn)生和本質(zhì)為主。

(二)凱恩斯利率理論研究的演變

20世紀(jì)30年代，“凱恩斯革命”的重要成果是提出了“貨幣化生產(chǎn)”的概念。貨幣的利率似乎在設(shè)定就業(yè)水平的限度中扮演了一個相當(dāng)特殊的角色，因為它設(shè)定了一個若要創(chuàng)造出新的就業(yè)，資本資產(chǎn)的邊際效率就必須達(dá)到的標(biāo)準(zhǔn)(Keynes，1936)。凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)與古典學(xué)派或者貨幣數(shù)量論最大的不同是，凱恩斯的宏觀變量包括產(chǎn)出、就業(yè)和價格水平的決定重視利率的作用(齋藤精一郎，2006)。

凱恩斯對利率理論做出的最重要貢獻(xiàn)，是將利率理論引入到宏觀經(jīng)濟(jì)的分析中，堅信政府干預(yù)能夠利用利率杠桿調(diào)控與影響宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢。凱恩斯強(qiáng)調(diào)，中央銀行所要求的利率(再貼現(xiàn)率)可以看作是不兌換的通貨及中央銀行體系中的關(guān)鍵。同時，凱恩斯認(rèn)為，利率是一種貨幣現(xiàn)象，從而開啟了利率理論的“貨幣分析”(Keynes，1930)。

從凱恩斯《通論》的出版到貨幣主義的出現(xiàn)，其間大部分國家的中央銀行通過制定利率實施其貨幣政策。1959年英國著名的《拉德克里夫報告》是主張控制利率應(yīng)該作為貨幣政策工具的最具影響力的表述之一。1979—1982年的“貨幣主義實驗”失敗之后，工業(yè)化國家的中央銀行又轉(zhuǎn)向通過貨幣市場來實現(xiàn)短期利率的目標(biāo)，以此執(zhí)行其貨幣政策?！疤├找?guī)則”就是美聯(lián)儲實際制定利率所采用的方法或規(guī)則。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)研究對貨幣的興趣普遍處于低谷時，貨幣主義卻將經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的注意力轉(zhuǎn)向了貨幣理論與貨幣政策(Smithin，2004)。弗里德曼(Friedman，1956)認(rèn)為，貨幣需求與名義利率負(fù)相關(guān)，而與實際國民收入正相關(guān)。在凱恩斯主義理論框架中利率是支出的一個決定因素，是經(jīng)濟(jì)狀況的一個主要指示器。而貨幣主義認(rèn)為利率并不是表明總需求大小的重要的或可靠的規(guī)則，他們直接關(guān)注某個貨幣總量(Jagdish Handa，2005)。

通過金融途徑研究發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的經(jīng)濟(jì)學(xué)家首推羅納德·麥金農(nóng)和愛德華·肖。麥金農(nóng)和肖的“金融抑制論”和“金融深化論”被認(rèn)為是利率自由化的主要理論。麥金農(nóng)(MacKinnon，1973)認(rèn)為，發(fā)展中國家普遍存在著金融抑制現(xiàn)象，金融抑制的基本特征是低的實際利率水平(經(jīng)常為負(fù)值)和有選擇的信貸分配。而過低的實際利率水平是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)行為扭曲、經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)的根源。

麥金農(nóng)的理論解釋了發(fā)展中國家在金融體制等方面存在的問題，表明了“金融抑制論”的某些正確性，但是“金融抑制論”在實踐中也受到了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。20世紀(jì)80年代的多數(shù)拉美國家出現(xiàn)了嚴(yán)重的通貨膨脹，通貨膨脹危機(jī)過后，高利率并沒有伴隨著投資率而大幅度增長，許多國家的投資率甚至比六七十年代的投資率還低很多，而在六七十年代的高投資率卻恰恰是根源于當(dāng)時的低利率，有的時期甚至是負(fù)利率。有學(xué)者指出，許多發(fā)展中國家和地區(qū)按麥金農(nóng)的理論進(jìn)行金融改革成功的例子很少，這可能是由于“金融抑制論”的某些假設(shè)有問題(陳觀烈，1987)。

三、中國利率市場化改革的進(jìn)程

2013年，作為金融改革的試驗區(qū)，上海自貿(mào)區(qū)改革開啟了中國金融改革的新階段。中國社會科學(xué)院金融重點實驗室主任、教授劉煜輝認(rèn)為，未來金融體制改革主要包括三個層次的內(nèi)容，其中包含利率市場化的改革。因此，現(xiàn)在研究理論市場化的改革進(jìn)程對正在進(jìn)行的利率市場化改革來說，仍然具有重要的指導(dǎo)意義。

(一)金融管制下的中國利率

1.改革開放以前的利率管制

改革開放以前的金融管制以及利率管制不是一般意義上的管制，那是為特定時期的社會經(jīng)濟(jì)服務(wù)的，或者是完全的指令性計劃經(jīng)濟(jì)體制下的管制機(jī)制。中國的利率管理體制，產(chǎn)生于指令性計劃經(jīng)濟(jì)，最早是由國務(wù)院統(tǒng)一制定，由中國人民銀行統(tǒng)一管理。

從新中國成立初期到社會主義過渡時期這一階段，由于嚴(yán)重的通貨膨脹、非法借貸活動，以及將私有經(jīng)濟(jì)改造為社會主義經(jīng)濟(jì)的“三大改造”。政府首先采取的是嚴(yán)厲的利率管制，中國人民銀行統(tǒng)一規(guī)定各種貸款利率的高限，以保證物價回歸到基本穩(wěn)定的水平；對不同所有制性質(zhì)的企業(yè)規(guī)定不同的存款和貸款利率，一般是私有經(jīng)濟(jì)的貸款利率高于公有制經(jīng)濟(jì)，以配合生產(chǎn)資料的社會主義改造。利率管制對于金融領(lǐng)域的混亂狀況起到了積極的作用。

1956年后期，生產(chǎn)資料所有制的社會主義改造基本完成，高度集中的計劃經(jīng)濟(jì)體制也隨之建立，利率管制得以加強(qiáng)。這一時期利率種類較少、利息差較小、利率水平低、管理的權(quán)限高度集中。金融業(yè)主要是銀行業(yè)，只是起到“金庫”的作用，這種體制客觀上利于銀行的穩(wěn)定經(jīng)營，利率也低并且穩(wěn)定，有利于企業(yè)的經(jīng)營核算，對當(dāng)時國民經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和發(fā)展起到了積極作用。但同時存在銀行不對貸款質(zhì)量負(fù)責(zé)以及長期利率偏低現(xiàn)象，導(dǎo)致利率對于資金在生產(chǎn)活動的合理配置功能幾乎不存在。

2.改革開放以后的利率管制

20世紀(jì)70年代末，中國社會經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了改革開放時期。1979年4月1日中國人民銀行進(jìn)行了改革開放后的首次利率調(diào)整，這是利率改革突破性的第一步，盡管是在利率管制的環(huán)境中進(jìn)行的。雖然幅度較小，但應(yīng)當(dāng)肯定，這是政府利用利率影響經(jīng)濟(jì)活動的重要一步。隨后的1980—1989年間，金融機(jī)構(gòu)先后針對當(dāng)時的經(jīng)濟(jì)形勢9次調(diào)高存貸款利率，對當(dāng)時的利率扭曲作了一定程度的校正。

改革開放引進(jìn)了市場機(jī)制、企業(yè)從“工廠”向市場經(jīng)營主體轉(zhuǎn)變。計劃經(jīng)濟(jì)體制時期對利率水平是壓低的，利率對資源稀缺程度的反應(yīng)幾乎是無彈性的。利率體制改革的直接表現(xiàn)就是利率水平的提高。

從1997年開始，經(jīng)濟(jì)緊縮初現(xiàn)端倪，高利率與經(jīng)濟(jì)緊縮產(chǎn)生了矛盾，調(diào)整利率應(yīng)對經(jīng)濟(jì)形勢的變化勢在必行。不過，也就是這一時期利率的調(diào)整，開始了真正意義上的利率管制下的利率調(diào)整。一個重要的事實是，1996年4月取消了儲蓄存款保值補(bǔ)貼率，政府對儲蓄利率的保護(hù)不復(fù)存在。從1996年4月取消了儲蓄存款保值補(bǔ)貼率以后，截至1998年年底共6次下調(diào)利率，意味著利率的變動開始了真正包含市場經(jīng)濟(jì)意義上的變動，盡管這種市場經(jīng)濟(jì)機(jī)制仍然是初步的。

與國際慣例相比，此時中央銀行仍然向金融機(jī)構(gòu)支付準(zhǔn)備金利息和超額準(zhǔn)備金利息；再貸款利率仍然低于同期銀行的貸款利率。如果金融市場利率上漲，短期再貸款利率甚至低于貨幣市場利率，就將人為地造就套利機(jī)會。為此，自2004年3月25日起，中央銀行開始實行再貸款浮息制度。

除了以上幾種中央銀行的利率調(diào)整之外，自2003年開始，在中央銀行的利率體系中又增加了中央銀行的票據(jù)利率。中央銀行的票據(jù)利率的形成機(jī)制同中央銀行票據(jù)的發(fā)行方式有關(guān)，在價格招標(biāo)的方式下，中央銀行票據(jù)利率是自由利率；在數(shù)量招標(biāo)方式下，中央銀行的意圖就是通過控制發(fā)行利率進(jìn)而影響金融市場的利率。

(二)利率管制的主要后果

金融管制有效地控制了“利率沖擊”。從幣值穩(wěn)定程度來看，自1978年改革開放以來，除了1988—1989年、1993—1995年，中國的消費者價格指數(shù)均在兩位數(shù)以下，而一般年份都是相當(dāng)平穩(wěn)的。就幣值穩(wěn)定程度而言，中國目前不存在由于利率波動導(dǎo)致的金融危險。

進(jìn)入20世紀(jì)90年代中期，利率管制對居民存款利率是降低的趨勢。調(diào)整存款利率的政策影響，理應(yīng)是人民幣存款增速的相對下降。但是，自1996年以來，在利率水平持續(xù)降低的情況下，中國的居民存款總量依然持續(xù)增長。所以，在中國實際利率下降時，并沒有產(chǎn)生傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論描述的結(jié)果。

從利率管制對通貨膨脹和通貨緊縮的治理看，產(chǎn)生了雙重后果。1988年正值價格改革的關(guān)鍵時期，這時出現(xiàn)社會公眾紛紛提取存款購物保值的搶購風(fēng)潮。政府大幅度提高了存款利率(包括保值儲蓄)，同時整頓經(jīng)濟(jì)秩序和緊縮經(jīng)濟(jì)，搶購風(fēng)潮得以平息，存款數(shù)量在高利率的刺激下達(dá)到穩(wěn)定狀態(tài)。從解決這一次通貨膨脹的過程看出，利率的變動可以抑制社會總需求，利率工具能夠緩解突發(fā)社會動蕩。但同時也應(yīng)認(rèn)識到，這一時期的利率變動是極不正常的，這一時期的存款利率調(diào)整不過是政府為解決經(jīng)濟(jì)問題所制定的臨時性政策，這種特定時期的高利率，對抑制經(jīng)濟(jì)中的突發(fā)事件具有重要作用。

20世紀(jì)90年代初，中國金融體制的改革不斷深入，打破了國有銀行一統(tǒng)天下的局面，非國有銀行從此產(chǎn)生和發(fā)展起來。但依然實行嚴(yán)格的金融管制以及利率管制，結(jié)果是金融秩序出現(xiàn)了混亂，表現(xiàn)為利率多元化，利率種類多達(dá)200多種，貨幣黑市交易猖獗而且利率甚高。

從金融市場的發(fā)展看，利率管制造成中國的信貸市場、貨幣市場和資本市場的利率難以自由化，各市場處于分割狀態(tài)，從而制約了中國金融市場的發(fā)展。同時，雖然中國的金融市場在近幾年發(fā)展迅速，但由于利率管制和債券利率沒有與風(fēng)險程度相聯(lián)系，各種以債券為主導(dǎo)的資本市場利率和同業(yè)拆借利率、公開市場利率為主導(dǎo)的貨幣市場利率沒有形成合理的比例關(guān)系。貨幣政策要通過金融市場傳導(dǎo)，利率作為金融市場的核心結(jié)構(gòu)受到管制，無法形成具有流動性的貨幣市場和靈活的利率體系，必然影響貨幣政策的效力。

總之，當(dāng)我們分析利率管制的后果時，既要看到利率管制對經(jīng)濟(jì)的有利影響，又不能忽略利率管制對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不利影響。

(三)中國目前的利率體系

目前的利率大體可以分為四部分：第一部分為“管制利率”；主要有居民和企業(yè)的人民幣存款利率、美元小額存款利率等。第二部分為“準(zhǔn)自由利率”；主要有商業(yè)銀行的貸款利率、企業(yè)債券的發(fā)行利率等。第三部分為“自由利率”；包括除企業(yè)債券發(fā)行利率以外的各種金融市場利率、人民幣協(xié)議存款利率、以美元為主的外幣大額存款利率和外幣貸款利率等。第四部分則是由中央銀行控制的作為貨幣政策操作工具的利率體系，主要有法定準(zhǔn)備金率、超額準(zhǔn)備金率、再貸款利率、再貼現(xiàn)率和中央銀行的票據(jù)利率等。

中國從1984年開始實施法定準(zhǔn)備金政策，規(guī)定法定準(zhǔn)備金率。1996年1月3日，建立了全國統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場，全國范圍的同業(yè)拆借利率(CHIBOR)隨即形成，同年6月1日，中國人民銀行宣布取消各種期限和檔次的同業(yè)拆借利率管制，同業(yè)拆借利率實現(xiàn)自由化。1998年建立了全國統(tǒng)一的銀行間債券交易市場，中央銀行對該市場利率的管制也隨即放開，實現(xiàn)了自由化。

中國的利率管制，在相當(dāng)長時期最重要的特征是“利率雙軌制”?！袄孰p軌制”即官定利率與市場利率并行，而這種利率政策的重要表現(xiàn)形式是利率的波動性。

“利率雙軌制”適合于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一定階段，當(dāng)國有經(jīng)濟(jì)在國民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)統(tǒng)治地位時，按照官定利率向國有企業(yè)提供信貸資金，相當(dāng)于以優(yōu)惠利率的形式對國有企業(yè)提供信貸補(bǔ)貼，這在一定時期內(nèi)對發(fā)展國有經(jīng)濟(jì)起到了促進(jìn)作用。而當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定時期時，“利率雙軌制”則不利于國民經(jīng)濟(jì)的均衡發(fā)展。

“利率雙軌制”的存在，是與國有企業(yè)的特殊運行狀態(tài)——“國有企業(yè)運行雙軌制”相統(tǒng)一的。“國有企業(yè)運行雙軌制”是經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型過程中計劃經(jīng)濟(jì)體制和市場經(jīng)濟(jì)體制的并存形成的運行機(jī)制，這是計劃經(jīng)濟(jì)體制向市場經(jīng)濟(jì)體制過渡必然存在的現(xiàn)象。由于市場機(jī)制的發(fā)育并沒有成熟，所以不能有效地通過市場的力量配置資源，在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的同時就仍需要通過計劃或者政府的行政力量解決資源配置問題。在此條件下，“利率雙軌制”的使用會有利于國有企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動。但隨著市場經(jīng)濟(jì)體制發(fā)育程度的提高，“利率雙軌制”的弊端就自然顯露出來了。

所以，分析“利率雙軌制”不能忽略當(dāng)時的經(jīng)濟(jì)體制背景，如果明確了“利率雙軌制”賴以存在的經(jīng)濟(jì)體制背景就會對其作出肯定的結(jié)論。

(四)中國的利率市場化進(jìn)程

1993年, 黨的十四屆三中全會《關(guān)于建立社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定》提出了利率市場化改革的基本設(shè)想,這是最早在正式文件中提及利率市場化改革。而我國利率市場化改革正式起步是在1996 年我國放開同業(yè)拆借利率。自1996年以來，中國利率市場化改革歷經(jīng)十幾年的穩(wěn)步推進(jìn)，取得了重要進(jìn)展。

第一階段是自1996年開始，中國先后放開了同業(yè)拆借利率、債券發(fā)行利率、回購利率及現(xiàn)券交易利率，推動批發(fā)資金利率市場化。第二階段是始于2004年10月，中央銀行放寬了人民幣本幣存貸款利率的變動區(qū)間，同時允許人民幣存款利率可以下浮，取消了相關(guān)的貸款利率上限規(guī)定。這一時間擴(kuò)大了存貸款利率浮動范圍。第三階段是始于2007年1 月4 日，銀行間同業(yè)拆放利率在上海開始實施，意味著不斷健全市場基準(zhǔn)利率形成和宏觀調(diào)控機(jī)制。

繼中國人民銀行于1996年放開銀行同業(yè)拆借利率，2012年6月8日和7月6日，中國人民銀行兩次調(diào)整金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率及其浮動區(qū)間，標(biāo)志著中國利率市場化邁出了實質(zhì)性步伐之后關(guān)于利率市場化的步伐繼續(xù)加大，2013年10月25日中央銀行宣布貸款基礎(chǔ)利率集中報價和發(fā)布機(jī)制正式運行，這一新機(jī)制的出臺，是中央銀行進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化的努力，同時也標(biāo)志著中國利率市場化正式進(jìn)入攻堅階段。

結(jié) 語

從古典利率理論發(fā)展到凱恩斯利率理論，是利率理論研究的基本演變過程。從利率本質(zhì)到利率對宏觀經(jīng)濟(jì)影響的理論研究變遷，不僅為利率理論的研究提供了豐富的內(nèi)容，而且為實踐中貨幣政策借助利率工具有效對市場進(jìn)行調(diào)節(jié)提供了理論依據(jù)。

各國在運用貨幣政策的中介工具—利率對市場進(jìn)行調(diào)節(jié)中，都走上了利率市場化的改革道路，這種改革一定程度上緩解了金融危機(jī)，提高了金融資源的配置效率，但并非所有改革都是成功的。

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[責(zé)任編輯：姜 野]

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《哈爾濱商業(yè)大學(xué)學(xué)報》(社科版)編輯部

Interest Rate Theory of Evolution and the Reform of China’s Market-oriented Interest Rate

WANG Hua-ling

(Foreign Language Foreign Trade College School of Economics, Fuzhou 350202,China)

The interest rate not only has the price of money, monetary policy intermediary variable attributes, but also is the core category of monetary economics. The basic path of evolution research of interest rate theory, the theory of interest into two levels of classical interest rate theory and Keynes's interest theory, the evolution path of interest rates do explain many economic phenomenon, but the interest rate in the market has also brought many problems.

interest rate theory; evolution; China; interest rate market

2014-12-10

王華玲(1978-)，女，陜西渭南人，副教授，碩士，主要從事金融理論研究。

金融理論與實務(wù)

F832.1

A

1671-7112(2015)01-0084-06